DEFI:DeFi 的下個大時代？萬字縱覽 Opyn、Hegic 等熱門去中心化期權平臺特性

隨著DeFi在加密世界的風靡，哪些期權協議將在未來的DeFi爆發中引爆用戶和社區？

撰文：RyanTian、NicholasKrapels，就職于FinNexus

最近，以Compound的$COMP、Balancer的$BAL為代表的治理代幣的「流動性挖礦」概念引爆了加密界，去中心化借貸平臺Compound在短短一周的時間內便超過MakerDao問鼎DeFi項目的榜首。流動性挖礦本身并不是什么新穎的概念，在國外的社交平臺親切的稱呼其為「Farming」，與公鏈PoW和PoS「mining」相區分，隨著$COMP價格的節節攀升，對于$COMP的追逐使「收益挖礦」再次在行業內狂熱起來。

Compound從經濟模型來看并不復雜，是一種加密貨幣市場借貸協議，處于去中心化金融DeFi應用的基礎層。毫無疑問，它將在未來的DeFi前景中發揮重要的作用，但它只是可預見的種類繁多的DeFi協議中的一部分，這些協議將日益成為基于中心化解決方案的傳統金融服務的替代品。

我們認為，在去中心化金融DeFi的未來發展路徑中，去中心化期權無疑將成為下一輪具競爭力和爆發潛力的重要應用。本文重點分析了近期比較熱門的已發布或仍在測試階段的8大主流去中心化期權平臺，并對其經濟模型進行了細致研究和相互比較。

本文作者RyanTian和NicholasKrapels目前正在參與FinNexus去中心化期權協議的設計，我們希望將這項中心化期權的研究公布于眾，將有益于整個DeFi社區對于去中心化期權的市場的了解和發展。

概述

著名的去中心化金融信息整合平臺Defiprime.com在其主頁上對去中心化金融DeFi的界定如下：

「DecentralizedFinance(DeFi)isthemovementthatleveragesdecentralizednetworkstotransformoldfinancialproductsintotrustlessandtransparentprotocolsthatrunwithoutintermediaries.」

「去中心化金融(DeFi)利用去中心化網絡，將傳統的金融產品轉變為去中介化的、可信任的、透明的協議形態。」

在經歷過2020年3月黑色星期四的暴跌后，DeFi的鎖倉價值迅速反彈，根據Defipulse的追蹤，DeFi的持倉總額(TVL)在本文編輯時已經超越了16億美元，這主要歸功于Compound和WBTC的增長。此外，似乎每天都新項目宣布進入DeFi大家庭，而DeFi從業者也將這種可擴展、可組合性親切的稱為DeFi樂高。

關于「可組合性」的延伸閱讀，可參閱NicholasKrapels的文章：

FinNexus是否有競爭對手？新興的DeFi體系還沒有太多的零和競爭，協作才是DeFi的精神。在DeFi領域，大多數早期成功的項目，都聚焦于加密資產的去中心化借貸應用方向。僅這三個平臺就占了今天DeFi鎖倉資產價值的大部分。但我們FinNexus團隊認為，這類應用協議的構建仍然位于DeFi協議棧的最基層，確實為DeFi的落地做出了巨大貢獻，但不是去中心化金融市場的全部。隨著DeFi市場的擴展，DeFi應用的寒武紀大爆炸即將到來，多樣化將大大提升，同時DeFi應用的的多樣化也會將交互的高速公路拓展到以太坊之外，并將協議之間、資產之間甚至鏈之間的可交互性、可組合性推進到一個全新的階段。

衍生產品

衍生品被稱作傳統金融市場的圣杯。金融衍生品的應用在傳統金融市場中無處不在，也存在一定的爭議，不同的人可能對其有截然相反的認知，有人稱其為投資者帶來機遇的天使，也有人認為其是增加金融市場風險、帶來市場衰退的惡魔；但其發展速度和體量卻無愧于金融市場的圣杯的角色。據估計，傳統金融衍生品的總市值超過了一千萬億美元。同時這個巨大的市場在不斷增長的全球金融市場中發揮了不可或缺的作用，極大豐富了金融工具的多樣性，并為復雜的交易策略提供了便利。衍生品市場是為整體金融市場提供了交易深度，并通過信息交互和反饋機制，鞏固和強化金融市場相關標的資產的市場定價。隨著去中心化金融DeFi應用的深入，去中心衍生品市場的發展前景也不可限量。

什么是衍生品呢？

衍生品通常指一種金融工具合約，其價值依賴于或衍生于一項標的資產或一組資產。期貨、遠期合約、期權和互換合約是傳統金融市場上典型的衍生品。

在加密市場，在目前的中心化的交易所已經存在大量中心化的金融衍生產品，如Binance,BitMEX,Huobi,OKex以及其他交易所都有面向用戶的期貨交易平臺，但這些交易所目前期權仍是空白或剛剛起步；對于期權而言，目前較為知名的中心化加密貨幣衍生品平臺包括Deribit、FTX和LedgerX等，另外對于專門尋求比特幣敞口的機構來說，芝加哥商業交易所(CME)有較為充足的流動性。另據CryptoCompare報道，加密資產的衍生品交易量在2020年5月創下歷史新高，圍繞加密貨幣期權的交易活動顯著增加。

