COM:Pantera Capital：我眼中DeFi產品的投資邏輯

目前的Defi市場，每天重復出現很多眼熟的產品名字，之前橙皮書在《開放式金融真的夠開放嗎？一文梳理主流DeFi項目的去中心化程度？》中對這些產品按照去中心化程度進行了梳理。但對于不同的用戶，似乎還是沒說明白什么樣的用戶適合使用什么樣的產品。

今天這篇文章將以一個VC的視角，從7個關鍵因素角度去解析6種Defi產品。這其中既包含了比較去中心化的Defi產品，他們為資金提供了非常好的流動性，并且可以降低加密貨幣巨大波動性所帶來的影響，也有較為中心化的解決方案，在通過抵押實現加密資產保值增值的同時，打通了加密貨幣和法幣之間的通道。

以下是翻譯原文：

目前，借貸是加密貨幣領域最熱門的創新方向之一，許多公司都在尋找新的方法來將傳統金融借貸產品的基礎設施和區塊鏈技術相融合。

在分析提供借貸服務的公司時，需要考慮的一些關鍵因素是：產品、市場、利率/抵押、去中心化程度、流動性、吸納融資的能力和產品的交易量以及它們所提供的最大價值。

目前該領域的6家公司是:

Compound：高效、高流動性的低保證金貸款Dharma：固定利率，固定時間，高度安全的小額貸款

BlockFi：以用戶加密貨幣做為抵押的法幣形式貸款

Nexo：以用戶加密貨幣作為擔保的法幣信用額度貸款

Maker：穩定幣借貸

Nuo：用于借貸加密貨幣的去中心化債務市場

在研究加密貨幣借貸創新時，法規是最大的考慮因素之一。這些公司大多采用智能合約，就像CFTC和其他任何金融合約一樣受到監管。

總的來說，借貸市場是巨大的，目前涌現了很多有前瞻性的創新參與者。

1

為什么是借貸？

隨著最近加密貨幣持續的熱度而受到更多的關注，很多公司開始在加密貨幣市場上結合傳統的金融產品，比如信用額度和貸款。

這些以加密貨幣為中心的新金融產品大多專注于借貸——這是目前加密貨幣創新最熱門的方向之一。以下是我發現的六家在這個領域很有前瞻性的公司，我要分別介紹他們在做什么，以及為什么我認為他們很有趣。

2

對公司進行分類分析

下面我將透過七個關鍵因素來全方位闡述不同公司的差異，他們所定位的市場群體分別是什么，以及他們該如何在長期內取得成功。

NFT借貸協議Blend新增支持Kanpai Pandas和Redacted Remilio Babies兩個NFT系列，貸款總額突破4萬枚ETH:金色財經報道，據NFT聚合交易市場Blur在社交媒體宣布，旗下NFT借貸協議Blend將在本周新增支持Kanpai Pandas和Redacted Remilio Babies兩個NFT系列。另據Dune Analytics最新數據顯示， Blend協議貸款總額已突破4萬枚 ETH，本文撰寫時達到40,131 ETH，貸款交易總量為12,534筆，獨立借款人和貸款人均超過1000個。[2023/5/23 15:19:47]

1.產品。他們想打造的產品是什么？在加密貨幣借貸市場中的獨特性體現在哪？與大多數加密貨幣的融合性怎樣？它與我們所熟知的傳統金融產品很相似嗎？在一些關鍵方面又有何不同？

2.市場。他面向的顧客是誰？更專注于首次使用加密貨幣的用戶，還是該領域的老手？主要服務于Dapps開發團隊和自動加密貨幣貸款項目，還是更注重個人用戶？

3.利率和抵押品。你能夠為借貸雙方提供的借貸服務有多安全？你這期間會有利潤嗎？你付出的資本成本是多少？

4.去中心化程度。去中心化是區塊鏈技術的關鍵元素——大多數傳統金融產品都使用集中的基礎設施來管理資產。這些公司的去中心化程度如何？（可以參考橙皮書之前的：《開放式金融真的夠開放嗎？一文梳理主流DeFi項目的去中心化程度？》他們如何處理用戶資產和發放貸款？

