TAL:比特幣的波動性如此大 價值儲存的邏輯是什么？

8月14號阿根廷比索(ARS)從1美元45.3大幅貶值到53.0-貶值幅度14.5%，引發股債匯三殺。阿根廷比索的暴跌再次引發了鯨聞小伙伴們關于價值儲存的討論，實際上無論是貨幣、股票、債券、土地、住宅、藝術品還是珠寶都是價值儲存的工具，因為這些資產的利息收入通常高于貨幣，或者能夠增值。在通貨膨脹期間，由于物價快速上漲，貨幣迅速貶值，人們常常就會采取貨幣以外的形式來儲藏財富。那么比特幣的價格波動如此之大，為什么還有人使用比特幣進行價值儲存呢？

撰文：ParkerLewis@UnchainedCapital編譯：藍鯨?

校對：林辰

或許你身邊的許多人告訴你比特幣沒有任何價值支撐，在沒有國家信用背書的情況下，最終會變得一文不值。或許你看到比特幣的價格呈指數上漲然后又崩潰，你相信這是一個龐氏騙局，并且認為終將有一天泡沫會破裂。幾年之后，你發現比特幣竟然還沒有崩盤，不知怎么的價格比前幾年還漲了好多倍，這時候你開始懷疑自己，開始思考。比特幣在發展的過程中從來不缺質疑聲，向這些質疑者致敬，正是這些質疑聲讓比特幣更具韌性。

當使用比特幣進行價值儲存時，所提出的第一個問題是：比特幣的價格波動如此大，這能適合進行價值儲存？從表面上看，比特幣的特征與我們對于法幣的觀念相矛盾。比特幣最經常被批評的一點就是比特幣的波動性，包括多國的央行行長都對比特幣持懷疑態度，主要是因為比特幣的價格太不穩定，無法儲存價值，更不要說能夠作為價值交換的媒介甚至記賬單位。

比特幣與美元三十天相關性系數今日為-0.12:金色財經報道，據同伴客數據顯示，6月19比特幣與跨資產類別價格相關性系數情況如下：比特幣與標普500 三十天天相關系數為0.17，一周累計上漲0.02。比特幣和黃金三十天相關系數為0.14，一周累計上漲0.06。比特幣和美元三十天相關系數為-0.12，一周累計上漲0.07。

備注：相關性系數值為正，表示正相關；值為負則為負相關。相關性系數值≤0.5表示低度相關；0.5～0.8表示顯著相關；≥0.8表示高度相關。[2023/6/19 21:47:43]

比特幣在波動性如此之大的情況下，為什么還有人會將比特幣作為價值儲存的工具？而且，如果比特幣的價值明天會合理下跌，那又如何能作為有效的支付交易貨幣呢？

比特幣目前的主要應用不是價值交換的媒介而是價值存儲，人們對于價格存儲的時間周期不是一天、一周、一個季度甚至一年。比特幣是一種長期的價值儲存機制，比特幣的價值只有在其貨幣化的過程中隨著時間的推移被大量采用才會變得穩定。在此期間，比特幣的波動是價格發現的自然過程。比特幣并不是空中樓閣，大多數個人和投資機構還未接觸到比特幣，比特幣也沒有大范圍被納入到投資組合之中。

價格穩定≠價值存儲

波動性和價值儲存經常被大家混淆認為是相互排斥的。然而事實并非如此。如果一項資產的價格不是穩定的，并不意味著這個資產無法有效進行價值存儲。反之亦然，如果一項資產的價格是穩定的，它也不一定能夠有效的進行價值存儲。美元就是一個很好的例子:價格不波動(至少在今天)，但價值儲存不良。

伯恩斯坦：比特幣與其他Token的相關性將因其市占比下降而減弱:9月7日消息，Sanford Bernstein Research在其發布的一份報告中表示，即使在一個非常惡劣的宏觀環境中，人們也會需要一種價值儲存手段，但比特幣的表現相對以太坊來說并不好。且比特幣與股市的相關性越來越強，在最近幾個季度中未能起到通脹對沖的作用，比特幣仍將是宏觀驅動的加密資產，而其余的加密將被視為技術或創新驅動的數字資產，隨著比特幣在總加密市值方面的主導地位下降，比特幣與其他 Token 之間的相關性也將下降。

