USHI:Sushi“刮骨療” 能否自救成功？

上個月初，Sushi 新任“主廚” Jared Grey 首次向外界披露了 Sushi 的財庫資金只夠再堅持一年半左右。對此，Jared 提出了一個臨時解決方案，擬將 xSUSHI 持有者原可通過交易費抽成而分得的收入完全轉至財庫作為運營儲備。

Odaily 星球日報注：關于這部分故事的來龍去脈以及資金流動情況，我們在《資金只夠再撐一年半，Sushi 如何自救？》一文中曾做過詳盡的解釋，感興趣的朋友可以先行閱讀。

時隔一個月，Jared 以及整個 Sushi 社區一直都在討論并推進 Sushi 的自救舉措，且在代幣經濟模型和產品運營規劃方面已給出了一定的方案。

關于新代幣經濟模型

12 月 31 日，Jared 公布了預告已久的全新 SUSHI 代幣經濟模型。

值得一提的是，此前 Jared 在提出上述臨時解決方案時曾強調過該方案僅是權宜之計，未來 Sushi 能夠走出泥潭的關鍵正在可否拿出更具可持續性的新經濟模型，并探索更多的發展道路。因此，可以毫不夸張地說這份代幣經濟模型寄托著整個 Sushi 社區的自救期望。

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根據 Jared 的披露，全新代幣經濟模型的改動主要有兩大內容，其一為交易手續費的分配方案，其二則是尚未解鎖部分 SUSHI 代幣的流通及分配方案。

首先來說交易手續費的分配。此前，Sushi 對 SushiSwap 上的交易抽取 0.3% 的費用，其中 0.25% 歸流通性提供者（LPs）所有，另外的 0.05% 則會作為系統收入分給 xSUSHI 持有者。

隨即在 2021 年 6 月，Sushi 針對這 0.05% 的費用收入提出了一個新參數 Kanpai（日語意為“干杯”），其作用是從 xSUSHI 的 0.05% 收入中再抽取一定比例，用于補充 Sushi 財庫收入并豐富財庫資產類別，以應對隨時會到來的熊市。

在 Jared 提出臨時解決方案之前，Kanpai 的參數為 10% ，這意味著財庫將分配 10% （0.005% ），xSUSHI 持有者分配 90% （0.045% ），而之前 Jared 提出的臨時方案正是希望通過調整 Kanpai 參數將原本流向 xSUSHI 持有者的 0.045% 費用收入完全流至財庫。

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在新的代幣經濟模型中，關于這 0.05% 費用收入分配有了一個更動態、更“平衡”的變化。具體來說，xSUSHI 持有者將不再參與該部分收入的分配；而 LPs 則將在 0.25% 收入之外額外獲取 0.05% 收入中的一部分，從而獲得更大力度的激勵；剩余部分的收入則將用于在二級市場回購并銷毀 SUSHI，以及用于擴充 SUSHI 與其他配對代幣的流動性池，從而改善 SUSHI 的流動性狀況；再剩余部分則將流入財庫，作為未來的運營資金儲備。

關于 0.05% 費用收入究竟將如何在上述多個途徑中分配，則取決于 LPs 鎖定流動性的時長。新模型之下，LPs 將有機會選擇一個固定的流動資金鎖定時間（見上述表格，LPs 分配比例系 Payout 一欄），如果能夠保持流動資金至時間段結束，即可獲得相應的部分收入激勵。時間越長，激勵比例就會越大。

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可以看出，在不影響用戶交易體驗（提高手續費），且不損害 LPs 基本收益（削減 0.25% 部分的收入）的前提下，新模型就如何分配 0.05% 手續費這一僅有的持續性收入源做了很大努力，希望借該部分資金來盡量在流動性激勵、SUSHI 盤面改善、運營資金擴充之間找到一個平衡點。

未解鎖部分 SUSHI 的流通與分配是模型改動的第二個主要內容。此前，Jared 曾多次提及 Sushi 的最大問題正在于 SUSHI 的流通及分配機制過于不健康。簡單來說就是，流通供應的增長速度過快，此外相較于 xSUSHI 原可獲得的獎勵（由 0.05% 費用收入兌換為 SUSHI 而來），LPs 通過流通供應增長所獲得的激勵過少，二者在激勵上存在失衡 —— LPs 并未得到充分激勵，而 xSUSHI 持有者則“太過輕松”地獲取了“太多”獎勵。Jared 認為，這一狀況不但對擴充協議流動性沒有幫助，還稀釋了現有 SUSHI 投資者的持倉價值，并提高了 Sushi 的運營成本。

