KEX:數字資產衍生品市場：去中心化的風控難題

想必讀這篇文章的讀者已經是數字資產交易的愛好者，已經對數字資產交易中的風險有一定的認知。數字資產交易中除了會有黑客，空氣項目或輸入錯誤地址導致你的資產丟失等風險外，數字資產也是一種價格波動很大的交易資產類別。

合約交易會放大數字資產交易的波動性。對于有經驗的交易者來說，數字資產的合約交易會為其創造可觀的財富，而對于在數字資產交易經驗不足的投資者來說，特別是在高杠桿倍數的情況下，合約交易對他們可能是一種懲罰。

提供合約交易的數字資產交易所必須提供足夠的市場交易深度，這意味著不僅在一開始交易時就給用戶提供足夠的市場深度，同時能夠加速交易者贏利或虧損的過程，也就是我們通常所說的“杠桿”概念。

衍生品的杠桿性質意味著合約交易者面臨交易對手風險—無論誰遭受損失，都可能退出當前的交易。為了防止這種情況發生，任何從事衍生品交易的交易者都必須公開他們的“保證金”—通常是其標的價值的一部分，給予交易對手方一部分善意“信任”，這也是雙方都必須遵守的合同條款。

2024年CFA I級測試內容中將包含“數字資產簡介”等模塊:金色財經報道，特許金融分析師協會正在改進其考試課程。在過去的幾年里，該協會增加了有關區塊鏈和數字資產的主題。自2019年以來，參加1級考試的考生將會遇到有關分布式賬本技術和區塊鏈的示例，明年將首次包含“數字資產簡介”等模塊的測試。

該非營利組織的發言人表示，2024年CFA I級課程內容將從2月份開始進行測試。[2023/8/14 16:24:57]

但是還有另一個問題：如果“保證金”不足以覆蓋對手交易方的虧損怎么辦？尤其是波動比較大的數字資產交易，這種風險就變得更加凸顯。

針對這樣的問題，傳統金融市場會要求不同等級的市場交易者存入額外的資本到交易系統，以防市場震蕩時保證金短缺的問題。例如，當你交易芝加哥商品交易所的期貨時，你向你的經紀商提供保證金，你的經紀商向清算商提供保證金，然后清算商再向清算所或交易所提供資本(或保證金)。而當你的保證金不足以覆蓋你的損失或欠款時，你的經紀商會按照清算商的要求為你支付你剩余的欠款。

數字資產銀行Custodia因申請主賬戶被拒起訴美聯儲:金色財經報道，美聯儲此前拒絕數字資產銀行Custodia加入聯邦儲備系統的申請，Custodia于周五對美聯儲提交了一份修改后的訴訟。據訴訟文件表示，拒絕其申請是非法的，據稱聯邦儲備委員會和拜登政府協調了一系列公開聲明，以配合拒絕Custodia的申請。訴訟稱，美聯儲在1月底拒絕Custodia申請成為美聯儲系統成員，Custodia的主賬戶申請“緊隨其后”遭到拒絕。

文件還顯示，“被告有非酌情決定權授予Custodia的主賬戶申請，并且不得歧視Custodia使用該賬戶訪問所有銀行服務的能力。任何其他結果都會破壞自成立以來為我們國家服務的雙重銀行系統“。該訴訟表明美聯儲不能拒絕 Custodia 的申請，并指出該法規規定美聯儲服務“應向非成員存款機構提供”。[2023/2/18 12:14:21]

保證金機制的設計可以防止一些不負責任的大宗交易者或者管理不善的經紀商引發整個市場的級聯崩潰現象。目前，這種機制運作相對穩健，但是也不乏缺點，那就是對社會和市場整體造成的隱含成本。監管機構必須密切監控每個市場參與者的風險敞口，為了預防市場波動會提出額外的資本要求。而且大規模的保證金不利于市場的自由競爭，相對于資本密集的經紀商和清算所，初創公司顯然在游戲中沒有優勢。這種情況日益發展下去可能會導致陷入類似銀行業“太大而不能倒閉”的陷阱。

泰國證券交易所將于年中正式推出數字資產交易所，提供交易代幣和實用代幣:2月22日消息，泰國證券交易所（SET）總裁 Pakorn Peetathawatchai 在接受彭博社采訪時表示，SET旗下的數字資產交易所預計將于今年第二季度或第三季度開始正式運營。他稱，該交易所將專注于投資代幣和實用代幣，這些在本地和國際市場有很高需求的資產。

“比如投資者可能會投資其中的一些數字資產，也可能會用這些投資代幣或實用代幣來募資。”Pakorn Peetathawatchai說。對于為何該交易所不會直接涉及加密貨幣（cryptocurrency），Peetathawatchai表示SET的特長一直是投資工具，以及通過其手機應用程序設法與加密貨幣交易所連接起來，為用戶提供加密貨幣-法幣的兌換服務，并投資于SET旗下的數字資產和傳統證券。

去年1月，泰國證券交易所（SET）宣布計劃推出一個數字資產交易平臺，但表示其中不包含加密貨幣。（彭博社）[2022/2/22 10:08:33]

設想一個分散化的杠桿交易市場，或者說去掉傳統金融市場的中心化因素的點對點的交易市場，我們就需要一個全新的機制來管理對手交易方的違約風險，同時要防護因大規模風險事件引發的系統性市場風險。

聲音 | 巴西央行行長：致力于將區塊鏈和數字資產引入巴西金融體系:據Financemagnates消息，巴西中央銀行行長Roberto Campos表示，雖然巴西總統Jair Bolsonaro公開反對加密貨幣，并且取消了本土加密貨幣項目，但是他目前正致力于設計未來的金融體系，并且希望將區塊鏈和數字資產帶入巴西金融體系。[2019/6/18]