Coinmarketcap數據顯示，截止9月4日，比特幣相對優勢指數（BTC.D）已跌至38.8%，較2021年1月高點（71.89%）跌幅達45.917%。[2022/9/7 13:14:41]

NassimTaleb在他的書《SkinintheGame》中講到：“波動性的東西不一定有風險，反之亦然”。

城鎮居民消費價格指數：美元的購買力

美聯儲在非常緩慢地讓美元貶值，這個過程是漸進的而后到無法調控的時候就是突然的，這個過程中讓人感覺美元是非易失的價值存儲工具，而且它在很大時間范圍的函數。這正是很多人在把比特幣當作一種貨幣時都會遇到的一個關鍵心理障礙。與全世界各地的央行官員將比特幣稱作是一種糟糕的價值儲存手段不同，他們是以天、周、月、季為單位進行思考的，而其他人則是在做幾年、幾十年乃至幾代人的長期規劃。

動態 | 比特幣過去十年上漲逾9萬倍 超過任何其他資產:在過去十年中，比特幣價格上漲了逾9萬倍，盡管目前價格較2017年末近2萬美元的峰值已大幅下跌，但這樣的漲幅仍令質疑者都感到瞠目結舌。在更近的時間里，一些投機者預測，鑒于2020年獎勵給處理交易的所謂“礦工”的比特幣數量將減少50%，2020年的價格波動性可能不會那么大。這次數量減半將在2020年5月實現（互聯網上充斥著倒計時時鐘）。這種數字貨幣上一次數量減半發生在約四年前，恰逢其價格上漲，這促使許多數字貨幣布道者相信歷史會重演。（新浪）[2020/1/1]

幾乎所有看衰比特幣的人都鼓吹，由于比特幣自身的波動性，它在作為一種貨幣(或一種價值儲存手段)時存在巨大的缺陷。但似乎沒有人充分認識到，或者至少承認，比特幣是對法幣系統性問題的直接回應，也沒有人承認，比特幣的波動性是價格發現過程中一項健康且必要的功能。

撇開邏輯不談，經驗可以告訴我們，盡管比特幣存在波動性，但在較長時期內，它都被證明是一種非凡的價值儲存手段。那么，像比特幣這樣的資產為何既具有高度波動性，又能有效地保值呢?

重新審視比特幣的價值函數

想想比特幣滿足了哪些市場上的基本需求？為什么天生就注定價格不穩定？

比特幣之所以有價值，是因為它的供應量是固定的，而且基于同樣的原因，它的波動性也很大。比特幣市場需求的根本驅動力在于其稀缺性。比特幣的稀缺性和可信度建立在：總量限定、每四年減產一半，去中心化和抗審查特性。這些正是比特幣價值儲存屬性建立的基礎:

比特幣期貨:CME比特幣期貨BTC 1月合約收跌1195美元或7.8%，報14135美元，12月18日推出比特幣期貨合約以來連跌五天。CBOE比特幣期貨XBT 1月合約收跌1330美元或8.7%，報13960美元。[2017/12/23]

雖然對于比特幣的需求在不斷的增長，但由于比特幣的總量是固定的，市場需求的旺盛不能夠促使礦工產出更多的比特幣。需求(變量)增長率與供應(固定)增長率之間的差異，加上市場參與者的認知不完善，導致比特幣不斷在波動中進行新的價格發現。

正如NassimTaleb在《BlackSwanofCairo》中所寫的:“變化就是信息。沒有變化，就沒有信息”。盡管比特幣存在波動性，但隨著比特幣價值的不斷增長，比特幣也進入了一個正反饋循環：新入場的人和資本不斷推高比特幣的價格，從而吸引更多的礦工參與挖礦，更多的礦工會讓整個網絡更加安全，更加安全的網絡會給市場更多信心，市場信心的不斷增強又吸引了更多的人入場。

