NBS:美聯儲觀點：如何平衡加密貨幣的監管與創新？

美聯儲副主席 Michael S. Barr觀點：

我今天在這里討論我們從最近加密行業的動蕩中學到了什么？

以及監管層面在支持創新技術上應該發揮什么樣的作用。

盡管最近發生了一些事件，但我們并沒有忽視這些技術可能對我們的金融系統產生的潛在變革影響。我們需要小心，以免監管扼殺創新。但只有在適當監管下，創新的好處才能實現。我將談論如何讓銀行清楚監管期望。最后，我將分享一些關于穩定幣的想法。

不難找到討論加密的必要性的證據，但讓我從最近的個人歷開始。上個月，我訪問了密西西比三角洲，談論普惠金融和社區發展，我花了一個上午與一群大學生交談。當我詢問時，事實證明我遇到的大多數學生都擁有一些加密資產。這讓我感到驚訝，因為根據我作為教授的經驗，大多數大學生通常手頭拮據。令我感到意外的是，許多自稱擁有加密資產的人也表示自己虧了錢，他們對此并不十分高興。

這提醒我，加密資產不僅僅由有足夠資金用于投機的人持有。五分之一的美國人表示他們擁有某種形式的加密貨幣。過去一年中加密貨幣領域出現的問題可能影響了很大一部分公眾。

我發現將金融創新置于歷史背景下能夠更好的理解，加密資產，背后的技術, 加密行業與傳統金融體系相互作用。 金融市場的創新長期以來一直對監管的適當作用提出質疑。特別值得關注的是監管框架如何既能鼓勵創新，又能支持金融機構的安全穩健和更廣泛的金融穩定。同樣重要的是需要保護公眾免受欺詐和其他濫用行為的侵害。

如何平衡監管與創新 以及 利益和風險？

這里的挑戰始于時間不匹配。創新通常來得很快，但消費者需要時間才能意識到他們在新的金融產品上, 既可能賺錢也可能虧錢。市場參與者可能需要時間來了解, 隨之而來的風險并想出管理這些風險的工具。同樣，監管涉及審議過程——它應該是因為它需要平衡過度監管會扼殺創新的風險與監管不足會給家庭和金融系統造成重大損害的風險。

美聯儲利率掉期目前顯示，最可能出現的情況是美聯儲不再加息:金色財經報道，美聯儲利率掉期目前顯示，最可能出現的情況是美聯儲不再加息。[2023/3/13 13:01:17]

早在加密貨幣成為監管和公共政策問題之前，我就在努力思考如何在全球金融危機的背景下思考創新周期。新產品一開始通常開發緩慢，而市場參與者不確定其價值或風險，但興奮和熱情隨后會導致快速增長，結果新產品涌入市場。參與者過快地認為他們知道新產品是如何出現的產品有效，新產品可能看起來既安全又有利可圖，特別是如果它們沒有經過市場壓力的考驗。當這種對風險的感知理解與實際潛在風險之間的不匹配變得明顯時，創新周期就會轉向。

那時，我正在談論金融危機的一些前因后果。當時，新型金融產品與銀行業和更廣泛的金融體系交織在一起，以至于創新周期的轉變對房主、工人、企業和我們的經濟造成了毀滅性的后果。如今，雖然加密資產行業還處于起步階段且不那么普遍，但關于新金融產品將如何影響公眾、經濟和金融穩定的問題是相似的。創新風起云涌，監管緊隨其后，試圖平衡利益和風險。

加密技術創新帶來了哪些好處？

在討論我們如何通過監管方法應對加密領域的發展之前，我想先了解加密資產底層技術的潛在公共利益。這些技術將具有超越加密資產本身的廣泛有益應用。

支付系統對普通美國人來說至關重要。它具有很高的彈性，但也可能很慢且昂貴。跨境支付尤其如此。 

加密資產的底層技術，包括支持可編程性的技術，可以為支付系統帶來新的功能或效率。

支持者聲稱，分布式賬本技術、加密和驗證交易的新方法可用于促進更快的對賬、清算和結算，并降低各種傳統資產交易的成本。

例如，通過將證券和現金市場聯系起來，在我們當前的金融基礎設施下更難以實現的方式。使用智能合約可以自動執行某些操作，從而進一步提高效率。這種技術的使用可能會導致潛在的運營效率和成本降低。美聯儲投入了大量資源來探索和了解這些技術及其潛在好處，以及與這些創新相關的風險。