AMF：支持全球協調的DeFi規則:6月19日消息，法國最高市場監管機構Autorité des Marchés Financiers (AMF) 表示支持全球協調的去中心化金融(DeFi)規則。在周一發布的一份討論文件中，AMF向希望在該國運營的加密貨幣交易所頒發許可證，分享了其對構成DeFi生態系統的去中心化和“非中介”協議提出的“監管問題的初步思考”。

AMF嘗試定義DeFi、稱為DAO的去中心化治理系統和運行交易的自動化“智能合約”。該文件還提出了相關的風險和控制級別以供辯論。

該文件還稱，“由于DeFi活動的跨境性質和影響范圍，AMF還支持制定全球協調的監管方法，以確保全球公平的競爭環境，這既要旨在保護投資者，又要促進創新。”（CoinDesk）[2023/6/19 21:47:47]

如同借貸應用一樣，DeFi發展的下一個階段將是通過去中心化協議來復制這些中心化市場巨獸的功能。如果整個DeFi市場及應用是個小學生，那么去中心化金融衍生品就是新生兒，但成長迅速。

2019年，我們見證了去中心化衍生品平臺Dydx和Synthetix的崛起。今年又出現了一些非常棒的DeFi衍生品項目啟動，比如去中心化期貨交易平臺Futureswap，以及UMA，一個目標是「能夠用來創造定制化、個性化的金融產品的誠實預言機機制」的高度創新的項目。

期權在金融衍生品的隊伍中始終都是佼佼者。當上面提到的中心化的期權平臺正在不斷創出交易量新高時，加密貨幣期權的去中心化運動也正在起步中。畢竟對于DeFi領域來說，伴隨著高波動性，期權擁有著套期保值、保險以及高杠桿投機的多重屬性，必然是一個受歡迎的新成員，我們預測隨著持倉總額在未來幾年里增加到100億美元甚至更多，加密貨幣投資參與者也將需要一個方便的去中心化機制來幫助他們管理風險敞口。

這篇文章將更多地關注目前市場上可用的或已公布的去中心化期權平臺。為了了解期權的一些基本術語，我們推薦您在這里查閱RyanTian之前發布的文章：

FinNexus期權條款的指南如果你記住了這幾件事，期權并不困難FinNexus期權的使用指南在你投入資金之前，你首先應當了解所有的期權都可被使用去中心化期權平臺的對比圖預覽:

OPYN

OPYN是一個基于「Convexity協議」,建立在Ethereum區塊鏈上的通用期權協議，允許用戶使用其特有的oToken創建期權。opyn.co提供了一個易于用戶使用的界面接口來買賣ETH的看跌和看漲期權。

OPYN在2019年創立初期，進行了保證金交易的業務嘗試，并在2020年2月轉型為保險平臺，用戶可以為其Compound的存款購買保險來規避該平臺的技術風險和相關金融風險。2020年3月末，OPYN推出了針對ETH持有者的第一批保護性期權，這些oTokens是通過Uniswap提供流動性的ETH看跌期權，故這些產品都可以視為DeFi用戶的保險類產品。所以OPYN平臺不是為投機而生的。

下圖是2020年6月15日在OPYN網站上公布的4個ETH看跌期權和1個看漲期權。

oToken由基于智能合約的Convexity協議支持。oToken智能合約的每個期權產品都必須指定的8個不同的參數:(1)到期時間(2)標的資產(3)執行價格(4)執行資產(5)看漲或看跌(6)抵押品類(7)抵押所需的保證金(8)美式或歐式期權。為了保障市場的流動性，目前期權的主要參數主要由OPYN來控制和創建。期權賣方可以通過在官方網站的界面，通過在一定期限內鎖定抵押物來創設期權代幣oToken。期權賣方可以在Uniswap上出售這些oTokens以賺取期權費。

DuneAnalytics的數據表明，OPYNoptions產品的發展速度非常快。

DeFiPulse的跟蹤數據表明，該平臺的鎖倉量呈上升趨勢。

在OPYN主網上線后最初的幾個月內，僅提供了ETH看跌期權這一類期權產品。在6月12日，第一個OPYN看漲期權在該平臺上線；同時6月26日，$COMP期權上線。隨著OPYN提供期權產品品種的多樣化，可以預期的是OPYN的鎖倉價值也將在未來隨著市場需求的提高快速增長。

圖為OPYN的聯合創始人慶祝看漲期權首次發布

目前，OPYN要求期權的賣方必須足額抵押。用戶開具ETH看跌期權合約并鑄造期權代幣，必須存入合約行權價的100%USDC金額作為保證金進行鎖定，同樣的，用戶開具ETH看漲期權合約并鑄造期權代幣，必須將相應數量的ETH存入合約并作為保證金進行鎖定。

由前述8個參數的不同組合而來的不同的期權，在OPYN中以不同的oTokens進行標記區分，并由單獨的智能合約控制。

鏈游 DeFi Kingdoms 宣布推出其子網絡 DeFi Kingdoms 鏈:3月9日消息，鏈游 DeFi Kingdoms 宣布推出與 Ava Labs 聯合研發的子網絡 DeFi Kingdoms 區塊鏈（DFK Chain）。同時，官方表明JEWEL將被賦予權力，除作為Serendale Governance代幣外，還被用于支付DFK Chain的網絡gas費。

