DEFI:首發｜OKEx Research：2020上半年DeFi行業發展報告

2020年上半年，DeFi行業蓬勃發展。以USDT為代表的穩定幣，在3月初的全球金融動蕩的背景下開始迅速增發，短短幾個月時間USDT的市值擴充了近一倍。一時間，穩定幣的安全和可持續性問題成為行業關注的焦點。

此外在DeFi借貸市場上，6月15日Compound社區正式對外發行COMP，隨后其鎖倉資產和COMP價格都迅速增長，順勢超過曾經的領頭羊Maker，鎖倉市值占比超過37%，成為借貸市場排名第一的項目。

本報告基于目前DeFi領域的深刻變化，在對DeFi行業整體發展做分析的同時，對上半年借貸市場的Compound，穩定幣的增發以及DEX的發展模式進行了深入探討，提出DeFi領域未來的三個發展趨勢，并就OKEx在DeFi領域的布局進行了介紹。

核心觀點：

真正的DeFi需要滿足四個條件：建立在區塊鏈上；屬于金融領域；代碼開源；有穩定的開發人員。

從運作模式上看，Compound既不是所謂的“區塊鏈央行”，也不是“區塊鏈銀行”，而是“區塊鏈典當行”，都是以一定的財物作為質押，有償借貸融資的一種模式。

當前穩定幣設計存在的最大矛盾缺陷：如果穩定幣的項目方不超發貨幣，就很難盈利；如果超發了貨幣，那么就會產生信用危機，嚴重時會出現擠兌，最終被市場拋售。USDT曾經連續幾個月內未公布審計結果，實際上也是在這個矛盾中左右徘徊。

隨著數字資產市場的逐漸發展，用戶的交易需求也會逐漸呈現多元化的趨勢；去中心化交易所作為目前傳統交易所的補充，能在未來滿足部分用戶的交易需求，提供給用戶更多的交易選擇。

目前，DeFi在進入門檻，用戶流量和產品體驗上欠佳，而CeFi在透明度上被客戶所詬病。我們可以用DeFi協作完成資產的托管和清結算工作，而CeFi則可以在獲客和合規等方面發揮作用，未來兩者可以進行優勢互補，協同發展。

一、DeFi行業發展現狀綜述

2018年8月，Dharma項目創始人BrendanForster在Medium上發表了一篇名為《AnnouncingDe.Fi,ACommunityforDecentralizedFinancePlatforms》的文章，其中提到了DeFi的概念，正式宣告了DeFi的誕生。

盡管2019年被稱為DeFi元年，但人們對DeFi的認識還略顯不足。例如過去十年間出現的P2P借貸，其中有很大一部分平臺也具有“去中心化”的特征。DeFi概念的提出者BrendanForster指出真正的DeFi需要滿足四個條件：建立在區塊鏈上；屬于金融領域；代碼開源；有穩定的開發人員。隨著DeFi的興起，人們對DeFi的界定也進一步明確：基于區塊鏈網絡的數字資產、智能合約、協議以及分布式應用等金融產品都可以稱為DeFi。

資料來源：OKExResearch

圖1?滿足DeFi概念的四個條件

相較于傳統的金融平臺，DeFi具有安全性強、透明度高、隱私保護等優勢，這是由DeFi自身的特性所決定的：首先，DeFi基于區塊鏈技術，沒有中心化的硬件或管理機構，用戶控制資產私鑰，不存在平臺跑路造成損失的現象，為投資者提供了安全的交易平臺；其次，DeFi代碼開源，每一筆交易記錄均可在鏈上查看，且難以篡改，項目方無法偽造，保證了數據的透明性；最后，DeFi平臺上控制錢包的私鑰由用戶自己保管，根據非對稱加密的特征，用戶可以選擇匿名來保護個人隱私，解決了中心化金融平臺的隱私泄露問題。

