區塊鏈:DeFi研報 | 分布式金融網絡價值初顯 多類別交互工具爭相入場

導讀

金融是目前區塊鏈技術運用相對較為成熟的領域之一，也是最有可能實現快速落地的方向。原因在于它能夠改善或者解決傳統中心化金融存在的問題諸如用戶門檻、交易對手風險等，從而提高效率，盡可能實現一切資產都能在全球開放市場中自由交易的愿景。

摘要

DeFi概念：DeFi是指通過區塊鏈技術消除或改善傳統金融行業弊端，簡化服務流程、節約成本，從而更好的提高金融服務業效率。其名詞源于2018年8月BrendanForster發表的一篇名為《AnnouncingDe.Fi,ACommunityforDecentralizedFinancePlatforms》的文章，此文不僅為分布式金融提出了明確的定義，還指出DeFi必須具備的四個條件。

市場現狀：DeFi雖然還處于早期階段，但自19年開始，在數量和范圍上都有了量級的提升。目前已有上千個DeFi項目，大部分都部署在以太坊上，且熱度持續升溫。部分項目列表對比：主要展示DeFi的分類以及部分項目和所在公鏈。項目評級：提供三種類別的評級，包括去中心化交易協議，分布式借貸，以及加密資產衍生品未來展望：現階段DeFi可以成為當代金融業形式和內容上的補充，有效去中心化和中心化結合，未來不僅局限于通證交易。風險提示：加密數字市場具有高投資性、高波動性的風險特征，存在過度炒作、概念宣傳等投資風險。本文僅為行業方向研究，不作為投資參考依據。DeFi概念：通過區塊鏈技術消除或改善傳統金融行業弊端，提高金融服務業效率。

加密分析師：Web3社交用戶的可提取價值對開發者來說遠低于DeFi用戶:金色財經報道，加密分析師Ning Ning發布推文表示，盡管從Steemit到幣乎再到Cyber Connect，Web3社交產品在敘事上不斷進化，但從產品架構和代幣經濟學角度看，該賽道反而在不斷退步。主要原因在于用戶的社交圖譜與Web2平臺高度耦合，很難遷移；內容價值高低與發布平臺和觸達用戶群體相關度更高，勝過內容質量；對開發者來說，Web3社交用戶的可提取價值遠低于DeFi用戶。但是，Web3社交并未完全證偽，Lens Protocol作為Aave團隊打造的Web3社交協議，或許能夠扭轉局面。[2023/8/17 18:05:47]

DeFi，DecentralizedFinance，即分布式金融，旨在通過區塊鏈技術消除或改善傳統金融行業弊端，簡化服務流程、節約成本，從而更好的提高金融服務業效率。

DeFi并非是2018年才提出的概念，之前就有利用區塊鏈服務于實體金融的案例，只是并沒有人對這一分類提出明確的定義。直到2018年8月，BrendanForster發表了一篇名為《AnnouncingDe.Fi,ACommunityforDecentralizedFinancePlatforms》的文章，分布式金融才有了它的專屬名詞，DeFi。

從文章中對DeFi的定義來看，DeFi是指去中心化的金融平臺，理應是Dapp子集中的一部分，而且目前來看是除游戲以外相當大的一部分。BrendanForster對基于ETH公鏈運行的DeFi類項目進行了梳理，認為DeFi項目通常需要具備四個條件：采用區塊鏈技術、代碼開源、服務金融業和有一定規模的開發團隊。

數據：DeFi TVL突破500億美元:金色財經報道，數據顯示，DeFi協議TVL金額突破500億美元，目前為501.5億美元，24小時增長3.85%。[2023/4/27 14:29:01]

2018年下半年見證了DeFi類項目的逐漸興起，在熊市中，DeFi逐漸進入人們的視野，成為混沌中區塊鏈信仰者對技術真正落地實施的一道曙光。進入2019年后，由于區塊鏈行業整體處于不斷完善自我的狀態，DeFi的界定范圍和生態也在發展過程中獲得了拓展。DeFi不再僅限于基于ETH上服務于金融行業的區塊鏈項目，也包含了其他利用區塊鏈技術服務于金融業的分布式開源協議。

總的來說，DeFi利用區塊鏈技術所具備的特性，能夠有效的簡化傳統金融行業的中介流程、提高交易效率和防止人為干預，對現階段的金融業有一定的補充作用。

市場現狀：數量增加，種類繁多，首選以太坊部署

從去年開始，DeFi開始逐漸進入人們的視線。雖然還在早期階段，很多項目的技術和商業模式還不夠成熟，但在數量和范圍上都有了量級的提升，目前已有上千個DeFi項目，涉及范圍包括去中心化交易所、訂單薄、支付、借貸等，整個DeFi生態在不斷完善，行業欣欣向榮。