此外，DeFi Kingdoms 與 Avalanche 基金會合作，將通過新一輪1500萬美元的 Avalanche Multiverse 激勵措施，促進 Crystalvale 在 DFK 鏈上啟動的早期階段。[2022/3/9 13:46:12]

例如，要鑄造一個以200USDC為行權價格的ETH開跌期權的oTokens，用戶需要將200USDC作為保證金在合約中予以抵押，并啟動鑄造過程。這些具備ERC-20屬性的oTokens是可替代、可互換的，這意味著期權的持有者和賣方都不會獨自面臨交易對手風險。

OPYN去中心化的期權模型不同于傳統金融中的期權模型，由其在保證金的要求方面。傳統金融的期權交易中，保證金是需要鎖定在交易賬戶中的，同時保證金的要求比例也要遠低于OPYN。

由于OPYN需要由去中心化的智能合約來控制期權合約的產生、交易、行權以及結算，因此其提出了期權的賣方需要對期權合約以行權價格并將行權的資產予以足額抵押鎖定在合約中，這樣做的明顯的好處是合約不用擔心因賣方保證金不足而產生清算甚至違約的風險，即使是出現諸如黑色星期四的市場大跌；而MakerDao則因為清算機制而在這個期間遭受了損失。即使標的加密資產的價格波動使期權賣方遭受潛在損失，也無需進行清算，因為供期權合約實物交割的資產已經抵押存儲在為創建特定期權的oToken智能合約中。

期權產生后的流動性也是一個成熟衍生品市場的重要環節。目前Uniswap仍然是oToken的主要交易場所。在Uniswap流動性池(LP)中，應用了一個經典的XYK模型，但該模型存在一定的弊端，當流動性提供者(LiquidityPoolProviders)將兩種代幣都加入到流動資金池中時，如果交易對的兩種代幣見價格發生相互波動，不論是相對上漲或下跌，只要其脫離了在流動性提供者在加入流動資金池時點的相對價格，流動性提供者就會承受非永久性損失(ImpermanentLoss,IL，同樣延伸閱讀可以參考上面的鏈接)。因此，在兩種資產的相對價格保持不變的情況下，流動性提供者的收益最大。

由于oToken的流動性依賴于Uniswap，上述潛在的問題對oToken的流動性提供者產生了負面影響。期權的出售者本質上被迫出售以獲取溢價，而不是提供長期流動性，因為所有期權的價值必然以theta速率隨時間推移而不斷貶值，這個速率也被稱為期權的時間衰減。隨著到期時間的臨近，衰減速度加快。因此，流動性提供者在提供個體oToken流動性時，極有可能遭受巨大的非永久性損失。以目前平臺的結構來看，似乎大部分流動性由OPYN本身來進行提供，而作為用戶開立期權來向相關的oTokens的Uniswap流動性資產池提供流動性，OPYN也沒有在在UXUI中提供明確的可選擇界面。當然，人們可以通過etherscan直接與OptionsExchange契約交互，但這項任務最好交給經驗豐富的區塊鏈工程師。

這一特點會威脅到整個交易體系的發展，因為如果LP的流動性不夠深，較大規模的去中心化的oTokens交易市場將難以形成。目前OPYN被迫通過主動承擔非永久性損失的方式，來實現去中心化期權二級市場交易的啟動。當然，在OPYNV2中，該團隊也對如何解決該問題進行了探討。

雖然期權的誕生來自交易雙方的雙邊契約，但期權在金融領域的魅力依賴于二級市場的高流動性。我們相信這也是OPYN團隊試圖通過他們的模型來實現的，通過首先完善去中心化ETH期權的流動性和定價，進而為下一步拓展到其他高流動性的ERC-20代幣做準備。

OPYN的期權目前是美式的，用戶在期權到期日前的任何時間都可以自主行權。然而，構建OPYN的Converxity協議其實是允許構建美式或歐式的期權的。此外，在行權時，OPYN智能合約要求實際交付標的資產，即實物交割結算。如看跌期權行權時，期權賣家需要放棄他們的USDC抵押品，而以oToken智能合約中定義的行權價格接受期權買家的ETH作為回報。

顯然，這是一個快速迭代的平臺，OPYN平臺在初期無疑是成功的，在吸引用戶的同時，也獲得了眾多機構投資者的關注，并進行了注資。然而，通常情況下，期權買家希望對標的資產(通常以美元計價)的價格變動進行對沖、保險或投機，他/她不關心交易對手在期權行權時是否對于標的資產進行實際交付，而只關心他們的潛在收益凈額能否滿足足額支付。因此，與實物結算不同的是，期權持有人潛在收益的凈額通過現金結算一般而言已經是足夠的，而且資本密集度較低。它甚至可能不需要100%的擔保，為整個實物交付，這肯定會使期權創建過程更有效率。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為0.09%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為0.09%。47個幣種中22個上漲，25個下跌，其中領漲幣種為：DMG(+7.23%)、LRC(+7.18%)、REP(+6.02%)。領跌幣種為：TRB(-5.74%)、YFV(-5.04%)、RSR(-4.84%)。[2021/8/29 22:44:18]