高盛：預計3月、5月和6月美聯儲還將加息3次25個基點:金色財經報道，高盛：預計2023年3月、5月和6月美聯儲還將加息3次25個基點，聯邦基金利率峰值將達到5.25-5.5%。[2023/2/17 12:13:16]

“加密熊市”帶來的教訓

與這些技術的潛在好處形成鮮明對比的是，許多人對加密資產的希望和熱情都遭遇了失望，有時甚至是毀滅性的損失。

羅伯特·席勒 (Robert Shiller) 描述了比特幣如何成為他所謂的具有傳染性的經濟敘事的典型例子。比特幣價值主張的故事觸及了人們對政府控制的恐懼，并承諾通過卓越的技術，一種新產品可以產生數不清的財富。但是當涉及到某些加密資產時，其中一些資產沒有超出其價值的內在價值。他們的主人相信萬有引力定律最終會適用，就像 400 多年前荷蘭的郁金香狂潮一樣。經驗表明，加密資產可能面臨與傳統資產相同的基本流動性和信用風險，并且可能與其他傳統風險高度相關，而不是對沖此類風險。

雖然加密資產的供應商向客戶表示，他們通過底層技術的去中心化性質受到保護，但客戶通常面臨更大的風險，因為這些供應商經常想方設法在強大的監督和監管系統之外運作。

在不遵守法規的情況下，客戶無法獲得評估和降低風險所需的信息。投資者沒有了他們幾十年來一直依賴的結構性保護。因此，許多人成為典型的欺詐和濫用案件的受害者

其中一些被恰當地歸類為披著高科技外衣的“龐氏騙局”。此外，雖然加密資產被大肆宣傳為“去中心化”，但出現了新的、相當中心化的中介機構，它們不受或不遵守適當的監管和監督，這對消費者造成了長期的傷害。使事情進一步復雜化的是，這些實體通常會尋找金融活動法律和監管框架松散或欠發達的司法管轄區。缺乏統一的母國監管以及與東道國監管機構的協調，重新點燃了銀行監管機構早已廢止的那種濫用行為。雖然這種跨轄區監管套利并不新鮮，但這些活動的數字性質為將此類實體的影響范圍擴大到全球提供了更大的機會。

CME“美聯儲觀察”：美聯儲到9月份加息50個基點的概率為64.5%:8月18日消息，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到9月份加息50個基點的概率為64.5%，加息75個基點的概率為35.5%；到11月份累計加息75個基點的概率為49.6%，累計加息100個基點的概率為42.2%，累計加息125個基點的概率為8.2%。[2022/8/18 12:32:38]

例如，據報道，FTX 加密資產交易平臺的顯著崩潰已經使一百萬人的資產化為烏有，使他們損失了數十億美元。不幸的是，這并不是唯一的例子。自去年夏天以來，我們看到一個接一個的加密中介機構倒閉。由于這些案件正在通過破產法庭審理，我們看到了濫用客戶資金、虛假陳述、混淆存款保險可用性以及潛在欺詐的跡象 。

加密貨幣還涉及許多非法融資案件。由于作為交易方的匿名參與者、轉移的便利性和速度以及交易的一般不可撤銷性，加密資產構成了重大的洗錢和恐怖主義融資風險——所有這些都使加密資產在洗錢和恐怖主義融資。事實上，執法機構——包括金融犯罪執法網絡和司法部——已經對從事加密資產交易的實體或個人采取了許多公共執法行動。 