用戶增長浪潮&波動性

人們對于比特幣的基礎知識認知的提升和基礎設施的完善推動了比特幣的采用浪潮，反之亦然。這是一個良性的反饋循環，是時間和價值的函數。隨著價值的提升，比特幣吸引了更多潛在用戶的關注，他們開始了解比特幣的基本原理。同樣，比特幣的價值提升不僅會吸引資本家將比特幣作為基礎資產儲備，還會吸引資本投資者建設能夠增值的基礎設施(例如：更多的入金&出金渠道、托管方案、支付通道層、硬件和挖掘等)。大眾對于比特幣的理解是一個緩慢的過程，就像建設基礎設施一樣，但這兩個過程都促進了人們更加接受比特幣。

比特幣被稱為是“先導”:華爾街首位比特幣分析師尼克·科拉斯（Nick Colas）稱比特幣是“先導（gateway drug）”，過去的熱情已經變成了一種狂熱。[2017/12/21]

比特幣的傳播循環過程：

比特幣的理論認知→基礎設施建設→更多人采用比特幣→價值提升→理論認知擴展→更多人建設基礎設施

固定供應量vs新增需求技術應用階段

目前，比特幣仍處于萌芽階段，目前的普及程度可能還不到最終普及程度的1%，在可預見的未來一段時間內，比特幣的新用戶數量將會達到一個新的數量級，這將繼續推動比特幣的大幅波動。隨著每一波新的采用浪潮，比特幣的價值也會因為基礎配置需求的增長而更高。比特幣的波動性只會隨著持有者基數達到成熟期，以及用戶采用率企穩而下降。換一種說法就是，如果有10億人都使用比特幣，比特幣的持有人數較現在將增加約20倍，但對于10億新增人數中的最后1億人來講，這個數字只增加了10%。與此同時，比特幣的供應一直保持著固定的時間表，隨著持有人數在呈數量級的增長，波動是不可避免的，但最后波動將會逐步下降。

正如VijayBoyapati在StephanLivera的播客上解釋的那樣，“體制內的經濟學家嘲笑比特幣波動性大，這就好像是說比特幣可以一夜之間從一種不存在的東西變成一種穩定的貨幣，完全是在開玩笑。“價格波動是價格發現的自然功能，因為市場趨向于一種新的均衡，這種均衡從來都不是靜態的。在比特幣的周期中，上漲、下跌、穩定和再次上漲幾乎是有節奏的。羅馬不是一天建成的，對于比特幣來講，波動和價格發現是這一過程的核心。

比特幣用戶增長的歷史浪潮

要想對波動性與價值之間的關系做出更具體的解釋，不妨考慮一下2016年底至目前(2019年)的用戶增長浪潮。

雖然比特幣的具體數據無法正確量化，但粗略數據估計是，從2016年至今，比特幣的使用人數從500萬左右增加到6000萬左右(需求增長了12倍)，而同期比特幣的供應量僅增長了約10%。當然在這個過程中，市場參與者所擁有的信息和資本也存在著顯著的差異。當需求增長一個數量級而供給只增長10%時，會發生什么?如果新入場人的知識和資本都差異很大時，將會發生什么？

一個非常合乎邏輯的最終結果是更高的波動性和更高的價值，即使只有一小部分新入場者轉向長期持有比特幣(這也是正在發生的)，最初在比特幣暴漲時期購買比特幣的新用戶，也會慢慢積累知識，并轉變認知成為長期持有比特幣的人，從而基礎需求遠高于上一個周期。

由于比特幣是新生事物，比特幣所儲存的財富總量仍然非常小(約2000億美元)，這使得邊際買家和賣家之間的變化率(價格發現)在基本需求(波動性)中占據了相當大的比例。隨著基本需求的增加，變化率在基本需求中所占的比例將會越來越小，只有隨著時間的推移，經過幾個用戶增長周期后，波動性才會降低。

