OMP:流動性挖礦背后：DeFi的涌動與尷尬

作者/王大樹

潮起于Compound

「前段時間，我在Uniswap上發行了一個自己的幣，自建了一個資金池，然后在imtoken上完成兌換，整個過程雖然只是體驗，但卻讓我感到驚訝，一方面上幣竟然可以如此簡單，既不需要審核也不需要KYC，另一方面自建資金池和算法型流動性機制的設計堪稱奇妙，理論上看，只要保證資金池體量足夠大，就可以產生無限流動性。」DeFi玩家林一分析道。

他告訴鏈捕手，自己喜歡新鮮事物，早在2019年上半年就嘗試在MakerDao做交易，從交易所用法幣買入ETH-提幣到錢包-轉入Maker合約地址-生成Dai-將Dai充值到支持交易的平臺換成ETH，最后再將ETH賣成法幣從而換取流動性，當時完成一次借貸大概需要在鏈上轉賬4-5次，復雜的操作讓他望而卻步。

如今，時隔一年，體驗了Uniswap的林一對DeFi生態的創新感到驚訝，同時對于流動性挖礦掀起的DeFi熱潮也有所擔憂。「流動性挖礦模式早在2018年Dapp熱時就已初見端倪，如今只是被重新包裝概念引進DeFi生態，可持續性堪憂。」

Ankr攻擊者創建Fuck BNB Token并為其建立流動性池:12月2日，據Etherscan信息，Ankr攻擊者創建Fuck BNB Token，并提供15枚ETH在Uniswap V2上為其建立流動性池。[2022/12/2 21:17:21]

「流動性挖礦」一般是指通過具有挖礦機制的DeFi產品，按照要求存入或者借出指定的代幣資產，為產品的資金池提供流動性而獲取收益的過程。該收益可能是項目的原生代幣，或者是其代表的治理權利。本質上是通過經濟模型的設計來刺激資產流動性的產生。

而這波熱度的源頭則要從Compound說起。

Compound是一個基于算法的抵押借貸協議，給用戶提供活期的浮動利率存款和借貸服務，用戶可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益，也可以支付相應的利息來借出資產，而在借款和貸款的同時，可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣COMP，COMP持有者可以對Compound協議提出變更提案，或對提案進行投票。簡單來講，Compound可以理解為借貸即挖礦。

Moneycorp 為數字資產交易所提供流動性管理模塊:金色財經報道，支付金融科技公司 Moneycorp 今天宣布為數字資產交易所 (DAX) 提供商推出其外匯流動性管理解決方案。

Moneycorp North America 首席執行官 Tejus Oza 表示，“我們今天的聲明對社區來說意義重大，因為我們的 API 使他們能夠集成復雜的系統和數據，同時在任何系統或工作流程中自動化和訪問外匯匯率。”（finextra）[2022/8/9 12:11:15]

而自6月15日Compound推出其治理代幣COMP的流動性挖礦以來，Compound在借貸市場中占有率從10%直接提升到80%。此外，Debank數據顯示，目前Compound的鎖倉金額已達6.9億美元。

不過，業內人士莊歌告訴鏈捕手，從「挖賣提」的層面看，借貸即挖礦模式并不可持續，但令他出乎意料地是，該模式竟然在Comp每天40-50萬美金的拋壓下持續了近一個月之久。

其實，莊歌的判斷與林一的擔憂類似，林一不僅經歷過Dapp熱時類似模式的盛行，還見識了兩年來的區塊鏈行業的各種XX即挖礦的項目，「交易即挖礦」、「創作即挖礦」等。其中，靠交易即挖礦一度躋身交易所行業前列的FCoin，最后陷入無法兌付泥沼的事實，則表明挖礦類通證模型存在漏洞。

Curve上stETH與ETH兌換比例跌至1:0.9356，流動性池比例已嚴重傾斜:金色財經報道，據Curve頁面顯示，stETH與ETH兌換比例已跌至1:0.9356。當前池內擁有109,440.53枚ETH(18.27%)，489,490.91枚stETH(81.73%)，流動性池比例已嚴重傾斜。[2022/6/17 4:34:09]

模式下的利與弊

「當時Lendf.Me被hack，我在上面有幾千美金的存款，聽到消息時，腎上腺素真的飆升，雖然在承受范圍內，但還是肉疼。」玩家趙征告訴鏈捕手，他在Compound挖礦時收益率曾一度超過200%。但隨著收益率下降、以太坊gas費的起伏、黑客攻擊等不確定因素的疊加，他如今已經處于觀望狀態。

事實上，DeFi項目每次出現被盜事件，都會被猜測存在監守自盜行為，然而這背后其實反映出DeFi項目在發展中、在流動性機制設計上的透明度不夠，所以難免被質疑。

就像貝寶金融的創始人兼CEO楊舟公開談及的那般，由于很多DeFi項目的AdminKey掌握在項目方自己手中，所以項目方本質上有權決定資產如何流轉，如此一來，DeFi產品的信用還是建立在對項目方等機構的信任上，所以這種去中心化金融的運作方式也未必能給用戶帶來完全的信任和透明。

EOS創始人BM提議在EOS推出去中心化的自治機構DAC，用于創建代幣和流動性:1月7日消息，EOS創始人BM（Daniel Larimer）發文提議使EOS成為DAC的DAC。據介紹，DAC為DAO的原語，即去中心化的自治機構（Company, Community, Country, Coop, Church, Corporation, Collective）。每個DAC都有一個或多個代幣以及管理這些代幣的治理流程。

BM提議更新eosio.token合約并部署新合約eosio.symbol，用于代幣符號名稱。將做市商構建到eosio.token合約中，可以讓代幣合約輕松地將其他代幣的費用轉換為 EOS。