這種行為會對投資者和消費者以及我們的金融體系造成重大損害。聯邦銀行監管機構，包括聯邦儲備委員會，有法定責任確保我們監管的實體的活動以安全和穩健的方式進行，并遵守所有適用法律。雖然到目前為止，加密領域的事件對美聯儲監管銀行的總體影響有限，但最近的經驗表明，加密可能會給這些銀行帶來風險。作為回應，我們與其他聯邦銀行監管機構合作，就什么是允許的、安全的、符合反洗錢和反恐怖主義融資法律以及消費者和投資者保護的規定提供明確和指導。我們已經制定了對從事新產品類型和活動的銀行的監管期望。如上所述，這不僅僅是一個國內問題。我們還與國際同行合作，以盡量減少跨司法管轄區監管套利的可能性。

美聯儲會議紀要：美聯儲官員認為7月FOMC會議上將加息50個基點或75個基點:7月7日，美聯儲會議紀要：如果通貨膨脹持續下去，美聯儲認為“更限制性的”利率水平是有可能的。美聯儲官員認為7月FOMC會議上將加息50個基點或75個基點。（金十）[2022/7/7 1:56:19]

美聯儲監管銀行參與加密貨幣的方法

美聯儲金融監管的一項總體原則是，無論活動發生在何處、如何發生或用于描述活動的術語如何，基本相同的活動都應受到相同的監管。我們在美國有一個有點復雜的金融服務監管框架，有幾個監管機構負責監督金融服務活動。但我們知道，對于有興趣使用新技術提供金融服務的實體來說，參與公平的競爭環境是多么重要。這就是為什么我們與其他銀行監管機構密切合作以制定一致的方法。我們的總體立場是，在發展的這個階段，銀行應該采取謹慎和謹慎的態度來從事與加密資產相關的活動和加密行業。

近期美聯儲行動概述

幾十年來，聯邦銀行監管機構已經闡明了對管理、監控和控制安全穩健風險的監管期望。這些期望通常是基于原則的——這意味著它們可以應用于廣泛的環境。鑒于對加密資產活動的興趣日益濃厚，我們努力提供清晰透明的指導。去年 8 月，我們發布了一份針對從事或尋求從事加密相關活動的銀行的監管指導信。9 在信中，我們提醒公司，考慮從事加密相關活動的第一步是確定這些活動是 法律允許的，并且有足夠的控制措施來確保這些活動能夠以安全和穩健的方式進行，并遵守所有適用法律。在一些加密貨幣公司正在接受調查的可能犯罪的背景下，這不是一個盒子檢查活動。我們的信還讓銀行知道，如果他們打算從事與加密資產相關的活動并進行強有力的監管對話，他們應該通知美聯儲。

這封信實際上是說，“不要插手，以后再考慮風險管理。” 它指出，“受美聯儲監管的銀行組織應具備適當的系統和控制措施，以便在開始此類活動之前以安全可靠的方式開展與加密資產相關的活動。”

荷蘭國際集團：美聯儲利率決議后美元料保持強勢:6月13日消息，荷蘭國際集團分析指出，事實證明，美聯儲大幅加息的前景，以及市場動蕩促使投資者轉向避險資產，是美元走強的理想結合。鑒于風險資產在過去幾個交易日的下跌速度之快，未來幾天風險資產可能會出現一些反彈，美元可能很快面臨回調，但與此同時，我們認為周三FOMC利率聲明將在很大程度上支撐美元。美聯儲可能會在周三加息50個基點，并上調利率指引。美元指數DXY現漲0.26%至104.73，此前曾達到一個月高點104.82。(金十)[2022/6/13 4:23:21]

在接下來的幾個月里，加密世界發生了很多事情，包括之前討論的動蕩。1 月 3 日，在了解了這些事態發展后，董事會和其他銀行監管機構發布了另一份聲明，建議銀行關注幾個主要風險的清單。該清單的范圍從加密貨幣參與者的欺詐和詐騙風險到洗錢和恐怖主義融資，穩定幣運行風險。 

1 月下旬，委員會發布了一項政策聲明，向我們監管的銀行明確表示，無論銀行的存款保險狀況如何，委員會將對包括加密資產相關活動在內的活動采用相同的許可標準。 

該聲明明確表示，我們可能認為銀行在其資產負債表上直接擁有加密資產是不安全和不可靠的。此外，我們澄清說，我們監督的尋求發行穩定幣或美元代幣的銀行，必須證明他們有適當的控制措施以安全和穩健的方式這樣做，并且他們需要獲得聯邦的無異議通知 在繼續之前保留主管。