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為此，新的代幣經濟模型希望通過引入質押鎖定機制以及回購銷毀機制來控制流通速度，最終目標是保持 1.5% -3% 的每年通脹水平。

至于分配方面，前文也提到過 xSUSHI 持有者將不再獲得 0.05% 的交易費用收入，取得代之的則是從未來 SUSHI 的流通中獲得激勵，從絕對數字來看激勵幅度將在一定程度上被削減，且需要通過不同時間的質押來獲取不同層級的獎勵，質押時間越久，獲取的獎勵也會越多；而 LPs 也將通過前文提到過的鎖定流動資金的方法繼續分享未來的流通增長獎勵。

對于 LPs 和 xSUSHI 質押者來說，鎖定及質押的時間要求均為軟性時間鎖，這意味著 LPs 和質押者可以隨時撤出流動性或取消質押，但一旦如此則會被強制沒收對應獎勵并將其永久銷毀。

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縱覽 Sushi 的這份新代幣經濟模型，不難發現其核心舉措就是在對 xSUSHI 持有者的獎勵“開刀”，這一點與 Jared 此前提出的臨時解決方案在思路上其實是一致的。在 Jared 看來，吸收了不等量獎勵的 xSUSHI 持有者群體在一定程度上已成為了整個 Sushi 生態的“吸血鬼”，從該部分獎勵中抽出些資金來，既可提高對 LPs 的激勵水平，也可支持 SUSHI 的價格表現，更能夠補充財庫儲備，這是幫助協議實現長期增長的必由之路。

關于產品運營規劃

除了代幣經濟模型之外，Sushi 近期還公布了 2023 年的產品運營規劃。

根據 Sushi 首席技術官 Matthew Lilley 的說法，Sushi 開發團隊計劃暫時擱置借貸平臺 Kashi 以及 Launchpad 平臺 MISO 的開發。

不過，“拋棄”二者的原因卻有所不同。Lilley 表示，Kashi 被棄用的主要原因在于產品設計存在缺陷且缺乏盈利能力，團隊在資源上也無力兼顧，而 MISO 則僅僅是因為暫時顧不過來，所以暫時先行擱置，但不排除未來重啟替代性產品。

削減了這些枝節項目之后，未來 Sushi 將會聚焦于 DEX 業務本身，接下來 SushiSwap 將推出類似于 Uniswap v3 的集中流動性協議，允許 LPs 設置特定的價格區間來提供流動性。

這一改動并不算意外，Kashi 在推出后并未激起太大的水花，TVL 始終未能有所突破；至于 MISO，現如今的市場環境也不太可能出現太多 IDO 項目。對于深陷財務泥潭的 Sushi 來說，想要成功渡過困境，就必須減少所有不必要的開支，將所有資源集中在核心業務之上，設法提高該業務的競爭力。

自救能否成功？

綜合 Sushi 近期的進展來看，我個人傾向于支持 Jared 上任后的這一系列動作。

無論是代幣經濟模型的改動，還是產品運營策略的調整，這些舉措都針對性地指向了三個層面的目標：其一為提高對 LPs 的激勵，從而擴充協議流動性；其二則是控制 SUSHI 的代幣流通速度，改善 SUSHI 在二級市場的基本面；其三則是盡量補充財庫的運營資金，同時將現有儲備用在最要緊的地方。

此前，Jared 曾提到未來 Sushi 能夠走出泥潭的關鍵在于可否拿出更具可持續性的新經濟模型，并探索更多的發展道路。前者的作用更多在于穩固局面，后者才是 Sushi 能否長存的根本。

就目前的局面來看，新的代幣經濟模型及運營規劃在一定程度上有望解決 Sushi 協議之內的部分矛盾，但結合外部市場環境及競爭格局來看，Sushi 所面臨的壓力仍然極大，一方面，市占率已縮減至近 3% 的 Sushi 面臨著來自 Uniswap 等對手的強大競爭壓力，另一方面，DeFi 的持續低迷也使得資金流入的速度大幅放緩。

對于當前的 Sushi 來說，前路依舊不容樂觀。

Azuma

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