RAM:加密貨幣支付賽道深入分析

作者：Justin，UOB Ventur  編譯：Lynn

加密貨幣支付的全面入門知識，提供投資者的想法。

本文由UOB Venture的Justin撰寫。特別感謝Transak和Arf一直提供的意見和反饋。

1.0 簡介

當比特幣在2008年首次推出時，它被吹捧為一種新的支付模式。加密貨幣可以瞬間轉移，不需要中央批準者，遠離中央當局的魔掌。

然而，今天，加密貨幣和傳統支付已經更加交織在一起，而不是單獨發展。雖然支付軌道正在慢慢轉變，但加密貨幣仍然需要傳統軌道來促進交易。為傳統數字交易建立的軌道，現在正在為web3加密貨幣交易開發。

1.1 分解Web3支付Rails

加密貨幣雖然本身是一種支付媒介，但可以認為它只是整個web3支付生態系統的一部分。還有其他補充形式，是系統有效運作的必要條件。

關于加密貨幣支付情況的總結。本文將不涉及隱私和規模問題。

Web3 On/Off Ramp指的是促進法定貨幣向加密貨幣的轉變，反之亦然。

Web2銷售點是指針對傳統商家和實體公司的Web3 On/Off Ramp服務提供者。

Crypto Transaction Rails指的是在內部web3生態系統中使用加密貨幣，例如與Uniswap等dApps的互動。

訂閱服務指的是使用加密貨幣來進行重復的固定交易。

加密貨幣作為媒介指的是使用加密貨幣的主要好處是即時交易，以促進外部服務。

隱私和擴展指的是為機構采用而掩蓋交易的基礎設施層。

為了徹底了解web3支付的現狀和形式，必須將該系統分解為各個部分。這可以更好地掌握今天需要但仍然缺乏的東西。

（注：本文將不涉及隱私和擴展部分。隱私與擴展已經得到了很多認可，并且已經被很多研究文章所涵蓋。）

2.1 Web3 on/off-ramping——中心化

在任何鏈上加密貨幣交易之前，最重要的是開/關坡道。與任何貨幣對一樣，在進行交易之前，需要將法幣兌換成加密貨幣。

中心化on/off-ramping景觀的高層次概述。由于法規的原因，有多個活動部分。更新至2023年4月。

四成澳大利亞千禧一代認為投資加密貨幣優于投資房地產:加密貨幣交易所Kraken的一項調查發現，越來越多的澳大利亞年輕人對傳統投資感到沮喪。近四分之一受訪者擔心傳統現金儲蓄出現貶值。研究發現，22%受訪的澳大利亞人認為，相比將法幣存入銀行，投資加密貨幣是更容易存夠首付的辦法。近40%的千禧一代表示投資加密資產優于投資房產。31%的X世代支持這一觀點，Z世代的這一比例略低，為24%。近一半受調查的嬰兒潮世代（上世紀40-60年代生人）成員未投資加密貨幣，理由是擔憂波動問題。五分之一的受調查者擁有或曾經擁有加密資產，14%的受調查者目前持有活躍的加密投資組合。近85%已擁有加密資產的受調查者計劃購買更多此類資產。Kraken澳大利亞公司總經理Jonathon Miller表示，澳大利亞雖然在普及率方面不及美國，但主要得益于千禧一代的熱情，該國的加密資產市場正在快速發展。[2021/6/7 23:17:45]

今天，由于激烈的反洗錢法規，最常見的on/off-ramping形式仍然在于中心參與者。on/off-ramping促進者，如Transak，與web3和傳統的結算供應商整合，以獲得足夠的許可，使個人能夠快速和方便地將法幣換成加密貨幣。雖然他們收取費用并要求一定程度的KYC，但好處是知道你的加密貨幣是以相對干凈和安全的方式進行的，而不是可疑的。

