FRAX:加密市場三季度展望：9大催化劑及重點項目

作者：THOR HARTVIGSEN；編譯：深潮 TechFlow

第二季度對加密貨幣市場來說確實是一個動蕩的時期。市場在該季度中期左右達到了頂峰，但隨后的一個半月受到了一系列利空消息的影響，其中包括針對大型交易所的訴訟以及對USDT和TUSD脫鉤的擔憂。

在深入探討即將發生的情節之前，讓我們評估一下過去一個季度表現出色的協議。

在 DeFi 領域，有幾個板塊繼續增長并吸引著有機需求。其中包括流動性質押、鏈上永續交易等。

今年第二季度，像 dYdX、GMX、Gains 等鏈上永續性交易所總共產生了 1.17 億美元的手續費。這些產品在熊市期間一直保持高使用率。在鏈上進行加密貨幣、外匯和其他資產交易的能力仍然是 DeFi 領域最具有有機需求的領域之一。

下表比較了第一季度和第二季度最大的永續協議上的交易量。

相比于第一季度，總交易量下降了 8.2％，考慮到我們在第二季度所經歷的普遍熊市環境，這并不算跌得多。盡管 dYdX 在交易量方面仍然明顯領先，但該協議在季度間的市場份額出現了大幅下降。GMX 和 Gains 等其他“OG”永續交易所也是如此。

Level 和 Kwenta 等新協議已經有了很大的發展，而這種增長的主要原因無疑是向協議的交易者提供的大量交易回扣（即原生代幣發行）。隨著時間的推移，隨著這些激勵減少，值得關注的是用戶是否會繼續留在該協議上或跳轉到其他交易平臺。

Vertex 在四月向公眾開放了他們的 Arbitrum 原生交易所，并最近看到了交易量的大幅增加。Vertex 尚未推出他們的原生代幣，因此這部分交易量可能是由空投投機者產生的。

在過去的六個月中，流動性質押從大約 70 億美元增加到超過 180 億美元。在整體 DeFi 總鎖定價值（TVL）保持在約 450 億美元的情況下，110 億美元的流入是相當可觀的。

韓國政府承諾對非法加密市場活動采取行動:金色財經報道，韓國政府已承諾對非法加密市場活動采取行動。韓國金融服務委員會、財政部、司法部等監管機構于4月7日舉行會議，討論了虛擬資產交易。會議結束后，當局在公告中寫道：“我們將通過與警察、檢察機關和金融當局的合作，嚴格打擊與交易有關的非法活動，例如操縱市場價格、洗錢和使用虛擬資產逃稅”。此外，當局還暗示將加大監控加密交易的力度，以促進征收加密資產收益所得稅，該政策預計將于2021年初生效。會議后，比特幣“泡菜溢價”急劇下降。值得注意的是，參加這次會議的機構似乎都未提出對該國法律或法規的實際修改建議。相反，他們只是確認了將新的重點放在執行現有規定上。[2021/4/8 19:56:30]

上海硬分叉之后，實現了解除質押，并在這一領域吸引了大量流動性。以下是關于質押資產在第一季度和第二季度的一些數據對比：

從第一季度到第二季度，獲益最多的項目是 Lido、Rocket Pool 和 Frax Finance。Lido 不僅流入了 160 萬 ETH（30 億美元），而且盡管出現了新的競爭對手，該協議也獲得了可觀的市場份額。

Rocket Pool 和 Frax 都有獨特的護城河，吸引了新的流動性。

Rocket Pool 推出了他們的 8ETH 迷你池，而 Frax Ether 由于其雙代幣模型，始終提供著最高的質押收益率。

Swell 在第二季度推出，并且也獲得了顯著的 TVL。他們目前正在進行活動，早期存款者可以挖取即將發行的$SWELL 代幣。因此，這些新流動性中的一部分可能來自希望參與空投的用戶。

以下是加密貨幣領域市值較大的 L1 和 L2 區塊鏈的財務報表。數值解釋如下：

手續費 = 用戶在鏈上支付的交易費用；

分析 | 隨著加密市場的成熟，比特幣價格走勢開始與傳統資產類似:當計算從2013年4月到2019年12月黃金和比特幣價格之間的相關性時，數據顯示，其相關性相當高，為46.5%（0%不相關，100%表示完全正相關，-100%表示完全負相關）。有趣的是，在對比2018年和2019年的價格相關性時，可以發現價格相關性從2018年的60.3%上升到2019年的70.8%。這就提出了這樣一種假設：隨著加密市場的成熟，價格走勢開始與傳統資產類似。（Cointelegraph）[2020/1/11]

