作者:何不笑
How did SVB Get Here?
1、這家銀行的盈利模式
SVB(硅谷銀行)與很多傳統的儲蓄銀行類似,也是吸收存款,并以較高的利率放出貸款賺取利差。但它并不面向C端客戶,只做B端客戶業務。
存貸息差收入通常叫做NII(凈利息收入,Net Interest Income)。NII是SVB最大利潤來源。如下圖所示,最近3年占比從55%上升至約73%(名義收入總計17.28億):
2、怎么就虧損了呢?
SVB的NII主要來自2個業務領域:1)對硅谷大量的初創企業貸款;2)固投收益,主要是國債、MBS(抵押債券)。因此,發生以下兩種情況,SVB就將面臨虧損:
市場消息:MSCI全球標準指數剔除了SVB金融集團:金色財經報道,市場消息:MSCI全球標準指數剔除了SVB金融集團。[2023/3/13 13:01:17]
1) 硅谷的初創企業們債務違約,還不上貸款或拖欠債務,和/或2) 美聯儲基準利率中途上升。此時,SVB必須賣出自己持有的可出售資產(AFS)來彌補初創企業違約造成的虧空。此外,利率上升同時也導致SVB在客戶儲蓄端(負債端)資金成本增加,而其貸款的利息收入卻是保持固定的,因為SVB大量投資于固定利率的美國國債等持有到期債券(HTM,Held To Maturity)。所以,被迫出售AFS導致其盈利能力下降,即 NIM(凈收益率)降低,如下圖所示。下下圖是SVB的資產構成情況,在資產端,其AFS+HTM投資總額占92%,其中僅房地產抵押債券(RMBS)的投資占比55%,企業債和投資組合僅占8%。這一FI結構導致美聯儲持續提高利率的情況下,其投資收益能力大幅下降(2023年降預期至-1.85%~-1.95%),因為占比確實太高。
億萬富翁Bill Ackman:除非政府干預否則SVB內爆是一個很快就無法挽回的錯誤:金色財經報道,億萬富翁投資者Bill Ackman認為,美國銀行業監管機構搞砸了,應該在硅谷銀行倒閉之前更密切地關注它。Ackman警告說,如果政府不在周末介入,為破產銀行的存款提供擔保,可能會產生廣泛而深遠的后果。[2023/3/12 12:57:35]
3. 擠兌是怎么發生的?
那SVB出售了多少固投資產呢?根據公開信息,到3月8日,SVB宣布將幾乎全部約160億美元的AFS(可出售)固投組合賣出,這導致其資產減記18億美元。18億美元什么概念呢,它相當于SVB一年的凈收入數——2022年掙的錢全賠進去了,而且還不夠。為了填補這一虧空,它需要在最短時間內(實際過程大約48小時,2個交易日)籌集到17.5億美元或等值可交易資產。但SVB的聲明引發了客戶恐慌。根據加州金融監管當局的報告,截至3月9日營業結束,SVB客戶總共取走 420 億刀現金,SVB現金余額迅速轉為-9.58 億刀,但他們卻未能從其他來源籌集到所需的17.5億缺口。3月10日,隨著股價暴跌,SVB最終也放棄了拋售股票套現這條路,這意味著資產出售的努力也宣告失敗。
硅谷風投聯合聲明:若SVB被收購并適當資本化,我們將大力支持投資組合公司與其恢復業務合作:3月11日消息,General Catalyst 首席執行官赫曼特·塔內哈 (Hemant Taneja) 在社交媒體上發文表示,幾位 VC 領導人今天已開會討論了 SVB 垮臺的后果,現發表聯合聲明如下:四十年來,硅谷銀行(SVB)一直是風險投資行業以及創始人們值得信賴的長期合作伙伴,它一直是一個重要平臺,在服務創業社區和支持美國創新經濟方面發揮了關鍵作用。過去 48 小時發生的事件令人深感失望和擔憂。如果 SVB 被收購并適當資本化,我們將大力支持并鼓勵我們的投資組合公司恢復與 SVB 的銀行業務關系。
據悉,參與該聯合聲明的硅谷風投包括 Accel、Altimeter Capital、B Capital Group、General Catalyst、Gil Capital、Greylock Partners、Khosla Ventures、Kleiner Perkins、Lightspeed Venture Partners、Mayfield Fund、Redpoint Ventures、Ribbit Capital 和 Upfront Ventures。[2023/3/11 12:57:04]
杜均:沒躲過SilverGate、SVB和USDC,身邊幾個行業老人股票加存款損失超過10億美元:金色財經報道,加密領域資深投資人杜均在社交媒體上發文表示,“躲過了LUNA,躲過了3AC,甚至都躲過了FTX,還是沒躲過SilverGate,也沒躲過SVB,更沒躲過USDC~問了身邊幾個行業老人,股票+存款損失超過 1 Billion USD,嗯,我也不例外。難過,開始節衣縮食~。”[2023/3/11 12:56:58]
可見,在SVB宣布出售了約160億美元的AFS導致賬面損失18億美元后,由于:
a) 市場的回聲室效應;b) 預期的自我實現效應;c) 流動性問題。
這些因素共同讓市場認為,-18億不會是終點。于是大家都跑去取錢。
4. 市場為啥認為-18億不是終點呢?
