LIB:萬字解讀 | 孟巖：雙通證經濟模型設計難點解析（二）

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本期主題

很多人以為，雙層通證設計就是一個權益通證加一個流通通證，在該激勵的地方激勵相應的節點即可。但在實際操作中，如何在設計中確定主要激勵角色，如何設計通證流轉，如何設計治理規則，如何設計通證流轉公式使之能夠隨著關鍵參數的調整自動優化配置、避免崩潰？這些問題，值得更詳盡的探討。

本期分享目錄

一、詳談雙層通證

①雙層通證指的是什么？

-“流通通證”＋“權益通證”......

②雙層通證的優缺點：

-各司其職、可靠記賬單位、權益通證的選擇性進退、相互支持

-流通通證實現較難、權益通證的監管障礙

二、通證系統的最佳實踐

①穩定流通通證

②權益通證

③雙幣關系：相互咬合，相互支持

④時機：先單幣，后雙幣

三、利潤回饋方式比較

①兩種類型：

-回購與分潤

②案例分析：

-LibraLIT&MakerDAO

-一種特別的雙通證系統：國通油滴

四、關于通證經濟的最終思考

①三層目標：從營銷到開放金融

②重視第一階段

③是否直接邁向開放金融？

大家好，下面我介紹一下雙層通證設計的第二部分。

上次談雙層通證，其實已經是在好幾周以前了，后面發生了很多別的事情，比如說Libra，我們就停了一段時間。這回，我們接著上一次的內容往下講。

01

詳談雙層通證

01

大家應該都很熟悉這張圖：

上一次我們談到單層通證的一些固有問題的時候，我已經提出過，優質通證激勵設計體系應該具有這樣的一些優點，但是單層通證很難滿足所有的這些特點。

雙層通證指的是什么？

下面我就來講雙層通證。雙層通證的問題其實挺復雜的，不是說我已經徹底明白了，我相信這個世界上沒有人徹底明白，有很多問題還需要我們大家一起來實踐。我只是把我研究、設計實踐當中的一些心得和經驗同大家做一些分享。

閑言少敘，那么雙層通證通常指的是，兩個通證在一個體系當中流通，一個叫“流通通證”，另一個叫“權益通證”或者“權益幣”。

流通通證在系統當中相當于是取代貨幣角色的通證，它的發行總量是靈活的，具有增發和回籠機制，所以我們盡可能希望它價格穩定，用于支付和流通。

而權益通證的總量可以是封頂的，也可以根據治理的規則去增發或回籠。但是一個重要的標志是，權益通證必須在系統當中具有明確的權益，也就是說，權益通證要代表系統的價值或者所有權，這樣它才能夠長期升值。

一般來說，流通通證傾向于采用穩定幣或者是價格比較穩定的通證。原因我們之前也講過，上一次我在講單通證系統的時候，提出來過：單通證系統，它的流通性跟它的升值之間是有矛盾的。如果既要流通又要升值，它相當于是一個通縮型的通證。但一個通縮型的通證，它的流動性不會達到最大，因為用戶一定會傾向于把它存儲起來，這樣的話必然會損害它的流動性。

所以，我們既然在里面采用雙通證制，我們就盡可能地希望讓其中的一個通證代表最大的流動性，這兩者之間既可以是單向的支持，也可以是雙向相互支持。雙向相互支持的時候，我管這個叫“咬合”。

分析師：Coinbase批準直接向用戶提供期貨交易開啟了新的收入機會:金色財經報道，JMP的一組分析師指出，Coinbase批準直接向用戶提供期貨交易開啟了新的收入機會，并展示了美國加密貨幣市場的耐力。未來兩年新業務的收入機會將達到數億美元。?[2023/8/17 18:06:20]

雙層通證的優缺點

接下來談一談雙通證系統的優缺點。

①它的優點當然是很突出的，即流通通證可以盡可能地追求最大的流通性，而權益幣就只專注于追求長期升值。這兩個通證各司其職，互不干擾，這是最大的一個優點。

②第二個優點是，流通通證通常為低波動幣，這樣一來，它就為系統提供了一個可靠的記賬單位，這一點也是非常重要的。也就是說，如果我們整個系統當中，整個應用場景當中，甚至連一個原生的記賬單位都沒有，那么當大家談論某項服務的價格的時候，這個數字本身所代表的真實價值都在迅速跳動，那么我們就很難去談任何生意，談期貨、未來的合約。因為如果你想圍繞一個未來的生意去做合約的話，你總要指定一個價格，這個價格如果沒有形成一個讓大家心理相對穩定的標尺，大家就很難針對未來的某些事情達成一致。

③第三個優點是，當我們用雙層通證的時候，權益通證并不會縮在一個角落里，等著去分紅或者是投票權，權益通證也可以有選擇地參與某些場景。事實上在很多場景里面，我們是不用擔心價格波動的。如果要波動，就任它波動，它同樣可以有選擇地參與某些場景，退出某些場景。

