比特幣:下次經濟衰退來臨時 比特幣可能有何走向

最近關于全球負利率債券不斷增長、經濟衰退預期加強所引發的討論繼續升溫。最能說明全球經濟疲軟的美國債券3個月期與10年期之間的收益率曲線已出現倒掛情形，該曲線歷史以來與經濟衰退之間均存在較高相關性，也說明市場預期未來經濟增長將放緩。率先提出債券收益率倒掛可以預告經濟衰退的經濟學家ArturoEstrella警告說，在經濟陷入衰退前，美債收益率都會出現倒掛現象，過去五十年來有七次衰退都是如此。

在增長前景黯淡、貿易戰及英國可能無協議脫歐等各種不穩定因素的影響下，各國央行紛紛采取更溫和的立場，從而進一步推動了債券收益率的下降。目前全球約有15萬億美元的政府債券以負收益率交易，負收益率政府債券所占份額也已上升至30％左右。

從美國英日德四個發達國家十年期國債利率情況來看，收益率持續下滑已成常態。從08年經濟危機后各國債券收益率曲線來看，在安倍經濟學的主導下的日本十年期國債收益率首先轉負。而進入今年后，投資者更多買入日元這一避險貨幣，更是進一步壓低了日本國債的收益率。另外德國國債后來居上，成為負收益率最高的國債。英國國債即也接近觸及負利率。美國10年期國債收益率跌至三年來的最低水平。

Cosmos Hub將在下次升級中實施流動性質押模塊:5月5日消息，Cosmos Hub在推特上表示：“提案#790已獲得批準，Cosmos社區支持在Hub上實施流動性質押模塊（Liquid Staking Module），LSM帶來了即時流動性質押，無需等待解綁期，該模塊將集成到近期的未來升級中。

Cosmos Hub對該功能進一步解釋道：“用戶將能夠直接對他們已經質押的Atom進行流動性質押。為了減輕流動性質押風險，LSM引入了治理控制參數。可以流動質押的ATOM總量將有一個初始上限。上限將設定為所有質押ATOM的25％，并且可以通過治理進行更改。作為一項額外的安全功能，想要從流動質押提供商處獲得委托的驗證者將需要自行綁定一定數量的ATOM。”[2023/5/5 14:44:00]

當然各國央行也同樣注意到了這些跡象，且紛紛開始的進一步降息計劃可能會延伸目前的經濟周期，進而推后衰退的到來。美聯儲在3月突然放棄已實行三年的收緊的貨幣政策，又在今年7月實施了自2008年以來的首次降息。其他各國央行也在進一步跟進。中國央行在上周五宣布于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；歐洲央行預計于9月12日召開的會議上公布一系列政策調整措施，以支持低迷的歐洲經濟。事實上，目前美國各個期限的國債收益率已均低于美聯儲基金利率2%至2.5%區間，反映出市場對于美聯儲9月再次降息的預期已經全部PriceIn。

以太坊核心開發者會議將在今晚舉行，擬就下次網絡升級范圍達成一致:金色財經報道，以太坊核心開發者Tim Beiko在推特上表示，“今年最后一次以太坊核心開發者會議（AllCoreDevs）將在UTC時間12月8日14:00（北京時間12月8日22:00）舉行，這將是一個大事件，團隊希望就下一次網絡升級的范圍達成一致。”[2022/12/8 21:31:16]

這種對未來經濟前景的悲觀情緒以及不確定性事件的增加也使得市場對于避險資產(Safe-HavenAssets)的渴望程度進一步上升。從2019年以來相關資產的回報率中我們可以看出，20年美債ETF的回報率竟然超過黃金。從下圖統計數據來看，截止到8月31日，黃金價格漲幅為18.97%，標普(SPX)漲幅為18.16%，而投資20年美債的isharesETF漲幅為20.54%，跑贏美股和黃金基準收益，成為意想不到的大贏家。