圖2??DeFi項目數量分布情況

資料來源：OKExResearch

在自身優勢的推動下，已經有多個領域實現了DeFi平臺的生態布局，包括資產通證化、借貸、保險、衍生品、穩定幣、去中心化交易所、基礎設施/開發工具、KYC、數據分析、預測市場、資產管理工具、支付等項目。其中，在數量分布方面，基礎設施/開發工具、去中心化交易所、借貸市場和數據分析的DeFi項目數量居于高位，分別占比20%、17%、16%、14%。從鎖倉市值上看，借貸類項目占有絕對優勢，有五個借貸類DeFi項目占據前十的位置，其中鎖倉市值最高的項目是Compound，其次是Maker；此外衍生品項目Synthetix，去中心化交易所項目Balanceer也進入鎖倉市值前十名。

Gate.io Startup首發項目SMTY已認購成功:據官方公告，Gate.io Startup首發項目奶昔 (SMTY)認購成功，并已于4月27日（昨日）21:00開通SMTY交易并隨后開通提現服務。據悉，本次認購參與人數共有10,505人，下單總價值超過1,000萬美金，認購系數約為0.0008 。Gate.io將根據每個人的下單情況和每個下單幣種的認購系數進行SMTY的分發。請務必注意：由于部分用戶在下單認購后到當天16點之前，沒有保持賬戶中有不低于認購金額的足夠金額，因此被排除在有效下單之外。[2021/4/28 21:06:02]

盡管DeFi存在諸多細分領域，但從未來發展前景看，以借貸市場、穩定幣和去中心化交易所為主的三大細分領域將成為DeFi的主要賽道。下面我們將詳細介紹DeFi三大細分領域的發展現狀及趨勢。

資料來源：OKExResearch

表1??DeFi鎖倉市值排名

二、細分領域

1.DeFi借貸市場

DeFi借貸市場，是指在區塊鏈網絡的平臺上匹配借方與貸方，再質押確認后即時劃轉資產、完成借貸行為。相較于傳統借貸市場，DeFi借貸市場具有兩大特征：

?目前大多數DeFi借貸采用主流加密貨幣質押的形式借出穩定幣，這類似于傳統金融市場的股權質押貸款；

?不同于傳統借貸市場由平臺方托管質押的資產，DeFi借貸市場的資產托管由智能合約鎖倉完成，這是兩者之間最顯著的區別。

2020年上半年在DeFi領域最熱門的話題之一莫過于Compound。6月15日，Compound社區正式對外發布通證COMP，隨后Compund的鎖倉資產和COMP的價格都開始迅速增長。截止至6月24日，Compound的鎖倉價值已經達到了592.8百萬美元，較6月15日上漲了506.51%；COMP的價格也從6月16日的93.2美元，最高上漲至337.05美元，成為首個超過ETH價格的以太坊DeFi項目，而Compound也順勢超過了DeFi曾經的領頭羊Maker，在整個DeFi市場中占比超過37%，成為行業第一。

資料來源：DappTotal，OKExResearch

圖3?DeFi行業鎖倉價值分布趨勢

一時間，Compound站在行業輿論的風口浪尖，支持者認為其未來可期，而反對者則認為這只是曇花一現。從運作模式上看，Compound既不是所謂的“區塊鏈央行”，也不是“區塊鏈銀行”，而是“區塊鏈典當行”。因為Compound既沒有類似央行發行貨幣或者調控貨幣供給的職能，也不像傳統商業銀行一樣，可以發放信用貸款。本質上Compound和典當行一樣，都是以一定的財物作為質押，有償借貸融資的一種模式。其中的差別在于，傳統典當行是“中心化”的，而Compound是“去中心化”的。

資料來源:OKExResearch

圖4?Compound核心架構圖

具體而言，在Compound上存款者直接向資金池存款，構成底層資產，存入資金池的資產可以獲得放貸利息收益，也可以隨時提取存入的資產。另一方面，借款人存入抵押資產后，便可以從資金池獲得借款，智能合約會自動撮合貸款需求，借款利率由Compound智能合約根據市場對資金的供需關系實時確定。此外，Compound還借用了股權質押貸款中的強平機制---如果借款人的抵押資產價值低于清算閾值，其智能合約就會發起清算。