作為通向加密貨幣的門戶，因此，on/off-ramping的垂直領域相對成熟并不奇怪。該行業已轉變為寡頭壟斷，大多數參與者都在A輪及以上。2022年12月，兩個最大的傳統支付公司Stripe和Paypal也重新涉足加密貨幣，標志著市場的成熟度。雖然在垂直領域可能會有不幸的退出，如Wyre最近關閉了其業務，但由于與促進交易相關的成本相對較低和業務可擴展性高，這些往往是罕見的。

由于與法定貨幣的互動，許多這樣的參與者被要求在不同的地理位置獲得主要支付機構的許可證。（注：名稱可能因國家而異。）這減緩了業務的擴張，阻礙了增長。然而，從另一個角度來看，這也是一個護城河——一個成熟的on/off-ramp企業將能夠保持領先于其競爭對手，僅僅是因為其獲得的許可證。一個典型的例子是Stripe和Paypal，盡管他們的技術準備和戰利品，但卻無法迅速擴張以達到Transak或Moonpay的規模。

2.2 Web3 on/off-ramping——去中心化

托管服務提供者之間的高水平比較。更新至2023年1月。

雖然去中心化的on/off-ramping形式確實存在，但它們通常涉及托管供應商。這些平臺是非托管式的，在一定程度上促進了點對點的on/off-ramping。除了沒有“了解你”，許多這類平臺由于缺乏流動性和與所謂的隱私有關的溢價而有很大的價差，導致不那么廣泛的采用。此外，由于圍繞其使用的法規，一些平臺在地理上受到限制。

聲音 | 加拿大投資管理集團副總裁：加密貨幣是一種投機，而不是投資:12月26日消息，加拿大投資管理公司Highview Financial集團副總裁今日在環球郵報發文稱，加密貨幣是一種投機工具，而不是一種投資。文中提到，比特幣提供投資組合多樣化的任何假設，似乎都基于其存在的10年期間的表現，但這只是金融市場歷史的滄海一粟。但這種假設存在兩個問題。首先，我們不知道比特幣在經濟衰退、金融危機或熊市中將會如何表現，比特幣從未在這樣的環境中存在過。其次，通過聲稱比特幣可以使投資組合多樣化，假設未來收益為正的依據是什么。

比特幣和其他加密或數字貨幣可能會有未來。區塊鏈技術似乎注定要改變某些行業。但是，投資資產需要一些基本特征作為價值評估和回報預期的基礎。在缺乏這些特征的情況下，為了有吸引力的回報或多樣化的投資組合而購買比特幣和其他加密貨幣是一種投機，而不是投資。（環球郵報）[2019/12/26]

Paxful是較大的去中心化on/off-ramping之一，聲稱在全球擁有超過600萬用戶。然而，該平臺上只有12,000多個活躍的報價，顯示出低的采用水平。盡管有這樣的采用水平，但是在這樣的空間里運營的公司仍然比較大，例如Hodl Hodl在2021年10月以未披露的金額進行了B輪融資。低采用水平可能標志著2個相反的理論： 要么是去中心化的解決方案仍有機會實現on/off-ramping，要么是由于嚴格的法規，市場是一個萎縮的死胡同。

Ramp Network的點對點上行系統，依賴于開放銀行。

開放銀行是一個通過使用應用程序編程接口（“API”）為第三方提供金融數據訪問的系統。

另一個有趣的去中心化on/off-ramping的方法是通過使用開放銀行。Ramp Network在2020年首次推出，通過直接訪問用戶的銀行數據，實現了點對點法幣到加密貨幣的交換。

當用戶希望將法幣換成加密貨幣時，他們會下一個訂單，流入Ramp的資金池。希望進行相反交易的用戶可以通過資金池中的開放銀行自動了解并執行交易。點對點的交易是以完全合規的方式進行的，因為所有用戶都通過銀行服務提供商進行KYC，Ramp通過開放銀行獲得數據。

