穩定幣:克隆幣vs.錨定幣 一種新的穩定幣分類視角

作者系MakerDAO中國區負責人

“穩定幣有三種：法幣抵押型、數字資產抵押型和無抵押算法型。”這種歸類已經成為了分析穩定幣的流行視角。

根據抵押品類型分類簡單易懂，但也存在局限和偏差。

本文提供一種基于穩定機制的穩定幣分類視角。從穩定機制角度，可將穩定幣大體分為兩種:克隆幣(clonedcurrency)vs.錨定幣(peggedcurrency)

克隆幣

克隆幣，顧名思義，是法幣的直接“剪切粘貼”。通過儲備同等數量的標的法幣或資產，發行面值相等的代幣，基于區塊鏈自由流通。這種穩定幣最大的用途是讓無法觸及法幣賬戶或交易特定資產的用戶獲得同樣的風險敞口。

克隆穩定幣的本質是嚴格的固定匯率制，要求發行方履行傳統貨幣局制度：

Mantle社區正討論是否應將FTX持有的BIT代幣自動轉換為MNT:8月18日消息，以太坊Layer2網絡Mantle Network社區正發布提案討論是否應該將FTX持有的BIT代幣自動轉換為新代幣MNT。該提案建議暫停當前的遷移合約并實施新的合約來限制FTX。

該提案由社區成員Cateatpeanut撰寫，指出由于各種不合格因素，已破產的FTX持有的BIT代幣不應自動獲得轉換資格，并且不保證從BIT遷移到MNT的權利。根據該提案，鏈上遷移合約已暫停，等待討論結果和隨后的投票。[2023/8/18 18:08:48]

發行方保持隨時、無限制的穩定幣與標的資產承兌

發行方必須保持100%以上的準備金

資產負債表上不涉及除對應法幣外任何資產

Blur將于美東時間2月14日中午12點開放“Care Packages”:據Blur官方推特，該NFT市場將在美國東部時間2月14日中午12點向符合條件的參與者開放“Care Packages”，Blur提醒用戶關注官方公告并檢查URL鏈接以避免遭遇欺詐。

另據Dune Analytics數據顯示，當前Blur平臺總交易額已達到892,905 ETH，交易總量為1,873,408筆。[2023/2/14 12:05:20]

如果資產負債表上有其它資產，需要被凍結，不可交易

發行方只通過吸收存款利息盈利

發行方沒有任何貨幣政策空間

沒有貨幣政策是克隆幣最好的政策。為了防止投機和擠兌，克隆幣穩定幣值的方式是嚴格儲備100%的標的資產，并且保證可兌換性(convertibility)。當用戶將標的資產存入后，發行1:1的代幣。當有用戶贖回資產時，對應1:1代幣退出流通。發行方不允許具備自由裁量權，或者說超發的操作空間。

報告：中東北非地區加密市場增長全球最快，阿聯酋一年翻10倍:10月11日消息，Chainanalysis報告顯示，中東和北非地區的加密貨幣市場是世界上增長最快的市場。2021年7月到2022年6月之間，中東和北非地區擁有超過9%的全球加密貨幣交易份額。阿聯酋是該區域增長最為迅猛的國家，該國加密貨幣市場今年增長了10倍。（bitcoinist）[2022/10/11 10:31:10]

在這種模式下，合規是最大的前提和優勢。USDC和Paxos的PAXUSD及其近期推出的PAXGold(黃金幣)處于“金字塔的頂端”，具有托管資格和美國聯邦存款保險。與之相比，TUSD、DigixGold和中國幾家交易所推出的美元穩定幣需要依賴于具備其他信托公司合作伙伴以及商業保險。

USDC為例：

Web3風險投資基金BFF獲得Octava數字資產投資:金色財經報道，專注于全球早期Web3創業公司的風險投資基金Blockchain Founders Fund（BFF）已經獲得了Octava數字資產的投資，Octava是新加坡家族辦公室的數字資產團隊，投資范圍包括從種子到公開交易的加密貨幣。

這筆資金將用于投資有前途的早期初創公司，這些初創公司正在 Web3 中構建基礎設施和應用程序。BFF 是許多非常成功的區塊鏈公司的早期投資者，包括Altered State Machine (ASM)、Splinterlands、Magna、Dogami和Krayon。?????[2022/10/9 12:50:41]

資產

負債

美元存款

USDC

NFT域名市場Quik擬推出“.metaverse”域名:金色財經報道，NFT域名市場 Quik 擬推出“.metaverse”域名，用戶連接錢包之后可以在其平臺上搜索 NFT 域名并檢查可用性，如果可用即可在錢包上確認交易完成 NFT 域名鑄造并獲得“.metaverse”域名。據悉，Quik 還推出了一個域名交易市場，允許用戶上架和出售自己的 NFT 域名，首次鑄造域名的用戶還可以從后續每筆域名交易中抽取 5% 版稅。此外，Quik 透露即將發布一個 chrome 擴展程序，為用戶提供更好的 Web3 瀏覽體驗，通過該擴展程序可以在 Web3 上托管去中心化網站。（coinnounce）[2022/6/13 4:21:10]

