LIBRA:肖磊：瘋狂上漲 科創板五大目的實現了嗎？

國內股市由于牽扯的利益太大，包括大部分的國有資產，以及諸多的社會保障基金，另外還有數量巨大的股民，輿論層面大部分新聞從業者本身都參與炒股，因此“理性”一詞在中國股市其實沒有太高的地位，再加上審批制等制度性問題，中國股市歷來都是問題，而不是市場問題。

科創板的推出，其實依然是一個用力量來推動市場建設的方式，因此，科創板，依然是一個問題。

從目前的所有信息匯總起來看，科創板的成立主要有五個目的，而這五個目的決定了科創板的推出、發展和所要面對的長期挑戰。

我們先來看看從層面推出科創板的五大目的，是否都已經實現。

第一個，支持高新企業

中國雖然已經成為全球數一數二的制造業大國，但創新依然是弱項，創新需要內外市場壓力，更需要長期資金和能夠變現的市場支持，而在扶持可持續的創新主體方面，股市作為直接融資市場，可以說是首要的選擇。

聲音 | 肖磊：數字貨幣是發展的必然趨勢:金色財經報道，對于各國央行掀起的數字貨幣研究浪潮，肖磊認為，目前80%以上的國家都在考慮法幣的數字化，但這背后其實是無紙化支付時代的推動。如今電子支付越來越盛行，再過幾年紙幣占有量可能就更小了，出于隱私保護的目的，可以考慮將M0制作成為數字貨幣，滿足人們的需要，從這方面看，數字貨幣其實是發展的必然趨勢。區別只不過到底是以紙幣的數字化還是用區塊鏈基礎上的數字貨幣實現這一目的。在時代的推動下，就算區塊鏈技術不出現，紙幣數字化也是一個趨勢。[2019/11/22]

但什么樣的企業是高新企業，其實這個定義是非常復雜的，從目前的科創板邏輯來看，主要還是跟傳統制造業，或者跟目前高速發展的軟件、醫療等相關的科技企業。

當然，這些需要有更高比例的研發投入，才能定義為高新，因為“高新”，意味著會在未來發揮更大的作用，所以我個人覺得這個里面就存在很大的隱性邏輯，比如用戶多的企業，不一定是高新企業，能賺錢的企業，也不一定是高新企業，大家仔細想想這個邏輯。

聲音 | 肖磊：美國等發達國家或直接進入到數字貨幣時代:財經專欄作家肖磊發文稱，美國等發達國家，錯過了移動支付的時代，他們開始直接跳過對移動支付的開發，而直接進入到數字貨幣時代。國內很多人可能還會覺得，發達國家要在移動支付上趕上中國，還需要很長的時間，但發達國家已經不再把心思放在移動支付上，因為數字貨幣時代是一個全新的時代。肖磊預測,Libra在美國可能不會受到太大追捧，甚至都不會針對美國用戶來發行，但在其他國家，尤其是本地貨幣不穩定的國家，將會出現非常狂熱的追逐行為。[2019/6/19]

第二個，推行注冊制

中國股市從制度設計上來說，最大的掣肘是審批制問題，注冊制雖然不能解決中國股市諸多頑疾，但注冊制是一個開始，沒有這個開始，僅僅腐敗這個問題，就可能會持續打擊中國股市向前的信心。

聲音丨肖磊：中國已做好發行數字貨幣的所有準備:今日，知名財經專欄作家肖磊發布文章《中國已做好發行數字貨幣的所有準備》。他認為，從專利申報的方向可以看出，中國已經為發行國家數字貨幣做最后的基礎性技術攻堅，而且已經有了成型的整體鏈條式架構。中國不僅已經準備發行數字貨幣，而且已經想好了如何發行、管理、結算，甚至如何建立數字貨幣跟各類貨幣之間的交互，更重要的是，這些技術已經申請了專利，也就是說，已經是成型且受到保護的技術了，下一步就是實際應用了。[2018/6/27]

注冊制使得投資者把注意力放在了市場本身，而不是發審委，市場逐步開始主導資源配置，這對于中國股市來說，會有前期的負面效應，但是一個偉大的開始。

但從科創板第一批上市企業的發行和運作情況看，這種制造供給稀缺的意圖，和巨大的選擇性，甚至比審批制還要令人擔憂。

肖磊：真正的頭號玩家進場，區塊鏈行業要翻天覆地了:財經專欄作家肖磊今日發文表示，如果中國整個芯片市場都遭遇美國出口禁令，中國想獲取芯片的唯一方式，似乎就變成了目前處在灰色地帶的數字貨幣挖礦產業，這個領域有的是辦法突破封鎖。另外，從市場化角度講，目前除了華為、中興這樣的企業，對芯片需求量最大的，可能就是中國的各大數字貨幣礦場了。中國幾大礦機生產商，都在開發自己的芯片，而且小有成就。[2018/4/25]