雖然開放銀行和on/off-ramping的整合在概念上聽起來很完美，但銀行方面出現了障礙。今天，銀行對處理加密貨幣仍有相對的戒心。這降低了他們向加密貨幣項目開放資源的意愿，特別是在on/off-ramping的時候。從Ramp的支付方式頁面觀察，目前公司似乎只支持一家銀行（Easy Bank）。這顯示了為成功的點對點on/off-ramping而接納銀行合作伙伴的困難程度。

聲音 | 王彬生：加密貨幣市場合理可能比合法還要重要:最近，Coinbase表示，美國證券交易委員會和金融業監管局已經批準Coinbase收購Keystone Capital、Venovate Marketlpace和Digital Wealth LLC。這些收購動作將使Coinbase提供被視為證券的加密貨幣，并將其業務置于聯邦政府的監管之下。對此，中國社科院研究生院特聘教授王彬生在接受金色財經獨家專訪時指出：傳統的市場是由三方組成：消費者、廠商、政府，其中政府扮演著監管者的角色。尤其是證監會、銀監會、保監會這些專業的監管者。這些監管機構都是在過去一兩百年的行業分工中形成的產物，例如金融分立之后誕生的中央銀行機制。

在三方博弈中，傳統的利益是要由三方共同構成的。但區塊鏈行業中卻是消費者與廠商直接進行博弈，消費者之間的博弈也就是社區之間直接進行網絡化的相互協作和博弈。傳統監管機構可能會面臨現有監管模式不成立等窘境。換言之，未來的市場體系中，美國證監會可能都是不復存在的。

但當前，證監會在目前畢竟是存在的，并有很大的權力，正在監管傳統市場。而當前的監管決定，首先是一個妥協的產物：我們很難說加密貨幣本身或者加密貨幣市場會直接取代傳統的資本市場，通過這種融合，可以你中有我、我中有你的向未來的加密貨幣市場進發。

因此，市場合理可能比合法還要重要，合理的價值要大于合法的價值，因為這個領域完全處于創新階段。當然，這也可能會引起一些所謂的加密貨幣交易所收購熱潮，但這可能并不是未來的方向，只是會在較短的過渡時期出現這樣的情況，這與一些礦機廠商去香港上市的道理類似。[2018/7/17]

on/off-ramping的困難，無論是中心化還是非中心化，又回到了法規上。隨著嚴格的法規對該行業的壓制，創新不再是改善的瓶頸。因此，如果投資者希望在這一垂直領域獲得投資機會，他們應該更多地關注那些已經證明具有牽引力并建立了運營許可證的公司。

3.0 Web2銷售點

在web3的上下游基礎上，web2銷售點在一定程度上增加了復雜性，是針對傳統實體店消費者的on/off-ramp項目。通過他們的服務，客戶能夠使用加密貨幣從傳統商家購買有形商品和服務。

對web2銷售點的高度概述。更新至2023年4月。

當涉及到法幣時，監管仍然非常嚴格。公司通過與有執照的服務供應商合作，或通過收購已經擁有必要執照的供應商來繞過法規，這并非不正常。

對于成熟的公司，這創造了一個監管護城河。希望投資于支付促進者的投資者應該注意到該團隊在不同地域的法律環境中的經驗。

eToro將Cardano（ADA）添加到其加密貨幣擴展列表:全球貿易和投資平臺eToro今天已將超過1000萬的Cardano（ADA）用戶添加到其平臺上，使該網站上的加密貨幣資產總數達到11個。[2018/6/18]

雖然這個概念乍看之下可能與on/off-ramp外的同行相似，但額外的復雜性來自于法規的形式。銷售點服務提供商需要獲得額外的許可證，如支付處理許可證（在on/off-ramp供應商所需的許可證之外），以實現通過數字貨幣購買有形物品。雖然這大大減緩了擴張的速度，但好處是這些參與者能夠提供一整套的服務——從on/off-ramp到托管錢包。因此，傳統商戶有一個簡單明了的入職過程，進入web3。