收入 = 驗證節點獲取其份額后剩余的手續費部分；

盈利 = 收入減去代幣排放量。

以太坊在盈利方面實現了有史以來最佳季度，較今年第一季度增長了 300%以上。

如下所示，在 2021 年第四季度，以太坊產生了 43 億美元的手續費，但由于在切換到權益證明之前，大量的 ETH 被釋放，這導致收益很大程度上為負。

如果以太坊全年平均每年達到 40 億美元的手續費，并且盈利率與 2023 年第二季度類似，那么年度盈利將約為 240 億美元，這使得以太坊的市盈率不超過 9.5，考慮到當前價格為 1900 美元。

Arbitrum 在此期間產生的費用也大幅增加，并且是少數幾個具有正盈利的鏈之一。目前，L2 的利潤率相當低，因為大部分的手續費都支付給了主網的驗證節點。

隨著 Proto-Danksharding 于今年晚些時候推出，預計利潤率將會隨著 Rollup 手續費的降低而增加。

Solana、Polygon 和 Optimism 等鏈由于大量代幣發行以激勵用戶和支付驗證節點而出現了較大的負盈利。

加密貨幣是一個關注度經濟體。具有產品更新和敘事的協議更容易吸引關注，并在短期到中期內表現優異。以下是一些值得密切關注的頂級敘事。

聲音 | Joseph Young：最近的事件可能會繼續加劇加密市場的高度波動:加密貨幣分析師Joseph Young發推稱：比特幣在過去一周表現出很高的波動性，自6月份以來，Real 10交易量（不完美）下降了一半。出售壓力很大，監管的不確定性正影響著許多公司。我認為是時候建立一個強有力的投資理論，并進行更仔細的觀察了。 隨后，Joseph Young轉發了“美國財長Steven Mnuchin表示監管機構或出臺加密新規”的報道并評論表示：我對比特幣和整個加密行業的長期趨勢持樂觀態度，但我認為最近的事件可能會繼續加劇加密市場的高度波動。[2019/7/25]

由于機構對比特幣的突然興趣，第二季度對加密貨幣市場非常積極。貝萊德、富達等公司都已申請了比特幣 ETF，市場普遍認為其獲批的可能性很高。幾天前，美國證券交易委員會（SEC）稱最近的申請不完整，盡管市場一開始出現拋售，但價格迅速反彈，因為這些申請似乎只需要更多明確規定，以確定計劃使用哪個交易所來提供該產品。許多 ETF 已經重新提交，例如將 Coinbase 列為所使用的交易所的富達比特幣 ETF。

ETF 何時可能獲批？

貝萊德和 Ark ETF 的截止日期為 8 月 12 日，雖然可能會推遲，但專家預測答案很可能在這天公布。

市場似乎預計在 8 月獲得批準，因此拒絕或延遲可能會對價格產生不利影響。Blackrock ETF 的最后期限是明年 2 月 23 日。

比特幣 ETF 的重要性

在未來幾個月中，這是所有值得密切關注的推動因素中最為重要的一個。比特幣 ETF 不僅使大型機構能夠接觸到這種資產，而且還為整個加密貨幣市場開啟了一個看漲的時期。如果沒有適當的比特幣價格波動，其他替代幣無法進行反彈。

DeFi 也無法因為同樣的原因獲得新的流動性注入。如果 ETF 在今年晚些時候獲得批準，受益的不僅僅是比特幣。考慮到這一點，以下催化劑可能會導致特定資產在更樂觀的環境中表現出色：

聲音 | 韓國政府：正密切關注加密市場動向 建議投資者慎重投資虛擬貨幣:據韓國金融委員會官方公告，5月28日，韓國政府召開了由國務調整室長主持的相關部門會議(（包括企財部、法務部和金融委），討論了最近的虛擬貨幣市場動向，有以下幾個要點：1.近期虛擬貨幣價格急劇上升，政府正在密切關注市場情況；2.國務調整室室長盧炯旭表示，虛擬貨幣不是法定貨幣，沒有人能夠對此進行保值。因此不法行為、投機性需求以及國內外監管環境變化等因素都會對虛擬貨幣市場造成大幅波動，造成較大損失；3.再次強調需要慎重投資虛擬貨幣等一系列行為；4.未來政府將繼續密切監測市場情況,積極應對,避免投資者損失；5.對于欺詐、傳銷等不法行為，政府將通過金融當局等機構進行嚴格管制；6.考慮到ICO(Initial Coin Offering)調查結果(“19.1”)及國際動向等，希望國會盡快通過《特定金融信息法》修正案，以防止洗錢。[2019/5/28]