BM表示，通過提議的更改，EOS將擁有一個原生的、社區管理的、去中心化的交易所，支持用戶發行的代幣，而無需部署任何合約，也無需編寫任何代碼。[2022/1/7 8:32:29]

不過不可否認的是，流動性挖礦模式確實是讓DeFi獲取流動性的最佳方式，而且玩家也未必擔憂未來的問題，畢竟目標是當下的高收益。

Pickle?Finance實施新提案取消流動性池提現費:11月4日，流動性挖礦項目Pickle?Finance官方發推稱，PIP-16提案已正式實施，所有PickleJar流動性池的提現費用已全部取消。與此同時，根據該提案，已將利潤費提高到27.5％，即財政部的20％以及開發基金的7.5％。[2020/11/4 11:36:22]

而這也是大部分DeFi協議在過去兩年從未停止在流動性上做探索的原因之一，所以，此次Compound推出的流動性挖礦方案，可以算是DeFi協議在此層面上邁出的第一步。

繼Compound之后，去中心化交易所Balancer也推出流動性挖礦。DeBank數據顯示，balancer鎖倉總量從6月17日的2900萬美元發展到7月17日的約1.9億美元，一個月時間內增長近7倍，最近一周的交易量排名第四，24H用戶數僅次于Uniswap。

其實，鑒于DeFi協議的特點是無需許可、開源、無專利，且代幣分發邏輯與功能公開，每當有項目探索出新模式，就很容易引起其他應用跟進。

不過，跟隨舉動并不難理解，畢竟DeFi生態對資金流動性有剛性需求。「流動性挖礦」模式，一方面可以為項目冷啟動提供有效激勵，另一方面，可以促進不同DeFi產品之間的聯通與互換，從而加快DeFi生態繁榮。

但凡事都有兩面性，挖礦模式也存在系統風險。

首先是被清算風險，比如今年6月參與Compound挖礦的礦工因質押率設置不當導致被意外清算，損失上萬美元；其次是智能合約的安全風險，比如今年4月攻擊者利用Lendf.Me和ERC777的兼容性漏洞發動攻擊導致玩家資金被盜。

最后則是系統性風險，由于套利者的瘋狂杠桿游戲，很可能讓極端情況下引發DeFi生態內各協議連環崩塌。日前Compound修改COMP的挖礦機制造成DAI的需求量劇增，從而導致更多玩家涌入MakerDAO，推升CDP上限的事實就是最佳例證。

仍有瓶頸待突破

其實，除Balancer外，Curve、Bancorye等也推出流動性挖礦模式，Debank數據顯示，目前DeFi市場的總鎖倉量近28億美金，其中Compound占比最大。然而，DEX中排名第一的交易所Uniswap卻沒有推出流動性挖礦模式。

Uniswap是基于兌換池的去中心化交易協議，用戶可以將任意的ERC20Token和一定數量的ETH存入Uniswap就可以創建出一個該Token同ETH的兌換池，任意的用戶都可以通過這個兌換池進行這個token同ETH的交易，就是前述提及到的令林一感到驚訝的模式。

但是，Uniswap是一直沒有原生代幣，這在以太坊鏈上的資產總量恒定且市場仍是存量博弈的情況下，很容易被支持流動性挖礦項目吸走自身流動性。

不過，Debank湯洪波告訴鏈捕手，Uniswap起步很早，早期憑借精美的用戶界面設計和超低gas費來吸引流量，目前仍是用戶心中的最優選擇，balancer雖然是它的挑戰者，在流動性挖礦模式這波熱度下搶占了部分交易量，但如果Uniswap也推出流動性挖礦模式，可能很快就能將balancer搶占的份額扳回來。

此外，他還透露，理論上基于AMM模式DEX可以分為Bancor，uniswap，blancer、curve這4代。其中Uniswap拿的是V神的投資，在以太坊生態中很受歡迎。而且DEX的真正增長并不是靠流動性挖礦的代幣，而自312行情瀑布后借貸服務出現大規模清算，需求才開始，因為對于清算人來講，最佳清算方式就是在鏈上直接進行清算，鑒于此需求，DEX的流動性開始增長，對應的創新模式才逐漸被關注。

但是，基于AMM模式的DEX在加強流動性建設的同時，也為不少資金盤項目提供了收割空間，之前深鏈財經就曾發文指出Uniswap上既有通縮型代幣Sta僅6天暴漲一萬倍，也有項目甚至僅耗1小時就歸零跑路。

「Sta這樣的穩定幣就是那些山寨項目搞的收割幣，Uniswap太便捷了，這樣的項目很多，不過基本都是老外搞的，中國玩家進去基本就是接盤。」莊歌告訴鏈捕手，這些收割盤給Uniswap帶來一些污名，但也帶動了流動性，有利也有弊。

對此，湯洪波表示，Uniswap的AMM模式為助推DeFi的總市值起到很大作用，但長期來看，該模式最后能不能支撐這么大的市場估值仍堪憂，很有可能會人去樓空。

這也正如林一所擔心的：DeFi的玩家很少有普通散戶，大多是大戶甚至機構，像Compound這樣的巨頭，在推出「借貸即挖礦」策略之前，用戶總量不超過1500人，但鎖倉量卻達到1億美元，可見單個用戶資產鎖定量之高，一旦出現拋壓，市值將瞬間回落。

總的來看，盡管DeFi目前熱度很高，但仍然是貴族游戲，離真正的「開放性金融」還相差甚遠，未來如要有所突破，首要需在便捷性上下功夫，其次就是合規與如何吸引傳統資金進入，畢竟低門檻才會吸引新用戶，真正推動普恵金融的發展。

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