當然，Compound之所以“火爆”，還在于其開創了借貸市場的“貸款即挖礦”模式。根據Compound社區公布的分配方案，COMP一共有1千萬枚，其中股東持有23.96%，創始團隊持有22.26%，未來成員持有3.73%，用戶保留50.05%。此外根據規定，為用戶保留的COMP，每天將向用戶分發2880個COMP，具體分配給每個市場，并與該市場上產生的利息成比例，在每個市場中，貸款人和借款人各獲取50％。7月1日，Compound社區對分配方案進行了修改，用戶獲得COMP分配的多少將僅取決于其在Compound上提供或借入的資產美元價值。

礦圈首發NFT作品拍賣完成 魚池與藝術家聯名款加密藝術品拍得49ETH:金色財經現場報道，4月25日，2021新基建區塊鏈峰會在成都舉辦。在魚池專場8周年正無限分會場，魚池攜手BCA加密藝術平臺將區塊鏈網絡安全的守護者對行業充滿信仰的敬畏精神裝進加密藝術作品，并進行現場拍賣。值得一提的是，孫宇晨及Just基金遠程參與了拍賣活動。最終，本次礦圈首發的NFT作品—魚池與藝術家聯名款加密藝術品由現場235號競拍者礦工蔣先生以49 ETH拍得。[2021/4/25 20:56:22]

Compound的這套分配機制，與兩年前大火的Fcoin“交易即挖礦”機制十分類似，只要用戶積極參與Compound平臺上的借貸交易，就可以獲取COMP；借貸交易越多的用戶，分配獲得的COMP比例越就越多。正是在這套激勵機制下，隨著COMP價格的不斷高漲，越來越多的用戶為了獲利開始大量參與Compound上的借貸交易。甚至對于平臺上的借款人，只要能獲取的COMP收益高于所支付的利息，就有動力在平臺上繼續借款。這導致Compound用了短短十天的時間，就超越了曾經的DeFi霸主Maker，成為行業第一。

這實際上，這是一種高明的“用戶補貼”手段，Compound以低成本發行的COMP代幣來獎勵多參與借貸交易的用戶。其補貼的關鍵在于用戶手中的COMP能以合適的價格變現。

正所謂“汝之蜜糖，彼之砒霜”，Compound項目的成功很大程度上在于其發行的COMP價格一路高漲；但同樣的，如果COMP代幣的價格很低或者崩盤，那么用戶就沒有繼續在Compound上“刷量”的動力，進而減少在平臺上的借貸交易。

另一方面，由于COMP每天發放的數量是固定的，隨著平臺借貸規模的不斷上漲，這意味著每借貸出的一美元資產，其所能分配到的COMP數量是會下降的。當用戶借貸能獲取的COMP收益低于所需支付的成本時，類似開始十天的瘋狂增長便會放緩。正如下圖所示，在7月初時，COMP價格已經出現下跌趨勢。

資料來源：非小號，OKExResearch

圖5?Compound價格和交易量

?從市場整體看，盡管DeFi借貸市場憑借其安全性、透明性和隱私保護的優勢而迅速發展，但不可忽視的是，DeFi借貸平臺同樣存在很多缺陷，至少體現下一下三個方面：

首先，DeFi借貸平臺容易受公鏈性能制約，在遇到極端行情時可能會出現網絡堵塞，例如在今年3月，受疫情蔓延和全球流動性危機的影響，DeFi借貸市場迎來拋售潮，由于以太坊網絡嚴重堵塞，正常清算報價無法上鏈，造成清算無法順利進行。因此不少人通過提高礦工手續費的方式以“0報價”的形式搶先拍得質押資產，導致MakerDao平臺損失價值780萬美元的ETH。

其次，目前大多數DeFi部署在以太坊網絡中，DeFi借貸需要通過智能合約實現，但智能合約的運行需要支付Gas費用；因此相比于中心化的借貸平臺，DeFi借貸平臺的借款成本高昂，利率優勢不大。

