KEN:詳解證券類通證五大技術標準 誰有望成為通用技術標準？

與傳統通證發行不同，證券類通證發行作為一項技術要求較高的金融模式，需要特定的技術協議標準以及法律合規服務。如果市場缺乏普遍共識的標準，監管機構、KYC機構、開發者、發行方、投資方以及交易所就無法在同一標準下實現協同工作，將在很大程度上導致市場的割裂與流動性的制約。

時至今日，加密金融仍處于一個變化的形態。以太坊的ERC-20引領了加密金融的1.0時代，該協議規定通證的一組基本接口，包括通證符號、發行量、轉賬、授權等。而在SEC的規則下，證券類通證被賦予了更多金融和法律層面的意義，其復雜程度遠超過傳統通證。因此，這就需要對通證的技術和發行環節進行改造，雖然證券類通證協議標準尚未統一，但其無疑將引領加密金融開啟一個全新時代，而通用技術標準也將在技術的不斷演化過程中浮現。

當前，加密金融領域已經誕生了多種證券類通證協議標準，其中最著名的包括：

(1)Polymath-?ST-20

(2)Harbor-?R-Token

(3)Swarm-?SRC-20

(4)Securitize-DSProtocol

(5)Ethereum-ERC-1400

下面就對這六類主要的證券類通證協議標準進行解析。

Polymath-ST-20

以太坊Layer2上總鎖倉量為96.34億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為96.34億美元，近7日漲10.27%。其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum One，約57.99億美元，占比60.20%，其次是Optimism，鎖倉量22.67億美元，占比23.53%。[2023/6/24 21:57:29]

早在2018年2月，Polymath就推出了對標以太坊ERC-20的證券類通證協議ST-20，以更加模塊化的方式打通了證券類通證發行的流程。但ST-20是證券類通證的初級協議，每個主體之間的利益分配仍然是基于Polymath發行的內部ERC-20通證作為交換媒介實現流通。

該協議在ERC-20基礎上增加這些通證根據特定規則執行交易的功能，從而使合法合規地發行通證變得更加容易。ST-20依賴于傳輸管理器(GeneralTransferManager)來確定通證應該使用的規則集，以便決定該事務是否可以完成。VerifyTransfer的實現可以采用多種形式，但通常方法是由傳輸管理器控制的白名單。

在發行環節，發行方通過平臺使用ST-20協議在以太坊上生成自己的證券類通證。此時，所有的通證都在發行方手中，這些通證需要完成合規手續后才可進行交易。在辦理合規手續過程中，發行方需要在平臺中選擇法律代理商，共同完成證券類通證的合規手續。同時，還要根據合規要求設置通證的交易限制，并選擇技術開發人員將法律代理建議的交易限制寫入證券類通證發行的合約之中。當投資人通過平臺內的KYC服務商完成KYC后，便可以購買相關通證。

數據：灰度比特幣信托負溢價率擴大至42.62%:11月22日消息，據Tokenview鏈上數據顯示，當前灰度總持倉量達137.73億美元，主流幣種信托溢價率如下：

BTC，-42.62%；

ETH，-44.65%；

ETC，-68.31%；

LTC，-50.19%；

BCH，-41.76%。[2022/11/22 7:54:40]

但在投資者購買通證之前，必須先將它們列入白名單。此白名單包含能夠持有通證的投資者的以太坊地址，并且用于確認是否可以發生轉移的列表。白名單過程可以按照發行者的意愿執行，當通證進行轉移時，需要在傳輸前調用驗證轉移(Verify?Transfer)，從而完成整個通證流通的流程。

Harbor-?R-Token

R-Token是一種基于ERC-20、完全合規交易的證券類通證開源標準，可以實現在以太坊鏈上的KYC、AML、稅務等監管服務。符合R-token標準的通證可以在任何支持ERC-20標準的交易所進行交易。

在交易過程中，R-token設計了如下組件以保證通證交易的合規：

1、受監管的通證(RegulatedToken)：該通證允許ERC-20智能合約代表證券所有權，與支持ERC-20通證標準的錢包和交易所兼容，同時該通證將包含現有ERC-20的轉移方法，并通過鏈上監管服務進行交易審批。

