穩定幣:鄧建鵬：Libra的潛在風險與中國應對之策

2019年6月份，世界互聯網巨頭Facebook公司發布穩定幣Libra白皮書。根據白皮書可知，Libra以一籃子法定貨幣作為資產儲備，Facebook的使命是“建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施”。

該計劃引起全球廣泛關注，原因在于數字經濟下互聯網科技巨頭平臺公司和貨幣的網絡規模優勢有協同效應。因此，Libra計劃若順利推出，對全球金融體系將可能產生前所未有的影響。

Libra項目雖然當前僅是個計劃，卻引起全球業界及監管機構的震動。在白皮書公布后一個月左右，美國國會對該計劃緊急召開聽證會。聽證會上，參議院銀行委員會主席MikeCrapo表示，雖然存在很多不確定性，但Libra的目標值得稱贊，并肯定了Libra在惠普金融、更快更廉價的支付等方面的好處。參議院銀行委員會副主席SherrodBrown雖然表示了擔憂，但是，他以及其他一些參議院議員表達的是基于以往歷史，對Facebook公司的不信任感，而非對Libra計劃的簡單否定。

聲音 | 鄧建鵬：泰達幣涉嫌黑箱操作 是加密貨幣市場最大的潛在風險:中央財經大學法學院教授鄧建鵬今日發表評論：“穩定幣泰達幣一天交易量可達280億美元，這個黑箱操作的公司，當前是加密貨幣市場最大的潛在風險！美國僅有少數人使用泰達幣交易虛擬貨幣，紐約州總檢察長即以保護消費者權益為名，起訴泰達公司。中國公民是使用泰達幣極大的群體，卻沒有監管機構為本國公民權益保護做點什么。視而不見，并不是說不存在。”據悉，紐約最高法院今日將對紐約總檢察長辦公室起訴Bitfinex和Tether案件召開聽證會。[2019/7/29]

此外，美國眾議院金融服務委員會副主席PatrickMcHenry在聽證會上表示：“華盛頓必須避免成為扼殺創新的地方，不能因為我們暫時無法理解技術創新，就選擇禁止。事實上，改變已經到來，區塊鏈技術是真實存在的，Facebook進入這個新世界只是對這一事實進行了確認。”

聲音 | 鄧建鵬：針對比特幣等虛擬貨幣，立法者急亟需明確其法律地位:今日，中央財經大學法學院教授鄧建鵬在《區塊鏈監管困境的全面思考》一文中表示，當前針對比特幣等虛擬貨幣，立法者急亟需明確其法律地位，切實保持虛擬貨幣持有者合法權益，進而統一司法上的認識和判定。[2019/5/17]

但是，針對Libra計劃而召開的美國國會聽證會，前景不完全樂觀。美國有著很高的金融監管要求，沒有滿足法規標準之前，不允許Facebook公司發行穩定幣Libra。但是，國會高度重視金融科技創新，試圖維護本國在全球的領先地位。在滿足美國嚴格的監管與合規要求的前提下，Libra計劃未來有可能順利推進。Libra計劃對既有行業可能會產生重要影響，如果運行成熟穩定，可能對跨境支付、銀行貸款等業務產生較大影響。如果將來在中國開放使用，則很快和中國第三方支付巨頭“短兵相接”。當然，Libra計劃能否順利運行，目前尚存在諸多不確定因素。

聲音 | 鄧建鵬：區塊鏈的投資風險與國際監管勢在必行:今日，中央財經大學法學院教授鄧建鵬發文表示，國內外監管政策差異巨大，直接導致中國完全禁止ICO的監管政策容易落空，難以達到預期效果，反而迫使部分區塊鏈項目出海。出海的區塊鏈項目由于在國內具備一定的人脈關系和社區基礎，其參與募集虛擬貨幣活動的投資仍主要是國內投資者。因此，在區塊鏈領域，各國政府間的國際監管協作必須及提上日程，才能有效打擊欺詐行為。[2019/3/25]

Libra計劃潛在風險為何？Libra計劃將來若滲透或影響中國金融市場，中國如何給予合理應對？這些問題值得深思。

筆者認為，Libra計劃的潛在問題，首先是前期合規成本過高。比如，在美國經營資金轉移業務，必須要申請相應牌照。Libra計劃全球經營，意味著要面向各國金融監管機構申請合規牌照，其中的時間成本與經濟成本非常巨大。雖然Facebook計劃2020年發幣，筆者估計，其沒有三至五年時間先行完成各國合規要求，恐怕難以正常運行。

聲音 | 中央財經大學鄧建鵬：政府希望監管的是面向基于區塊鏈提供的信息服務:日前，中央財經大學法學院鄧建鵬教授在以“區塊鏈的法律監管和挑戰”的演講中表示，在國際范圍內，法律監管第一是針對虛擬貨幣的交易和交易所；第二是對于ICO活動的法律監管主要針對融資中可能出現的詐騙，以及沒有經過批準就公開發行股權、債權等未授權向公眾融資的行為。政府希望監管的是面向基于區塊鏈提供的信息服務。[2019/1/5]

其次，作為將來涉及全球大眾利益的經營實體，Libra協會必須定期向各監管機構披露信息，比如按期公布其儲備金獨立審計報告，公布儲備金及資產構成比例與投資盈利或虧損狀態，利益關聯方的信息，等等，以應付各國監管機構的要求。今年以來，知名穩定幣發行機構泰達公司被美國紐約州總檢察長起訴，重要原因之一為暗箱操作，未正常披露信息，這成為穩定幣發行機構的前車之鑒。