④最后一個非常重要的優點就是，兩者之間可以相互支持。比如說，可以通過相互分配權益通證的方式來分紅；流通通證這方面，比如說像交易或挖礦，當你用我的流通通證進行交易，我會給你權益幣作為獎勵。

當然，雙通證系統也不是只有優點，沒有缺點，缺點也是很明顯的:

①首先，流通通證的實現是比較困難的，因為通常來講，流通通證是一個低波動的穩定幣，而大家都知道，穩定幣實現起來特別難。

第一，如果你錨定外部的穩定幣，比如USDT或者法幣，那么你就需要有準備金。接下來，你需要考慮很多問題，比如是全額準備金還是部分準備金；在整個匯率過程當中，如果出現了比較大的偏差，你怎么干預市場；你怎么建立外匯交易市場，又怎么維護怎么干預，等等。

第二，當然有的人會說直接使用第三方穩定幣。當然，你可以直接使用第三方穩定幣，但這就類似這樣的情況：你作為一家中國企業，使用美元作為結算，那么如果只是一家中國企業，那倒也無所謂；但如果一整個國家內部都使用一個外國政府發行的貨幣，那么，當一些危機時刻到來，它的自主權是不夠的，它沒有辦法去借力。比如說，當我們希望“踩剎車“的時候，我們會希望讓我們的權益通證多分一些穩定幣，可是這個時候，我們手上卻沒有穩定幣的發行權，所以我們沒有辦法多分穩定幣來穩定整個系統。那么在這種關鍵時刻上，是難以借力。

第三，還有另一種做法，其實也是目前市面上最常見的一個做法：以自己的產品或者服務來承兌。比如說，如果我是賣水的，那么我的通證就可以兌水，別的我一概不管，但是只要你拿這個通證過來，我就能把它換成一瓶水。這種做法當然也是可以的，但是這里面有一些問題，比如說，第一，由于你幣的流通性有限，功能有限，用戶是不可能一下子需要2萬瓶水的，這對用戶來說不存在太大的意義，所以公信力、接受度是有限的。又因為發行方畢竟也不是圣人，他有了這個權利以后，就可能會超發，甚至不是說可能，而是我知道的、大量的這方面的企業都存在嚴重的超發現象。

我在很多場合都舉過一些著名互聯網公司積分超發的例子，每一個積分都相當于他們對外的負債，背后都綁定了某些需要由互聯網公司提供的產品和服務來承兌的性質。又由于拿到這些積分的用戶都不會馬上承兌，所以這些互聯網公司就會有一個沖動，即超發過多的積分。因為“反正用戶一時半會兒不會來承兌”。但有朝一日，他們算這些積分的時候，就會嚇一跳，因為發行在外的、需要承兌的積分可能已經超過了他們很長時間的銷售額和利潤，這就非常可怕了。

②另外一個關于權益通證的缺點，就是它的監管障礙比較高，因為只要權益通證一分紅，就會立刻被認定為SecurityToken。因此，他就會被強制要求遵守各種各樣的證券法規。而從目前的情況來看，關于STO，先不必談“想不想遵守”的問題，因為就算我們遵守了，它的流動性也會特別差，在市場上融不到什么資。也許這個情況在一年以后會好轉，因為最近BlockStack剛剛拿到美國證監會的批準，這有可能預示著STO將被逐漸激活。

SEBA銀行高管：機構興趣上升是加密貨幣的看漲信號:金色財經報道，SEBA 銀行董事、特許金融分析師 Nasha Afshar表示，隨著越來越多的機構從僅僅表現出對加密貨幣領域的興趣轉向實際投資Web3項目，進入加密貨幣變成了何時的問題，而不是是否的問題。當市場處于牛市時，許多人表達了對加密貨幣領域的興趣。如果你看看現在的機構興趣和采用情況與當時的情況相比，我認為當時有更多的參與者進入了這個領域并對此感興趣。

SEBA銀行高管認為，不僅是思想上的轉變，而且是行動上的轉變，這個行業將會變得更大。[2023/6/25 21:58:21]

但在目前情況下，我認為，如果大家要去做STO，然后去合規，找一個STO交易所，找那些合格投資人，再來吸引他們投資--這整個過程幾乎是讓人絕望的。所以，如果我們的權益通證被定位為STO，會帶來很多麻煩。

02

通證系統的最佳實踐

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雙層通證設計其實沒有所謂的標準答案，大家不要以為我給大家分享這些內容，就代表著我對這方面極熟悉或說胸有成竹。并不是的，在實踐當中，我確實接了不少的case，但我發現每一個case都有自己的特點，不是說能一概而論的。我在此只是給大家介紹一些普遍的最佳實踐。

穩定流通通證

我的第一個建議是，一般情況下，不要自制穩定幣，因為自制穩定幣是很難的。如果想要取信于民，然后獲得監管的批準，進而獲得很大的流通量。想要做到這些，不光要求你要有水平，而且你還需要有運氣。所以實際上，自制穩定幣是很困難的。