管理波動性

世界上有一個全球性的網絡(比特幣)，你可以通過一個通訊渠道將價值傳遞給世界上的任何人，目前它的總價值還不到2000億美元，而僅Facebook一家公司的市值就超過了5000億美元，美國家庭資產估值為125萬億美元。

如果比特幣存在于理論世界中，那么它的波動性將是一個問題。但在現實世界中，情況并非如此。資產的多樣化是以實際生產性資產以及其他貨幣和金融資產的形式出現的，這削弱了比特幣短期波動性的影響。另外也存在信息不對稱，懂比特幣的人明白，假以時日，比特幣的波動性就會下降，他們積極地在解釋比特幣短期和長期的波動性問題，但對于懷疑論者來說，他們很難理解接受比特幣不是一個全有或全無的命題。

由于比特幣優越的貨幣屬性，它將繼續在全球價值儲存市場的競爭中竊取份額，好的價值存儲是讓我們生活更好的資本。貨幣只是一種經濟商品，能夠允許你用來積累資本。盡管目前作為交易媒介的功能較弱，但由于比特幣從根本上來說是一種更好形式的貨幣，相對于較差貨幣資產(以及貨幣替代品)它將獲得更多的購買力，并越來越多地在經濟生產生活中占據市場份額。

比特幣還可能引發全球經濟的去金融化，但同時比特幣既不會消除金融資產，也不會消除實物資產。請看這里的例子，與黃金、美國國債和標準普爾500指數相比，1%比特幣99%美元的投資組合的風險/回報更高。此外，請參見Xapo首席執行官WencesCasares對比特幣做少量配置的例子。兩個例子都提供了一種視角，讓我們了解，如果比特幣遭遇大幅貶值甚至失敗(這仍是一種可能性)，波動性和風險將如何管理。

正如失敗是可能的，大幅貶值也是不可避免的，但比特幣每存活一天，其未來生存下來的可能性就會越大(林迪效應)。隨著時間的推移，比特幣的價值和流動性會因其基本優勢而增加。隨著其購買力在經濟中所占的比重越來越大，相對于其他資產的波動性也會相應降低。

終章

隨著時間的推移，比特幣將成為一種交易媒介。但在此過程中期間，花一種貶值的資產(美元、歐元、日元、黃金)，存一種升值的資產(比特幣)，是更為合理的選擇。在比特幣走向完全貨幣化的道路上，價值儲存必須作為邏輯上的第一順序出現，盡管比特幣存在波動性，但它已被證明是一種令人難以置信的價值儲存方式。隨著比特幣大規模的使用，其波動性自然會下降，自然而然成為交易的媒介。

想一想目前就在使用比特幣進行商品交易和服務的個人和企業，這些人和企業共同代表了那群使用比特幣進行價值存儲的人。如果有人不相信比特幣能夠作為一種價值儲存的手段，他們為什么要用現實世界的商品和服務來交換呢?

只有當比特幣的流動性逐漸從其他貨幣資產轉向商品和服務時，它才會轉變為一種媒介性貨幣。這個過程不會一蹴而就，更多的應用會促使基礎設施更加完善，反過來基礎設施的不斷完善也會催生更多應用的產生。基礎設施已經在不斷的建設中，但也只有足夠多的人采用比特幣進行價值存儲時，才會催生更多的基礎設施建設方面的投資。

比特幣總量固定的機制導致比特幣無法出現一個價格穩定機制，比特幣短期將繼續波動，但這一波動也將推動長期的價格穩定，這與法幣體系所追求的模型完全相反。這也是比特幣系統穩定的原因：不需要政府救助，沒有道德風險。央行通過管理貨幣來抑制短期波動，而短期波動會造成不穩定，進而導致長期波動。比特幣的波動性是貨幣演變發展的自然屬性，這種波動性也最終增強了比特幣網絡的穩定性。

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