第三個，刺激創業者

所有的創業者，都不是慈善家，從層面來說，只有不斷的去刺激社會精英的創業欲望，才能帶動更多的創新和就業，但如果沒有一個給創業者變現的市場機制，沒有巨大的財富效應，口頭上的鼓勵和刺激是很難奏效的，更重要的是，在退出機制不夠高效的背景下，創業者很難調動整個社會的資源。

從開市第一天的情況看，這種刺激已經達到，一天之內誕生了數百個億萬富翁。但需要警惕的是，90%以上的科創板投資者，可能都不知道這25家科創板企業的創始人叫什么名字。這是一個嚴肅的問題，因為這意味著，這些創始人從未經受過市場的關注，你也不知道他們對財富的駕馭和認知是什么，對他們來說，聲譽資產很少，市場對其沒有更高的約束力。

第四個，減輕金融機構負擔

中國的金融機構大部分是國有企業，但金融機構的目的，實際上并不是非常激進的賺錢模式，而是控制風險，因為金融機構是稀缺的，是牌照制，只要存在，本身就已經處在競爭的優勢地位，所以你讓中國的傳統金融機構去冒險，支持創新，那就類似于你讓巴菲特去投資比特幣，本身是一件違背意愿和導致自身系統紊亂的事情。這種背景下，科創板在整個資本市場服務方面，是一個重要的分工，跟傳統金融機構才能形成互補。

但中國市場存在巨大的特殊性，股市是整個創業市場的最后一環，市場化的金融機構，規模較大的風險投資群體，以及寬松的投資創業環境，才是做大股權融資的基礎，股市僅僅是一個退出市場，不管是注冊制還是審批制，承載力是非常有限的，跟數百萬創業企業相比，科創板所能發揮的作用，也僅僅是對創業者夢想的刺激，而離現實依然很遠。

第五個，給社會資金一個出口

中國目前有兩個現實的問題需要解決，一個是房地產市場不能再過度發展，限制其金融資源的流入將是一個長期的過程，另一個是中國還存在非常嚴格的資本管制，投資者很難將資金投入到海外市場，這種背景下，儲蓄率極高的中國市場，依然需要尋找更多資金的出口，科創板雖然不是針對所有股民，但科創板能夠輻射到的三百萬投資者，可能是中國擁有個人資產比較多的投資者，這些資金是不甘寂寞的，沒有科創板，可能就會想盡辦法去轉移到海外或去炒房，那將對中國的宏觀政策形成挑戰。

然而，我的理解是，如果科創板，使得少數人更富有，那么就很難達到吸納更多溢出資金的效果，無論是炒房，還是突破資本管制，大部分依然是高凈值和高收入人群的需求，而不是普通投資者的需求。從換手率來看，科創板更多的是一種交易價值，在科創板上面賺了錢的，更多的可能是去干別的事情。

最后，我們在回到主題，如果沒有一個明確結果，比如財富效應，那么科創板就達不到以上五個顯著的目的，所以我一直很理解，既然是注冊制，為什么首批企業比當年的創業板還要少，還要稀缺，根本的原因可能就是，如果不制造出這種稀缺效應，對整個社會資源的調動將達不到預期效果。

從目前的情況看，中國的科創板，實際上依然具有巨大的選擇性，這種選擇性甚至超過了主板和創業板，沖淡了注冊制帶來的供需平衡預期，短時間內已經成為一種更加稀缺的炒作標的。

另我擔心的是，維持這種模式的方法只有一個，就是需要不斷的，以行政的力量，選出更多的明星企業來上市，而且還要控制發行節奏，使得市場所有注意力無法從科創板上面離開。

其實大家可以想一下，這就是為什么美國的納斯達克那么注重營銷的原因，納斯達克不僅在全球搜羅明星企業，而且更多的是選擇用戶基數較大的企業，普通民眾可以感知的企業，這樣的企業更容易引起話題傳播和關注度，所以納斯達克可以弱化盈利，且可以持續下去，問題是，中國的科創板，這些企業離C端太遠了，大部分是“寄生”在傳統制造業領域的企業。一旦投資者的注意力轉移，科創板面臨的風險將是巨大的。

文/肖磊

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