那么我們能不能使用第三方穩定幣呢？可以，比如說Libra將來流行了之后，我們大可以使用Libra作為我們整個系統當中的流通通證。但有一點很重要：如果你在自己的系統中使用某一個流通通證的話，你需要有很強有力的借貸支持。也就是說，在關鍵的時刻，當你需要一部分穩定幣過來救急的時候，你能借得到，這是很重要的一點。

這個情況與今天的銀行非常類似，因為今天的銀行都是部分準備金，因此在每天晚上的時候，他們都有可能發現自己滿足不了央行所規定的準備金率的要求，因此他就會非常緊迫地從市場上去借一些現金，從而滿足央行的準備金要求。這個時候，銀行需要有一個市場來幫它借貸，這就是我們熟悉的銀行間同業拆借市場。這個市場必須存在。

現階段我們在這方面的基礎設施還不是很健全，所以使用第三方穩定幣，從長遠來講是個好主意。原因是，短期之內，可能很多人還是會顧慮自制穩定幣較差的控制力。畢竟錨定自己的產品跟服務，這就相當于理發店發儲值卡，“我發的卡你們先買著，我保證到時候你拿這個卡過來，我給你兌現理發的服務”。

那么采用這種方式最成功的當然就是當年的騰訊，發Q幣買皮膚、買服裝、買裝備等等。騰訊很好地控制了發行量的問題，始終錨定了1:1。他們也有很好的辦法來消泡沫：大不了就多發一些虛擬物品。但在一般情況下，我們做實體經濟的很難有像Q幣這么好的一種消泡沫機制，所以就需要想辦法跟一些游戲去結合，跟一些虛擬生態去結合，這樣就會有更好的消泡沫的辦法。

當然，消泡沫不一定非要用虛擬物品，也可以用實在的東西，條件是這個實在的東西有很高的利潤，如白酒、茶葉、保健品等。這種物品的標價可以非常高，但實際上成本又不是很高。這也可以幫助消泡沫，但總歸不如游戲來的爽快。

權益通證

下面我們來談一下權益通證的問題。權益通證有幾個最佳實踐，在這里也給大家介紹一下。

首先，由于權益通證防監管是很麻煩的，所以現在我們也有了一些辦法。比如說:

第一個辦法叫做“只送不賣”，既然權益通證不是賣的，沒有被用來融資，所以就無可指摘。因為這樣來看，我就單純是一家交易挖礦的公司，用戶行為挖礦，我把這些權益通證分給這些對我的系統作出貢獻的行為。

第二個辦法，就是賦予權益通證一部分功能，偽裝為功能型通證。說得比較露骨些的話，就是由于權益通證在系統當中是有功能的，它不光是一個純而又純的、只是用來分紅的通證，它是有功能的，可以買賣東西，或者可以投票，可以在某些特殊場合充當權重或者抵押這樣的一些功能。有了這樣的功能，也就有了辯駁的余地。

第三種辦法，就是所謂的回購銷毀，也是最有效的一種。雖然它明明是個功能通證，但是如果我做回購銷毀，通過所謂的利潤回購我的權益通證，這樣事實上就相當于把這部分利潤分配給了那些市場上尚未被回購的流通通證。那么它本質上來講，就是一種權益分派，但同時又沒有赤裸裸的、明目張膽的分紅，所以這就是權益通證的一個實現權益的很有用的辦法。

耐克Web3平臺.SWOOSH將獎勵虛擬運動鞋創作者:金色財經報道，全球鞋業品牌耐克新推出的NFT平臺.SWOOSH周三表示，正在邀請用戶設計自己的數字可穿戴設備。.SWOOSH 社區成員受邀參加名為#YourForce1 的競賽，挑戰用戶在 Instagram 上制作視覺故事板來展示他們的鞋類設計。如果被選中，四名獲勝者每人將獲得 5,000 美元的獎金，并有機會直接與耐克設計師合作，打造他們自己的一對一數字運動鞋。

耐克補充說，這四種設計可能會成為其計劃在不久的將來推出的首個簽名系列的一部分。比賽于今天開始，1 月 29 日結束。耐克花了幾年時間來研究其 Web3 戰略。在11 月發布 .SWOOSH之前，該公司收購了數字時裝公司 RTFKT，邁出了進入元宇宙的第一步。2020 年，耐克表示將開始測試與區塊鏈技術相關的 RFID，以追蹤供應鏈流程。[2023/1/26 11:30:37]

雙幣關系：相互咬合，相互支持

在雙幣關系方面，我的建議是，大家盡可能地考慮“相互咬合”，不要單方面支持，要想辦法相互咬合、相互支持。從我的實際設計經驗來講的話，我們感覺這是比較有機的，它內部能夠比較緊密地相互支持，在關鍵時刻“踩剎車”或是要“爬坡”的時候，會有很多手段來支持。下文案例中我們會詳細談到。

