KIN:加息虧資本金 縮表虧準備金

作者：川越牛熊

本次硅谷銀行和瑞士信貸的根源是加息縮表引起的，但媒體少有報道瑞士信貸巨額虧損的原因，本文我們嘗試從債券現貨和衍生品交易角度扒一扒硅谷銀行和瑞士信貸暴雷的異同和關聯。

先回顧上周，聯儲經由“貼現窗口”工具向銀行體系提供了3000億左右的信貸，這部分信貸主要經由加州聯儲和紐約聯儲放出。資金的去向則是上周碰到流動性問題的銀行。

這解決了流動性問題，也就是為使用了該工具的銀行提供了準備金，但利率4.75%左右，用幾天可以，用時間久了可吃不消。

美聯儲2月加息25BP的概率為79.2%:1月10日消息，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為79.2%，加息50個基點的概率為20.8%；到3月累計加息25個基點的概率為16.1%，累計加息50個基點的概率為67.4%，累計加息75個基點的概率為16.6%。[2023/1/10 11:03:16]

創新的BTFP（銀行定期融資計劃）工具創造了120億資金。這緩解了銀行資本金失血問題，利率也很高，為隔夜利率+10BP。

芝商所fedwatch數據：美聯儲今日加息決議宣布加息25-50個基點的概率為96.3%:3月16日消息，根據芝商所fedwatch最新數據顯示，美聯儲在今日的加息決議中宣布加息25-50個基點的概率為96.3%，加息50-75個基點的概率為3.7%。[2022/3/16 14:00:24]

這兩種工具只是暫時緩解了銀行危機，喘了口氣，但沒有根本解決。

究其原因，我們從硅谷銀行與瑞士信貸爆虧的關聯可以分析出：

眾所周知，硅谷銀行倒閉是因為投資美債爆倉的，為什么買入世界上最安全的資產還會虧損倒閉，當然是由于去年的美聯儲大幅快速的加息，但是問題是為什么硅谷銀行沒有做利率對沖的衍生品呢？媒體至今沒有報道，這顯然不符合一個發達國家銀行的正常操作，在美聯儲22年6月開始宣布抗通脹決心，大幅加息的時候，硅谷銀行的債券交易員傻乎乎的持有現券而不做對沖？

Shinkin AM：市場可能在反映美聯儲3月加息50個基點的預期:1月18日消息，Shinkin Asset Management首席市場分析師Jun Kato表示，短期和中期美債收益率飆升可能是因為市場試圖反映美國3月加息50個基點的預期。在預計今年將有四次加息，以及美聯儲整體轉向鷹派之后，市場可能愈加懷疑加息步伐可能會加快。“首次加息幅度可能是50個基點，然后加息25個基點。”這種觀點可能推動了今天美債走高并導致美元兌日元上揚，而日本央行的決定可能與這些走勢無關。市場預期的加息步伐越快，日元開始升值的時間點就越早，因為以往情況顯示，美日往往會在加息真正開始前達到峰值。（金十）[2022/1/18 8:56:46]

這不得不讓人聯想到美國衍生品市場，利率掉期一定出了什么問題，即找不到合適的對手盤，也就是說大家都看空美債的時候，少有人賭美聯儲不會加息，對手盤的匱乏導致利率掉期點大幅上漲，流動性不足，這也讓人聯想到英國養老金暴雷的問題，它可是過去一直通過利率掉期來提高債券收益率的衍生品大賣家，難得的對手盤，但去年10月它出問題后，對手盤大幅銳減，瑞士信貸也同樣出現了風險，這又讓人不得不聯想到瑞士信貸這家百年老店做市商，肯定也是衍生品領域出現了浮虧，因找不到更多的利率對沖頭寸，不得不自己吃下大量利率互換買盤的單子，而當時的瑞士央行與美聯儲的貨幣互換，很可能有一部分是為了彌補它在衍生品頭寸上的虧空。

外媒：美聯儲或比預期更早加息:1月6日消息，美聯儲決策者在上月會議上表示，非常吃緊的就業市場和居高不下的通脹，可能要求美聯儲比預期更早升息，并開始減持整體資產持有規模，作為經濟的第二個剎車片。政策制定者在12月同意加快結束其疫情時期的債券購買計劃，并發布預測，預計2022年期間將有三次加息、每次上調25個基點。美聯儲的聯邦基金利率目前設定在零附近。（路透中文網）[2022/1/6 8:28:31]

我們知道，持有債券的現券是可以通過現在BTFP工具，讓財政部的外匯穩定資金250億資金來幫你扛單，到期還能收回本金，但是持有衍生品，類似保險，時間一到，價值就會基本清0，瑞士信貸作為全世界投行TOP30內的大做市商，隨著美債收益率的大幅升值，利率掉期點也是水漲船高，它成為了做市商中的首個暴雷的冤大頭，當然，摩根大通這個頂級交易商也瑟瑟發抖，一級交易商之間的關聯交易讓他們都是一根繩上的螞蚱，不過，由于硅谷銀行被擠兌，資金都會涌向了美國幾家大銀行，讓他們的流動性得到了較大的緩解。

由此，我們可以推斷，不是美國的中小銀行沒有去進行利率對沖，而是迫于找不到對手盤撮合交易，滑點和價差太大而放棄，這不得不讓人聯想到當初美債回購市場驚現負利率（-4%）事件，也是美債期貨市場空頭太擁擠，找不到現券做空而出現買現券倒貼利息的怪現象。

梳理完整個美債期現交易引發銀行倒閉的連鎖反應，當然，還包括MBS，ABS，CBS等影子資產場外交易問題，美聯儲和財政部當下的工具只是遵循了白芝浩原則——救急不救窮，即被動擴表給你提供了流動性，但是資金價格很高，那么中小銀行后期依舊面臨資本金虧損失血問題，在不進行增發股票和發債增補資本金的情況，必然的選擇就是收縮銀行對企業的信貸，從而會影響到美國企業的現金流，后面美國的經濟會如何就容易推演了。但這個時候想募集資金來補充資本金，不打個骨折，想必沒有傻子愿意接盤吧。

所以，美聯儲面臨遠期的高通脹，當下的金融風險，下周的FOMC抉擇非常艱難，只擴表不降息，無法根本解決銀行危機，繼續加息，中小銀行的資本金很快會扛不住而倒閉，進而引發硬著陸衰退風險，暫停加息，通脹會卷土重來更加難治理。如果想采用既要、又要、還要的平衡政策，那么就會如劉伯承所言，六神不定，最后輸的干干凈凈！

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