與之相比，USDT是個例外。USDT雖然常常與其他法幣穩定幣歸為一類，但并沒有遵循貨幣局制度的規則：

Tether不保證實時承兌

USDT只有74%的準備金

Tether資產負債表上包括比特幣等其他資產

Tether參與交易比特幣和出借儲備金

Tether通過超發，影響貨幣市場

資產

負債

美元存款

USDT

比特幣等

從這個角度來看，USDT并不屬于固定穩定幣范疇，而是錨定幣。自由裁量權給USDT注入了靈活的流動性，不過同時也埋下了巨大的尾部風險。衍生閱讀:《關于USDT，大多數人都錯了》。

錨定幣

錨定幣是通過內在的貨幣政策，如貸款便利利率、“央行”票據等，維持穩定幣相對于被錨定貨幣的均衡。錨定幣并不意味著始終1:1的完美穩定，可允許短期小范圍內的波動。

錨定幣一般有兩種實現方式：鏈上資產抵押模式和鑄幣股份模式。兩者區別主要在于是否有抵押資產和贖回機制。

鏈上資產抵押模式的代表是MakerDAO的Dai，機制類似于開放的回購協議(RepurchaseAgreement)，或者理解成區塊鏈上的自動化、分布式托管當鋪。這種模式的好處在于無需依賴傳統銀行和托管機構，面向大眾(permissionless)，且保留貨幣儲備、發行與政策調整的獨立性。

持有合格抵押品的用戶可以質押相應資產，發行小于資產凈值的債務(Dai)。在需要取回資產時，償還債務和利息，抵押品解鎖，同時對應部分Dai退出流通。

資產

負債

ETH

Dai

發行方資產負債表上可以添加其他抵押品，必須保持超額擔保。

由于超額抵押，鏈上資產抵押模式穩定幣可以保證用戶在潛在不利條件下，按1:1固定價值贖回資產，如Dai系統的全局清算(globalsettlement)。全局清算的可贖回性是Dai穩定機制的基本支撐。

發行方具備通過貸款便利利率，影響穩定幣價格的工具。當穩定幣價格始終高于1美元，意味著需求大于供給。可以降低貸款利率，鼓勵穩定幣的生成。當穩定幣價格始終低于1美元，意味著供給大于需求，市場里流通太多穩定幣。可以提高貸款利率來減緩穩定幣的生成，并促使借出穩定幣的人從市場購買穩定幣償還債務，退出市場流通。

此外，Dai系統中還引入MKR起到存款保險的功能。在資不抵債的情況下進行資本充足，這里不作贅述。

再來看看鑄幣股份模式，鑄幣股份模式穩定幣往往與算法穩定幣聯系在一起。但是，算法穩定幣概念容易將貨幣政策與儲備資產模糊。算法只是一種完全基于既定規則的貨幣政策。

鑄幣股份模式穩定幣引入了兩種金融工具，穩定幣和“債券”。當穩定幣的價格低于1美元時，系統會發行可以用穩定幣購買的債券，債券能夠在未來收到更多的穩定幣。通過回籠市場上穩定幣的供給，將價格推動回1美元附近。當穩定幣的價格高于1美元時，系統會給債券的持有者發放更多的穩定幣，增加市場上穩定幣的供給，將價格平復到1美元左右。

鑄幣股份模式的穩定幣和“債券”組合實質是一種可交易的權益工具，而非金融負債。換句話說，發行方并不保證穩定幣可以1:1地贖回固定價值的資產或貨幣。相應，發行方對“債券”持有者發放的穩定幣本質上是沒有儲備資產的期貨，且不具備現金流的經濟實質。任何無抵押、不可贖回的算法穩定幣，都難免由于投機或者擠兌而崩潰脫錨。延伸閱讀:《“算法穩定幣”是一個偽命題》。

小結

克隆幣與錨定幣雖然都歸類于穩定幣，但是兩者無論在根基、目標和貨幣政策方面都截然不同。克隆幣是法幣的影子，要實現幣值穩定必須嚴格遵循100%儲備以及依賴傳統金融的合規與監管，不具備任何獨立貨幣政策空間。錨定幣是加密貨幣世界“幼稚階段”的權益之計，并保留獨立的貨幣政策及“加密主權”。兩者都需要儲備資產和一定程度的可贖回性。

貨幣局制度是固定匯率的一種形式，是指政府以立法形式明確規定，承諾本幣與某一確定的外國貨幣之間可以以固定比率進行無限制兌換，并要求貨幣當局確保這一兌換義務的實現的匯率制度。

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