時機：先單幣，后雙幣

最后從時機上來講，很多情況下，也許不應該一上來就做雙幣。可以先做一段時間的單幣，很顯然它應該是整個系統當中、日后要充當權益通證的，是一個波動幣。

那么為什么一開始可以做這個波動幣呢？因為我們知道單通證系統主要的缺點，或說主要的危險，是出現在整個系統被炒到很高、開始劇烈崩塌的時候，這時任何踩剎車機制都沒有，就會一路狂跌下來。那么如果在一開始，整個系統還很低的時候，由于價格還很低，那么在這個時候，先用單通證并沒有特別大的風險。反而如果一上來就做雙通證，首先是用戶不容易明白，他們不知道哪個通證是做什么用的，千萬不要高估用戶的智商，所以一定要由簡入繁。

所以我在設計很多項目的時候，早期還是會先選擇單通證，然后等到整個生態漲到一定階段了，有一定的實力了，有一定的用戶量了，再去進行雙通證。

03

利潤回饋方式比較

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下面我們來探討一下權益通證回饋利潤的方式。

兩種類型：回購與分潤

我在這里畫了一張圖，最關鍵的其實是圖的最右下角的這部分：有利潤回饋。

利潤回饋實際上大概也就分成兩種，一種是回購，一種是分潤。

那么分潤又分成兩種，一種是派息，一種是增發。所謂派息就是個人持有的權益通證所派發出來的分紅，是流通通證的形式，或者是市場上的硬通貨的形式。而增發就是指的權益通證，即把派出來的利潤分紅，體現為更多的權益通證。

那么簡單地介紹一下這兩種分潤方式，在今天，我個人認為采用回購銷毀的方式是比較容易操作的，比分潤要容易。但是回購銷毀當然也有它的缺點，尤其是容易導致黑箱操作。這兩天，火幣創始人李林寫了一篇很長的文章，去批評幣安的一些做法。這篇文章主要說的就是幣安的回購銷毀，即幣安不回購了，只銷毀，里頭有很多黑箱操作。

黑箱操作其實并不是用我的利潤來在市場上回購通證，而是把我庫存的通證，根據當前通證市場上的定價，銷毀一部分。

因為我的庫存部分通證不是我真正花錢買來的，是我提前印好了放在那里的，印制的成本非常之低，而我銷毀這些通證的行為，給市場帶來的信心等各個方面的影響其實是差不多的，但是這又并沒有消耗我的利潤，所以大家就能明白操作的意義何在了。

但這種做法如果流行開的話，顯然也會使回購銷毀的效果大打折扣，所以大家也要權衡一下，真正地出真金白銀到市場上回購再銷毀給市場帶來的意義還是不一樣的。

另外一個重要的問題：如果分潤的話，究竟是派息好還是增發好？顯然是派息更好，派息的話才能夠實現兩個通證相互支持，相互咬合。但很多時候，這不由得你選，因為你可能沒有足夠多的息可以派出來。當然你可以說，把我系統當中的盈利部分的百分之多少拿來派。但如果這么做的話，很多時候你都會發現，盈利部分少得可憐，對用戶也形成不了太好的激勵。所以有的時候，尤其是一開始的時候，我們可能也要更多地采取增發的方式。而增發這個方式也是大家現在討論比較多的。

超過2500萬個ApeCoin將于明日解鎖，占流通量近8%:金色財經報道，超過2500萬個ApeCoin將于9月17日被解鎖流向啟動貢獻者，占流通量近8%。(CoinDesk)[2022/9/16 7:01:34]

下面這張圖比較繁雜，我也不能在今天細講：

我稍微解釋一下左邊的通證類型和關系。也就是說，既可以是勻質通證支持勻質通證，勻質通證支持非標通證，或者是非標通證支持勻質通證。什么叫支持？我待會通過一個例子來給大家解釋。后面的通證價格這方面，可以是波動加波動，或者波動加穩定。功能可以是權益加流通，流通加流通，或是復合加流通。也有各種各樣的分類方法，大家可以在里面去選擇一個組合。

下面我會講幾個例子。

案例分析

①LibraLIT

第一個例子，是我們現在也有很多討論的LibraInvestmentToken，是Libra加上LIT。

很多人都因為Libra發了一個穩定幣，就以為Libra是個單幣系統。但其實不是，Libra是一個雙幣系統，Libra在它的一百個節點當中會分配一種叫做LibraInvestmentToken的通證，通證是用來分配系統當中的收益和利潤的。

Libra的白皮書用了兩個詞匯，來描述要被分的這部分通證。其中提到，被分配的是利潤和獎勵。那么至于什么是利潤、什么是獎勵，白皮書并沒有講得太清楚，我們還需要他日后的解釋。但實際上不難理解，我來給大家講一下我的理解。

我認為Libra的利潤來自于它整個Libra交易過程當中所收的手續費、交易費、跨境轉賬的服務費用、各種各樣的institutional利潤等。而獎金是什么呢？我不得不進行猜測，因為現在它的白皮書里沒有明確寫到這個體系，但我猜，它的白皮書當中的一部分獎金值可能來自于利潤的一部分，也有可能來自于某些特別的鑄幣機制，然后他們會把一部分鑄出來的通證存在一個獎金池里頭，然后用這部分來獎勵LIT的持有者。