您可能已經知道 EIP-4844 將在第三季度/第四季度將 Proto-Danksharding 引入以太坊。通過這種實施，Rollup 將能夠將成批的交易（稱為 blobs）發送到以太坊主網，從而使這些二級鏈上的手續費降低多達 20 倍。因此，主要受益者不會是以太坊主網，因為在未來直到完整的 Danksharding 推出之前，這里的手續費不會降低，而是像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 Rollup 鏈。$ARB 和$OP 的交易價格比今年初低得多，如果歷史重演，它們都可能會在這一事件之前出現反彈。

正如前面提到的，以太坊（ETH）的流動質押在第二季度是各種 DeFi 領域中增長最快的。以下是值得在第三季度密切關注的一些協議：

frxETH - Frax 將在今年晚些時候推出 frxETH V2 和 Frax 鏈，其中包括為 LSD 創建了原生借貸市場，在鏈上將 frxETH 作為原生 Gas 代幣來增加質押年化收益率等等。

EigenLayer - Eigenlayer 已經引起了投資者的濃厚興趣，并且隨著他們在今年晚些時候正式推出，很可能會有大量流動性注入。

聲音 | Every Capital董事：加密市場的機構階段已經開始:據bitcoinnews報道，Every Capital董事Tom Surman表示，加密市場的機構階段已經開始。大規模的零售投資者出售以及機構投資者可能是唯一可以有效推動加密市場市值的團體。[2019/1/2]

swETH - Swell 正在進行一項活動，早期鑄造其原生 LSD swETH 的用戶可以獲得“pearls”，這些 pearls 可以兌換成原生$SWELL 代幣空投。只要這項活動繼續進行，該協議很可能會繼續增長。

ETHx - Stader Labs 將于 7 月 10 日在主網上推出 ETHx。其主要特點是只需 4 個$ETH 即可運行一個以太坊節點。

LSD 領域在第二季度取得的巨大增長不太可能在第三季度以同樣的速度持續下去。更高的質押率和較少的鏈上活動導致年化收益率普遍下降。在回報率更低的情況下，質押者正在尋找增加收益的方法，而這就是 LSDfi 協議的作用所在。下表是上周新聞簡報中的數據，展示了頂級 LSDfi 項目的當前統計數據。

Pendle 在流動性方面取得了巨大增長，其原生代幣$PENDLE 在過去一周中上漲了 100%以上，最近的高點是在宣布在幣安上市之后出現的。Pendle 團隊喜歡對協議上的新功能保持低調；然而，我認為可以安全地假設在第三季度該協議有很多計劃。他們最近申請了一個 OP-grant 來推動 Optimism 上的流動性，并暗示將在 BNB 鏈上進行啟動。跨鏈擴張似乎已經接近了。

像 Lyra 和 Raft 這樣以 LSD 支持的穩定幣協議也最近看到了顯著增長。很明顯，存在對這種類型產品的需求，但更明顯的是，最近的成功很大程度上歸因于大量代幣激勵/空投挖礦。目前已經有 3 個以上的協議計劃在未來幾周/幾個月內推出非常相似的產品，因此對流動性的競爭無疑將增加。

就在上周，Coinbase 宣布 Base 通過了所有的安全審計，并且已經滿足了主網啟動的 4/5 標準。Base 是基于 OP-stack 構建的，而 Optimism 最近推出的 Bedrock 升級使得 Optimism 和像 Base 這樣的 OP 鏈上的交易成本大幅降低。現在只剩下“測試網穩定性”這個條件，所以主網的啟動很可能會發生在第三季度。Coinbase 擁有超過 4000 萬注冊用戶，其中許多可能從未接觸過 DeFi。這很可能是今年最重要的“Onboard”事件之一。Coinbase 可能只會提供對像 Uniswap、Aave 等經過大規模測試的主流協議的支持，但擁有龐大的散戶用戶群對整個領域來說是非常好的。

此外，這對$OP 來說可能是一個不錯的敘事，因為 Base 將向 Optimism 財庫承諾一部分交易費收入。

Frax Finance 已經發展了各種產品，包括$FRAX 穩定幣、$FPI 價格指數、Fraxswap、FraxEther、FraxFerry（跨鏈橋）等等。Frax 還宣布他們正在建立一條基于以太坊的二層區塊鏈，旨在將所有這些產品統一到一個 DeFi 中心。這是一個混合 Rollup，意味著它采用了 Optimistic Rollup 架構，并利用零知識證明來實現狀態共識。其目的是為最終用戶提供高度可擴展性、快速確定性和強大的安全性。該鏈計劃于今年第三季度/第四季度推出，但公告中最重要的部分是 frxETH 將成為交易費的代幣。這可能會導致 frxETH 的供應大幅增加，如果對新的二層解決方案產生需求。不過，更多的 frxETH 用于支付 Gas 費也會導致較少的 frxETH 作為 sfrxETH 被質押，進而使得質押收益率上升。然而，換到另一個代幣才能使用該鏈可能對一些用戶來說是一個負擔，在最壞的情況下，可能會減緩采用速度。我有些懷疑，但總體上很興奮地期待著這個結果。