5.流動性。對于任何貸款服務，最重要的是衡量把錢拿回來有多容易。權力下放或區塊鏈協議會增強資金的流動性嗎？

6.融資和交易量。公司整體情況如何？

7.最大價值。簡單解釋就是，在看完所有東西之后，有哪一兩件事可以定義這家公司的獨特性？是什么讓它脫穎而出？

2.1

Compound

產品：Compound本質上是一種算法協議，它促進了在Ethereum上的點對點(P2P)借貸，而不會占用太多用戶資金。基本形式就是聚集貸款人投資的資金，然后把它們貸給借款人，通過算法來平衡供求，這樣資金就不會集中在一個中心化的存款地址、賬戶或錢包里了。它還運用算法根據供需狀況來設定利率。由于Compound采用了P2P和算法的形式，因此它主要針對小額保證金貸款，效率比較高。它還有一個相當強大的技術組件和API來自動接入協議。Compound的主要盈利手段是通過手續費和API組件獲得小額利潤。

PancakeSwap在Aptos啟動流動性池:12月17日消息，BNB Chain鏈上DEX PancakeSwap“主廚”Chef Berries在Medium上發文宣布，PancakeSwap在Aptos網絡上啟動首個流動性池，目前流動性挖礦已可支持所有主要的交易對，包括CAKE-APT、CAKE-lzUSDC和CAKE-celUSDC等，后續還將增加更多交易對支持，在Aptos上進行收益耕作（yield farming）允許用戶在質押LP代幣支持PancakeSwap的同時也能賺取CAKE。[2022/12/17 21:50:37]

市場：如前所述，該協議主要支持小額保證金貸款，這正好是Dapps最大的需求，因為它需要在高流動性條件下快速完成借貸。Dapps可以很容易地接入Compound的API，從而無縫、安全地完成業務。

利率和抵押：根據不同的幣種，Compound可以為貸款提供6-13%的利息，這對于去中心化貸款協議來說是相當高的。并且所有貸款的抵押品都是貸款價值的1.5倍，相當于增加了一層安全措施，增加了投資者信心。

去中心化程度：Compound是目前最去中心化的借貸平臺之一，因為它采用了一種算法來平衡貸款機構的對內投資和向借款人的對外貸款。100%去中心化是不可能的，無論如何他們都要去解決借貸方之間供求的差異，因此他們在用自己的加密貨幣去補充這個gap的同時，也需要有一些用戶去抵押他們的資產。

流動性：Compound通過它的平衡性的算法協議，為借貸提供了相當高的流動性。在借款者方面，它的流動性為100%，即可以馬上借到錢，這也是它在Dapp中如此受歡迎的原因之一。從貸方的角度來看，收回貸款是也是相當容易的，因為協議總是圍繞著資產來幫助平衡。

融資和交易量：Compound已從貝恩資本(BainCapitalVentures)、a16z和Polychain等知名投資機構那里籌集了820萬美元。值得注意的是，它還得到了CoinbaseVentures的支持。

并且據悉在最新版本中，Compound已經和多個合作伙伴的應用實現了互操作性：（1、用戶很快就可以在Coinbase錢包中查看他們Compound的余額了；（2、Opyn將連接Compound與Uniswap，以方便進行保證金交易。

由此看來，Compound平臺的影響力不容小覷。截至5月，Compound協議上的資產價值已接近4000萬美元。

NFT社區項目OLG（奧利給）已上線Pancakeswap:據官方消息，基于BSC鏈的NFT社區項目OLG（奧利給）已上線Pancakeswap ，OLG由短視頻文化社區自發組織發行，總計發行1000萬億枚，完全由社區自治。

OLG的愿景是搭建BSC上支持短視頻拍賣積分的結算用戶，想用全球各大直播帶貨平臺福利。代幣將用于社區治理，投票、支付和Yielding Farming，其中40%的總量將通過LP-token的挖礦產出。

OLG社區表示：每周快照持有數量超過10億枚的用戶進行空投獎勵，獎勵為1億枚OLG，對前100的LP地址進行快照，空投1～50枚BNB。[2021/5/11 21:49:35]

最大價值：Compound最突出的價值點在于它是一種高流動性、快速放貸的工具，可以為那些需要快速、高效地小額貸款的Dapp提供巨大的價值。

2.2

Dharma

產品：與Compound一樣，Dharma提供P2P加密貨幣借貸解決方案，撮合借貸雙方。Dharma的不同之處在于，它為借款者提供了一種固定利率、固定時間的借貸方案，這使其更具結構性和穩定性。它還擁有一個相當強大的技術組件，支持許多Dapp集成，通過協議支持快速、可靠的貸款。與Compound一樣，Dharma在發放貸款時收取小額費用，并向開發商收取API組件的費用，從而實現盈利。