潘興廣場創始人呼吁美國政府考慮救助SVB:金色財經報道,潘興廣場資本管理公司創始人比爾·阿克曼(Bill Ackman)表示,如果無法提供私人資本解決方案,美國政府應考慮對硅谷銀行的母公司SVB金融集團(SVB Financial Group)進行“高度稀釋”的救助。阿克曼說,政府還可以選擇為該公司的存款提供擔保,以換取認股權證,使該公司能夠籌集新的資金
此前報道,硅谷銀行(Silicon Valley Bank)的母公司SVB金融集團股價周四暴跌逾60%,盤后進一步下跌近20%。有報道稱,包括硅谷風投教父Peter Thiel的Founders Fund在內的幾家基金建議客戶從這家銀行撤資。據報道,Coatue等幾家風投機構也建議其投資組合公司考慮從硅谷銀行撤資。[2023/3/10 12:54:05]
問題還在SVB的AFS(可售)和HTM(持有至到期)二者的結構問題。
實際上,截至2022年第四季度,SVB持有的AFS和HTM總額僅950億美元,但在近兩年硅谷加密貨幣以及近期chatGPT科技風潮的推動下,這家銀行自2019年第四季度至今,其存款擴張了3倍多,大多數硅谷初創企業都在SVB開設賬戶,巨量資金涌入了這家銀行的負債端。所以,它的投資規模也必須跟著水漲船高。這本身沒什么問題,問題出在結構配置:與隨時可出售的AFS不同,HTM債券收益是以到期后的收益進行估值的,在債券沒到期之前,這些預期損益并不計入SVB的當期年報,有助于平穩它的名義波動,穩住投資者信心。但問題是,現在Fed連續加息且力度已接近5%的水平, 而SVB的主要投資(即HTM)卻只能以遠低于5%的收益率記賬,客戶更愿意把錢取出來去投資貨幣基金或其他機構債,而SVB卻把這些錢大都投向了HTM,出現了期限錯配。另外,除了出售的AFS,它還同時在負債端要以4%~5%的儲蓄利率攬儲融資(比如JPM就開出了4.17~4.75%不等的攬儲高價)。
5. SVB凍結后,其余的客戶資產還安全不?
美聯儲對銀行有流動性監管要求,要求銀行保持足夠的“流動性儲備”( LCR,liq. coverage),也就是要有足夠多的高流動資產足以支付30天的支付預期,而SVB 目前的 LCR 約為 250%,2個多月的量。因此,理論上,只要不是所有客戶都跑來擠兌,SVB仍可保持其資產架構的大致穩定。
如前所述,SVB有90%的資產是各類FI和對企業貸款形成的債權,且已收回了:FI 的 80%(80% x $117.4B = $940億)和80% 的貸款(80% x $70B = $560億),總計約1500億,這一數額對應于 1730億美元的總存款,所以看起來問題不大。另外,按監管要求,每個賬戶都有總值25萬刀的存款保險,這些保險雖然并不完全都適用于SVB的受影響部分,但它仍是可供后續協調使用的現有資產。
6. 個人推測
在我看來,這次擠兌的成形,前段時間FTX的暴雷起到了重要的推動作用,那些因為FTX四眼宅不負責任的行為所引發的債務都幻化成一枚枚加密貨幣,構成了最初的大洞,這是道德風險憑空制造出的一個深坑,而不是流動性問題。當然,你也可以繼續往前追溯,說FTX暴雷是因為Fed加息導致的資金離開了加密貨幣投資,而Fed加息則可以繼續追溯到covid期間被迫進行的過量的貨幣寬松。不過,整體來看,它與2008年有性質上的不同,因為并非大規模房貸違約導致,兌付剛性較弱。
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