隨著85%以上的組織高度重視采用加密貨幣作為替代支付形式（正如PYMNTS進行的一項市場研究所引述的那樣），web2銷售點市場擠滿了Checkout.com和Coinbase等大型企業，這并不奇怪。假設這85%的人確實實施了這種支付方式，那么46%（目前的采用數字）和85%之間的差距提供了一個巨大的市場機會，可以加以利用。

今天，傳統商人所關注的問題可以分為3個主要方面：

加密貨幣支付便利器的安全性。

監管環境的變化和數字貨幣市場的不穩定性。

與現有傳統基礎設施整合的復雜性。

對于前兩個因素，已經建立了牽引力的web2銷售點服務提供商很可能是傳統商家的首選。這預示著對于尚未建立強大客戶群的新進入者來說，進入門檻很高。然而，第三個因素為該行業的參與者提供了一個有趣的市場機會。由于傳統商家青睞能夠與金融和支付領域的傳統基礎設施無縫整合的加密貨幣支付軌道，以防止太大的改造，這表明能夠利用這一利基的服務提供商將能夠看到自己在短期內超過競爭對手。能夠提供直觀的web2 UI/UX的服務提供商將提供一個強大的價值主張。

PYMNTS的行業報告中引用的46%的當前采用率和85%的潛在采用率之間的巨大差異表明，今天的市場仍然是非常可行的。然而，新進入者可能會發現由于缺乏既定的牽引力而難以突破——但專門的利基市場有可能將他們帶到前沿，推動大規模的用戶采用。

4.0 交易 Rails

盡管訂閱付款聽起來很簡單，但它仍然是一個極具挑戰性的技術障礙，需要克服。因此，一些項目已經轉向第三方服務提供商，以實現訂閱服務的提供。

一旦通過上線/下線進入鏈上，鏈上的加密貨幣支付和web3 dApps的互動，如游戲，是相對簡單的。大多數互動都是通過協議本身開發的智能合約以無縫方式進行的。當需要經常性的支付形式時，復雜性就來了。

EOS漲超15美元 領漲市值前一百的加密貨幣:據coinmarketcap數據，EOS目前漲幅高達33.62%，現價15.39美元，領漲市值前一百的加密貨幣。昨日，火幣礦池宣布競選EOS超級節點，并將成立EOS專區，為EOS提供技術研發助力，為EOS生態提供更多的應用場景。[2018/4/25]

4.1 交易Rails——訂閱

由于加密貨幣的固有性質和交易的簽署，加密貨幣的互動通常是一次性的。周而復始的交易很難被促進，因為它們需要反復授權交易。

2018年8月，EIP-1337由Kevin Owocki領導的團隊提出，以實現鏈上訂閱。通過在鏈外存儲一個串聯的字節哈希值，直到它被需要（其中包括輸入數據和簽名），交易可以變得可重放，使類似于訂閱的支付得以促進。雖然有一些圍繞該提案的嗡嗡聲，但該項目最終停滯不前并逐漸消失，導致沒有實際產生這樣的實施。

由于EIP-1337的失敗，許多項目因此試圖創建一個變通方案來復制我們今天在web2中如此常見的訂閱界面。這些解決方案大多涉及到將你的數字資產的全部控制權提供給智能合約，從而克服了每月重新簽署的需要。正如我們所想象的那樣，將你的控制權交給外部智能合約所涉及的風險水平可以預見是很高的。這或許可以解釋為什么許多現有的項目仍然處于早期階段——對于這樣一個不可改變的智能合約，完全的安全性是必須的。市場上的一些參與者的例子有：Superfluid（上次在Multicoin Capital領導的種子輪融資900萬美元），Suberra（上次在Spartan Labs領導的融資輪融資270萬美元）和BoomFi（上次在White Star Capital領導的種子輪融資380萬美元）。

