SDFI:幣安研究院LSDFi報告：當流動性質押遇到DeFi

LSDfi協議為尋求收益的LSD持有者開啟了新的機會。通過為流動性質押代幣提供額外的使用案例，LSDfi激勵了質押參與，并有可能加速流動性質押的增長。

LSDs的現狀

LSDs的金融化

LSDfi生態系統

LSDfi的增長

LSDfi展望

LSDfi指的是建立在流動質押衍生品（“LSDs”）之上的DeFi協議。通過提供額外的產生收益的機會，LSDfi協議允許LSD持有者投入他們的資產并最大化收益。

過去幾個月，LSDfi協議在鎖定總價值（“TVL”）上經歷了快速增長，這得益于流動質押的采納。在頂級LSDfi協議中，累積的TVL已經突破了4億美元，比一個月前增加了一倍以上。

LSDfi增長的助推因素包括質押的ETH的增長，以及當前LSDfi的低滲透率。目前，LSDfi協議的TVL占總可接觸市場的不到3%。

盡管LSDfi為LSD持有者提供了吸引人的機會，但用戶應該意識到相關風險，包括但不限于削減風險、LSD價格風險、智能合約風險和第三方風險。

以太坊成功轉向權益證明（“PoS”）以及Shapella升級后啟用的質押ETH提現，都為質押的大量增長做出了貢獻。

圖1：總質押的ETH已經加速增長并超過2280萬ETH

分析 | 幣安研究院：配置BTC的多資產投資組合通常表現更好:7月25日幣安研究院發布報告《投資組合管理系列1：比特幣的多元化優勢》，分析表明，在傳統的多資產類別投資組合中配置BTC可以提供總體上更好的風險回報情況。 報告要點如下： 1. 10年來，比特幣一直是一種極其不穩定的資產，在經歷了歷史上最大規模的價格反彈后，出現了大幅縮水。 2. 盡管比特幣具有波動性，但自2009年創立以來，它并未顯示出與大宗商品、股票或固定收益產品等其他傳統資產類別的顯著相關性。 3. 從交易角度來看，比特幣是全球流動性最強的資產之一，利差一直很低，交易量和價格效率都很高，因為交易場所不斷被套利。 4. 幣安研究院在現有多元化多資產投資組合中模擬了不同的比特幣配置技術。包括比特幣在內的所有模擬投資組合總體上比傳統的多資產類別投資組合表現出更好的風險回報特征。這些結果表明，比特幣遵循多資產戰略，為全球所有投資者提供了積極的多元化收益。 5. 隨著針對托管和其他新投資工具、以機構為中心的解決方案出現，比特幣已成為重要的替代資產，因其多元化屬性而被納入多資產組合。[2019/7/27]

來源：Dune Analytics (@hildobby)截至2023年6月14日相應地，我們也看到流動質押衍生品（“LSDs”）的顯著增長。回顧一下，LSDs是由流動質押平臺（如stETH，rETH，WBETH等）發行的代師。運行獨立節點需要考慮到的技術難度和重大的資本要求，這可能不適合每個人。因此，流動質押協議允許更多的用戶參與質押過程，同時也保留了質押資產的流動性。這是通過為協議的用戶發行流動質押代幣實現的，這樣用戶就可以參與更廣泛的加密貨幣生態系統。

流動質押余額與整體質押市場一起增長

聲音 | 幣安研究院：支付結算和操作系統（公鏈）項目數量仍占據區塊鏈創業項目支配性地位:6月1日，幣安研究院在微博上表示，在對過去一年token市值前500的區塊鏈創業項目行業趨勢進行調查后得出結論，支付結算和操作系統（公鏈）項目的數量仍然占據支配性地位，項目增量上看數據存儲、穩定幣、性能優化類項目增長幅度最大，從市值占比上來說最大的四個細分行業占據了超過90%的加密貨幣市值，尤其是以比特幣為代表的支付結算類區塊鏈項目，在過去一年里的市值占比優勢進一步擴大，此外可以發現基礎設施類的項目再總市值總占總體上升，而應用類項目的市值占比下降，可以發現在過去一年里投資人的偏好變得更加“現實”，而遠離“概念”型資產。[2019/6/1]

來源：Dune Analytics (@eliasimos)截至2023年6月14日看看今天的整體ETH質押情況，Lido是市場最大的參與者，占有28.9%的市場份額。接下來是像Coinbase，Binance和Kraken這樣的中心化交易所。還有一些較小的流動質押提供者，但他們的質押ETH的份額要小得多。