Polygon 最近宣布了“Polygon 2.0”，將團隊過去幾年建立的各種創新融合在一起。它既包括像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 Optimistic Rollup，又結合了類似于 Cosmos 的跨鏈安全機制。Polygon 2.0 由四個層次組成。

質押層：驗證者以與 PoS 鏈相似的方式質押 MATIC 代幣。

交互層：共享跨鏈橋，允許鏈之間以可互操作的方式在以太坊上鑄造和銷毀資產。

執行層：Polygon 2.0 將運行兩套不同的執行層。

超級網：應用特定的區塊鏈，類似于 Avalanche 的子網或 Cosmos 上的應用鏈。

公共鏈：zkEVM 將使用以太坊進行數據可用性，并且是最安全但也是最昂貴的 Rollup 解決方案。基于 PoS 的 zkEVM 使用 Polygon 進行數據可用性（由 MATIC 提供安全性），然后僅僅在以太坊上發布證明以實現更高的可擴展性。

$MATIC 最近一直在下跌，這是因為 Celsius 將其資產賣出以購買 BTC 和 ETH 而導致的強制性拋售。因此，一旦 Polygon 2.0 在今年下半年推出，價格可能會反彈。

V4 的目標是通過在 Cosmos 生態系統中的自定義應用鏈上啟動交易所，使 dYdX 去中心化。之前以中心化的鏈下方式運營的訂單簿現在將由應用鏈上的驗證者通過內存中的訂單簿進行管理。每個區塊的驗證者將提交交易，確保所有交易通過，并且它們具有相同版本的訂單簿/鏈。當前測試已經達到每秒 500 多次的交易量。由于高通脹率和低代幣實用性，$DYDX 過去曾受到批評。通過 V4，該代幣很可能獲得更重要的用途，并有可能包括收入分享的方面。該協議在之前的文章中提到了這一點。

“從 dYdX V4 開始，dYdX Trading Inc。將不再操作協議的任何部分。因此，它將不再根據協議的交易費收入獲得收入。對于所有其他中心化各方來說也是如此，除非社區另有決定。”

$DYDX 的解鎖計劃如下：

2023 年 12 月 1 日解鎖 30％；

2024 年 1 月 1 日至 2024 年 6 月 1 日，每月第一天等額分期付款 40%；

2024 年 7 月 1 日至 2025 年 6 月 1 日，每月第一天等額分期付款 20%；

2025 年 7 月 1 日至 2026 年 6 月 1 日，每月第一天等額分期付款 10%。

公共測試網將啟動，這表明主網啟動已經臨近。如果有關$DYDX 費用分享機制的公告，這可能會成為該代幣的強有力的敘事。然而，重要的是記住從今年 12 月開始的大量解鎖計劃。

隨著公共測試網幾周前上線，GMX V2 似乎比以往任何時候都更接近。這次升級帶來了許多新功能，其中之一是采用 Chainlink 自定義低延遲價格預言機以實現更好的交易執行。另一個重大變化是每個交易對的獨立流動性和創建合成交易對的可能性。

每個交易對都將擁有自己的流動性池，例如 ETH/USDC 將以 ETH 作為多頭質押品，USDC 作為空頭質押品。合成交易對也可以是 SOL/USDC，其流動性池由 ETH 作為多頭質押品，USDC 作為空頭質押品。這種模式旨在簡化部署新的流動性池，并且獨立流動性的主要好處是降低了提供流動性的風險。

Synthetix 是一個 DeFi 流動性中心，為 Optimism 上的各種衍生協議（如 Kwenta、Lyra、Thales、Polynomial 等）提供支持。今年的交易量顯著增加，其中大部分交易量來自 Kwenta 的交易者。

Synthetix V3 是過去兩年進行的升級，旨在使該協議成為所有 DeFi 的流動性層。目前，所有合成資產均由原生治理代幣 $SNX 進行質押。 V3 將引入多種升級，包括多質押質押、風險隔離的免許可池、跨鏈流動性等等。 V3 在技術上已經在主網上，但 Perps V3、Pools V3、Teleporters 和 Cross-chain Synthesis 等核心創新都在開發中。

該領域其他一些可能值得關注的協議：

Vertex 協議最近推出，交易量強勁增長；

Level 最近在 Arbitrum 上推出，現在約 50% 的交易量來自該鏈；

Pear 協議即將推出，并將利用現有基礎設施作為其交易平臺的流動性。

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