一個比較明顯的可能就是，隨著匯率的變化，一部分Libra可能被憑空增發出來，這是有可能的。大家可以設想一下。在這種情況下，這部分Libra就可以用來做獎金。

說了這么多，總之Libra這個模型其實是我最推薦大家無腦采用的一個模型，即一個通證專心專意做流通，另外一個就只用來分流通過程當中所產生的利潤，不要搞那么復雜。那么你可能會問，流動過程當中分配的利潤，是不是又觸到了STO這條線？確實是的，Libra的LIT是一個如假包換的STO，那么將來它如果要上市流通的話，它就必須要走STO的監管路徑。

但是它這里面有意思的地方在于，很可能LIT在一開始，以及相當長的時間內，都不上市，只在內部的小市場里進行流動，也就是說，在一百個節點內部進行流轉。那么這種情況應該是不觸犯所謂的證券法的，因為它不是向公眾發售的。

②MakerDAO

那么關于雙層通證，我還建議大家研究的一個經典案例是MakerDAO。大家研究雙層通證的時候一定要研究一下這個例子，它會給你們帶來很多啟發。只不過MakerDAO這個例子也比較復雜，我簡練地講解一下。

MakerDAO的目標是為了產生一種美元穩定幣，叫做DAI。它在系統當中實際上設置了兩種通證，一種通證是DAI，還有一種叫做MKR。

當然，你也可以說它系統當中還存在第三種通證，也就是以太坊的以太幣。這個系統把這個以太幣變成一個ERC20的通證，叫做PETH，然后把PETH作為儲備，儲備到庫里，再以儲備為基礎發出DAI。但是我們要知道，如果一定要把這部分以太看成是一種幣，也是可以的，但事實上它也可以是黃金，也可以是一個資產的MBS，也可以是一個倉單。這些東西都可以，所以我們不把它看成系統雙幣當中的一個，我們還是主力研究它的DAI和MKR之間的關系。

我們知道，最近MakerDAO的整個經濟系統發生了一個挺大的變化，而我正在描述的，主要是它上一版的經濟系統。推薦大家看一篇文章，《DeFi領域的比特大陸：一文看懂MakerDAO》。這是由碳鏈價值專門請兩個專家去分析，然后寫出來的文章。不長，但是我覺得，看懂了就基本上能明白MakerDAO，我這里簡單講解一點。

大家要注意的是MKR的作用。MKR是代表整個體系的權益通證，它的原點價值是，如果你想把DAI還回去，贖出以太來，在這種情況下你要交一部分MKR作為費用。也就是說，你如果要用以太去抵押產生DAI，這個單向箭頭是非常通暢的，沒有任何問題。

CoinShares：上上周數字資產投資產品凈流入數據修正為3.43億美元:7月26日消息，據CoinShares報告顯示，上上周數字資產投資產品凈流入經修正后達3.43億美元，創下2021年11月以來單周資金流入量新高，其中比特幣和以太坊投資產品分別凈流入2.06億美元及1.2億美元，并分別創下了2022年5月以及2021年6月以來的單周最高資金流入量。

上周數字資產投資產品凈流入2960萬美元，其中比特幣投資產品凈流入1900萬美元，以太坊投資產品凈流入810萬美元，做空比特幣的投資產品凈流入60萬美元。[2022/7/26 2:38:44]

但是當你反過來要用DAI去把以太贖回來的時候，你要交一部分MKR作為過路費，這樣就給MKR找到了一個明確的、確鑿無疑的剛性需求場景。這就符合我剛才所講的“給你的權益通證在系統里安排一個特別的確切功能”。這樣一來，一旦當以太坊價格暴跌，整個以太坊的倉儲里面的價值可能會劇烈暴跌，可能會導致在外發行的DAI負債會超過現在以太坊的安全水位。在這種緊急關頭，他們的智能合約會自動抵押一部分MKR進到倉里，去加倉、去支撐對外發行的DAI的價值。

可能你會問，如果整個系統都完全崩潰了，DAI和MKR的價值也在暴跌，那么不管塞進去多少MKR，怎么壓艙都壓不夠，那么這種情況下怎么辦？在這種情況下，很顯然系統就崩潰了，MKR作為整個體系的收益持有者，同時也要承擔整個系統崩潰的風險，收益跟風險也還是對稱的。所以這個系統我覺得大家可以去仔細研究。

當然，MakerDAO系統當中最精妙的地方還是對于DAI價值的穩定的一些設計。包括當價值高于1美元的時候如何，低于1美元時又如何等，大家可以仔細研究一下。不過，我們的雙層通證，主要還是研究MKR和DAI在這里面的互動關系。

③一種特別的雙通證系統：國通油滴

其實雙層通證還有很多例子，我本來想再加一個項目作為例子，但我認為不用講太多，因為其實大家也知道，各種各樣不同的雙重通證，像穩定幣的Kowala，三層通證的STEEM等，大家可以自己去找更多的例子研究。