美國司法部和監管機構就FTX談判聯系幣安:金色財經報道，據一位知情人士透露，包括司法部在內的美國當局已經聯系了加密貨幣交易所Binance，要求提供有關其最近與FTX在兩家公司關于潛在救援的談判中的互動信息。這位知情人士說，幣安收到了美國金融監管機構以及歐洲監管機構的來信，要求了解幣安高管本周了解到的FTX內部運作情況。

幣安的盡職調查團隊很快發現，FTX與交易公司Alameda Research的關系存在模糊的沖突。Alameda Research也是由FTX首席執行長Sam Bankman-Fried創辦的。該知情人士稱，FTX客戶資金似乎被用于商業目的。（coindesk）[2022/11/11 12:47:12]

2、監管者服務(RegulatorService)：該組件包含法律合規所需的權限，依賴于線下交易審批來設置和更新權限。

3、服務登記(ServiceRegistry)：該組件適用于將監管要求的地址發送給R-token，R-token負責檢查本次交易是否符合要求，在一定程度上充當了監管機構的角色。

Swarm-?SRC-20

2018年1月，Swarm實現了在平臺上就可以用SWM(Swarm通證)、BTC和ETH投資已經被通證化的實物資產，并得到使用SRC-20協議發放的通證，獲得資產的所有權、管理權、收益權。

數據：StarkNet橋接存儲總價值突破2000枚ETH，月增長超100%:金色財經報道，據Dune Analytics最新數據顯示，以太坊Layer2擴容解決方案StarkNet跨鏈橋接存儲總價值已突破2000枚ETH，本文撰寫時為2,006ETH（按照當前ETH價格計算超310萬美元），月增長超100%，參與橋接交易的用戶量達到39,605個。在其他L2跨鏈橋方面，當前Arbitrum跨鏈橋接存儲總價值為1,920,767ETH、Optimism為418,095ETH、zkSync為173,081ETH。[2022/10/27 11:46:35]

SRC-20定義了證券類通證必須遵循的一套規則，使投資平臺、資產管理工具和交易所能夠根據資產的特性使用SRC-20協議構建應用程序。相比ERC-20，SRC-20在其基礎上拓展了更多用來描述現實世界資產特性的功能，比如地址、目的、法律狀態、義務和交易限制等。

SRC-20為通證發行者提供了一個接口，可以根據時間、權限、股權結構表限制和其他參數設置通證的合規性，這些參數在每個事務過程中都由市場準入協議(Market?Access?Protocol,簡稱MAP)進行驗證。MAP是由節點網絡構建和維護的群體性投資者合規生態系統，SRC-20在本質上是與MAP兼容的，并且得益于不斷增長的合格投資者池提供的流動性。

美聯儲哈克：加息50基點仍將是一個大的幅度:8月25日消息，美聯儲哈克表示：我們需要采取限制性政策立場，到今年年底我們就會做到。希望看到美國經濟增長率達到3.4%以上，然后可能企穩一段時間，但如果數據不斷表明我們需要加息更多，我們應該這樣做，加息50基點仍將是一個大的幅度。控制通脹，這是首要任務，9月FOMC會議上尚未決定加息50個基點還是75個基點。[2022/8/25 12:48:33]

SRC-20在設計中具有一定的架構彈性，并沒有被固定在特定的標準中。當框架被充分采用(包括允許擴展到其他鏈)時，SRC-20還將支持當前正在開發的標準(例如ERC-1400)。

Securitize-DSProtocol

Securitize的目標不是控制一個特定的網絡或市場，而是希望幫助建立一個生態系統，讓發行方、發行平臺、投資者、應用程序開發商和交易所能夠釋放數字證券的全部潛力。因此，Securitize不僅提供了鏈上的DSProtocol，還提供了鏈下的API接口和外部交易所等合作機構對接，使交易所能夠以一種簡單的方式集成到數字證券生態系統中。

DS生態系統中提供了內置的智能合約，進行一些基礎核心服務，這些服務包括：

注冊服務(RegistryService)：完成投資人的信息認證以及上鏈(每個白名單用戶的KYC狀態、合格投資人認證狀態都會上鏈保存)，對于白名單僅僅是地址信息的上鏈。

