TOKEN:觀點 | 如何評估并降低參與數字資產投資的風險

本文來源：Tokenin，有不影響原意的刪減，點擊查看原文

作者：TokenInsight創始人陳垠

本文系TokenInsight&Blofin聯合舉辦的《比特幣觀察01期——如何配置比特幣能提高投資回報率》直播整理。

正文：

我的議題是“如何評估并降低參與數字資產投資的風險”，其實這個議題是比較大的。會有個人投資者，也會有機構投資者，這代表了不同的投資風格。會有做配置的，也會有做投資和交易的，這個風險是不能一概而論的，今天我想還是從方法論的角度來跟大家探討一下這個問題。

剛剛查了一下手機發現一個很有意思的事情，今天上證指數的收盤是2975點。我看了一下2010年2月20號左右的指數，大概也是2900多點。說實話，A股十年南柯一夢，可能給了大家都比較深刻的記憶。而最近BTC的價格又沖上了10000$，十年上漲了百萬倍。因而網上在流傳著一個段子：“BTC漲了100萬倍，大家依然認為它是一個騙局；A股十年不動，大家還認為它能賺大錢。”

直到今天，還是有很多人會來問數字資產到底靠不靠譜的問題。我覺得有兩方面的原因導致了這個質疑：一個是現在全球擁有數字資產的人群較少只有幾千萬，絕大多數人對這個行業是不了解的。當這個數量擴大十倍甚至百倍到了幾十億人口的時候，大家數字資產的這種疑問就會大大的降低。

觀點：交易所頭部效應將會進一步加劇:1月28日消息，TokenInsight指出：目前市面上的期貨交易所主要可分為：大型綜合交易所、大型期貨交易所、合規交易所和新興交易所。其中新興交易所如Bitcoinwin為增長迅速和具備創新特色的新生力量。數字資產期貨交易量不斷攀升，其中大型綜合交易所市場份額發生較大變化。未來交易所之間的競爭將會圍繞三類交易所之間進行：現有大型數字資產交易所，傳統機構在獲得牌照之后成立的交易所，以及去中心化交易所。[2021/1/28 14:13:44]

第二是2017年1C0的火爆，使得包含了中國大媽和韓國大媽的投資者們共同沖在了市場的最前沿，直到最后銷聲匿跡。在這件事之后，社會輿論對這個領域的態度，也變得有一些避猶不及。但是辯證來看，部分人的退場、每一次的清理，本質上都在促進市場的進步，在1C0封殺以后一年多的時間，我們看到市場其實是在向健康的方向發展，行業里出現了很多優質的項目和公司。

剛才也提到了BTC跟黃金的這種相關性的問題，黃金在脫離金本位以后，實際上變成了一個供需決定的這么一個資產。BTC也在朝著這個方向在走，但是畢竟在現在還處于一個早期的階段，這也是為什么我們一直是比較堅定看好BTC的一個觀點。

觀點：DeFi資產是加密技術中最被低估的資產之一:DTC Capital投資者Spencer Noon表示，多項指標表明，DeFi資產是加密技術中最被低估的資產之一。他指出，Aave協議目前每天在未償債務和獨特貸款人方面都創下了歷史新高。它還錄得4.4億美元的閃電貸款。“閃電貸款”讓開發商無需提供抵押就能獲得貸款。盡管Spencer Noon是DeFi的樂觀主義者，但他同時表示他也對比特幣持樂觀態度。Spencer Noon警告說，美國總統選舉可能會在短期內造成一些行情波動。其他知名交易員也警告說，DeFi泡沫肯定會破裂。但Spencer Noon認為，宏觀經濟氣候將推動長期牛市。（The Daily Hodl）[2020/9/17]

所以在最近BTC比較強勢的時候，有很多朋友來問數字資產相關問題，總結一下有這么幾個問題：

1.手上還沒有Token的人，一般會問我說怎么買。2.有計劃購買或剛剛購買Token的人，會詢問Token放在哪里安全不會丟失。

3.在行業內有了一定的投資經驗，會開始尋找不同的Token，詢問哪些Token會上漲。

觀點：目前非常規的貨幣政策將促使人們轉向比特幣:俄羅斯人權活動家、國際象棋大師Gary Kasparov表示，當前的經濟危機導致了非常規貨幣政策，將推動人們轉向比特幣。在政府和機構的單邊行動日益增多的時候，加密貨幣使公眾能夠重新控制個人財務。Kasparov表示，加密貨幣被濫用的可能性被夸大了，但必須利用它的好處來增強個人的能力。加密貨幣提供了保護個人財務不受通貨膨脹和政府干預的手段，“任何能讓我們有機會重新控制或部分控制我們隱私的東西都是受歡迎的。”