在之前OKEx投資分析部的文章中我們總結過，比特幣對債券市場的突發事件并不敏感。例如3月22日，10年期美國國債收益率下滑至2.44%與3個月期美國國債收益率2.46%倒掛，比特幣并未做出任何價格反應。8月14日美債10年期和2年期利率曲線出現自2006年以來首度倒掛，美股在當日遭受重創，三大主要指數跌幅都在3%左右，比特幣也未同黃金走向一致。

鮑威爾：下次會議最有可能是加息50個基點或75個基點，75個基點的舉措不會成為常態:6月16日消息，美聯儲主席鮑威爾表示，自美聯儲5月會議以來，通脹意外上升；作為回應，美聯儲決定大幅提高利率，這將有助于確保長期通脹預期保持穩定；未來幾個月將尋找通脹下降的有力證據，下次會議最有可能是50個基點或75個基點，預計加息75個基點的舉措不會成為常態。（財聯社）[2022/6/16 4:30:37]

但當我們放大周期對比比特幣價格與十年期美債反轉利率曲線的話，可以明顯看出二者在2019年的走向一致，這兩種資產之間的相關性可能表明比特幣可在目前狀況下用于對沖美國債券，即預期不斷下滑的美債利率可能利好比特幣價格。需要注意，債券價格與利率的漲跌方向相反，連連下滑的利率曲線，代表著國債價格的持續飆升，即由于長年限政府債券的凸性，其對低端利率的變動尤其敏感，只要利率小幅下降，就能獲得巨大收益。

由于歐元區和日元區政府債券已經全面進入負利率時代，投資者對于這些債券未來的上行預期正在降低，這也使得越來越多的資金購入美國國債。目前美國十年期國債收益率為1.58%，在發達國家市場中遙遙領先。如果之后全球經濟增長持續乏力的話，美債收益率仍有足夠空間下滑，進而使得美債價格大幅上漲。美聯儲前主席格林斯潘在近日也明確指出：“你在世界各地都能看到這種情況，它在美國出現只是時間問題。”

美聯儲卡什卡利贊成最快在下次會議上開始縮表:3月19日消息，美聯儲卡什卡利贊成最快在下次會議上開始縮表，而縮表速度應該是上次的兩倍。（金十）[2022/3/19 14:05:58]

在目前這種負利率政府債券不斷增加的非典型的環境中，比特幣在2019年的強勢反彈似乎不僅僅是巧合，圖5即為比特幣價格與全球負收益率政府債券總量的對比圖。另外由于美債的整體規模極大，如果其最終進入負利率時代，那全球負利率政府債券的總額將會明顯增加。而不斷增加的負利率政府債券總量可能會推動投資者對更高風險資產的追求。另外，過去十年來各國央行泛濫的貨幣供應使得風險資產在目前局勢下同樣可以得到足夠資金的注入。

但這些風險事件使得投資者對市場波動在未來可能飆升的預期不斷加強，衡量市場波動的前瞻性指數VIX也在八月初升至今年以來新高。而從圖6可以發現，通常市場波動率飆升時，比特幣表現不佳，這種關聯與上文我們所發現的有所沖突，但可能同比特幣的資產性質有關。

對于比特幣資產性質的判斷我們在之前的文章中也做過判斷，即比特幣目前仍然是避險資產與風險資產的交集。避險屬性來自于其對風險事件如貿易戰中突發情況的對沖表現，風險屬性來自其較短的歷史和極高的波動性，但它的確正成為一種新興的價值儲存資產。

聲音 | BitMEX：比特幣若在下次金融危機時表現良好，將出現積極作用:據coingape報道，在BitMEX的最新報告中，BitMEX表示金融風險的中心已從銀行轉向資產管理行業。下一次全球金融危機時零售銀行存款和支付系統受到威脅的可能性不大。對于加密貨幣，BitMEX表示，如果比特幣在下一次危機（流動性受到限制）時表現良好，那對比特幣和其作為價值存儲的投資理論將是一個巨大的積極因素。[2019/2/13]