市場：Dharma為借款人提供固定利率、固定期限的貸款，并支持小額保證金貸款。這就為首次接觸接觸加密貨幣借貸機制的用戶以及需要快速、安全的小額貸款的Dapp開發人員提供了方便。

利率和抵押：Dharma的利率相當有競爭力，根據貸出的貨幣類型，貸款方的回報率為2-13%。Dharma的算法是根據協議中不斷變化的供求狀況來設置利率。同樣的，Dharma也要求所有的貸款有1.5倍的抵押，這有助于保持貸款的部分安全性。

去中心化程度：Dharma是一個點對點的非托管智能合約平臺。

流動性：Dharma的流動性較高且較穩定；它提供90天的貸款，這意味著貸款機構在90天內無法使用它們的資產，同時借款人可以通過審批程序在一兩天內獲得貸款。一般來說，對于這樣一個集中的、有既定框架的協議來說，流動性已經算高了。

融資和交易量：Dharma已經從CoinbaseVentures、Polychain、PassportCapital和YC籌集了超過700萬美元的資金。自2018年成立以來，Dharma已經處理了640多萬美元的加密貨幣借貸業務。

動態 | 獲Pantera支持的創企Staked推出可自動尋求DeFi最高收益的新服務:由Pantera、Coinbase等公司支持的加密貨幣投資初創公司Staked今天宣布了新服務Robo Advisor for Yield（RAY），可自動為投資者尋找高收益機會。根據公司聲明，該服務將支持DeFi協議Compound、dYdX和bZx。（The Block）[2019/9/13]

最大價值：Dharma提供了一個可靠且安全的固定利率和固定利息貸款的服務，將會吸引Dapp開發者和傳統貸款人。

2.3

BlockFi

產品：在所有上榜公司中，BlockFi提供的是最傳統的借貸產品。用戶可以抵押加密貨幣獲得法幣(上限由抵押金額決定)，用于日常金融交易——比如還抵押貸款、買車等等。本質上，它的目的是通過提供法幣貸款，來彌合法幣和加密貨幣貸款領域之間的gap。BlockFi還可以從其發放的貸款中獲得更大的利潤，因為它的貸款額度更大。

市場：BlockFi的產品主要面向那些希望獲得法幣貸款的用戶。他們可能一直在囤積加密貨幣，但眼下并沒有找到合適的投資標的同時又需要用錢進行日常消費或其他消費。它不是特別針對Dapps或小額貸款，而更針對那些渴望從傳統銀行獲得大額傳統貸款的人。

利率和抵押：BlockFi為貸款人提供6.2%的回報率，這比你從任何傳統儲蓄賬戶或傳統貸款獲得的回報都要高得多。它也要求所有的貸款需要有1.5倍的抵押擔保，所有資產都需要經過認證的機構擔保。

去中心化：因為它遵循一種非常傳統的金融貸款產品的模型，所以它非常非常集中化，就像大多數傳統的金融工具一樣。它對用戶資產進行托管，一切都有后臺和sec進行監管。

流動性：由于該平臺提供的貸款規模如此之大，相對于其他加密貸款解決方案，其流動性相當低。作為借款人，獲得貸款批準需要一段時間，而作為貸款人，想要將資金投入這個平臺并撤出資金，需要很多手續。

融資和交易量：BlockFi的融資實力十分亮眼。不但去年已從ConsenSys、SoFi、Kenetic資本、GalaxyDigitalVentures那里拿到了金額不等的融資，并在今年1月份獲得了CoinbaseVentures和AblePartners投資的400萬美金。截至2019年4月，BlockFi共處理了5300萬美元的加密貨幣借貸額。

動態 | Pantera完成第三次區塊鏈基金籌集:據Finance Magnates消息，區塊鏈風投機構Pantera Capital日前宣布，其第三次區塊鏈基金已籌集1.6億美元，接近其1.75億美元的目標，現在已停止籌集資金。根據Pantera在3月27日發布的月度報告，該公司已用第三次區塊鏈基金投資了11家區塊鏈公司，共計3800萬美元。根據計劃，剩余的資金將投資24個區塊鏈項目，平均每個項目投入350萬美元。[2019/3/27]

最大價值：BlockFi提供了一個非常難以置信的方式讓你有機會通過抵押加密貨幣來獲得法幣貸款，并給你一個相對更高的利率。

2.4

Nexo

產品：與BlockFi一樣，Nexo是一種更傳統的新型加密貨幣借貸工具。它的功能與信用卡的功能幾乎完全一樣，就是讓那些持有加密貨幣的人可以通過抵押他們的加密資產換取法幣信用額度(目前支持不限于45種法定貨幣)。Nexo的獲利來自用戶在該平臺上抵押的加密貨幣和循環信用額度的利息收入。后者簡單來講就是用戶需要支付透支使用信用額度所支付的利息。