Kasparov補充道：“這就是為什么我認為比特幣和其他加密貨幣和區塊鏈技術的穩定流行是不可避免的，因為這是對權力從個人向國家或其他機構轉移的回應，這些機構可能在未經我們同意的情況下侵犯我們的隱私。”（Bitcoin.com）[2020/7/26]

4.有較長的投資經驗的人可能會提出一些進階的問題，比如除了Token這個行業還有沒有別的資產可以投資。

圖1：數字資產表現大家可以看看自己在哪個階段，那針對這些問題，今天我想從三個方面來講：第一是數字資產到底有哪些風險？第二是怎么來看待數字資產，第三是怎么配。

觀點：隨著看跌/看漲比率飆升 比特幣將進一步下跌:根據Skew數據，比特幣期權合約的看跌/看漲比率已經達到1.42，這是自12月中旬以來的最高點。期權合約為衍生品市場提供了一種獨特的風險敏感度，因為它允許交易員根據不斷變化的市場趨勢選擇退出頭寸。這種“選擇退出”既可以是買入，也可以是賣出。由于比特幣的看跌/看漲比率超過了1，更多的交易員選擇了有權出售的合約，而不是有權購買的合約。另一種解釋是，與有權出售的交易員相比，選擇買入的交易員數量有所下降。基于衍生品市場，期權并非是引發熊市情緒的主要指標。自3月6日以來，比特幣期貨的未平倉頭寸也出現了大幅下降，3月9日的下跌加速了交易。由于交易者迅速平倉，集體期貨市場的未平倉合約（OI）下降了4億多美元。（AMBCrypto）[2020/3/11]

首先從方法論上，我們先來講講數字資產有哪些風險。那在講投資風險之前，我想把大家很關注的一個點先提出來，Token到底放在哪里安全？一般來說，Token是要放在錢包里面，無論是交易所的錢包、專門的熱錢包或者硬件冷錢包。至于怎么降低風險，主要有兩個途徑：一個是依靠技術的進步，但這需要一個周期。那在目前這個狀態下，怎么去選擇錢包呢？我這里發一個圖給大家，是TokenInsight對行業里面各個類型的錢包做的評估，有不同維度的評測，大家有興趣可以具體去網站上看一下細節內容。

聲音 | 觀點：數字匯款接近960億美元，傳統提供商收取的費用為加密貨幣打開大門:在勞動力追隨資本的全球化世界里，匯款行業在數量和用戶兩方面都在不斷增長。銀行和轉賬公司等傳統服務提供商一直在收取高額服務費，這為替代數字平臺和去中心化加密貨幣創造了機會。根據市場數據提供商Statista收集的數據，到2020年，通過互聯網進行的數字匯款，跨境轉賬的總交易價值已達到近959.6億美元，同比增長超過21％。同時，匯款市場這一部分的用戶數量估計為850萬（同比增長20.5％）。兩項指標預計到2023年將增加，交易量將超過1,430億美元，用戶將達到1,320萬。該報告的作者指出，匯款通常是定期進行的，大多數用戶群體并不傾向于經常更換其資金轉帳服務提供商。該行業由銀行，郵局等已建立的服務提供商和Western Union和Moneygram等匯款處理商主導。Statista指出，他們收取的較高費用為另類平臺開辟了道路，這些平臺已通過優化數字基礎架構的使用設法降低了成本。（News.Bitcoin）[2020/2/14]

但是截止目前，專門的錢包更多還是一個存儲工具。對于部分想自己做投資或者交易的人來說，還不是很方便。那另外一個路徑是什么呢？從我的角度理解是有能力賠付，具體這里不做過多展開。接下來我來講一下，投資的風險到底有哪些？

首先，任何投資的風險都會分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險指的是從事投資或者交易所在的整個系統，因為外部的沖擊或者內部的因素，而導致的劇烈的波動、危機、甚至整個系統癱瘓。此類風險任何機構都不能夠幸免，從而會遭受到損失。傳統市場里就包括像政策風險、經濟周期的波動風險、利率風險等。這種風險是不能夠通過分散投資來消除的，但是這種風險有一個衡量的指標，就叫β，很多做投資的朋友可能也知道β是一個很重要的一個風險指標。

就像這次的肺炎疫情就屬于一個系統性風險，我們可以看到很多資產在這期間的表現都不同。傳統市場在經過幾十年的發展，終于從上世紀的八九十年代開始在被動投資和主動投資之間，去尋找一種能夠戰勝市場的方法，就是所謂的Smart-β。

Smart-β是通過調整自己組合中不同資產的各類因子加權方式，即通過多因子的數量模型來調整組合系數，讓投資重組的方式，最終打敗市場，降低系統性風險。這樣的因子其實也是量化投資的一個基礎，可以說是主動和被動同時存在的混合型投資策略。