圖3：基于存款的ETH質押提供者市場份額

來源：Etherscan截至2023年6月14日流動質押提供者發行自己的LSDs，從而解鎖流動性并允許持有者參與加密貨幣生態系統的更廣泛的機會。LSDs可以是調整中的或者產生回報的代幣。像stETH這樣的調整中的代幣的持有者會隨著質押獎勵或削減懲罰而產生代幣供應變化而發生余額變化。相反，產生回報的代幣通過代幣價值的變化而不是余額的變化反映累積的收益。

聲音 | 幣安研究院：機構對加密資產的需求正在飆升:據Bitcoinist消息，Binance Research5月31日發布的新報告顯示，加密行業將在2019年繼續獲得增長勢頭，機構對加密資產的需求正在飆升。如果加密資產價格得到提振，加密行業發展速度可能會加快。比特幣仍然是加密行業的“領頭羊”，5月比特幣場外交易飆升，投資者對比特幣場外交易（OTC）交易的興趣也在增加。[2019/6/1]

圖4：以太坊生態系統的流動質押提供者

來源：各項目網站，DeFi Llama截至2023年6月14日雖然這份報告主要關注以太坊流動質押的情況，但請注意，流動質押并不僅限于以太坊生態系統。

例如，流動質押是BNB生態系統的一個部門，大約有1.5億美元的TVL。(1) 類似于ETH流動質押的機制，BNB的質押者會收到流動質押的BNB，它提供即時流動性，可以在去中心化金融（“DeFi”）的其他方面使用以產生額外的收益。

圖5：BNB Chain生態系統的流動質押提供者

來源：項目網站截至2023年6月14日在BNB Chain生態系統中，Ankr是最大的流動質押提供者，有超過214K的BNB與該協議一起質押。(2) Stader和pSTAKE一起，這三個協議是BNB Chain上的主要流動質押提供者。各協議的手續費一般相似，競爭激烈，但各自的流動質押代幣在DeFi的去中心化應用程序（“dApps”）中的可用性和流動性各不相同。

聲音 | 幣安研究院：JPM Coin目前不太可能直接與XRP競爭:據cointelegraph報道，根據幣安研究院（Binance Research）發布的對摩根大通最近宣布的穩定幣的分析，在銀行間結算方面，JPM Coin目前不太可能直接與Ripple的XRP產生競爭。通過評估摩根大通龐大的全球客戶群和2.6萬億美元的資產負債表，幣安研究院表示，以流通供應和總市值衡量，JPM Coin可以使摩根大通成為區塊鏈上最大的穩定幣發行機構。[2019/3/2]

圖6：BNB Chain流動質押提供者TVL的市場份額

來源：DeFi Llama截至2023年6月14日LSD的金融化假設你擁有LSDs，并且在你的持有量上獲得質押獎勵。這很好，但如果你可以更進一步，在基礎質押率之上產生額外的收益呢？

LSDfi指的是建立在流動質押衍生物之上的DeFi協議。通過提供額外的收益機會，LSDfi協議允許LSD持有者投入他們的資產并最大化收益。

LSDfi生態系統包括一些已經將LSD作為其多樣化產品套餐的一部分的成熟DeFi協議，以及一些主要基于LSD的最新項目。

為了完整性，我們還包括了主要的LSD協議和提供者。

圖7：流動質押和LSDfi地圖

來源：Binance Research截至2023年6月14日◆ DeFi流動質押提供者：使用戶能夠參與質押并獲得LSD作為回報的DeFi提供者

公告 | 幣安研究院上線:今日，幣安研究院（Binance Research）正式上線，據介紹，幣安研究院將定期推出幣安已交易幣種的“項目研究報告”，研報提供區塊鏈行業及其區塊鏈項目分析，旨在解決項目方與投資者之間信息不對稱問題，幫助投資者深入了解項目信息。[2018/11/9]

◆ CEX流動質押提供者：提供流動質押服務的中心化交易所（“CEX”）

◆ CDP穩定幣：允許用戶使用LSD作為抵押品生成穩定幣的債務位置（“CDP”）協議

◆ 指數LSD：代表一籃子LSD股份的代幣

◆ 收益策略：使用戶能夠獲取額外收益機會的協議

◆ 貨幣市場：使用LSD進行借貸活動的協議

LSDfi的景觀相對集中，前5名玩家擁有超過81%的TVL。Lybra是市場領導者，考慮到該項目只是在4月份上線其主網，其崛起速度很快。

圖8：LSDfi生態系統參與者的TVL市場份額

來源：Dune Analytics (@defimochi)截至2023年6月14日LSDfi項目概述

來源：項目網站，Dune Analytics (@defimochi)，幣安研究截至2023年6月14日上表提供了幾個LSDfi項目的概述。這里有各種各樣的項目，從CDP穩定幣到自動化收益策略。隨著時間的推移，我們可以預見到這個領域將有更多的創新，這將通過提供更多的產生收益的選項來使LSD持有者受益。