在這里，我更想給大家開一個腦洞，下面講解一種特別的雙通證系統，在實際操作中我發現它的適用范圍還是蠻廣的，而且還蠻好用的，叫做“功能性通證支撐非標資產通證”的模型。

當然，我這里所說的“支撐”，并不是說單向支撐，因為雙方肯定是有一個互相咬合的關系，但這里很有意思的是，在這種通證系統下面，功能性通證，既可以是穩定的，也可以是波動的。關鍵是，它要支撐一個非標資產通證。

而非標資產通證往往代表著虛擬游戲裝備，或者是某種權益。而這樣一來，往往不論你是否愿意，它都會是多幣價格。也就是說，用戶會自動用好幾種不同的幣種，來給非標資產定價。

我所講這個例子，它其實是我在很多場合都講過的，我們給國通石油做的一個方案，我們也對這個方案進行過發布，不過它是屬于一個穩定通證加上一個非標的流通通證。國通石油是我在去年年底、今年年初的時候做的一個案例，它是重慶的一家企業，是全國唯一一家可以不用自建加油站，就發行加油卡的一家公司，一年有50多億的銷售額，但是它的利潤非常微薄，所以它也希望能夠走向利潤更加豐厚的業務。

我們在EOS上發行了國通油滴，發行數量是100億。大家也知道，這對應的是1億人民幣的油，這樣就會形成一個非常有意思的關系。在圖的下方，我說到功能性通證可以是波動的，那么如果這個功能性通證是波動的，難道意味著我剛才講的所有東西都站不住了嗎？流動性通證如果是起起伏伏的，不是很麻煩嗎？

但是，由于它所支持的非標資產通證，可能用戶會自覺、不自覺地拿多個幣種來給它計算價格，所以在現實世界當中，實際用起來的話，很有可能由于非標資產通證的存在會導致功能性通證按照你所期望的一個目標進行價格的變化，而不是劇烈地起伏。

具體的情況我不便多作介紹，這里我給大家介紹一下國通石油的基本設計思路：我們做了兩個通證，一個通證叫油滴，另外一個通證叫油寶寶。油滴是一個穩定通證，是用國通石油的油這一特殊商品作為承兌，來支撐油滴的價值，錨定每一滴油的價值是一分錢。

那么這個就是油滴的使用場景，你可以用油滴來兌換，在加油的時候用它來抵扣加油費用，簡單地說這就是一個普通的加油積分，甚至可以說，它沒有太多的區塊鏈的味道。如果不配合油寶寶的話，大家會覺得這是一個很平庸的東西。

我把油寶寶的設計完整地發在這個群里：

我簡單介紹一下，油寶寶其實是一個類似加密貓的游戲，是個區塊鏈游戲。但是它跟加密貓不一樣的地方是，每一個油寶寶，這個小卡通的小人物，我們給它賦予了現實世界當中的真實價值，也就是說，每一個油寶寶相當于一張打折卡，它身上會有幾顆鉆石、幾個星星，那么當用戶去打折的時候，就會把他的鉆石和星星的數量加起來，比如說7個鉆石、8個星星加起來一共是15，我們就會給他免掉15%的費用，就可以打85折。

油寶寶和加密貓相同的是什么呢？兩個油寶寶在一起，可以生出小油寶寶來，而這個時候就很有意思了。因為我們的每個油寶寶身上都有幾顆鉆石。剛才我也介紹過了，一顆鉆石可以免掉1%，那么這個鉆石實際上代表著一種血統，一種DNA，代表著一種身份等級。兩個高鉆位的油寶寶，比如說兩個八九鉆位的油寶寶結合，他們生出來的油寶寶有很大概率是高鉆位的，大概率也是七鉆、八鉆、九鉆。而同樣的道理，低鉆尾的油寶寶，比如說兩個一鉆位或兩鉆位的油寶寶在一起，生出來的油寶寶大概率也是低鉆位的。但是凡事都有例外，我們在這里面設置了隨機的算法，高鉆味的兩個油寶寶結合，也可能生出一個低鉆位的，低鉆位的兩個油寶寶結合，也可能生出一個當世英雄，這樣一來就增加了系統的可玩性。

此外，我們還要讓任何一個油寶寶都可以去掙星星。而具體怎么掙呢？就是參加各種各樣的活動，比如說抽獎，抽紅包，賽馬賽車系統等，我們計劃開發的一系列的油寶寶參與的游戲。你可以自己不用玩，讓油寶寶替你去玩。那么這樣一來，這個油寶寶贏來的這些成就，一方面是體現在你得到的紅包，或是賽車的這些榮譽里，另一方面，油寶寶自己也可以在身上積累星星。

當然，油寶寶特別重要的一個交易就是配對，或說婚配。這樣一來，會出現買賣油寶寶。為了給自己尋找優良基因，每個油寶寶都想要找一個好的油寶寶進行配對。當然也有可能不是購買油寶寶，而是租個新娘油寶寶回來生孩子，生完了就把它退回去，這也是有可能的。

