比特幣:告別熊市？比特幣表現強勁回歸

在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場呈現出自 2021 年 10 月以來最強勁的月度價格表現。本文，我們將探討衍生品市場和現貨交易平臺的動態。

本周數字資產持續上漲，比特幣價格在1月29日晚間達到 2.39 萬美元的高位。2023年1 月創下自 2021 年 10 月以來的最佳月度價格表現，年初至今增長達到 43% 以上，處于 2022 年 8 月以來的最高水平，較每周低點 2.24 萬美元上漲了 6.6%。

本文，我們將對衍生品市場和交易平臺此次反彈進行研究與分析，內容涵蓋：

盡管相對于市場規模，總杠桿率有所下降，但最近期貨軋空，基差回歸正值。

盡管與交易平臺相關的鏈上交易活動占比下降，但交易平臺余額普遍下降。

幾個市場群體的平均收購價格被突破，包括 2019 年購買的比特幣投資者、Binance 和 Coinbase 客戶以及 2017 年購買的比特幣巨鯨。

圖1:1月24日-30日的比特幣價格

空頭期貨市場受到擠壓

在經歷了漫長、痛苦和艱苦的 2022 年之后，2023年1月開始逆轉這一下降趨勢。通常情況下，此類反彈通常是由衍生品市場內某種程度的軋空推動的，這次反彈也不例外。

匯豐控股可能有意競購硅谷銀行英國分行:金色財經報道，匯豐控股已成為硅谷銀行英國分行的潛在競購者，當前英國政府正努力在最后時刻為該行脫困。

?天空電視臺援引一位不愿透露姓名的人士的話稱，交易尚不確定，英國央行仍可能在未來幾小時內決定讓該分行進入破產程序。

另一份相關聲明顯示，英國清算銀行已向該分行董事會提交收購要約。（天空電視臺）[2023/3/13 12:59:40]

迄今為止，三波交易清算了超過 4.95 億美元的空頭期貨合約，隨著反彈結束，規模有所下降。

圖2:比特幣期貨清算總額

我們可以看到，1 月中旬最初的軋空令許多交易員感到意外，多頭清算占比創下 15% 的歷史新低。這意味著 85% 的清算是空頭，比 FTX 暴雷期間占比75%的多頭清算更高，由此我們可以看到投資者越位程度之高。

圖3:所有交易平臺的期貨多頭清算占比

在永續掉期和日歷期貨中，現金和套利基差現已回到正值區域，年化收益率分別為 7.3% 和 3.3%。在 11 月和 12 月的大部分時間里，所有期貨市場都出現現貨溢價，這表明市場積極情緒回歸，或許還帶有部分投機情緒。

馬斯克：推特將于下周開源算法:金色財經報道，當地時間周二，Twitter CEO埃隆·馬斯克表示，該公司將于下周對Twitter算法進行開源。有用戶說，如果Twitter能夠開源算法，他們將會“真心折服”。

?于是，馬斯克回應道：“當我們下周開源算法時，一開始請做好失望的準備，但之后將會快速改善。”馬斯克曾經自稱是“言論自由的絕對主義者”，并且曾經通過對用戶進行調查來制定Twitter的重大決策。（環球網）[2023/2/23 12:23:58]

圖4:永續期貨年化與3個月收益率

然而，盡管期貨基差回歸正值，但自 11 月中旬以來，相對于比特幣市值來說，未平倉合約數量一直在下降。在此期間，以比特幣計價的未平倉期貨合約價值下降了 36%，從 11 月中旬的 65 萬比特幣跌至今天的 41.4 萬比特幣。

請注意，下降的 40% 可直接視為 FTX 交易平臺持有的價值 95,000 BTC 的未平倉合約的損失。

圖5:期貨未平倉合約

如果我們將未平倉期貨合約的名義規模與相應交易平臺的 BTC 余額進行比較，我們可以衡量市場內杠桿的相對規模。在過去 75 天里，該杠桿率已從未平倉合約占交易平臺現貨余額的 40% 下降到僅 25%。

亞特蘭大聯儲GDPNow模型下調對美國2022年第四季度GDP預期:1月6日消息，GDPNow模型對美國2022年第四季度實際GDP增長率(經季節性調整的年率)的預測為3.8%，低于1月3日的3.9%。在供應管理協會、美國經濟分析局和美國人口普查局最近發布數據后，第四季度實際個人消費支出增長和第四季度實際私人國內投資總額增長的預測分別從3.6%和6.1%下調到3.2%和5.8%。而實際凈出口變化對第四季度實際GDP增長貢獻的預測從0.17個百分點上升至0.35個百分點。[2023/1/6 10:24:14]

總體而言，這反映了期貨杠桿的顯著減少，以及空頭投機情緒的冷卻。這也可能預示著短期下行對沖頭寸的減少。相對而言，隨著觀察到鏈上自我托管行為增加，這也更加強調現貨市場是當前市場結構的關鍵驅動力。

圖6:期貨杠桿率估值-所有交易平臺

交易平臺流量穩定

自2020年3月以來，交易平臺現貨流出趨勢一直是被密切關注的一大主題，交易平臺資產余額一直處于高位。目前，我們追蹤的交易平臺持有的比特幣總額約為 225.1 萬比特幣，占流通供應量的 11.7%，創下2018 年 2 月以來的多年低點。

MakerDAO通過支持將GNO添加為抵押資產的民意投票:據官方消息，MakerDAO現已通過支持將GnosisDAO治理代幣GNO添加為抵押資產的民意投票，之后會發起執行投票。[2022/11/25 12:34:01]