我們也注意到該團隊最近正在討論協議的下一個版本「OPYNV2」，可能將加入保證金、多幣種抵押、交易系統升級等新的功能，我們也將對其進行持續關注。

Hegic

與OPYN類似，Hegic是建立在以太坊上的一個鏈上期權交易協議，但其模型與OPYN有根本上的區別。期權流動性池模型是Hegic期權創造和溢價分配方式的關鍵，這意味著期權買家的交易對手方是Hegic的整個智能合約庫。

Hegic同時擁有Ethereum(ETH)的美式看漲期權和看跌期權。因此，受抵押品限制的要求，它目前有兩個池:一個以DAI作為抵押品的池子，主要服務于創設看跌期權的用戶；一個以ETH作為抵押品的池子，主要服務于創設看漲期權的用戶。向這兩種期權抵押池中的任何一種提供流動性的用戶，可以根據份額分享期權池的收益，而這些收益來源于期權買方購買期權所支付的期權費。如果因為期權買方行權而使得相關期權進行交割，抵押品從池中取出交割予買方，而遭受損失，則這些流動性提供者(LPs)同樣會按照份額分擔損失。

另外與OPYN模型不同的是，Hegic期權模型中的流動性提供者，也就是期權的集合賣方，不會直接創設期權通證。他們是期權流動性提供者，而不是期權的直接創設者。因此，他們無法也無權控制具體期權合同信息，而期權的購買者則在Hegic模型中決定期權的具體條款。每個期權由購買者定制，都是唯一的，并且由買方1)自主選擇行權價，2)可以自主選擇到期日時間。

通過向池中提供資產(ETH或DAI)，就像Aave或Compound一樣，Hegic的流動性提供者會收到自動產生的writeETH或writeDAI的期權抵押池份額代幣，并讓流動性提供者在流動性池中占據一定的份額。期權收益和損失由所有流動性提供者按照份額分攤。當流動性提供者希望取回他們池中的ETH或DAI，連同享有的收益或承擔的損失時，他們只需調用智能合同的提取功能，即燒掉他們writeETH或writeDAI的代幣，并同時還他們在池中的ETH或DAI份額，當然前提是相關的份額沒有鎖定，且滿足Hegic平臺對于資金存取的凍結要求。

同時，這種擔保資金池的機制也確保了池子所開立的期權頭寸總是足額充分擔保。對于ETH看跌期權而言，抵押池由DAI組成，與該合同中ETH執行價格等值的DAI將在期權賣方所限定的合約期間內予以鎖定。對于ETH的看漲期權，抵押池由ETH組成，等值的ETH將同樣鎖定。在期權交易中，Hegic的流動性池是期權買家唯一的交易對手。

流動性提供者(LPs)對單個期權合約的訂立沒有直接控制權。相反，隨著時間的推移，他們會被動地分享期權流動池所產生的收益和損失。這種方法比OPYN模式更省gas手續費，在OPYN模式中，當期權賣方想要創設一個期權并獲得期權費收益時，必須在3或4個步驟中使用手續費，因期權期限的長短不同，有時甚至可能是每周一次。在Hegic模型中，流動性提供者不需要自己創造期權，因此，手續費只在它們進入和退出資產池時時支付。

另一個Hegic模型的優勢是，買家可以自行選擇期權的條款。他們可以通過選擇期權類型、執行價格或到期日來創建自己的定制期權。只要Hegic的流動性池足夠深，這種模型似乎比OPYN更為靈活。期權購買者可以選擇購買價內(ITM)、價外(OTM)或平價(ATM)看漲期權或看跌期權。目前，期權價格是由Hegic算法預先確定的，期權賣方可以通過輸入意圖購買的期權條款而自動獲得相關期權價格，同時，Hegic會根據歷史數據手動更新Black-Scholes公式中期權定價最重要的組成部分——隱含波動率。

Hegic也致力于為期權買方改善期權的流動性。在Hegic協議v1.0中，如果價格朝著買方有利的方向移動，買方除了選擇實物交割行權沒有其他的選擇。而在Hegic協議v1.1中，他們可以選擇在持有期間將價內的期權合同「轉售」給流動性池子。通常，在行使美式期權或期貨時，我們實際稱這種交易為現金結算。

Hegic模型的優點

Hegic的混合模型有一些優點:

首先，它的UI操作起來非常舒適和簡捷。雖然Hegic模型看起來有點復雜，但用戶可以非常容易地在其平臺上購買期權或成為期權流動性池子的提供者。

第二，期權購買者的選擇更加靈活。他們可以選擇最適合自己風險的期權策略。Hegic允許用戶在看漲看跌期權類型、任何行權價格和在幾個可選擇的期限內任意挑選。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為8.83%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為8.83%。47個幣種中4個上漲，43個下跌，其中領漲幣種為：NMR(+27.95%)、NEST(+9.25%)、CRV(+2.14%)。領跌幣種為：KCASH(-23.62%)、LBA(-21.79%)、BZRX(-19.93%)。[2021/5/30 22:56:22]

