KEL:比特幣價格研究 —— 價格形成｜標準共識

Overview概述

觀點一：?比特幣依舊被證明不是一種避險資產，他的走勢具有強烈獨立性。

觀點二：?比特幣的定價以及價格驅動因素可以用文中提出的模型解釋，且有效性很高，但模型本身依舊具有局限性。

近期基本面簡介

最近一月，比特幣的走勢呈現過山車態勢。在一波20%的漲幅之后，價格又轉頭向下。波動幅度和力度即使在風險產品中也屬于鶴立雞群。那么，究竟是什么在支撐著比特幣的基本價值呢？比特幣的風險回報是否也是其價值組成中的一部分？圍繞這個兩個基本疑問，我們進行了如下研究。

來源：Coinmarketcap

決定價格的關鍵因素

比特幣是一種沒有內在價值的法定貨幣。與美元、歐元等政府支持的標準法定貨幣不同，比特幣是在基礎經濟或發行機構之外發展起來的，這意味著沒有宏觀經濟基本面來決定比特幣的價格形成。

比特幣錢包Chivo上線AppStore 8小時，排名金融類第一:9月8日消息，薩爾瓦多總統Nayib Bukele發推稱，比特幣錢包Chivo上線AppStore8小時后，已排名（當地）金融類App第一位。昨日消息，總統曾表示比特幣錢包Chivo出現短暫故障。[2021/9/8 23:08:43]

根據以往的研究，比特幣價格由三個關鍵因素決定：

比特幣供需

比特幣對投資者的吸引力

全球宏觀經濟和金融的發展

比特幣供需

比特幣價格的關鍵驅動因素之一是比特幣市場上比特幣供需之間的流動。比特幣的需求主要是由其作為交易媒介的價值推動的。比特幣的供應量是由流通中的比特幣存量提供的，從長遠來看是預先確定好的。

為了簡化模型，在這里我們僅做出如下假設：

目前的比特幣市場是高強度有效市場

USDT占比特幣交易比重約為63.59%:金色財經消息，據cryptocompare數據顯示，目前比特幣交易情況按照交易幣種排名，排在第一的是USDT，占比為63.59%；排在第二的是美元，占比為14.61%；排在第三的是日元，占比為10.05%；排在第四的是歐元，占比為3.73%；排在第五的是韓元，占比為2.36%。[2020/6/26]

市場存在完美競爭

綜上所述，在模型所框定的條件下，比特幣的價格完美反映了比特幣的供需。

比特幣對投資者的吸引力

與其他投資相比，比特幣的誕生相對較晚。因此，影響比特幣投資者行為的因素除了傳統因素外，還有幾個重要因素。

首先，比特幣的價格可能會受到比特幣系統性風險和不確定性的影響。之前提到由于比特幣本質上沒有價值，它沒有從消費或生產過程(如黃金)中獲得的潛在價值。法定貨幣的價值是建立在相信它將來也會是有價值的和被接受的交換媒介的基礎上的。比特幣作為一種相對較新的貨幣，正處于通過在潛在用戶中建立信譽來確立其市場份額的階段。

前谷歌工程師Mike Stay協助俄羅斯用戶找回丟失的比特幣錢包私鑰:一名俄羅斯用戶在2016年曾對比特幣進行了大量投資。但由于忘記了密碼，無法取出其比特幣。該用戶在LinkedIn上向前谷歌工程師Mike Stay留言，請求其協助解密一個包含大量比特幣私鑰的壓縮文件。經過反復試驗，Stay成功破譯了密碼，并將私鑰還給了該用戶，后者得意借此訪問其失而復得的30萬美元BTC。（Decryt）[2020/4/5]

其次，作為一種數字貨幣，比特幣更容易受到網絡攻擊，這很容易破壞整個比特幣系統的穩定，從而導致更不穩定的價格反應。這種攻擊在比特幣的整個生命周期中一直在發生。例如，曾是全球最大比特幣交易所的MtGox在2014年2月因網絡攻擊而倒閉，據稱那次攻擊導致85萬比特幣損失。

第三，比特幣的價格也由潛在投資者的交易喜好決定。新投資者決策的偏好可能會被注意力(例如新聞媒體的注意力)的影響所扭曲，因為存在許多替代投資選擇和搜索成本。新聞媒體關注的投資機會可能會受到新投資者的青睞，因為它們降低了搜索成本，從而引發高價格反應。投機行為可能會對比特幣價格產生積極或消極的影響，這取決于在特定時間點主導媒體的新聞類型是正面或者負面。同時，新聞媒體的影響下會引入更多的投機者進行投機行為。高投資熱度也會進一步催生“泡沫”。所以，當泡沫催生時，其所帶來的“泡沫價值”也會成為比特幣價格的形成因素之一。