交易批處理，以改善DeFi dApp的工作流程。

雖然上述玩家提供的智能合約解決方案正在解決開發者方面的訂閱問題，但一個新的以太坊標準表明有可能從客戶端解決問題。ERC-4337于2023年3月部署在以太坊主網上，在沒有任何共識層變化的情況下，實現了協議上的賬戶抽象化——因此，一個合同賬戶可以同時進行代幣交易和創建合同。通過這樣的智能合約賬戶，設置循環付款和訂閱成為可能。

通過賬戶抽象，智能合約錢包可以從其終端實現訂閱支付，而不需要智能合約解決方案。項目開發人員不再需要引入他們自己的訂閱智能合約，而是可以通過智能合約錢包激活它。

雖然賬戶抽象和智能合約錢包玩家肯定會威脅到智能合約訂閱解決方案供應商，但重要的是要注意到，安全錢包的開發時間可以設想需要更長的時間，特別是由于所需的安全水平。 因此，這表明智能合約訂閱解決方案供應商在短期內仍有一個可行的市場，但考慮到主網上發生的創新水平，可能不得不隨后轉向。

鑒于錢包市場已經高度成熟，而且web2中的訂閱促進工作傳統上是由內部完成的（因此不代表一個大市場），投資者在冒險進入該領域時應該謹慎行事。認購支付很可能最終只是錢包的眾多功能之一，而不是長期的關鍵可投資決策因素。

4.2 加密貨幣作為一種媒介

由于加密貨幣的即時性，數字資產被用作對法幣支付軌道的補充形式是很自然的。今天，一些項目，如Arf利用加密貨幣和/或穩定幣來實現全年的即時資金轉移。

法幣跨境匯款的例子，摘自Oliver Wyman和JP Morgan的聯合報告。

Swift網絡最早成立于1973年，如今為200多個地區一半以上的國際支付提供便利。盡管成本高、速度慢，該網絡仍然是各機構進行跨境交易的主要選擇。金融機構不愿意移植到一個新的基礎設施，主要是由于網絡效應。

許多年后，隨著區塊鏈技術的引入，網絡很快發現自己被慢慢打亂。2012年作為開源協議發布的瑞波幣，推出了XRP代幣，以促進跨境匯款。該項目承諾在幾秒鐘內實現實時結算，而Swift網絡則需要幾天。盡管該項目成立較早，而且代幣的市值達到了1303億美元的歷史新高，但由于代幣的高波動性，該項目從未真正完成其使命宣言。由于擔心價格的波動，機構無法進行高價值的交易。此外，瑞波實驗室還遭到了美國證券交易委員會（"SEC"）的訴訟，該管理實體聲稱代幣的銷售構成了未注冊的證券發行。該訴訟最終導致$XRP從幾個代幣交易所和機構的資產負債表中刪除。

如今，美國的監管環境仍然相對不確定，沒有建立全面的框架。從事加密貨幣交易的公司對法律制度表示失望，稱他們無法安心地經營。因此，監管混亂導致大型金融機構對區塊鏈技術的采用緩慢，他們更不愿意面對任何形式的法律問題。

相反，大多數關于使用區塊鏈促進即時跨境匯款的研究是由中央銀行通過開發中央銀行數字貨幣（“CBDCs”）進行的。 據報道，截至2022年12月，35個亞洲國家正在探索CBDCs。有些項目，如鄧巴項目和賈斯珀項目，涉及開發跨境多幣種CBDC（“mCBDC”），解決當今支付軌道的結算問題。

雖然CBDCs的出現似乎是肯定的，但關鍵是要注意到在發行CBDCs之前有多個懸而未決的問題需要考慮，從隱私到洗錢。因此，我們可以預期CBDCs只會在中長期內出現。此外，CBDC的未來還有許多變數需要考慮——例如，底層基礎設施可能是有許可或無許可鏈，或者發行者可能是中央銀行本身或私人發行者，如Circle。這使得我們很難衡量CBDC究竟會以何種形式出現。