最后，目前大多數DeFi借貸平臺的資產質押率維持在350%左右，這意味著在DeFi借貸市場上通過再抵押的方式將借貸杠桿用到極致，也只能最多獲取1.4倍的杠桿，嚴重影響用戶的積極性和資產的流動性。

2.穩定幣市場

由于比特幣的天生缺陷導致其難以受到主流市場認可，因此以USDT為代表的穩定幣出現在大眾視野，穩定幣作為特殊的加密貨幣，要么以特定的資產保持固定比例兌換，要么通過算法調節貨幣供給來維持幣值的穩定。穩定幣的出現之所以受到市場歡迎，主要是穩定幣能夠滿足市場的多種需求，一方面當主流加密貨幣發生大跌時，投資者需要將持有的數字貨幣轉換成穩定幣來減少損失，滿足了投資者的避險需求；并且以穩定幣和其他加密貨幣作為交易對，能更清晰地反映加密貨幣的市場價格，穩定幣在一定程度上能夠充當價值尺度的作用，很好地滿足了市場地交易需求。

BXH將于3月24日14:00首發上線JT/USDT的流動性挖礦:據官方消息，BXH.com將于2021年3月24日14:00（UTC+8)首發上線JT/USDT的流動性挖礦。用戶可以通過質押JT-USDT的LP Token挖礦BXH。

JT（Jubi Token）為聚幣Jubi的數字資產及衍生品交易平臺的平臺通證，昵稱“雞腿”。

Bitcoin deX on Heco（BXH）是部署在Heco上的去中心化交易所，所有的交易都在鏈上進行，支持去中心化數字貨幣交易、流動性挖礦、平臺幣質押分紅等多種玩法。平臺代幣BXH全部由流動性挖礦產生，可在BXH交易場景中廣泛使用，同時也是平臺DAO社區治理投票憑證。[2021/3/24 19:13:12]

2020年上半年，DeFi行業發生了深刻的變化。其中以USDT為代表的穩定幣，在3月初的全球金融動蕩的背景下開始迅速增發，截止7月初，USDT的市值已經達到了90億美元，而在3月USDT的市值僅僅為46億美元，短短幾個月時間USDT的市值擴充了近一倍。一時間，穩定幣的安全和可持續性問題成為行業關注的焦點。

圖6?近一年USDT市值變化情況

資料來源：非小號，OKEx?Research

很多人認為穩定幣的增發是市場需求增加的結果。然而原因也不僅僅于此，其背后也蘊含著當前穩定幣設計的內在缺陷。目前大多數穩定幣的設計都是以現實世界中的美元資產作為抵押，從經濟學角度看，也必須滿足經濟學家克魯格曼的“不可能三角”：即穩定幣在貨幣超發、價格固定和自由流動三者之間只能選擇兩個，而舍棄另一個。

資料來源：OKEx?Research

圖7“不可能三角”理論

很顯然，在數字貨幣市場上的穩定幣，必須要滿足價格穩定和自由買賣兌換兩個條件，因此必須舍棄貨幣超發這一選項，否則這往往會帶來穩定幣價格的崩盤：穩定幣之所以能維持價格穩定，是因為發行方承諾可以隨時用穩定幣以1:1的匯率換取美元，但超發過多，就會讓投資者對這一承諾喪失信心。

然而，目前的穩定幣必須要超發：穩定幣發行方不是非盈利的慈善組織，不可能以100%的美元儲備作為抵押，因此為了項目的可持續運營和盈利，必須要超發一定數量的穩定幣，而這批穩定幣背后并沒有足夠數量的美元作為抵押。

這就是當前穩定幣設計存在的最大矛盾缺陷：如果穩定幣的項目方不超發貨幣，就很難盈利；如果超發了貨幣，那么就會產生信用危機，投資者會懷疑穩定幣是否能及時兌付而出現擠兌，最終被市場拋售。正如現實中我們所觀察到的，USDT曾經連續幾個月內未公布審計結果，實際上也是在這個矛盾中左右徘徊。