那么新生出來的小油寶寶就很關鍵了，剛才我提到，兩層通證之間需要相互咬合，新生出來的小油寶寶要喝油滴才能夠長大，因為他們剛生出來，既不能去打折，也不能參加各種各樣的賽馬活動，什么都不能參加，所以他們必須要先長大，長大的過程當中，他需要吃糧食，而他們吃的糧食就是油滴。

這樣一來，我就把我這個系統當中可能會增發的油滴，通過這種方式消了泡沫。最重要的是什么？最重要的是油寶寶，如果你拿去打折的話，用一次之后，油寶寶就死掉了。他們要么就是活著，幫你去生孩子，幫你去玩各種各樣的游戲，要么就打一次折就死掉，因此我們逼著用戶在這兩種形式當中去做選擇。我們可以設想，很多用戶玩油寶寶玩出感情來了，舍不得讓寶寶死掉，或者有一個油寶寶特別稀罕，他的帽子、眼睛可能特別地稀罕，這個用戶舍不得讓這個油寶寶死掉，這就相當于我們油寶寶成了一個資產，用戶也不會去找系統來兌現。

那么這個例子是一個雙層通證。很多人看不出來，覺得好像是一個單通證，就是油滴通證加上發明了一個游戲。其實不是的，上面的油寶寶其實也是一個通證，這個通證是個ERC721的非勻質通證，每一個油寶寶和所有的油寶寶都不一樣，都是獨一無二的，那么這就不是“一個”通證，是“一層”，我們叫雙層通證的原因就在這里。

我沒有說是“兩個”，我說是“兩層”，“兩層通證”。那么在上面這一層里，可以包含很多個不同的通證，而且他們之間相互咬合，油寶寶要喝油滴，油滴可以用來買油寶寶，可以用來給有寶寶塞紅包，這都是油滴的功能。

也就是說，油寶寶要消耗油滴，他們要吃油滴才能夠長大。而油寶寶長大以后，也可以通過搶紅包抽獎的方式獲取油滴給用戶，所以它的整個體系就Run起來了。當然這里面還存在很多問題，我們如果日后真實做起來的話，游戲數值設計的人需要進來把整個系統算平衡，但是總的來說，這個體系比較好地體現了我剛才所說的這樣一個模型。

我們如果設想一下，油滴如果不是個穩值通證，而是個波動通證的話會怎么樣？其實波動通證在系統當中也一樣可以用，一樣可以發揮，反而由于油寶寶是個打折卡的緣故，所以外面的人會用人民幣給油寶寶另外定一個價。在這種情況下，由于油寶寶跟油滴之間有一個特定的關系，雖然不容易表達，那么外界又給了油寶寶一個人民幣定價，所以綜合來講，反而會有助于價格的穩定。

所以，我說的“穩定”，其實從某種意義上來講，也是說“可控”，也就是說，穩定不是我們目標，我們的目標是擁有比較多的手段來調控、干預整個系統的經濟狀況。

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關于通證經濟的最終思考

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最近這幾個月我接觸了越來越多的項目，我也在市面上看到了很多的項目，有的項目目前來講還沒有出問題，還算是成功，但有的項目就已經很有問題了，甚至已經爆雷了，我自己也經手了一些項目，我也有自己的原則和判斷，也有可能也會犯錯誤，但是總的來說，我有一些想法跟大家分享一下。

三層目標：從營銷到開放金融

我覺得通證經濟可以從低到高有三個不同層次的目標。

第一個層次叫做降低營銷成本，擴大用戶群。在這個層面上來講，通證經濟其實只是一種營銷手段，大家不要把它想得過高，或者是過于了不起。雖然我以前在很多的場合都談到過，通證經濟的目標很高遠、很重大，但那是第二和第三層次目標的事情。在第一層次，你也不要想太復雜，它其實就是你的營銷伎倆，它的主要目標就是通過類似于游戲化的方式，通過增強社群的凝聚力，通過為社群提供一個更有效的、或者是更有吸引力的一個預期，然后通過把一些權益返給社群，從而降低營銷成本，實現社群人帶人、人拉人，最后擴大我們的用戶群。這個是第一層次的目標。而最容易出問題的，也正是在這個層次上。當你這個第一層次已經突破了之后，你的整個系統做得比較好了，規模比較大，在這種情況下，我們可以進入到第二個層次的目標。

第二個層次的目標，在我看來是一個關鍵的轉折。也就是說，如果我有一個比較龐大的社群了，在我社群內部進行直接的交易是沒什么太大問題的，但是至于能不能在我社群內部進行直接金融，把一系列金融行為放到我的社群內部來實現。

當然這個東西，在今天的法律體系之下，非常容易觸及到這樣那樣的監管條約條例，那么這個時候，我們通過去中心化的方式也可以有一定的規避，但是總的來說，這件事情是一個很重要的標志。第三層次才是我希望達到的最終目標，也就是說，社群經濟開放金融。