DeFi項目如雨后春筍，目前已有上百個項目，熱度持續升溫。區塊鏈概念的大熱造就了16年和17年的牛市，也造成了區塊鏈行業的魚龍混雜、烏煙瘴氣。18年區塊鏈行業從浮躁期轉向冷靜期，而金融作為和區塊鏈技術能夠較好結合和最容易成功落地的領域之一，成為區塊鏈行業的重點發展方向。

數據：當前DeFi協議總鎖倉量為1922億美元:1月31日消息，據Defi Llama數據顯示，目前DeFi協議總鎖倉量1922億美元，24小時增加1.18%。鎖倉資產排名前五分別為Curve（172.1億美元）、MakerDAO（157.8億美元）、Convex Finance（119.7億美元）、AAVE（117.9億美元）、WBTC（103.4億美元）。[2022/1/31 9:23:46]

雖然DeFi是去年才提出的新概念，但已有上百個項目持續運營，且陸續有更多的DeFi項目冒頭。就目前來看，在市值前1000的通證中，至少有38%的區塊鏈項目直接服務于金融業，可以說有超過1/3的區塊鏈項目都可以歸為DeFi類，而且數目還在不斷增加。

市值前1000名中DeFi類項目占比，數據來源：CoinMarketcap，通證通研究院

DeFi項目數量變化趨勢圖，達瓴智庫

DeFi最早的應用可以追溯到2008年出現的用于點對點通證支付的比特幣，緊接著陸陸續續有一些區塊鏈項目以服務金融為愿景開始入場。當以太坊主網上線后，2016年DeFi開始顯示出雛形，比如作為去中心化ERC20代幣交易平臺的EtherDelta、基于分布式賬本的金融普惠、以及以去中心化保險為概念的Etherisc，雖然項目數量較少，也算是DeFi的先驅。

2017年開始，有更多的DeFi項目入場，整體數量上開始呈現出緩慢增長的趨勢，同時出現了更多的類型，比如去錨定美元的穩定幣DAI、專注衍生品服務的VariabL、以及借貸類項目EthLend。

MetaMask允許DApp開發者集成DeFi移動交易功能:據官方消息，錢包提供商MetaMask發布官方文檔詳述支持深層鏈接（deep linking）集成功能，當Zerion這樣的Dapp一站式應用集成該功能后，用戶可在Zerion上使用MetaMask交易功能執行DeFi交易。[2020/12/19 15:45:17]

到2018年，以Brendan提出DeFi定義和分類為契機，越來越多的投資者開始關注DeFi項目，不僅DeFi在數量上有了量的提升，也逐漸開始形成生態系統，慢慢完善行業內生態閉環。比如出現了以預測為主的衍生品平臺Augur、資產管理的MelonPort、以及通證置換的KyberNetwork等。

DeFi項目種類繁多，借貸、去中心化交易協議、衍生品服務等成為熱門領域。DeFi發展迅速，僅僅一年多的時間就有數千個項目運行。這些項目囊括了許多不同的種類，包括穩定幣、借貸、衍生品、交易所等十多個細分領域。但由于區塊鏈還是一個新興行業，發展還不夠規范，因此目前DeFi也沒有明確的分類標準。這里我們主要借鑒GitHub上一個名為awesome-decentralized-finance的分類標準，也是目前大眾較為認可的分類標準。

其中，較為常見的熱門領域有預測、借貸、去中心化交易協議、衍生品、穩定幣等。

就鎖倉額來看，借貸類項目占據了DeFi全部鎖倉額度的近乎85%，是絕對的熱門領域，緊接著是諸如儲備庫和訂單簿的DEX協議，以及衍生品服務市場。其他如SwapDEX和支付類僅占據很少的鎖倉量。

幣贏CoinW將于8月18日13:00在DeFi專區上線HAKKA:據官方消息，幣贏CoinW將于8月18日13:00在DeFi專區上線HAKKA/USDT交易對，同時開啟“充值送HAKKA，-0.1%Maker費率”活動。 據悉，Hakka去中心化金融生態系統，包括提供穩定幣自動做市的去中?化交易所 BlackHoleSwap、幫助對沖MakerDao風險的保險機制3F Mutual、質押工具tCDP等。[2020/8/18]

對于DEX而言，交易額相對于鎖倉量來說是一個更為合理的指標。DEX相關協議占據整個DEX交易額約75%，是DEX領域中的熱門分支。

DeFi項目以ETH為主要陣地，市場表現相對搶眼。

根據GitHub上給出的部分名錄來看，雖然ETH公鏈本身存在一定的性能限制，但絕大部分DeFi類項目都更愿意在ETH公鏈上部署。一方面是由于ETH公鏈是主流公鏈的不二選擇，具備大量用戶和極高的用戶信任度，能夠迅速吸納更多的用戶群入駐；另一方面是全球頂級投資機構都在關注ETH公鏈上的第二層和第三層應用，只要項目足夠好，不愁得不到投資基金的青睞。