考慮到這一點，CBDCs的高度復雜的未來給Arf等跨境促進者提供了近期的機會。為了擺脫這些復雜性，這些參與者利用現有形式的加密貨幣，最常見的是穩定幣，如USDC，以促進即時的跨境匯款。這使貨幣服務企業能夠釋放鎖定的流動性，留作匯款之用，實現更有效的資本管理。

由于法定貨幣之間的相互作用，跨境匯款領域內的監管再次變得非常嚴格。在某些國家，跨境匯款服務提供商在管轄范圍內運營之前需要獲得地理許可證。因此，由于需要獲得多個許可證，垂直領域的參與者并不多。

Stellar Foundation如何工作。

跨境匯款的最大參與者之一是Stellar Foundation，這是一個成立于2014年的非營利組織。該公司已協助一些現有的參與者，如速匯金，通過他們的一套API和SDK實現即時結算。

Stellar由Ripple的聯合創始人Jed McCaleb創立，通過成為公司通過其協議建立自己形式的數字貨幣的骨干基礎設施，實現跨境匯款。公司可以利用Stellar作為底層區塊鏈來促進即時的數字貨幣轉移，數字貨幣可以由發行者贖回其價值。（即off-ramping）

雖然Stellar的基礎設施在紙面上確實有利于建立一個無縫的跨境匯款網絡，但現實是建立這樣一個網絡需要大量資源。對利用Stellar感興趣的組織需要有多國的存在和必要的資源來儲備回新創建的數字貨幣。這導致了不必要的、低效的資本鎖定和維護匯款網絡的高額支出。因此，雖然Stellar一直是跨境匯款的首選基礎設施，但該基金會的解決方案主要是由大型成熟的企業，而不是小商店采用。

總的來說，盡管是最低的果實之一，跨境匯款在很大程度上仍然沒有被加密貨幣解決。這個垂直領域仍然是由Stellar推動的內部解決方案、第三方解決方案和中央銀行舉措之間的混合。鑒于目前錯綜復雜的監管環境，投資者可以預期它在近期到中期內仍將如此。私營和公共參與者仍然有機會在這種環境中成長。

5.0 結論

加密貨幣繼續創新我們今天所知的金融服務部門。盡管有明顯的使用案例，但監管和法律環境為發展更無縫的支付基礎設施提供了很多障礙。諸如即時跨境匯款之類的最低掛果仍未實現，為投資者留下了很大的空間來利用。某些行業，如訂閱支付，充斥著創新，使其變得復雜而令人興奮。

因此，投資者應繼續密切關注支付領域的發展，特別是區塊鏈在這些垂直領域的應用。

資料：

https://www.mas.gov.sg/regulation/payments/major-payment-institution-licence

https://techcrunch.com/2022/12/02/stripe-announces-fiat-to-crypto-onramp-widget/

https://docs.ramp.network/getting-started

https://www2.deloitte.com/us/en/pages/consulting/articles/digital-currency-payments-merchant-adoption-survey.html

https://www.pymnts.com/study/paying-with-cryptocurrency-shopping-consumer-finance-digital-wallets/?cache=skip#wpcf7-f1329252-o1?download=true

https://medium.com/gitcoin/eip-1337-subscriptions-launches-eacbb947e229

https://academy.binance.com/en/articles/what-is-erc-4337-or-account-abstraction-for-ethereum

https://metamask.io/news/latest/account-abstraction-past-present-future/

https://messari.io/asset/xrp/chart/daily-vol

https://forkast.news/headlines/sec-seeks-to-file-up-to-90-page-long-reply-to-motion-in-xrp-lawsuit/

https://www.cnbc.com/2023/03/24/cant-get-their-act-together-crypto-firms-slam-sec-washington-for-lack-of-clarity-on-rules.html

https://fintechnews.sg/67327/blockchain/cbdc-asia-projects-list/

https://arf.one/insights/why-is-treasury-management-a-major-issue-in-cross-border-payments

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