市場：Nexo是為數不多的以加密貨幣作為抵押的信用額度解決方案之一，因此它身處藍海市場，并提供了一個極具壁壘的解決方案。它通常不是針對Dapps或小額資金，而是針對更大的貸款需求。

利率與抵押：Nexo提供6.5%的貸款回報率，這比你從普通儲蓄或支票賬戶中獲得的回報率要高得多。與一般依賴于手續繁瑣、速度慢的傳統解決方案，Nexo較高的利率為人們開設Nexo賬戶并通過這個平臺獲得信貸額度提供了巨大的激勵。

去中心化程度：由于Nexo是一款非常傳統的金融產品，采用的是中心化的基礎設施。他們負責處理所有用戶的投資，并利用這些投資來構建他們的信用額度。這種模式的一個好處是，它為Nexo贏得了大量的機構支持，包括美國證券交易委員會和各大銀行。此外，他們為平臺上的每筆貸款提供1億美元的托管保險。

流動性：在貸款方面，Nexo提供的流動性相當低，因為它需要長時間托管用戶的資產，以便為信貸額度提供擔保，并獲得足夠的利潤。在買方方面，不同于傳統信用額度產品，Nexo的流動性極高，其整個產品專注于快速提供高流動性資金。

融資和交易量：Nexo已經從ArringtonXRPCapital和一些歐洲、瑞士的私人區塊鏈公司籌集了5250萬美元(Nexo是瑞士公司，所以他們的資金主要來自瑞士)。

最大價值：Nexo為用戶提供了一個巨大的激勵，讓他們可以獲得加密模型擔保的信用額度。它的利率可不是鬧著玩的，而且它為用戶提供了一種非常簡單的方式，讓他們可以用閑置的加密貨幣賺取收益。

2.5

Maker

產品：Maker發現加密貨幣借貸市場(通常是加密貨幣市場)很大一部分高度依賴于各種貨幣的價格，這使得它非常不穩定，降低了投資者的信心。Maker試圖創造一種貸款解決方案，來平衡這種波動性，所以他們設計了穩定幣Dai(1Dai=1美元)。即借出Dai，用其他形式的加密貨幣作為抵押。他們希望通過使用穩定幣模型來增加穩定性，從而提高客戶對加密貨幣借貸的信心。在償付貸款人之前，Maker從貸款中收取一小部分費用作為穩定的利潤來源。

市場：Maker的推廣主要針對對加密貨幣領域感興趣、但視市場波動性為瓶頸的小型企業。Maker提供了一種非常傳統的借貸模式，用戶可以像往常一樣對加密貨幣進行投資并將其抵押獲取Dai，但這種穩定的模式大大降低了加密貨幣價格波動的影響，為身處動蕩市場中的用戶增強了信心。

利率和抵押：Maker的借貸利率總是在變化，因為它隨著用戶投資的加密貨幣價格的波動而變化。不過，所有貸款都有高達1.5倍的抵押，相當于在穩定幣這一層保險的基礎上增加更多的安全性。Maker的抵押貸款的結構與固定利率的債券略有不同，因為Maker還有一個稱為MKR的加密幣。MKR的持有者可以確定何時Dai和其他加密貨幣之間的利率低于臨界利率，以及何時需要重新確定和重組抵押擔保。從本質上講，MKR相當于設立了一個專家委員會，他們可以判斷價格在何時顯得過于波動，并知道如何通過重新設計抵押品來維護金融安全。

去中心化程度：去中心化程度高。一切都是通過算法來平衡和確定的，公司對用戶資產的監管很少甚至沒有。

流動性：與大多數去中心化貸款協議一樣，Maker提供了大量的流動性。借貸雙方可以很輕松地提取和存儲加密資金。

融資和交易量：Maker是加密貨幣風投界非常紅的項目。最值得一提的是，AndreesenHorowitz最近向該其投資了1,500萬美元，并收購了6%的Makertoken。目前Dai的總市值約為5500萬美元，這說明它作為一種貸款和交易工具相當活躍。

最大價值：Maker利用其穩定幣模型，增強了加密貨幣借貸社區的信心。最終它最大的價值將在于，在一個波動性很大，并且對加密貨幣象征性價格持續依賴的市場上，它提供了更多的穩定性和市場信心。

