POLY:魚和熊掌能否兼得？從合規角度討論數字證券協議的互操作性

比特幣將區塊鏈技術引入現實世界已經超過10年，在此期間，分布式賬本技術迅速從數字貨幣、供應鏈擴展到身份管理領域。然而，大部分用例都采用了相似的結構，它們允許用戶在點對點的基礎上持有和轉移數字資產。簡而言之，我們現在不需要一個受信任的中央機構來管理數字資產的交易和追蹤過程。

這種技術的進化導致了通證的發明，使區塊鏈上的數字資產可以在個人之間持有和轉讓。通證可分為兩大類：一類表示原生數字資產，另一類表示底層的實際資產。通過這種新模式，僅以太坊就創建了數十萬種不同的通證。

通證最有前途的應用之一是數字證券，它通過將資產進行“通證化”，實現對房地產、藝術品等傳統非流動性資產更細粒度的分割和點對點轉移，這一創新金融模式獲得了全球政府、金融機構、資本機構、區塊鏈企業的密切關注，因為它有望緩解當前資本市場的諸多痛點。

合規性與互操作性之間的“蹺蹺板效應”

從技術上看，雖然區塊鏈可以使資產所有權的轉移變得更容易，但數字證券仍然受到與傳統證券相同的法律法規的約束。因此，確保數字證券符合法合規對于資產通證化而言至關重要，并且這也是阻礙數字證券大規模普及和應用的一道門檻。

韓國金融服務委員會計劃于10月和11月期間制定虛擬資產會計監管指南:金色財經報道，業內人士26日透露，韓國金融服務委員會計劃于10月和11月期間制定虛擬資產會計監管指南。指引包含要求披露附注披露虛擬資產發行商、持有者、運營者的虛擬資產會計信息等內容。

但專家認為，僅出臺虛擬資產會計準則并不足以防止“邊吃邊跑”。當局此次公布的會計監管指引僅適用于接受外部審計的公司。除了一些大型虛擬資產交易所外，大多數都是小型初創公司，因此該指南并不適用于許多虛擬資產運營商。外部審計的標準是滿足四個要求中至少兩個的企業： 資產120億韓元、負債70億韓元、銷售額100億韓元、員工100名以上。

去年6月，韓國國會全體會議通過了韓國首部虛擬資產行業法，旨在提高虛擬資產相關會計和披露的透明度。[2023/7/26 15:59:45]

當前，區塊鏈領域的許多項目都設計了相關協議，試圖對數字證券的規范、交易和管理方式進行簡化和標準化。比如以太坊上就已經發布了解決這個問題的標準，其中包括Securitize的DS-Protocol、Harbor的R-Token、Polymath的ST-20等。但是，如果不對這些協議目前的設計方式進行修改，那么投資者和交易所在交易數字證券時將遭遇重大挑戰，這些挑戰很大程度上來源于互操作性。

觀點：現有法律無法解決是否需要調整以應對數字代幣的特定特征的問題:金色財經報道，美國證券交易委員會前主席Clayton和CFTC前主席Timothy Massad表示，目前這些訴訟不太可能解決現有法律是否需要調整以應對數字代幣的特定特征的問題。法官不應在關于特定代幣分類的案件中，處理市場結構和運作的技術問題。[2023/7/8 22:24:48]

互操作性是數字證券最重要的特質之一，它讓應用程序和產品生態系統彼此集成共享軟件標準。在數字證券領域中，互操作性對于交易所和投資者都是必不可少的。交易所希望能夠授權投資者購買任意一種數字證券，這意味著不需要對每個數字證券進行定制集成，而是對所有數字證券進行統一的簡單通用集成。作為投資者，則希望登錄和交易過程盡可能簡單、無摩擦。

但是，從合規角度而言，由于各數字證券產品的監管規則不同，交易所也就無法對所有數字證券進行通用集成，這就給互操作的實現造成一定困擾。這一問題的出現將在互操作性與合規性之間形成“蹺蹺板效應”，如果一方得到滿足，另一方就會在某種程度上得到削弱。