圖7:交易平臺余額

目前，交易平臺的流入和流出量兩項平均約為 6.25 億美元/天（即總計 12.5億美元/天）。從凈值上看，每日凈流出量約為 2000 萬美元，僅占總流量的 1.5%，表明交易平臺流量處于平衡狀態。與11-12月不同，當時交易平臺的凈流出量約為每天 2 億美元至 3 億美元。

圖8:交易平臺存取量

歷史上最高的比特幣月度流出發生在11月至12月期間，所有交易平臺的流出量達到 20 萬比特幣/月。目前，交易平臺凈流量已恢復穩定，資金外流正在降溫。這可能意味著市場需求有所放緩，因為今年迄今價格已反彈超過 43%。

圖9:所有交易平臺的比特幣凈頭寸變動

比特幣各項指標向好

本周，比特幣的鏈上交易每天激增超過 50,000 筆，但交易平臺存款或取款數量并沒有相應增加。目前，與交易平臺相關的交易次數僅占總交易次數的 35%，自 2021 年 5 月市場高峰以來，這一占比在不斷下降。

BendDAO借貸利率已超100%，用戶提取ETH致使流動性缺乏:金色財經報道，據推特用戶“shrimpwen”介紹，BendDAO借貸利率已超過100%，而DefiLlama數據顯示：這幾天BendDAO的ETH一直在凈流出，原因是BAYC因價格下跌致使大量被清算，用戶發現BendDAO機制有一定的問題，會讓存ETH的人損失，所以紛紛提出了存入的ETH，導致流動性缺乏。

其認為BendDAO的機制存在三個問題。1、選擇“藍籌”做借貸，但藍籌也可能大跌；2、錨定地板價清算，NFT地板價容易被擠壓；3、清算機制的不合理，這一點的理由在于：BendDao清算拍賣出價需大于地板價的 95%，不然就會流拍。如圖官方文檔，流拍后平臺期待“藍籌”價格遲早會回來。

那如果“藍籌”價格永遠回不來了呢？損失就會由把ETH存入BendDAO的人承擔。 這和AAVE等借貸完全不一樣，相信大家也是發現這點，這兩天才取出了許多ETH。[2022/8/22 12:39:05]

在實體調整后的數據中也可以看到這種交易數量的激增，這表明它與單個實體或內部錢包管理無關。可以看出，最近交易活動的增加發生在比特幣經濟的其他地方發生。

圖10:交易平臺交易次數占比

過去幾周，流入和流出交易平臺的交易額相對穩定，但盡管如此，與交易平臺相關的鏈上交易額的占比已從 2.5% 增長到 16% 以上。

比特幣的全球交易額自 11 月以來急劇下降。這可能是因為 2021 年 8 月至 2022 年 11 月期間，由于全行業的去杠桿化以及FTX/Alameda的資產管理不善。

圖11:交易平臺交易額占比

通常，隨著投資者和交易者變得更加活躍，應當表現為市場走強并伴隨著鏈上交易總量的增加。我們可以看到目前交易平臺交易額仍呈弱勢，雖然月平均交易額開始上升，但現階段仍遠低于年度基線。

PS：交易平臺流入或流出量 [USD] (30D-SMA)突破8.75 億美元將表明近期與交易平臺相關的交易額回歸年度基線。

圖12:交易額變動趨勢

通過對持有超過 1000BTC 的巨鯨的研究，我們還可以看到它們在交易平臺的存款和取款量都有所上升。整個 1 月，巨鯨為交易平臺流入（和流出）貢獻了 1.85 億美元至 2.15 億美元，凈流出量的約為 2500 萬美元。

圖13:巨鯨在交易平臺的流量

突破基礎成本價格

由于如此大量的比特幣流入和流出交易平臺，我們可以估算出比特幣市場各個群體的平均收購價格。第一張圖表按年對平均收購價格進行繪制，從每年 1 月 1 日開始計算，并建立了一種只做多頭的 DCA（平均成本法）的基礎成本。

在 2022 年的下跌趨勢中，只有 2017 年及更早的購買者避免了未實現虧損，2018 年以后的投資者的基礎成本被 FTX 紅色蠟燭所取代。然而，當前的反彈已將 2019 年（2.18萬美元）和早些時候的購買者推回到未實現盈利中。

圖14:平均收購價格（每年）

我們可以為每個交易平臺創建一個類似的模型，下圖顯示最近的價格走勢與三個關鍵成本基礎水平相交：

（橙色）所有交易平臺的歷史采購價格交匯于 1.67 萬美元處，并在年底整合范圍內提供了一種形式的支持。

自 2017 年 7 月以來，兩個最大的交易平臺 Coinbase 和 Binance （黃色）+（藍色）的平均采購價格剛剛突破 21,000 美元左右。

這也可以從盈利供應占比等指標中看出，隨著價格上漲超過其鏈上收購價格，這些指標急劇上漲。

圖15:平均收購價格（交易平臺）

最后，我們回到之前討論的巨鯨，但這次我們要回顧自市場觸底以來的平均收購價格。通過在市場低點開始這些軌跡，我們可以預估出巨鯨的最有利價格。

我們看到的是，即使是自 2017 年以來一直活躍的鯨魚（黃色），隨著2022年價格跌破 18,000 美元，他們也進入了未實現的虧損。自 2020 年 3 月低點以來，巨鯨的收購價格為 2.38 萬美元。

以上三種模型都證明了 2022-23 年的熊市是多么無情，甚至將站在最有利起點的群體推向了未實現損失。

圖16:巨鯨和交易平臺

總結

隨著 1 月底的臨近，在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場出現了自 2021 年 10 月以來最強勁的月度價格表現。這次反彈使大部分市場恢復盈利，期貨市場以健康的正基差交易。另外，在 FTX 崩潰之后，最初的交易平臺流出趨勢已經恢復穩定。

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