過去幾個月，LSDfi協議的TVL（鎖定總價值）經歷了快速增長，受益于流動性質押的采用。隨著這種趨勢的加強，頂級LSDfi協議的累計TVL已經突破了4億美元，并在一個月前就已經翻了一番以上。

圖10：自5月中旬以來，LSDfi協議的TVL呈現強勁的指數增長

來源：Dune Analytics (@defimochi)截至2023年6月14日LSDfi協議的增長得益于Shapella之后質押ETH的結構性增長。隨著對質押的參與度增加，流動性質押的采用也相應提高。自然地，LSD的持有者也尋求LSDfi協議以生成額外的收益。考慮到目前在Ethereum上有超過169億美元的LSD和在LSDfi協議中僅約有4.12億美元的TVL（滲透率約為2%），這樣的增長并不令人驚訝。

圖11：與總可服務市場相比，LSDfi幾乎還未劃破表面

來源：Dune Analytics (@eliasimos, @defimochi)截至2023年6月14日LSDfi的前景推動力1：質押的ETH增長

目前，ETH的質押率為16.1%，這一水平遠低于前20大PoS鏈的平均水平（58.1%）。展望未來，隨著Shapella后使得提款成為可能，這種差距應會縮小，因為允許質押者隨時退出他們的持有位置，從而增加了質押的吸引力。

如果質押比例確實增加，那么質押的ETH的涌入將為LSD和LSDfi協議帶來正面的催化劑和結構性的推動力。

圖12：ETH的低質押比例展現了顯著的增長潛力

來源：Staking Rewards, 幣安研究截至2023年6月14日參考鏈上數據，已經有ETH質押需求增加的跡象。從Shapella之前的不到15%增加到現在的超過16%，并且自Shapella升級以來已經有超過460萬ETH被質押。此外，質押需求的進一步證據來自當前的驗證隊列為46天。任何新的驗證者希望進入網絡并質押他們的ETH都必須等待46天。

推動力2：LSDfi的滲透

盡管LSDfi協議的采用（以TVL衡量）已經增加，但它仍然是一個相對較小的行業。考慮到大多數項目在過去幾個月內發布，這個行業仍處于早期階段。然而，隨著LSD的持續獲得關注，并且更多的持有者尋求產生收益，看到更多的創新和項目發布以滿足日益增長的需求將不足為奇。

從另一個角度來看，LSDfi協議中的TVL當前僅占總可服務市場（以LSD市值為代理）的不到3%。誠然，雖然一些LSD持有者可能對使用LSDfi協議持有保留意見，并且實現100%的滲透在實際上是不可能的，但低位數的滲透代表了巨大的增長空間。

圖13：LSDfi的滲透仍然相對較低

來源：Dune Analytics (@eliasimos, @defimochi)，幣安研究截至2023年6月14日風險值得注意的是，LSDfi是一個相對年輕的市場，正如所有新興的技術一樣，人們應該意識到與此類項目互動所涉及的風險，包括涉及流動性質押的一般風險。

削減風險：如果驗證者未能達到某些質押參數（例如，離線），他們可能會面臨處罰，LSD的持有者可能會暴露在這些削減風險中。

LSD價格風險：流動性質押代幣的價格可能會因市場力量而波動，并可能與基礎代幣不同。這可能使用戶暴露于價格波動性和潛在的清算風險，如果用作抵押品的話。

智能合約風險：用戶與每個智能合約互動都會帶來新層次的智能合約漏洞。

第三方風險：某些項目可能會作為其正常運營的一部分使用其他dApps（例如，收益策略）。在這種情況下，用戶會暴露在額外的對手方風險中。

此外，上述因素并未包括各個項目間不同的特定項目風險。用戶在參與之前應進行徹底的盡職調查。

LSDfi協議為尋求收益的LSD持有者開啟了新的機會。通過為流動性質押代幣提供額外的使用案例，LSDfi激勵了質押參與，并有可能加速流動性質押的增長。考慮到這個行業處于早期發展階段，進一步觀察這個領域的創新以及LSDfi的采用將會很有趣。

流動性質押是一個新興的生態系統，我們只是剛剛開始探索。有這個想法在腦海中，預計在未來幾周內會有一份關于流動性質押的深度研究報告。

參考資料

1. https://defillama.com/protocols/liquid%20staking/BSC

2. https://www.ankr.com/staking-crypto/binance-bnb/

3. https://dune.com/hildobby/eth2-staking

4. https://wenmerge.com/

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