第三，與單個流動性提供者創設的期權合約相比，這是一種更安全的期權創設及集合方式。期權費和風險在流動性提供者之間進行分配。因為期權購買者可以自己決定條款，他們更有可能創造出一種能最好地匹配自身需求、降低風險的期權產品。

第四，由于更高的資本效率，能夠吸引更多的資金進入抵押資金池。通過將流動性提供者和期權賣方的角色分開，流動性提供者就可以通過持有資金池份額，被動的享受資金池的期權費收益，同時分擔開具的不同條款的期權的風險。在傳統金融市場中，期權背后的開立者和賣方往往來自專業機構，它們利用杠桿放大回報，并通過復雜的對沖機制管理風險。Hegic當然可以容納這些巨鯨投資者，同時更重要的是他也為小型流動性提供者提供了參與池的選擇，而通過池子的機制來進行風險分攤，無需擔心金融工具的復雜性。這些資金池本質上起著基金投資組合的作用，而相應的writeTokens則扮演了該基金的股份角色。

Hegic模型的問題

首先，Hegic期權是不可轉讓和不可交易的。

Hegic的期權只存在于合同層面，這與OPYN的模式不同，后者將期權標記為獨立的ERC-20代幣。盡管Hegic期權能夠買家需求進行定制，但它們在創建后無法在二級市場流通，限制了流動性。HegicProtocolv1.1將引入「轉售」功能，允許用戶在到期前隨時向池中出售頭寸。這一機制部分地解決了流動性問題。

其次，用戶必須積極監控他們的期權費分配。

盡管對Hegic的代碼進行了審計，但在4月份還是出現了一些代碼錯誤，導致了大約3萬美元的ETH資金被永久鎖定。

在5月份，由于一個基本的設計缺陷，溢價分銷出現了另一個漏洞。抵押品以及溢價收益的即時分配和提取，造成了早期和后期流動性池子進入者之間的風險和回報不平等。早期的池提供者可以累積期權費，在任何時候，甚至在池中的期權到期之前，提取他們的流動性和整個相關的期權費收益，僅把風險留給后來的池進入者。

在HegicV1.1中，期權期權費將在期權到期后分配。流動資金將從最后一次存款之日起被鎖定14天。這些操作有望糾正前期模型出現的問題。但只要期權費在同一時間分配給流動性提供者，他們的風險和回報就不平衡。我們認為隨著時間的演進，當期權接近逐步接近到期時，將期權費在在時間尺度上進行分布分配的模型可能更加公平和合理。

第三，Hegic期權定價模型可能存在缺陷。

根據經典的Black-Scholes定價模型，期權定價的關鍵是確定隱含波動率。

期權交易本質上就是交易波動。著名的VIX通常被稱為恐懼指數，它是根據基于標準普爾500指數期權的市場預期波動率得出的。Hegic的期權價格由skew.com所公布的數據而來，然后在Hegic協議中手動更新隱含波動率(IV)，而不是由市場實時動態定價。因此，在Hegic和其他期權平臺之間可能會出現套利機會，但目前這還不是問題。由于各種方法可以自動計算IV，期權定價是所有新興的去中心化權平臺最具挑戰性的一面。換句話說，IV的問題并不只存在于Hegic。

第四，Hegic期權在創設后的交易流動性方面可能存在不足。Hegic期權沒有被通證化，只能被執行(或在V1.1中轉售)。因此，在期權創建后，二級市場的流通問題沒有充分解決。因為在期權交易中，博弈始終圍繞著IV的不斷變化的預期而發生，假如你相信期權的成功之處只會在高流動性的市場中顯現，那么Hegic在這方面可能還有很大的空間。

此外，期權的數量在很大程度上取決于期權池的大小。為了使資金池對提款有足夠的靈活性，每個資金池必須為流動性預留一定比例。因此，在加密期權市場剛剛起步的情況下，如何吸引供需雙方都需要的活躍參與者是一個挑戰。

第五，在新興的去中心化期權市場中流動性提供者將很難對沖風險。

在傳統金融市場上，支持期權產品的人大多是專業人士，他們有各種各樣的手段來對沖期權產品的潛在風險。然而，Hegic期權的流動性提供者被匯集在一起，共同作為所有有效期權合約的交易對手，這些合約的執行價格和到期日各不相同。對Hegic流動性提供者來說，對沖這些風險將極其困難。

不過，Hegic為去中心化期權平臺打開了一扇新的大門，這在傳統金融領域是看不到的，有著巨大的潛力。

基于本體的DeFi項目OIN Finance因DDoS攻擊推遲公募:基于本體公鏈的DeFi項目OIN Finance官方宣布，因遭受DDoS攻擊，原定于今日晚8:00（香港時間）的公募被迫推遲，新的公募時間仍待通知。[2020/8/26]

ACO

ACO是建立在以太坊上之上的去中心化的期權協議。它于2020年5月由Auctus推出。

ACO上的去中心化期權機制與OPYN類似。這些期權被鑄造為符合ERC-20規范的ACO代幣，每個代幣都有自己的智能合約和唯一的編號。例如,一個名叫ACOETH-200USDC-C-26JUN20–0800UTC的代幣代表一個基于ACO協議，以ETH為標的資產,行權價格為200USDC的看漲期權，到期日為2020年6月26日UTC8:00。