目前，投資者若想從多個平臺購買證券，必須一次又一次地提供個人信息，這一過程被稱為“了解你的客戶(KYC)”。區塊鏈通過將信息儲存在鏈上來改善這個流程，之后所有數字證券都可以引用這些信息，投資者不必每次購買數字證券時重復提供相同的個人信息，而只需在首次注冊后提供補充或更新信息即可。但是，只有將數字證券之間的互操作性設計到控制系統的標準中，這個過程才有可能實現。

Cardano鏈上DeFi項目Ardana宣布停止:金色財經報道，Cardano鏈上的DeFi項目Ardana (DANA) 宣布停止開發，該項目在昨天發給 Ardana 社區的一條推文中將“資金和項目時間表的不確定性”作為停止運營的原因。

Ardana在去年獲得由現已解散的加密對沖基金、三箭資本、Cardano的cFund和Ascensive Assets牽頭的一輪融資籌集了 1000 萬美元后，才進入開發階段不到一年。該項目致力于穩定幣鑄造和外匯服務，并立志成為“Cardano 的 MakerDAO 和 Curve Finance”。[2022/11/25 8:06:43]

各協議生態的復雜程度決定互操作性的實現

以太坊的三個主要的數字證券協議由Securitize、Harbor和Polymath開發，這三個協議都是基于以太坊ERC-20標準建立，然后將其擴展到數字證券的交易中以增強合規性，這是通過查詢每筆交易發生時的監管合約(RegulatorContract)來實現的。雖然協議的命名各有不同，但這三個協議使用監管合約的思路是一致的，這一方式可以防止不合規交易的出現。控制合約由獲得授權的鏈下服務(例如交易所或通證發行者)隨時更新用戶的KYC和認證信息。

金融科技獨角獸Stash宣布已支持其用戶投資BTC及ETH等加密資產:10月5日消息，金融科技獨角獸Stash宣布該平臺已通過與基礎設施提供商Apex Crypto合作，使其客戶能夠使用獨立加密賬戶購買包括BTC、ETH在內的8種加密資產。Stash首席投資官Doug Feldman表示，雖然客戶目前無法將自己的加密貨幣存儲在錢包中。但Stash不排除未來會推出加密錢包的可能。

Stash成立于2015年，通過其數字平臺提供銀行和投資服務。近期在G輪融資中完成1.25億美元融資，使其總融資金額達到4.27億美元，其支持者包括 T. Rowe Price、Eldridge 和 Union Square Ventures。[2022/10/5 18:40:05]

盡管這三個協議看起來已經具備規范數字證券所需要的一切，但真正決定互操作性的卻是協議的編程方式。但這些協議在兩個關鍵領域缺乏互操作性，這將導致該模式被普及和應用的進程緩慢。

1、授權方如何更新用戶的鏈上信息？

Harbor在白皮書中表示，他們是目前唯一被授權更新用戶鏈上信息的一方，這一中心化的角色意味著交易所不會更新監管機構引用的任何數據。因此，他們將無法批準新的通證接收者，從而阻止通證在Harbor平臺之外輕松地進行交易。

Catheon Gaming和Polygon宣布成為首選的區塊鏈游戲合作伙伴:8月18日消息，區塊鏈游戲娛樂平臺Catheon Gaming（Catheon）和layer-2擴展解決方案Polygon Studios宣布成為首選區塊鏈游戲伙伴關系。該合作伙伴關系Catheon使開發人員能夠以低交易費用構建可擴展的用戶友好dApp，并保證其安全性。（businesswire.com）[2022/8/18 12:33:08]

Securitize已經實施了多方授權制度，投資者可以在多個地方登記他們的合規信息，而不需要通過Securitize。鏈上數據可以由授權方直接更新，并且可以通過Securitize的通證查看。此外，為了避免投資者多次提供信息，Securitize設計了一個API，允許授權方訪問鏈下存儲的投資者信息，從而使他們能夠輕松確定投資者是否符合要求，或者是否需要更多信息。

Polymath開發出了一種被稱為POLY的原生數字通證，POLY貫穿整個平臺的任務執行過程，包括授權方更新鏈上數據。為了能讓個人進行KYC，他們首先必須購買POLY，但由于POLY是一個無法與法幣進行直接兌換的通證，個人必須使用法幣購買另一種加密貨幣，比如ETH，然后將其兌換成POLY。之后，這些通證可以用于在Polymath的KYC市場上向KYC服務商支付服務費用。如果KYC服務商批準了該服務，個人將向KYC服務商支付POLY以申請KYC服務。這個過程對Polymath平臺和投資者而言，無疑是過于復雜的。