根據DAppTotal的統計，截止7月初，USDT的市場份額仍未第一，大約為83.92%，其次是USDC，占據9.14%的市場份額。從目前的情況看，盡管USDT大量增發，但尚未動搖市場的信心，因此在未來短期內，USDT的市值和24h交易額仍占據市場第一。從長期看，如果USDT仍然無法解決審計不透明以及合規的問題，可預想的是USDT價格將迎來動蕩期。

資料來源：DAppTotal，OKExResearch

圖8穩定幣市場份額

3.去中心化交易所

自2017年以來，數字資產呈現爆發增長：據統計，截止2020年7月，可進行交易的數字資產總數達到5,709種，總市值2,723億美元，日均交易量達562億美元，全球的數字資產交易平臺達到23,107家。投資者對數字資產的交易需求達到了新的高度，然而傳統數字貨幣交易所存在的安全性、中心化以及隱私保護問題也逐漸暴露出來。為此，去中心化交易所開始流行起來。

無論是中心化還是去中心化的數字貨幣交易所，其核心環節均包括以下幾點：充值-下單-撮合-結算-提現。在中心化的數字貨幣交易所中，上述環節均在交易所的服務器中完成，用戶的資產由交易所統一保管和控制。實際上，至少從用戶角度看數字貨幣交易所和銀行十分相像，人們在交易所上開設賬戶，用法定貨幣充值購買數字貨幣，并儲存在交易所的賬戶中。用戶可以隨時將交易所賬戶里的數字貨幣提取到自己的錢包中，或者兌換其他數字貨幣。然而，正如客戶在銀行賬戶上的存款一樣，客戶在用銀行賬戶進行交易時，銀行的現金儲備并沒有真地發生轉移，變化的只是買賣雙方賬戶上的一個數字符號。用戶在數字貨幣交易所上進行交易時，區塊鏈上并不會記錄任何交易。交易所不需要在區塊鏈上把數字貨幣從一個地址轉移到另一個地址，僅僅只是修改了用戶的賬戶信息，并保證用戶在日后可按賬戶上的最新信息提取相應的資產。

Gate.io首發上線A5T交易 開盤14H內漲幅達330.72%:據官方公告，Gate.io 已于昨日（3月1日）20:00上線Alpha5(A5T)交易，截止今日9：35，開盤14H內最高漲幅達330.72%，現報價2.52美元，最高報價3.23美元，約為Startup 認購價0.75美元的4.3倍。近期行情波動較大，請注意控制風險。[2021/3/2 18:06:02]

資料來源：OKExResearch

圖9中心化交易所原理圖

而去中心化交易所，與傳統數字貨幣交易所的最大區別即數字資產的托管和結算環節。傳統的數字貨幣交易所將用戶的資產統一存放在交易所的資金池里，客戶需要提現時再從資金池中取出，交易完成后由交易所完成結算；而在去中心化的交易所中，錢包私鑰由用戶掌控，資產由用戶授權后在智能合約內進行托管，交易完成時由智能合約完成交易結算。

圖10去中心化交易所原理圖

資料來源：OKExResearch

去中心化交易所的核心部件是部署在區塊鏈上的智能合約。因此，去中心化交易所的性能在很大程度上也受到“三角不可能”的制約：當去中心化交易所過于強調“去中心化”時，其性能和效率就會變得低下；而想要提高其性能效率，就不得不放棄一部分“中心化”。

因此，去中心化交易所逐漸發展成三種模式：鏈上訂單薄模式，鏈下訂單薄模式和儲備庫模式。鏈上訂單薄模式的交易所是完全的去中心化交易所，如EtherDelta，交易的成本高昂且效率低下。為了提高交易速度，降低成本，人們開始采用“鏈下撮合鏈上結算”的模式；為了進一步提高效率，人們又設計了“儲備庫”模式，由儲備庫提供資金來支持交易，這樣就直接去掉了撮合環節，效率更高，但從嚴格意義上看，它并不是一個去中心化的交易所。

