DEF:從市場與產品的邏輯出發 復盤過去兩年 DeFi 衍生品賽道

圖片來源：由 Maze AI 生成

熟悉鏈茶館的朋友一定知道我們長期關注 DeFi 領域，尤其是在兩年前就篤定 DeFi 衍生品賽道一定會爆發。

但尷尬的是，DeFi 衍生品賽道直到半年前才開始真正繁榮，并且跑出來的項目都在我們的關注視野之外……尤其是我們認為它們就 DeFi 衍生品而言，要么不夠 DeFi，要么不夠衍生品。

這個過程中，我們也在不斷反思，未來的 DeFi 衍生品黑馬會是什么？

除了作為 DeFi 衍生品交易所的外部觀察者，我們也與躬身入局的行動者對話，一起復盤過去兩年的經歷，你可以當作從市場和產品的邏輯出發的反思。

我相信這些由大量時間、精力、熱情和智力凝結而成的經驗與教訓，可以作為一種認知上的杠桿，來撬動你對 DeFi 衍生品的理解。

ARB將于3月23日解鎖55.53億枚，占總供應量的55.53%:金色財經報道，據Token Unlocks數據顯示，Arbitrum代幣ARB將于3月23日解鎖55.53億枚，占總供應量的55.53%。其中，Arbitrum DAO財庫、Individual Wallets與Daos in Arbitrum Ecosystem將一次性解鎖；Team, Future Team + Advisors與Investors部分將于2024年3月23日一次性解鎖。[2023/3/20 13:14:30]

2021 年 2 月份，DeFi Summer 已經過去了大半年，借貸、交易這種最基本的金融業務已經飽和，頭礦趨冷，讓熱錢開始關注金融的深水區——衍生品。

當時的市場邏輯是金融基礎模塊已經完全可以滿足投資者的需求了，所以飛速迭代進化的 DeFi，一定會繼續生長，去觸碰衍生品這個「金融皇冠上的明珠」。

美國華盛頓州和賓夕法尼亞州將對NFT征稅:金色財經報道，華盛頓和賓夕法尼亞州將是第一批對NFT征稅的州，州政府官員在夏初做出了決定，值得注意的是，收藏家可能也必須追溯支付他們的NFT售賣所得費用。賓夕法尼亞州稅務局早在6月就決定對NFT征稅，州政府官員沒有公布任何細節或解釋。一個月后，華盛頓稅務局發表了一份關于稅收指導的聲明。（nftevening）[2022/9/22 7:12:38]

鏈茶館沿著這個邏輯，認為衍生品比較復雜，它的 DeFi 解決方案一定是由更懂金融的團隊提供的，然后我們接觸了 Deri Protocol 團隊，從此經常就 DeFi 衍生品展開對話并持續至今。

可在之后的兩年里，市場并沒有按照我們當初推導的邏輯來發展，那么問題出在了哪里？

現在回過頭來看，基本邏輯沒問題，問題是我們忽視了命題成立所需要的復雜條件，或者我們反過來看也許更清晰——2021 年 2 月份鏈上衍生品交易為什么沒有立即爆發？

FIBA提問：15個比特幣你如何選球員？郭艾倫周琦上榜:金色財經報道，國際籃球聯合會（FIBA）亞洲杯官方更新社媒，拋出了“用15個比特幣組建陣容”的話題。“你會用哪些亞洲球星來組建你的最佳陣容？”FIBA亞洲杯官方社媒寫道。其中，郭艾倫出現在了得分后衛的位置上，需要用最多的5個比特幣來選擇。出現在中鋒位置上的周琦，需要用2個比特幣選擇，而在中鋒位置上，比特幣最高的是哈達迪。[2022/6/28 1:35:49]

首先是交易用戶的基數不夠。

雖然 Yield Farming 給鏈上帶來了前所未有的新用戶，但他們主要是沖著 APY 而來的理財用戶，真實的交易用戶其實不多（即使是 Uniswap 的月活也僅 35 萬），更不用說在鏈上交易復雜的衍生品了。

其次是對流動性提供者而言吸引力不大。

當時以釋放平臺幣為核心的 Yield Farming 模式已經開始失效，但鏈上衍生品交易所才開始陸續上線，流動性提供者已經開始免疫，具有旁氏因子但 APY 超高的算法穩定幣此時顯然更有吸引力。

DeFi初創公司Teller Protocol 與Tower Fund Capital 達成合作:金色財經報道，DeFi初創公司Teller Protocol 與Tower Fund Capital 達成合作。兩家公司表示，該合作伙伴關系允許 DeFi 流動性提供者通過 Tower Fund Capital 使用 USDC 穩定幣賺取利息，Tower Fund Capital 是一家證券交易委員會 (SEC)-Reg D 私人貸方，用于提供 1.4 億美元債務基金的房地產投資貸款。[2022/6/22 4:44:01]