2、如何在鏈上存儲和訪問用戶信息？

從GitHub上的白皮書和智能合約來看，Harbor的許多通證都可以共享一個共同的監管合約以及用戶數據來源，但由于不同通證之間的監管存在差異，這種情況不太可能發生。由于以太坊上缺少流轉的Harbor通證，因此無法證明他們是否會這樣做，或者每個通證是否將部署自己的監管合約。

Securitize協議的設計使監管合約能夠查詢存儲用戶信息的智能合約，這使得每個通證都可以設置不同的監管編碼規則，同時在智能合約中仍然可以共享一個用戶數據源，這意味著當一個用戶通過了Securitize的KYC之后，他們的信息就會被存儲以便他們購買未來的通證。

Polymath白皮書中沒有明確說明其是否擁有一個存儲在鏈上、可以讓每個監管者與之交互的合規數據源，或者是否擁有自己的本地信息源。根據Polymath的合約示例，似乎每個通證都使用一個本地信息源，而該信息源不會在不同通證之間進行共享。雖然這樣做有一定好處，但是這種設置卻存在數據冗余和不一致的風險。

改善互操作性的核心對象：交易所和投資者

在數字證券牌的發行和交易過程中，有兩個主要角色的互操作性非常重要：交易所和投資者。在與不同數字證券進行交互時，這兩方都希望獲得更好的體驗。但如果按照原樣使用協議，都將會給交易所和用戶造成不好的使用感受。

1、交易所

交易所將這些協議進行集成是很容易的，因為它們普遍采用ERC-20標準，可以通過統一接口對數據進行傳輸、調用、批準和檢查，但如果交易所要與每個協議在合規層面進行集成，就沒有那么容易了。目前，受信任方還不能在Harbor協議中獲得授權，他們必須將用戶引導至Harbor平臺進行KYC。為了與Securitize協議集成，受信任方必須經過Securitize授權，從而讓他們能夠通過鏈下API接口訪問KYC數據，并更新存儲鏈上數據庫中的信息。

三個協議之中，與Polymath的協議集成是最復雜的，受信任方必須在Polymath的KYC市場上注冊為“KYC提供者”，并設置接收POLY通證作為提供KYC服務的回報。在向投資者提供KYC服務時，受信任方必須確保每個存儲在監管機構中的用戶信息與鏈上數據保持一致。

具有不同接口的協議不僅要與受信任方進行集成，而且每個協議還應該以不同方式向交易所報告錯誤。在構建接口時，能夠將發生的錯誤轉換為用戶可以理解的內容是非常重要的。例如，當用戶不能購買通證時，原因可能有多種，可能是因為證券的持有期未滿足要求，也可能是因為限制持有者的最大持有數量。為了能夠將這些消息告知給用戶，交易所必須與每個協議報告錯誤的不同方法集成。

2、投資者

由于協議設計的投資者登錄方式不同，投資者必須要以不同方式向各平臺多次提供個人信息。比如Harbor就沒有授權任何第三方平臺，Polymath則要求投資者使用POLY進行KYC。執行這些合規規則所造成的不便，可能會使投資者不愿或無法購買數字證券。

交易所通過整合這些協議，會在一定程度上減少這種協議對投資者造成的不便。例如，如果投資者想要在交易所購買Polymath通證，該交易所在獲得授權后，可以同時更新Securitize的存儲數據。這表明投資者的信息是在鏈上的，可以滿足不同平臺對共享數據的需要。但如果對目前的協議設計不做任何修改，那么注冊和購買數字證券的過程仍然令人怯步。

如今，數字證券正處于一個早期開發和緩慢應用的階段，部分原因在于監管合規的復雜性。盡管一些已經公布的協議簡化了其中許多規則的合規性，并且使這些規則能夠在每次交易過程中被執行，但要想成為一個無縫的過程還有很長的路要走。在業界還沒有完美解決鏈上和鏈下如何存儲和更新協議之間的投資者信息前，所有參與者在注冊和投資數字證券過程中仍將存在重大挑戰。

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