ACO期權代幣是美式期權，也就是說持有者可以在期權到期前的任何時候行權。為了賺取溢價，期權賣方必須將相應數額的ETH或USDC分別在合約中進行鎖定，從而為期權合約提供充足擔保，并進而鑄造看漲期權或看跌期權代幣。與OPYN一樣，期權的賣方需要承擔鑄造期權代幣的成本和根據期權的樣式性條款來創設，這些期權都是協議標準化的，而不是由用戶定制的。

對于從事傳統金融市場期權交易的人來說，ACO的UXUI應該是非常熟悉的。它看起來和TDAmeritrade或Schwab一樣。

ACO期權的行權不是自動的，需要由期權持有方自行觸發，行權采用的是實物交割的方法。有趣的是，ACO還通過整合UniswapV2的「閃電互換交易」，從而直接交割Uniswap價格和行權價格之間的凈差額，從而具備了類似現金結算的功能。

總的來說，ACO是一個很好的功能性平臺，它看起來比OPYN更加豐滿。但正如我們最近看到的Compound和去中心借貸平臺一樣，這場戰役的關鍵仍是如何吸引用戶、資金，來提高流動性。

PrimitiveFinance

Primitive是一種在以太坊上創建期權衍生品的去中心化協議。目前還處于開發的早期。該平臺于2020年5月初上線，第一個試驗池是交易一種短期到期的ETH看跌期權。該協議的正式版本尚未公開上線。

Primitive像OPYN和ACO一樣，其期權才用的是ERC-20通證，并被命名為Prime。但不同的是，Primitive在此包含了一個涉及四個通證的模型設計:

Primitive在智能合約中采用了集合資金池方式的流動性設計。這種流動性來自制造Primes的期權賣方。任何期望賣出期權的用戶都可以把錢存入流動池中。贖回通證也會同時鑄造出來，這類通證用于從已行行權Primes期權中合約中，提取行權后的交易資產。因此，在Primitive的模型中，期權產品和流動池都被通證化了。

Primitive計劃將這些期權通證通過Primitive的自動做市商(PAMM)機制進行交易，PAMM的設計目的是匯集流動性并充當交易媒介。我們可以把它看作Uniswap的流動性池，但它是專門為期權流動性量身定制的。對于流動性池(LP)的參與者，Primitive還創設了標的資產的流動性提供者通證(PrimitiveUnderlyingLiquidityProvider，PULP)，這類通證通證是流動性提供者對流動池的抵押品所有權份額的一種憑證。當流動性提供者意圖推出流動性池子、取出抵押和賺得的期權費時，合約會銷毀這些PULP通證，而這些通證就代表著他們的資產和收益所占流動性池子中額相應份額。

在平臺運行初期，流動池的初始流動性將不得不通過Primitive本身來引導，在此過程中其他用戶將通過多種激勵機制來鼓勵加入流動池。該協議在很大程度上仍處于初期階段，具體的技術細節尚待評判。

期權定價方面，Primitive應用了一個簡化的期權定價模型，特別是在時間價值方面。有趣的是，Primitive將「需求」作為隱含波動率IV值的參考指標，而這個「需求」即為是流動性池的資金利用率。在Primitive期權定價模型中，其意圖使用流動性池的資金利用率來推到出IV值，并應用于最終的期權定價。這是一個有趣和新穎的概念。

最終，Primitive計劃使用Prime預言機機制匯總形成隱含波動率的數據陣列并存儲入智能合約中，最終將鏈外數據引導入鏈上，形成去中心化的期權定價應用。

在去中心化期權的領域中，Primitive是一顆閃亮的新星，在alpha階段有很多全新的和有趣的特性正在測試中。但在這個階段，安全性審計工作還沒有完成。我們也十分期待Primitive協議的正式發布。

Opium

Opium的目標是建立一個去中心化的衍生品協議，而這個協議有著不僅僅局限于期權產品的更廣闊的理想和愿景。

根據他們的官方文件：Opium是一項通用性的協議，旨在以專業和去信任化的方式創造、結算和交易多種類別的衍生品和金融工具。它允許任何人在以太坊上構建定制化的可交易的衍生產品。」

與我們先前提到的幾家去中心化期權平臺不同，Opium甚至創造了自己的通證標準。

在Opium中，所有期權頭寸都以ERC-721o通證的形式創建，這是一種「可組合多類可互換的通證標準」。它是ERC-20和ERC-721通證標準的組合，并在其上添加了一些額外的功能，相對于ERC-20標準而言，該標準特別適合于可組合性的金融工具的創設和交易。

由于金融工具通常是作為投資組合來組建和管理的，Opium通過ERC-721o標準的通證，使其更容易將代表數種金融工具的代幣打包成一個組合，進而以一種代幣進行表達和交易。