我們知道，以我們中國為例，在以前的整個生產和經銷過程中，銷售這個事情都是有中介的，中介就是我們原來的國有供銷體系。那么改革開放其實主要就是把這一層給取消了，各個企業可以自己來建渠道，甚至采用直接面向客戶、用戶來銷售的這樣一種方式，來跟社群進行直接交易。那么這就已經產生了非常大的一個效果。

但是，在金融領域里面，法律也好，各方面的原因也好，還是規定我們所有的金融行為都需要通過中介來進行，這就好像我們做所有生意都需要經過一個供銷社來進行一樣，最后只會肥了供銷社。這就好像我們在中國城市里面買賣土地，都必須經過政府，最后肯定是肥了政府。任何一個體系里面，如果有一個不能繞過去的中介，那么很顯然，最后這個中介的權力都會巨大無比。當前，我們的金融就是這樣一個情況。

那么我們將來有沒有可能，在建立一個非常龐大、活躍的社群之后，跟社群開展直接的金融活動呢？這就是一個非常有意思的行為了。實際上我們現在很多的區塊鏈社群都已經在做這件事了，所以我們知道這并不是不可能的。但是這里也有很多的風險，除了合規的風險以外，確實也存在欺詐風險。但我在這為什么把它放在第二層呢？也就是說，當你有了一個比較強壯的業務和一個比較龐大的一個社群之后，你再來做這個事情，這個時候你就會覺得，不管是供需雙方哪一方，其實都會覺得安全性高很多，就不太容易出那種割韭菜跑路的情況。

重視第一階段

雙層通證的下半部分我就講到這里。

現在我們的很多項目還是在起步階段，所以這個階段還是很重要的。我們要意識到一個問題，就是說，在起步階段，你還只不過是一家公司，只不過是一個要盈利的項目。這個時候不要拿第二、第三階段所說的那些觀點，什么社群經濟、開放金融等，不要把這些東西拿出來說事兒。第一階段就是一個要掙錢、要盈利的項目，那么創新和盈利仍然是根本。通證的這些模型在第一階段就只不過是一個營銷技巧，甚至來說只是一個伎倆。

大家聽到這可能有點不開心，也許心說“搞來搞去，原來你這個通證模型在一開始只不過是一個營銷技巧！”，但是大家要知道，營銷的目的是什么。如果你們去查菲利普·科特勒的營銷相關著述，你會得到一個結論：營銷實際上是為了創造客戶，是為整個企業創造客戶。那么創造客戶顯然是一個企業最重要的使命，因此我們說通證經濟是一個重要的營銷技巧，這并不是對通證經濟在第一階段作用的一個貶低，反而是一個很重要的恭維。通證經濟如果真的能夠幫助你大幅度降低營銷成本，幫助你創造客戶，建立社群，那么它已是非常了不起了，所以通證還是很有用的，大家不要因此沮喪。

是否直接邁向開放金融？

但是我們也要認識到一些問題。最近，我也看了很多案例，讓我心里很沉重，我發現我在很多課上講的一些內容，包括我們在通證這個領域里面所做的一些總結、技巧、經驗，最后被很多的項目拿出來去做一些讓人不齒的事情。說得直白一點，就是它很容易被變成騙錢工具。

前不久在中歐商學院的一個課程上，我直接地說“通證經濟跟龐氏騙局只有一線之隔”，我也希望大家能夠引以為戒，目前很多項目打著通證經濟的旗號，實際上是在做龐氏騙局。那么它的區別究竟是什么呢？區別是這樣的：在第一階段通證經濟的時候，一定要注意，這個系統當中一定要有消費者，一定要有人為了去獲得使用價值，然后把拿錢在這里面進行消費。不能說所有的人都是財務投資者，如果所有參與生態的人都是財務投資者，沒有消費者的話，那么這個系統就一定是龐氏騙局，不管它裝了什么樣的通證經濟的外表，然后用了多少我們在這里、或者在其他場合講到的通證經濟的技巧，也不論它看起來似乎多么滿足我們前面提出來的、四次分配一螺旋的框架。那么只要一個系統當中沒有消費者，沒有人大把大把地往里投錢去買東西消費，沒有人支持系統創造高利潤，這個系統就肯定是一個龐氏騙局。

只有進入到了第二、甚至第三階段的通證經濟，它才有可能到開放金融的程度。只有當進入到開放金融的程度，由于事實上你是處在一個開放的系統里面，說得直白一點，當你奪得了鑄幣權之后，在社群共識的基礎之上建立了鑄幣權，在這個前提下，就可以不用考慮太多的、獲取外界利潤這樣的問題。這件事情比較復雜，也是我最近比較關注，和心情比較沉重的地方，今天在這里不展開。

需要和大家說明的是，在大部分情況下，大多數的項目當中，在今天這個時代、這個時間階段，大部分人做的通證經濟還是要考慮盈利的，而且最好是通過創新才能夠實現高利潤。在這種情況下，用通證經濟來幫你降低營銷成本，盡快擴大客戶和用戶、社群的規模，這才是正道！

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