聲音 | 中央財經大學鄧建鵬：防范區塊鏈領域違法風險任重道遠:中央財經大學法學院教授鄧建鵬在《中國農村金融》2018年第20期中刊文提到，市場上一些機構或個人對國家在短期內放開虛擬貨幣交易所或者ICO持樂觀態度，并通過各種隱藏方式借區塊鏈概念行非法集資、傳銷、詐騙之實。區塊鏈非法集資領域相關違法活動有如下幾種“面紗”：一，區塊鏈融資項目“出海轉內銷”；二，項目發起人隱含集資詐騙的動機；三，為違法ICO穿上合法外衣。[2018/11/2]

再次，儲備金投資與市場操縱的風險。根據白皮書可知，Libra發幣后，協會獲取的法幣成為儲備金，大部分將投資于購買低風險的政府債券。但是，在極端情況下，一旦產生投資風險，可能造成向Libra持有者無法兌付法定貨幣的風險。與此同時，Libra集中流入某一細分行業，可能推高該行業市場價格，造成潛在的市場操縱問題。

最后，Libra涉及各種潛藏的法律風險。Libra計劃背后的支付系統可能一家體量獨大，這種支付與貨幣體系很可能觸犯一些國家的競爭法或者反壟斷法，從而招致一些國家的法律制裁。此外，Libra計劃還涉及抗審查的風險。白皮書中提出未來Libra穩定幣的持有者不關聯其真實身份，這恐怕在美國就很難達到合規要求。

眾所周知，美國有非常嚴厲的反洗錢法，金融機構必須對客戶識別身份，執行反洗錢法案，等等。Libra計劃不大可能對抗美國及歐盟的審查機制，否則其違法成本終將高到難以承受。

穩定幣Libra既存在上述潛在問題，同時也給全球監管機構帶來挑戰，我國監管機構應及時跟蹤研究和深度了解，并給予合理回應。Libra將來初始運行階段，尚可能完全錨定法定貨幣發行。未來如果運行成熟，得到全球持有者認可，有著很高信用，則Libra首先會對法定貨幣信用很差的國家，事實上發起挑戰，消費者會很快使用這種穩定幣，使得這些國家的貨幣“Libra化”，進而影響一些國家的貨幣政策。

從長時段來看，若Libra運行良好，未來很可能超越主權貨幣，甚至逐漸和主權貨幣脫鉤，本身成為純信用貨幣，對各主權貨幣發起挑戰。與此同時，監管可能會呈現自身的局限性。基于區塊鏈技術的虛擬貨幣可以點對點發行，具有“氣態”模式特征，其不必具備傳統金融機構那種在主權國界之下的銀行賬戶。Libra容易跨越國界，其支付網絡系統可能滲透到任何一個主權國家。這種“氣態”模式特征的虛擬貨幣可能很難監管。

當前，中國涉及外匯管理的法規與政策尚未對穩定幣明確定性，因此，在這領域，法律與監管尚是一片空白。但是，那些錨定美元或其他外幣的穩定幣，已然在沖擊著國內相應機制，這應引起監管機構和立法機構的深思。

當然，穩定幣的出現，未必是件壞事。畢竟，其未來可能便利全球民眾跨境支付、合法快速轉移資產，便利跨境購物，有利于推動經濟增長。如果穩定幣未來可以真正保證幣值相對恒定，對持有人而言，也是一種重要的福利。古今中外的證據表明，法定紙幣出現以后，從長期而言，經常大幅度的貶值，使得民眾財富被隱性掠奪。從這點來看，未來能保障幣值穩定的穩定幣有著很大價值，可能會受到持有者追捧，進而限制一些國家濫發貨幣的沖動。

針對Libra未來可能的風險與沖擊，筆者認為，中國應及時作出合理應對。區塊鏈＋金融行業發展迅猛，對世界影響非常大。近十年來，中國在金融科技領域的發展方面存在技術優勢，比如央行在數字貨幣領域的研究走在世界前列，在移動支付方面世界領先。如果中國能充分利用現有優勢，未來有可能把中國打造成世界領先的支付和數字貨幣體系，并在此基礎上形成新的金融基礎設施和生態場景。

為此，以往的監管思維要適當調整，避免“一刀切”政策，轉向包容審慎。在國際上，現在已經有成熟的監管沙盒機制；在國內，自1978年以后則有非常成熟的試點機制。發行穩定幣，打通數字經濟，占據新經濟領域已是趨勢。但是，穩定幣風險幾何？僅停留在學術研究或紙面上的理論探討，則遠遠不夠。參考英國監管沙盒與中國試點機制，監管機構授權某些互聯網企業，鼓勵其嘗試在限定的地理空間發幣，探索局部市場與風險防范等各種成熟經驗；探討穩定幣的對接與標準化機制；治理同步跟進，除反洗錢與外匯管制之外，還應關注諸如客戶隱私保護問題，穩定幣運行安全問題，個人數據權益保護的問題等。如果能夠通過上述穩定幣的發行試點，在設定時間內，由監管機構謹慎評估其風險，在風險可控的前提下，再把它推向市場與全世界。

筆者認為，基于中國特殊優勢，中國完全有可能推出與Libra類似的體系。

作者系中央財經大學法學院教授、博士生導師

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