用戶可以同時交易多個頭寸，并根據ERC-721o標準進行Opium組合通證的合成、分解和重組。該協議甚至延伸到了更為廣闊的合約范圍，比如體育或游戲等。

Opium網絡建設具備以下六個方面的特質：

交易機制在Opium網絡中十分重要，在此用戶可以同時進行多種資產的交換。為了重新平衡投資組合，這種方法還可以大大節省交易成本。許多通證可被打包成一個，通過單筆交易將代幣發送到目標地址，然后在進行反打包。

同時Opium認為，交易訂單的匹配應該鏈下來進行而非在鏈上，因為區塊產生需要時間，這往往耗費大量算力且不切實際。例如，平臺用戶發出其支付Opium通證和ERC-20通證以及換取其他通證的交易指令，該指令將由交易者、經紀人或其他用戶在Opium交易系統的中繼器中進行訂單的匹配。

雖然Opium核心合約與預言機、衍生品注冊和鑄幣有關，但它的作用主要是執行向用戶收取和支付保證金的合約邏輯。

Opium交易所成立于2020年5月，據稱是第一個專業的用戶可以創設并交易定制化的去中心化的衍生品的交易所。他們使用傳統的訂單簿方式來匹配訂單，而非采用流動池模型。因該交易所剛剛開始運行，交易深度有限，且大部分的流動性是由Opium團隊提供。同時該交易所近期推出了一些有趣的產品。

除了ETH期貨，有趣的是，Opium推出了以太坊交易手續費GAS期權產品，用戶可以通過該產品對沖以太坊交易手續費的風險。

今年6月，在COMP在Uniswap上市之前，Opium交易所推出了OEX-ZEPO-1*COMP，這是一種標的資產為COMP的歐式看漲期權，行權價格為零，這從經濟意義上將實際是復制了Compound的COMP治理通證。這些獨特的衍生工具為尚未上市代幣的提供了獨特的去中心化的流通渠道。

以上的創新被用于創造上市前的流通市場，即使在傳統金融市場中也不常見。當到期日到來時，該COMPZEPO的持有者肯定會行權，因此它在某種程度上類似于直接擁有標的資產。但值得注意的是，目前該零行權價期權的賣方的保證金是固定的，如下面的例子中所示，即每開具一個ZEPO期權需要鎖定120DAI的保證金，這實際上對于價格的保護程度是有限的，也為ZEPO持有方的可能得到的利潤提供了上限。即使在期權到期日7月1日，COMP可能以200美元或300美元的價格交易，該資產的所有者也只能得到120美元的補償。

目前，Opium正在推出一些不同的保證金金額要求的零行權價期權。

拋開此類期權不談，在Opium交易所上流通的ETH期權與本文中其他平臺相比，也有幾項不同的特點：

首先，Opium提供了部分抵押擔保的選擇。

與Hegic、OPYN和AOC的行權資產100%的保證金要求相比，Opium目前對使用DAI的賣方用戶只有33%的保證金要求。這種做法對那些在傳統金融市場上交易期權的人來說是輕車熟路，為期權賣家提供了額外的杠桿來源。然而，Opium對于保證金的要求在合約中是固定的，而不是根據基礎資產的價格動態變化。這種保證金的抵押要求可能導期權在流通中和傳統期權不同，出現價格異常，如果Opium交易所的流動性較差，就可能存在套利空間。

其次，Opium支持多種資產作為保證金。Opium協議中，保證金賬戶的抵押品可以是穩定幣或任何ERC-20代幣，從而使交易者能夠更靈活地對Opium的衍生品進行創設和交易。我們可以稱之為多幣種保證金功能。

第三，Opium衍生品是歐洲式的，用現金結算。這些特性意味著期權只能在到期時行權，并且進行現金凈額結算。行權時，期權賣方可以通過穩定幣或ERC-20代幣對凈額進行結算。

這些特征可能為基于杠桿和期權流動性的更為復雜和靈活的交易策略提供更好的可能性。Opium協議對整個衍生品市場有著遠大的愿景，有潛力基于衍生品的投資組合創造出一些相當復雜的結構性產品，并具有動態合成、分解和重組通證的能力。總之，Opium正在開發一些令人大開眼界的創新產品，值得密切關注。

Pods

Pods是建立在以太坊上的一種非托管去中心化的期權協議，用戶可以作為賣方或買方參與賣出或買進。該團隊此前有過DeFi期權的經驗。團隊成員曾為Mainframe工作且在2019年11月推出了ohmydai。Pods誕生HackMoney黑客馬拉松活動，并對其概念在實際應用中進行了延伸。

Pods期權是美式期權，并進行實物結算，行權資產有100%的擔保，不受價格預言機和平倉清算機制的影響。

Pods期權非常類似于OPYN模型，并被通證化為一個名為odToken的ERC-20代幣。看漲和看跌期權分別用codTokens和podTokens表示，且可以在Uniswap上進行交易以獲得流動性。

Pods的有趣之處在于它打算在DeFi可組合性方面更進一步。由于作為賣方用戶的目標是獲得收益，其通常會是在期權市場開立期權獲得期權費回報，還是在信貸市場上出借加密資產獲得的回報之間做出取舍，而Pods讓這兩者中選擇變得簡單。