2 月 23 日，我們通過與其他銀行監管機構聯合發布的另一份聲明進一步明確了監管預期。13 該聲明也參考了近期的監管經驗。該聲明向我們的監管機構強調，他們需要了解與某些加密行業附屬存款相關的流動性風險。我們始終希望銀行評估和管理其資金來源的流動性風險。正如聲明所表明的那樣——并且在過去幾個月中顯而易見——加密行業的儲戶可能擁有可能受到該行業波動影響的資產。這種波動會導致不可預測的、快速的、相關的存款流入和提取，因此他們存款的流動性風險當然需要額外關注。對于資產負債表中很大一部分由此類存款提供資金的銀行而言，這些流動性問題尤為嚴重。

同樣，我們采取這些步驟來明確表示，我們對我們監督的所有機構和尋求從事新活動的所有機構抱有相同的期望。這些期望并不新鮮。我們希望受監管的實體確保他們以安全和穩健的方式開展活動，并遵守所有相關法律，包括反洗錢法。這些公開聲明是透明的，并為每個人提供相同的信息，包括可能沒有大型分析師團隊評估行業發展的小銀行、擁有更多資源的大銀行，當然還有公眾。我們計劃在繼續審查該行業的活動時繼續發布此類指南。

除了持續與公眾分享我們所學到的知識外，我們還加強了對這些活動的監督。我們正在創建一個專業的專家團隊，可以幫助我們從新的發展中學習，并確保我們跟上該領域的創新。

與穩定幣相關的特殊風險

我想通過談論穩定幣來結束今天的討論。正如鮑威爾主席所說，穩定幣是一種私人貨幣，美國私人貨幣的歷史悠久而混亂，表明需要強有力的監管和監督。任何發行以美元計價貨幣的實體和動用美聯儲的信任需要接受聯邦審慎監管。我在這里沒有說什么新東西。這是我們一貫的做法。

穩定幣發行人尋求擁有，但沒有與聯邦保險銀行存款相同的特征。穩定幣發行人表示，他們的負債可以按面值按需贖回，即一美元兌一美元。然而，事實上，支持負債的資產價值可能會波動。即使支持債權的資產質量很高，也不一定能立即變現，操作風險相當高。正如我們經常看到的那樣，儲戶有時會立即想要或需要他們的錢，尤其是在壓力大的時候。這種價值和流動性的不匹配是典型的銀行擠兌的根源。發行人不受美聯儲監管，缺乏資本和流動性作為后盾。相比之下，我們監管的銀行通過一系列強有力的監管要求得到很好的保護，免受銀行擠兌的影響。

考慮一下如果將不受適當監督和監管的穩定幣，作為廣泛的支付方式采用的后果，一些穩定幣開發商將其作為目標。由于網絡效應，穩定幣具有快速擴展的潛力。一種不受監管、不受監管、類似于存款的資產可能會造成巨大的破壞，不僅對金融機構如此，對那些如果它被廣泛采用可能會依賴它的人也是如此。我們必須從過去吸取教訓，以確保我們不允許新形式的不受監管的私人資金受到經典形式的擠兌風險的影響，以及對家庭、企業和更廣泛經濟的相關溢出和系統性影響。

結論

這讓我回到了我發言的中心點，即需要在創新與保障之間取得平衡。我們的目標是建立護欄，同時為可以更廣泛地造福消費者和金融體系的創新騰出空間。我們正在與其他銀行監管機構合作，考慮是否以及如何以符合銀行安全和穩健的方式開展某些加密資產活動。我們還致力于在一系列與加密相關的活動中進一步闡明我們對風險的看法和有效的風險管理實踐。我們將繼續對銀行業和公眾保持透明，說明我們的期望。我們還將與其他機構合作調整我們的方法，以確保相同的風險得到相同的處理。在我們繼續努力的同時，我們將通過建立對可持續、安全和透明的市場必不可少的監管來支持創新。謝謝。

文章來自 Board of Governors of the Federal Reserve System

原文鏈接：https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/barr20230309a.htm

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