合規服務(ComplianceService)：根據不同發行策略，內置監管合規的校驗規則(例如文書簽名、不同類型投資人人數、一段時間內的交易頻次等)。

信任服務(TrustService)：主要用來認證管理合作伙伴，允許不同的參與者(如交易所)和DS應用程序授權用于現有發行。

交流服務(CommsService)：是一項用來給通證持有人發通知的服務。

在整個生態圈中，DSToken在ERC-20基礎上疊加了DSProtocol。DSToken可以檢查賬戶的交易狀態，防止違規的交易出現。此外還充分考慮了證券屬性，比如分紅、回購、派息、投票、交易等情形，使證券類通證具有傳統證券的特性。同時，平臺還鼓勵開發者去實現各類DSApps來完善和豐富DSToken所能具備的功能。為了完成DS?Token從一級分發到二級流通的生命周期管理，DS生態還提供了對接交易所的API，通過該接口可以將投資人加入白名單，并在通證交易的時候調用DS的校驗規則。

Ethereum-ERC-1400

從性質上看，ERC1400與其他協議最不相同，ST-20、R-Token、ERC-1404、DSProtocol均來自ERC-20，屬于同質化通證(FungibleToken)，而ERC1400屬于部分同質化通證。

先前一些證券類通證的合約大多是在ERC-20標準的基礎上，通過維護一個或多個以太坊地址集合，對這部分地址做出了劃分：是否通過KYC、是否處于鎖定期等，來進行轉賬上的限制。這些都是在地址層面做出不同的解釋。而ERC-1400更進一步對通證本身做了不同解釋，以適用于更復雜的證券相關業務場景。

實際應用場景中，同一家企業發行的證券可能存在差異，如限售股/非限售股、優先股/普通股、原始股/增發股。前四種同質化通證，要在合約層面體現出證券性質上的差異，只能依據地址進行限制，設置維護各種規則名單(如KYC/AML名單、出入賬限制名單、凍結名單、最小保留額等)來做限制。

這種設計存在局限性在于，單一地址在同一時刻無法持有多種性質不同的通證。而ERC-1400在設計上，將通證的余額通過一個叫做partition的屬性，partition曾被用來描述其中的一個分區，常用來表示具有不同投資或風險特征的證券子集。這些證券將具有不同期限的，投資風險或高或低的partition組合成一個整體，以達到降低投資者的風險，提供長期投資的目的。ERC-1400可以對不同partition做出各自解釋，并在操作上進行不同的限制，例如種子輪、天使輪、A輪投資者的通證價格以及到期期限都可以限制為不同數值。

2018年9月，ERC-1400作為一種新型證券類通證標準被提出，至今已經發展出了一套擁有互操作性的標準庫，包括ERC-1594、ERC-1410、ERC-1644、ERC-1643等。ERC-1594旨在打造核心功能的證券類通證，它通過簡化工作流、降低成本和鏈上事務，讓證券類通證具備鏈上的互操作能力，鏈下則需要簽名授權，具有顯著改善用戶體驗的潛力。ERC-1410將支持所有者通證被分組為多個分支，每個分支由標識鍵以及余額表示。很大程度上，ERC-1400繼承了ERC-1410標準，增加了證券相關業務會使用到的函數，比如證券增發、紅利分配、相關法律文件存儲等。ERC-1644授予管理人以強大權利，可以在地址之間強制執行交易，這是合規的證券類通證所必備的能力。ERC-1643將提供必要的文檔程序，此功能允許經過驗證的人員將已經過公證的文檔附加到交易所。

ERC-1400將證券的發行、交易和生命周期事件結合通證在鏈上的屬性進行建模，加入了如下要求：

??必須有一個標準的接口來查詢一筆轉賬交易是否成功，失敗的話則返回原因。

??必須能夠強制轉賬以應對法律訴訟或資金回收。

??必須發布用于發行和贖回的標準事件。

??必須能將一些數據附加到通證持有者余額的子集上，例如特殊股東權利或是轉賬限制的數據。

??必須能根據離線數據，鏈上數據和轉賬的參數在轉賬時修改元數據。

??可能需要將簽名數據傳遞到轉賬交易中，以便于在鏈上驗證。

??不應該限制可以代表司法管轄區內的資產類別范圍。

??應該兼容ERC-20和ERC-777標準。

整體來看，證券類通證依然還處于發展之中，不同協議標準都有各自的特性和優勢，我們目前還無法判斷哪類標準未來會一統江湖。但技術前進的腳步不可阻擋，對于加密金融這樣一種新生事物，我們應給予更多的時間和空間，其演化方向和速度一定會超出人們想像。我們相信，加密金融將對現實世界的金融模式產生深刻影響，并將傳統金融帶上一條全新的變革之路。

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