現在的數字資產市場，我認為還在一個比較早期的階段，Token的集中度較高，尤其單一BTC就占了整個Token總市值50%以上。但是我想在這兒跟大家去交流一個趨勢，今年開始，我們看到市場其實逐漸的在掀起新一輪的ETF風潮。

為什么區塊鏈行業會有ETF出現呢？因為ETF是傳統市場里最大的資產模式之一。那ETF會有什么樣的一個結果呢？我覺得ETF今年如果大面積的落地，會推動行業里指數的進一步發展。所以我相信在這一輪的ETF落地之后，市場里會很快出現Smart-β的類似產品。

我們再來講下非系統性風險，這個是關于個別的項目或公司特有事件造成的風險。因為個體的因素，引起價格和收益率的變化，此類風險實際上可以通過投資多樣化分散掉。像在傳統市場如股票市場進行投資，可以選擇投資個股，也可以選擇投資基金。所以我們拿這個進行類比，來說說投資Token。

這就進到第二部分，我們怎么來看待數字資產？很多人問我區塊鏈市場到底怎么樣啊？其實我想說的是這個問題其實沒有辦法回答。區塊鏈行業經過幾年的發展，已經衍生出不同的這個細分行業。這里面既有跟傳統行業比較類似的細分如游戲呀，數據服務等等；也有它獨有的一些細分像支付通證、錢包等等。對于單個的Token，我們首先要觀察行業細分，再去看行業細分的發展前景和生態，才有可能來分析這個Token到底有沒有投資價值。

TokenInsight行業分類說明如圖所示，其實我們TokenInsight在2018年的時候，就開始對行業進行全面的梳理和分類。大家可以看到，就一級行業分類來說，既有支付通證、底層公鏈、錢包、交易所等特有分類。又有像金融、信息技術服務、娛樂與游戲、社交與內容、商務與租賃這些跟傳統的行業內有一定的類似性的分類。所以我想說的是首先我們去判斷一個項目或者一個Token投資價值的時候，先要去看他屬于哪個行業，才有可能去做這種基于行業、公司或者項目本身的基本面分析。

那對單個的Token怎么看？其實可以去借鑒我們之前的評級模型。TokenInsight的評級模型雖然說是用來評估風險的，但其中很多的維度是可以用來評估Token發展前景的。比如說項目方它的市場商業模式是怎么樣的？它的技術進展怎么樣？項目有沒有落地？團隊是怎么構成的？生態是怎么樣的？未來的發展前景是怎樣的？當我們把一些風險因素排除掉以后，這個模型完全是可以作為一個類似于傳統市場的一個估值模型，來進行這個對Token的評估。但更重要的，我相信很多人是基于對于數字資產的長期看好，而考慮去做資金配置，那么我有一些建議。第一，如果你是一個很有錢的人，或者說你管理了一個很大的組合，那么你要考慮的應該是數字資產占你整個資產組合的比例。這個可以通過相關性分析和一個科學的方法，構建出一個最優的組合。本直播議題后面也會提到怎么樣去構建一個最優組合，通過加入一定的數字資產比例來降低整個資產組合的波動性，能夠提高收益率。

如果是個人或者是純粹的為了配置數字資產，我認為首選的還是BTC，因為它代表的數字資產50%以上的份額。作為資產組合的一部分，我也認為BTC有比較大的配置價值。另外我相信，市場今年會推出比較具有典型意義的指數基金和ETF基金，配置的寬度也會隨之擴大。

此外，其實這個市場有一個特點和傳統市場不太一樣。你既可以看多Token和法幣的匯率，也可以通過投資交易把Token變多。在傳統市場如果要做同樣的操作，以股票來說，首先你需要先把股票賣掉換成法幣。再拿法幣買入其他股票。很難直接完成股票對股票的交易，而需要有一個媒介去做這個事情。

但是在區塊鏈交易市場，很多Token可以直接進行交易，比如說可以將BTC直接換成ETH，用ETH直接換成LTC，不需要再通過一個類似于法幣的媒介來完成。這種情況會導致這個市場的套利機會變多，因此我們看到，現在這個市場里面的投資機構，有大量的量化基金在操作。TokenInsight擁有數字資產市場大量的基金數據，可以看到這些基金在這個市場里取得了比較好的業績，相比傳統市場來說，整個α會更高一些。所以在這個市場里，選擇優秀基金管理團隊的基金產品，也是一個比較好的選擇。

我認為數字資產市場發展到今天，已經產生了更多的資產類別。不是僅僅是以Token的形式存在。比如說挖礦以及挖礦延伸出來的算力基金等產品，比如基于Token和法幣的借貸產品，這個行業里面的產品類型在不斷的被豐富。所以回到我們最初講的，根據每個人不同的投資風格，選擇對應的投資產品。

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