Pods在測試網上整合了Aave的aTokens作為抵押品，Pods同過DeFi協議的可組合性讓用戶可以同時享受兩種收益。簡而言之，在鑄造看跌期權代幣時，與其他平臺要求鎖定穩定幣USDC或DAI不同，Pods允許鎖定期權合約內的計息代幣(aUSDC)作為抵押品，同時享受兩種收益，從而提高了對于期權賣方的激勵作用。

另外，Pods還測試推出了兩種不同標的資產的看跌期權——WBTC和UMA的ETHBTC。值得注意的是Pods尚未通過審計。我們期待隨著項目的發展，在Pods上看到更多有趣的整合成果。

Synthetix

對于去中心化衍生品市場的分析而言，如果沒有涉及到Synthetix的比較始終是不完整的。作為一個專注于創建多種復合類型合成資產的平臺，期權從一開始就在Synthetix的視野范圍內。今年初，該項目宣布計劃在年末Q3推出二元期權，并將其作為2020年路線圖的目標；目前二元期元的測試已經向用戶推出。另外，6月23日，在Synthetix社區治理會議上，Synthetics更是發布了一篇關于合成期權平臺原型的簡短介紹。

在Synthetix中創建期權Synths時，其機制將與上面提到的所有平臺完全不同。Synthetix通過超額抵押SNX，并將其作為抵押創設一個具有深度流動性的債務池，可以在債務池中直接鑄造期權合成代幣。合成期權可以根據Chainlink預言機機制以及特定算法，跟蹤標的資產以及期權的價值。雖然二元期權在SIP-53中有詳細介紹，但畢竟二元期權和傳統期權還是有較大差異，我們還沒有看到Synthetix關于期權衍生品中的進一步詳細說明。

與目前所有的DeFi創新一樣，這些合成資產的交易主要依賴于系統流動性。Synthetix交易所或許是交易這些創新的期權產品的理想場所，因為Uniswap可能會遇到非永久性損失問題。然而，Synth的設計目的是跟蹤而不是引導市場價格，甚至已經有synth跟蹤或反向跟蹤標的資產的市場價格。因此，隨著這些金融衍生對沖工具的發展，用戶所可以采取的策略將是非常有趣的。當Synthetix團隊和社區開始關注去中心化期權的巨大市場機會時，將有什么樣的產品問世我們也將拭目以待。

FinNexus

FinNexus正在構建一個開放的金融協議，為交易去中心化和傳統金融產品的混合市場賦能。伴隨著ICTO的過程，FinNexus已經發布了第一款實體資產支撐的通證化產品，即UM1S。根據2020年的路線圖，FinNexus的去中心化期權協議將于第三季度發布。

不同于以往的任何一個平臺，FinNexus的期權協議的第一版將在Wanchain區塊鏈上推出，相對于以太坊，交易更迅速且手續費更低。此外，它還將全方位采用Wanchain的跨鏈機制從而實現基于比特幣和其他加密資產的期權。FinNexus計劃下一步將在Wanchain和以太坊上同時運行其期權協議。

盡管模型的官方版本還沒有發布，但用戶可以在FinNexusGithubportal網站上找到V1版本代碼中的一些獨特功能。

首先，FinNexus期權是通證化的且具備可交易性。FinNexus期權是歐式期權，到期時自動現金結算，結算差額會在到期時會自動以抵押資產進行結算。

其次，標的資產和擔保品將適用于被合約列入白名單的更廣泛的的資產類別，而不僅僅局限于ETH或穩定幣。FinNexus將把已經與Wanchain整合的跨鏈資產——BTC、ETH、EOS、LINK等——整合到各種各樣的抵押品池中，用于制造期權。

第三，FinNexus去中心化期權平臺將采用動態保證金模型作為期權的抵押。比如價格進一步向價外方向移動，則賣方開立期權所需保證金將會減少，而同樣數量的抵押品就可以創設更多的期權代幣;反之亦然。但如果保證金未能達到要求的水平，清算程序將被激活。清算者在清算過程中享有額外的20%清算收益。

第四，FinNexus多幣種抵押機制將為期權賣方提供更大的靈活性。FinNexus平臺的質押的保證金的品類將對于賣方而言有更為豐富的選擇。在第一個版本中，WAN和FNX將成為Wanchain上期權創設保證金的主要擔保貨幣。

最后，FNX的流動性挖礦將于FinNexus期權平臺發布后啟動。期權賣家將受到多種激勵，包括收到FNX作為FinNexus期權平臺上線后的期權創設量和交易量的獎勵。

此外，在未來的版本中，FinNexus計劃采用一種更為先進的混合抵押池模型，使用FNX作為主要抵押資產，為多種標的資產創造看漲期權和看跌期權。這個池將同時充當創設期權的抵押品池和期權的流動性池，用于期權的創造和交易。流動性池的參與者將被授予相應份額的通證。以此方法使得所有參與者風險共擔，收益共享。

結語

去中心化期權平臺的比較

隨著DeFi在加密世界的風靡，究竟哪些期權協議將在未來的DeFi的爆發中，引爆用戶和社區的熱情是一件值得關注事情。本文中所列舉的去中心化期權平臺都各有千秋，同時也處于不同的開發階段。

我們對FinNexus的中心化期權產品的充滿信心，并且為能夠加入這一市場感到無比興奮！

來源鏈接：medium.com

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