數字衍生品交易所如何管理交易對手方違約風險

全球最大的數字資產衍生品交易所BitMEX和OKEx采用了一種創新的機制來管理違約風險，OKEx的“分攤機制”和BitMEX的“自動減倉機制”。在本文中，我們將不做兩種機制的優劣對比。但是值得注意的是，兩種機制使用了相似的方法，那就是贏利的交易方的部分收益會被用于彌補虧損的交易對手方追加保證金難以覆蓋的損失，因此贏利的交易方的利益將有所縮減。

這種分攤機制的缺點就是你作為交易獲利的一方可能無法100%獲得預期的利潤，因為某些情況下需要負擔一部分交易對手方出現的超額虧損。然而好處是作為一名交易者，你不必擔心傳統金融市場上可能出現的彌補負債資產的情況。

泰國內閣原則上已同意起草法律監管數字資產:據路透，泰國副首相發言人Nath Chatusripitak稱，泰國內閣原則上已同意，應該起草一部法律來管理數字資產，包括加密貨幣和ICO；內閣已指示國務委員會辦公室在下周向內閣進行調查并提交一份草案。[2018/3/13]

分攤機制的另一個好處是，作為交易方或者市場參與者，你無需考慮平臺償付能力的風險。而在傳統的期貨市場中，對每個清算成員的財務實力和流動性進行持續監控至關重要。傳統期貨市場會開展各種壓力測試來模擬各種市場場景，以作為每個交易方或市場參與者所需資本水平的參考。然而在OKEx或BitMEX，你無需要求平臺每天披露資產負債表，因為分攤機制會作為應對大規模系統性風險的最后防線。

你可以認為在BitMEX和OKEx所有贏利的交易方為平臺的系統性風險支付了一筆隱含的保險費。

如何避免“分攤”現象

分攤成為數字資產交易所預防系統性風險的最后防線，而這對交易方是不利的，尤其是對使用套利策略的交易方不利。那么數字資產交易所之間的競爭也演變為如何預防曾經發生過的分攤事件再次發生。

BitMEX和OKEx都為交易者儲備了“風險準備金”。風險準備金的理念是在分攤發生之前，用風險準備金支付虧損交易方的追加保證金不能覆蓋的違約金額。所以風險準備金的規模越大，發生分攤現象的可能性越小。

如果數字資產交易所風險準備金的規模小，當數字資產價格波動很大導致大規模的強制平倉時，交易所可能有無法彌補強平倉位虧損的風險。

因此風險準備金規模越大對交易者越有利。然而數字資產交易所如何擴大他們的風險準備金卻是一個難題。

風險準備金來源于強制平倉后的余額，因此，如果倉位被越早強平，風險準備金的“池子”就會增長得越快。數字資產合約交易所HuobiDM偶爾會隨意提高維持保證金水平，以便更早地強平用戶倉位，獲得更多的收益用于擴大風險準備金。這種操作對較小的散戶交易者尤其不利，因為他們通常是資產較少，風險管理較差的交易者群體。

因此，數字資產交易所應該在風險準備金的規模和過早強平用戶倉位之間取得平衡。鑒于以上考慮，OKEx合約交易的創新模式應運而生。

OKEx風險管理的新三部曲

OKEx風險管理的核心理念是在不提高用戶維持保證金的前提下減少分攤事件的發生。OKEx已經找到最佳方案。

簡而言之，相比其他數字資產交易所，OKEx新模式在更接近破產價格的位置強平用戶的倉位。OKEx采用部分減倉制度，觸及強平線時，會先進行部分減倉，以保留剩余倉位，避免用戶的倉位被一次性全部強平的風險，同時為合約用戶提供更豐富的杠桿倍數。

這種新的機制最大程度地防止了分攤的風險。用OKEx自己的話說，OKEx“旨在提高我們的強平引擎系統，而不是通過要求用戶追加維持保證金和更早強平的行為來快速擴大我們的風險準備金規模”。

交易引擎的幾個創新讓風險準備金的獲得過程變得更加高效：

一個創新是OKEx“委托價格”的開發。委托價格用來替代破產價格，委托價格是一個比破產價格更“聰明”的價格指標，與按照現有價格將強平單委托到市場的做法不同，委托價格基于當前的市場深度、基差、破產價格和指數價格得出，提高了交易的效率和用來彌補損失的收益。

另一個創新是動態的掛單系統。系統會動態管理強平倉位的轉售情況。強平倉位如果沒有按照當前價格轉售出去，系統會將此倉位從掛單系統移除，并按照最新的動態價格轉售。同樣，這種持續的重新評估價格是“基于最新的市場深度，基差，破產價格和指數價格”確定。

結論

數字資產的合約交易市場正日益擴大，盡管BitMEX交易所的合約交易份額曾經行業領先，但新的挑戰者也在不斷涌現：OKEx和BitFlyer最近的合約交易量是BitMEX的兩倍多。

這種競爭的格局對用戶和市場發展是有益的。更豐富的訂單撮合和強平引擎系統意味著交易者有更多的交易回旋余地和選擇。

部分減倉制度意味著用戶所持倉位在成交價向相反的方向變動時，被全部強平的可能性變小，他們會有更多的機會恢復到原來的倉位。新的強平模式也降低了因為交易所強平機制不合理而導致的分攤現象。

OKEx強平機制的升級說明數字資產交易正日漸成熟，交易所底層架構和費率設計更加合理，顯然給用戶帶來了更多好處。相信這些優良的創新和實踐會給數字資產行業帶來更強勁和更有活力的行業前景。

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