比特幣對貿易戰及其引發的人民幣匯率貶值的對沖作用更多變現為事件型，即在突發事件導致的人民幣貶值狀況下，比特幣可以提供短時間對沖。這種情況已經在過去兩個月發生了至少四次，OKEx投資研究部也在之前文章中總結過“比特幣價格更加頻繁跟隨人民幣匯率而動”，即更多交易員將人民幣匯率波動作為交易比特幣的信號。按照NordeaMarkets的預測，如果中美貿易戰涉及的10%關稅全部開始征收后，美元兌人民幣匯率預計升至7.3左右；涉及的25%關稅完全征收后，匯率預計升至7.91。外匯市場中人民幣可能出現的進一步貶值狀況可能會成為比特幣交易員的短期買入信號。

另外比特幣與黃金的走勢也有短期共同追隨突發事件、中期呈現分歧的特點。在6月份前幾周由于貿易戰等原因比特幣與黃金雙雙大漲，但在10％的漲幅之后，今年夏天投資者對于黃金的熱情并未衰減，其價格仍然保持在1500美元附近，但比特幣卻在6月底創出今年新高后回落30%至10000美元一線。

比特幣這種同傳統資產時而追隨時而掉隊的情況也表明了其目前并不是一類成熟的宏觀資產類別。我們定義成熟的資產類別應受宏觀經濟和因素驅動、實時反應主要宏觀事件、可預測以及與風險有長期一致的相關性。從平均30天的滾動波動率來看，比特幣過去五年的年均30天波動率平均為12.4％，目前該數值僅略低于20％。而美國國債30天波動率平均約為0.50％，黃金的波動率平均約為1.2％，而其他主要貨幣的平均波動率為0.5％至1.0％。不過比特幣已經連續90天站穩9000美元以上，雖然價格波動率依然較傳統資產明顯偏高。所以當市場尋求避險資產之時，比特幣可能又不是一個理想的標的，其目前仍然是一種高度投機和流動的資產，而具備這種特征的資產也就是傳統意義上當音樂停止時第一批要被出售的。

不過如果我們回看2008年經濟危機之時，最受市場認可的避險資產類別美國國債和黃金同樣表現不佳，這也是上次經濟危機時避險資產呈現的一大特征，即與風險資產同時被拋售，導致短時間價格暴跌。如果我們把2008年3月貝爾斯登的倒下作為上次經濟危機的起點會發現，在此后幾個月，黃金價格下跌了約25％，不過其又在隨后收復了所有損失。但這對于當時持有黃金的人來說這段旅程也是非常驚心動魄的。

圖8顯示了2008年經濟危機期間黃金和美國國債利率的走勢，需要再次強調國債利率與其價格漲跌方向相反。以黃金為例，經濟危機導致投資者某種資產遭受清算，為彌補資金短缺投資者將黃金強制拋售換為美元，進而導致黃金在經濟危機時貶值；而在美聯儲做出救市動作后，市場中貨幣供應量的增加造成美元的盈余，進而導致危機后美元貶值和黃金升值。同樣的邏輯可能也適用于比特幣，但當經濟危機真的到來時，比特幣可能出現的走勢仍然極難預測。

在目前這個低收益甚至負收益的時代，投資者們重燃了對收益率的追逐。當傳統避險資產已經不能提供相對滿意的收益率之時，他們也只能走向金融市場中更高風險的領域，而比特幣這個集避險資產與風險資產特性于一身的新興資產類別可能一戰成就其歷史地位。

參考資料：

https://wisburg.com/articles/254951

http://www.westernasset.com/us/en/research/blog/debt-paradox-2019-08-14.cfm

https://www.troweprice.com/personal-investing/planning-and-research/t-rowe-price-insights/markets/three-key-developments-since-bitcoin-s-bubble-burst.html

https://www.buybitcoinworldwide.com/volatility-index/

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