聲音 | Brian Kelly：比特幣價格已接近底部:據CNBC報道，BK資本創始人兼首席執行官Brian Kelly在CNBC表示，目前已越來越接近比特幣的底部了。Kelly對于比特幣在觸底前降至2900美元不會感到驚訝。Kelly表示，他本人認為比特幣價格的下跌會影響機構的進入，但根據他們接到的電話，機構均表示，比特幣確實已經歷了熊市，并沒有消失，因此他們必須有所參與。[2018/12/18]

全球宏觀經濟和金融的發展

全球宏觀經濟和金融發展在決定比特幣價格方面具有重大作用，包括股票交易所指數、匯率和油價等變量。宏觀經濟和金融指標對比特幣價格的影響可能通過幾個渠道發揮作用。

首先，股票交易所指數的變化可能會促成比特幣的價格變化。股票交易所指數可能反映全球經濟的總體宏觀經濟和金融發展。有利的宏觀經濟和金融發展可能刺激比特幣在貿易和交易所的使用，從而增強其需求，這可能對比特幣價格產生積極影響。

比特幣在Bitstamp跌破18000美元:繼火幣Pro和Bitfinex平臺比特幣跌破18000美元關口后，比特幣在Bitstamp也跌破18000美元。[2017/12/20]

其次，油價的變化也可能促成比特幣價格變化。油價是需求和成本壓力的主要來源之一，并提供了通脹發展的早期指引。因此，如果石油價格預示著總體價格水平的潛在變化，這可能會導致比特幣貶值。匯率也可以反映通貨膨脹的發展，從而對比特幣價格產生正向影響。另外，比特幣與法幣的兌換渠道中美元占有絕大比例，其中前兩名交易地區分處美元區和歐元區。

來源：bitnodes

最后，比特幣價格與宏觀金融指標之間也可能存在負相關關系。股價下跌誘使外國投資者出售他們所持有的金融資產購買比特幣。這種避險行為這將導致比特幣升值，但如果投資者用股票投資替代比特幣投資，可能會刺激比特幣價格下降。

一般來說，投資者在股票交易所的回報可能包括投資比特幣的機會成本。因此，股票交易所指數預計與比特幣價格負相關。

數據選擇

根據以上分析，我們選擇WTI油價指標、歐元兌美元匯率、道瓊斯指數和活躍地址作為比特幣定價公式中的組成部分。公式如下：

我們針對2015年8月1日-2019年8月1日的數據進行分析，得出了以下結論：

結論1：公式能夠解釋82%比特幣變化情況，公式在強關系下成立。

結論2：所有自變量都在95%置信區間內具有顯著性。

結論3：自變量與因變量具有線性關系。

數據支持如下：

首先，回歸統計的結果驗證了結論1。

來源：標準共識

其次，p-value均小于0.05，也就是說在95%置信區間內所有自變量都具有顯著性，驗證了結論2。同時我們發現，比特幣的價格與道瓊斯指數，歐元兌美元，WTI油價指標以及活躍地址數均呈正相關關系。

來源：標準共識

來源：標準共識

最后，方差分析中F測試成功通過，證明自變量與因變量之間的線性關系成立，驗證了結論3。

來源：標準共識

以上為四種自變量的散點圖。

Conclusion結語

隨著比特幣市場份額的不斷擴大，比特幣價格的快速上漲，以及比特幣價格的高波動性，投資者對比特幣系統的整體認識，特別是對其價格形成的認識，越來越感興趣。于是我們試圖解釋比特幣短期和長期價格的驅動因素。

我們結合全球宏觀金融指標，分析比特幣價格與比特幣供需基本面的關系，以及比特幣對投資者的吸引力。我們采用多元線性回歸方法，使用2015-2019年期間的數據，來確定比特幣價格與其決定因素之間的因果關系。

首先，我們的實證分析基于比特幣市場處于高強度有效市場且市場存在完美競爭。但實際情況很可能并不是如此，供需驅動因素對比特幣價格形成有重要影響，是決定其穩定性的關鍵因素之一。

其次，我們不能否認投機活動也在影響比特幣價格的假設。

本文所用的活躍地址數可能是投資者投機短期行為的證據，也可能反映出比特幣經濟需求方的擴張，不可否認此數據能夠反映比特幣對投資者的吸引力，但是模型無法完全量化。

最后，我們的數據能夠支持之前的發現，即宏觀金融指標可能推動比特幣價格上漲。事實上，他們具有相當高的統計學意義。

從以上觀點出發，我們能夠得出兩個結論：

比特幣依舊被證明不是一種避險資產；他的走勢具有強烈獨立性且與風險資產具有相關性。

比特幣的定價以及價格驅動因素可以用文中提出的模型解釋，且有效性高，但模型本身依舊具有局限性。

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