2.6

Nuo

產品：Nuo的功能與Maker非常相似——它提供了一種加密貨幣借貸協議，用戶可以通過抵押一種加密貨幣來借另一種。與Maker不同，Nuo并不特別關注穩定性和降低市場波動的影響。盡管Nuo將Dai作為其借貸選擇之一，但它還提供大量其它更傳統的選擇，來吸引經驗豐富的加密貨幣用戶。Nuo從貸款中收取一小部分費用作為利潤。

市場：Nuo定位大眾市場。本質上，任何人都可以用他們持有的加密貨幣做點什么，或者任何人都可以借某種加密貨幣。同時，Nuo也支持大額貸款，所以它更面向用戶而不是Dapp開發者。

利率和抵押：在貸款利率方面，根據不同的幣種，Nuo提供了具有競爭力的2-14%的利率。所有的貸款都需要1.5倍抵押，這是加密貨幣貸款市場的標準。

去中心化程度：與大多數算法主導的借貸工具一樣，Nuo也是相當去中心化的。他們不對用戶資產進行任何托管，而是依賴于其強大的借貸協議來確保一切順利運行，保留了區塊鏈愛好者所熟悉和喜愛的去中心化。

流動性：同樣，Nuo的算法協議為其提供了非常高的流動性，借款人可以申請資金，而貸款人可以毫不費力地提取或存入資產。

融資和交易量：Nuo從AmrishRau和JitendraGupta等大型亞洲加密貨幣投資者那里籌集了25萬美元；除此之外，它還得到了ConsenSys和其他幾家規模可觀的區塊鏈公司的支持。最近，Nuo在亞洲的外匯儲備已突破200萬美元，成為亞洲最大的貸款協議。

最大價值：Nuo提供了一個非常通用的加密貨幣借貸工具，允許個人快速、高效、安全地借出和借入各種形式的加密貨幣。它還有助于推進亞洲加密貨幣借貸市場的民主化進程。

3

有關監管及發牌事宜

關于此類產品該如何監管和獲得許可的問題，一直存在著巨大的爭議。很多關于監管的討論都圍繞著智能合約，關于如何監管這種新的技術機制。

智能合約的監管因州而異，但最大的監管是由商品期貨交易委員會(CFTC)實施的。商品期貨交易委員會基本上像對待其他金融合約一樣對待智能合約，這意味著它容易受到適用于傳統金融模式的所有法律的影響(如保險、利率管制等)。

4

總結

通過以上討論得出的結論是，加密貨幣借貸市場有很大的增長潛力。Compound、Dharma、BlockFi、Nexo、Maker和Nuo等這些Defi產品涵蓋了各種各樣的用例——從面向Dapps的小額保證金貸款，到跨越法幣和加密貨幣交易鴻溝的整個信貸額度解決方案，市場仍然有著巨大的創新空間和利潤空間，可以期待更多將用戶與加密貨幣、法幣互動起來的新產品和解決方案的出現。

以上為翻譯全文，其實可以看出，這些方案的側重點各有不同。

但同時給我的感覺是，所有的方案都是建立在用戶已經持有了一定數量加密貨幣的前提下，在這個過程中如果有新用戶進來，他們需要去交易所購買加密貨幣，再貸出去。而我能想到的促使他們做這件事的動力是Defi借貸產品的利率極富有吸引力，且用戶想通過這種方式來獲利。

但事實上，如何使這個利率回報的吸引力高于用戶愿意接受加密貨幣教育的機會成本，如何讓更多的“新用戶”能進來，應該是加密貨幣借貸市場面臨的挑戰，也是機會所在。目前可以看到的是通過一些有意思的合作，比如前面提到的coinbase和compound的合作，相當于在新用戶進入市場的時候就把這些人轉化成了借貸平臺的潛在用戶，當然這又是另外一個話題了。

原文鏈接：

http://www.veradiverdict.com/issues/veradiverdict-how-to-make-money-on-lending-crypto-issue-37-177635

參考文章：

https://www.coindesk.com/defi-pioneer-compound-partners-with-coinbase-wallet-zerion-for-v2-launch

https://techcrunch.com/2018/07/24/blockfi-just-gathered-up-50-million-to-lend-to-bitcoin-and-ethereum-holders-who-dont-want-to-cash-out-yet/

作者：PaulVeradittakit,PartneratPanteraCapital

翻譯：橙皮書

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