鎖在DeFi項目里的ETH數量，數據來源：ETHLockedinDeFi

可以看到，由于大多DeFi項目是部署在ETH公鏈上的，因此大多將ETH作為鎖倉的重要通證之一。在這里，我們僅從ETH公鏈上挑選5個比較知名的DeFi項目進行分析。從去年7月份開始，陸續開始有一定量的ETH進入DeFi項目，主要分布在Augur。9月25日，Compound入場DeFi，僅3日就強勢突圍，超過Augur2個月的ETH數量。10月28日，dYdX開始進場，但在11月中之前ETH鎖倉量一直沒有太大起色。11月2日，Uniswap入場，一進入鎖倉量就超過dYdX。11月末開始，由于區塊鏈行業內用戶逐漸開始著重關注DeFi領域，DeFi整體形勢明朗。Compound和Uniswap一直保持波動上漲態勢，dYdX

也逐漸有了起色。但從今年2月份開始，Augur的鎖倉量一直處于平緩下降趨勢，研究院認為可能是相比其他平臺而言流動性有所欠缺，而且作為衍生品的預測平臺來說，Augur可能存在一定的設計缺陷，它根據市場的到期日與其結果日期之間的差異確定了潛在的攻擊向量。目前用戶仍然受到這種潛在攻擊，但官方并沒有宣布改進措施，影響了用戶體驗，這大概也是鎖倉量日益減少的其中一個重要原因。

鎖在Maker項目里的ETH數量，數據來源：ETHLockedinDeFi

DeFi類項目近一年市場表現突出，特別是部署在ETH公鏈上的項目，前10名就有8個是ETH鏈上的項目。其中Maker的表現更加搶眼，市值排名自上線到現在，超過很多主流通證，目前穩定保持在20名左右。

自2017年12月18日Maker入場以來到2019年3月19日，表現一直較為穩定，趨勢整體呈現出穩步上升的趨勢，特別是2018年9月6日之后，上升趨勢加劇，直到2019年4月10日后才略有下降。影響原因與行業環境和用戶信任都有較大的關系。但總的來說，從Maker項目入場之后，表現一直良好，幾乎占據了DeFi項目的半壁江山，當仁不讓地穩坐ETH公鏈上DeFi的冠軍寶座。

鎖倉價值分布，數據來源：DappTotal

鎖倉價值分布趨勢，數據來源：DappTotal

自2019年5月1日EOSREX上線以來，勢如破竹，瞬間超過了許多同類項目，發展不到一個月，截止5月22日這個時間點，EOSREX反超Maker一舉拿下DeFi領域第一，讓眾多項目望其項背。直到現在，無論是用戶數量還是鎖倉金額都是名副其實的第一名。究其原因，主要在于其作為EOS主網的系統租賃合約，有EOS這個成熟落地的公鏈作擔保，無論是技術還是背景，都更深得用戶信任。

達瓴項目評級涉及列舉

從去年DeFi還未如此火爆開始，達瓴智庫就關注DeFi生態，并著手研究市場上知名活躍的DeFi項目，期待發現區塊鏈技術與金融業結合的更優商業模式。

IDEX：去中心化交易所EOSREX：借貸Uniswap：去中心化交易協議Dydx：衍生品協議未來展望：結合傳統資金，成為現存金融業補充

現階段，DeFi還是襁褓中的嬰兒，所有發展模式都需要不斷探索和嘗試，唯一肯定的是DeFi利用區塊鏈的可追溯性、不可篡改性和高透明性服務于當代金融業，確實能夠彌補一部分存在的弊端。但從目前行業基礎設施還不夠完善以及大眾接受程度還很低的現狀來看，DeFi還有很長的路要走。

現階段DeFi可以成為當代金融業形式和內容上的補充。就目前來看，DeFi并不能脫離甚至取代傳統金融自立門戶，在基礎設施不夠完善和用戶信任度不高的情況下，如果想獲得穩定長遠的發展，必定需要在當代金融業的基礎上充當一個形式和內容上的補充者。形式上來說，DeFi的理念和工具都更加開放，對金融投資參與者的門檻相對更低，有助于金融業覆蓋用戶范圍的擴展；內容上來說，逐漸弱化第三方機構的中介作用，重構信任機制，以及創新的開放式金融模式，都有助于降低信任成本、簡化流程、提高交易效率。

有效去中心化和中心化結合，不僅僅局限于通證交易。區塊鏈項目大多自稱完全去中心化，但實際操作運營的時候發現只是理想藍圖。雖然區塊鏈確實存在著三元悖論，但和效率、安全相比，去中心化相對沒有那么緊迫，并且追求完全去中心化就目前來看也是很難實現的。在合規的前提下，DeFi項目只有結合中心化的部分優勢，有效的去中心化，才能觸及到更多體量的資產。

目前，DeFi資金體量受限于大多通證實際上沒有明確的升值邏輯和稀缺性，大眾接受度不高導致流通性不足，而DeFi的存活與發展需要大體量的資金作為支撐，然而目前除了BTC和ETH之外，很難找到好的資產具備高流動性，因此與傳統資金的結合也勢在必行。

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