我們現在即使帶著后見之明，去重新回到當時受到以上兩方面夾擊的情境當中，也依然找不到鏈上衍生品交易所的突破點。

事實上后來鏈上衍生品交易所起飛，很大程度上是外部因素導致的。

中心化交易所的陸續暴雷，許多原本只在鏈上理財的用戶也開始把交易行為轉到鏈上。而以釋放真實收益為核心的 Real Yield 模式這時候也逐漸跑出來，對流動性提供者而言非常有吸引力。

比特幣交易金額連續4日下降，較一周高點下降71.49%:6月20日消息，據Tokenview數據顯示，比特幣交易金額連續4日下降，昨日比特幣交易金額為504.2萬BTC，較一周高點下降71.49%。此前曾在6月15日交易金額創新高，為1768.5萬BTC。[2022/6/20 4:40:09]

于是較早采用這一模式的 GMX 起飛也就在情理之中。可以說 GMX 的成功很大程度上不是 DeFi 衍生品的成功，就像德云社火了不意味著相聲火了。

而鏈上衍生品交易所在外部因素滿足之前，唯一需要做的就是「活下去」——產品上不斷迭代以嘗試新的方向，社區里不斷互動以維護好既有的用戶規模及活躍度，然后就是等待風口的到來。

至于在此期間產品迭代的邏輯，Deri Protocol 團隊當初的思考也非常有參考價值。

2021 年 DeFi 衍生品賽道的頭部還是 dYdX、Perpetual 等，但它們只能說是鏈上的期貨交易所，而不是像 Uniswap 那樣核心交易邏輯全部在智能合約里進行。

在當時的 Deri Protocol 團隊看來，DeFi 衍生品交易所首先應該是 DeFi，其次才是關于衍生品，而 DeFi 是金融在交易范式和資產轉化效率上的進化，Uniswap 就是最典型的案例。

在古典金融的交易所里，流動性提供者是指定做市商，他們相比普通交易者擁有費用優勢（手續費返傭，最終導致平均交易成本為負）、信息優勢（能看到更深度的訂單簿）以及技術優勢（擁有更快的接入速度）。

而 Uniswap 則直接拋棄了基于訂單簿的交易范式，采用基于流動性池的 AMM 交易范式，做市商變成了 LP，沒有任何門檻。而且 AMM 模式還聚集了碎片化的流動性，極大提升了資本效率。

在 DeFi 誕生之前，不同資產之間轉換幾乎全部以現金類資產（M1）作為中介。比如把房產轉換成股票，就需要先將房產出售換成現金，再用現金買股票，這個過程中的轉換摩擦非常大，然后為了提高資本效率去加杠桿，又很容易招致流動性金融危機。

但是進入了 DeFi 時代，鏈上的資產之間（即使是 FT 與 NFT）可以直接在 swap 轉換，無需中介的存在。

所以 Deri Protocol 的產品邏輯可以說是 Uniswap 風格的 BitMEX。

后來他們的版本迭代要么是沿著 DeFi 的基本邏輯推出共享流動性池、外部流動性池等機制，要么是沿著衍生品的邏輯推出永續合約、永續期權、Power、Gamma 等不同的永續衍生品類型，尤其是永續期權及之后的衍生品類型都是第一個在金融世界里實現的。

然而現實是在過去 DeFi 衍生品賽道狂飆突進的半年里，沿著 DeFi 和衍生品邏輯不斷迭代的 Deri Protocol 并沒有占據多少市場份額或者市值排名靠前……

很大程度上是因為現有的鏈上衍生品市場的功能還比較單一，主要是賭漲跌的投機需求，還沒有催生出多少對沖的需求。

而基于衍生品去服務更多場景則需要提供一系列專業工具，否則只有非常專業的用戶才能直接通過衍生品交易來做對沖，所以未來的衍生品交易所應該會推出一系列衍生品工具包（例如做了衍生品對沖之后的各種理財產品）。

經過兩年的發展，鏈上衍生品交易已經培育了不少交易者，并且由于衍生品交易的手續費高于現貨，對流動性提供者而言也非常有吸引力，相信鏈上衍生品交易 2023 年會繼續發展（也包括非 DeFi 的鏈上衍生品交易）。

至于DeFi 衍生品，會從單一的交易需求進化到更加多元的對沖、理財等需求，就像傳統金融的衍生品市場是由龐大的實體行業的對沖需求支撐起來的那樣。

所以在兩年后的今天，我們依舊看好 DeFi 衍生品賽道，尤其是基于基本的衍生品交易建構相對復雜的理財需求的衍生品交易所。

撰文：北辰

來源：DeFi之道

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