圖11去中心化交易所的三種模式

資料來源：OKExResearch

去中心化交易所與中心化交易所在資金托管和交易結算方式上的不同，造成中心化交易所和去中心化交易所在性能上有重大的差異：

首先是性能方面，在去中心化交易所中，資金直接轉入用戶錢包意味著交易結果必須上鏈，目前較快的去中心化交易所可達到約1s的出塊速度，交易吞吐量可達到數千TPS，然而相對于每秒動輒數百萬TPS的傳統中心化交易所，去中心化交易所的交易效率明顯低于傳統的數字貨幣交易所。此外，在去中心化交易所中，用戶除支付轉賬手續費外，還需要繳納訂單手續費等各種上鏈的費用，造成交易成本的高昂。

其中，在用戶流量上，去中心化交易所無論在交易量還是從用戶數量上看，相比于中心化交易所都處于弱勢地位。如下表所示，在目前的去中心化交易所中，交易量最大的是NewDEX，日交易量大約為1,540萬美元。然而即便是前十大去中心化數字貨幣交易所的日均交易量總和，相比于日交易量達數十億美元的傳統數字交易所，還是有很大的差距；從用戶數量看，傳統數字貨幣交易所的日用戶量可達上萬人，而目前去中心化交易所的日用戶量僅數千百余人。

資料來源：DappRadar，OKExResearch

表2?2020年7月前十大去中心化交易所

但相較于傳統交易所，去中心化交易所也有許多獨特的優勢：

從資產安全角度看，傳統交易所單點集中存儲了所有的數字資產，一旦發生黑客攻擊將造成巨大損失，而去中心化資產交易無需集中托管，數字資產平時保存在用戶的錢包中，在交易時由用戶通過錢包工具授權托管在智能合約中，因此黑客只能逐一攻擊個體用戶的錢包，發生所有用戶數字資產整體丟失的可能性較小；錢包私鑰由用戶自己控制，即使交易所也無法觸碰，避免了傳統交易所存在的監守自盜行為，提高了用戶的資產安全性。

鏈上ChainUP云平臺“優質資產首發聯盟”于今日正式成立:據官方消息，鏈上ChainUP云平臺于2月26日成立了“優質資產首發聯盟”。首發聯盟成員包括：炎幣、幣牛、通交所、支點、BitRock等區塊鏈知名企業。鏈上ChainUP云平臺“優質資產首發聯盟”旨在為優質的項目方提供成員交易所聯合首發的機會，搶跑DEFI賽道，提升品牌效應。據了解，“優質資產首發聯盟”成員均為業內兼具流量與知名度的優質交易平臺，日活達百萬級。

鏈上ChainUP云平臺，致力于在第一時間上線優質資產，助力交易所實現運營目標，為交易所客戶提供全方位的服務和運營工具。截止目前，鏈上ChainUP云平臺已為全球600多家客戶提供了區塊鏈技術服務，累計觸達6000多萬全球用戶。在非小號排名前100的交易所中，鏈上ChainUP云平臺的客戶占比超過30%。[2021/2/26 17:57:20]

從應對系統故障看上，當傳統交易所的中心處理器發生故障時，用戶的及時交易會受嚴重影響；而基于區塊鏈技術的去中心化交易則更具有彈性和可靠性，當發生節點故障時，只要共識算法所必需的節點能夠運行，則系統的可用性就不會受到影響。無論系統宕機時間長短，驗證節點都能夠恢復。

最后，在去中心化交易所中，每一筆交易記錄均可在鏈上查看，交易所無法偽造，保證了交易的透明性。此外，在傳統數字貨幣交易所中，用戶必須向交易所提供自己的身份信息，因此個人信息可能存在泄密風險；而在去中心化交易所中，錢包的私鑰由用戶自己控制，根據非對稱加密的特征，用戶可以選擇匿名來保護個人隱私。

表3?中心化交易所和去中心化交易所主要性能對比

注：

事實上，去中心化交易所和傳統的中心化交易所并不沖突。隨著數字資產市場的逐漸發展，用戶的交易需求也會逐漸呈現多元化的趨勢：一些用戶追求高效快捷的交易，愿意承擔潛在的資產損失風險；另一些用戶在交易時更強調資產的安全性和隱私保護，愿意犧牲一定的效率并支付更高的費用。去中心化交易所作為目前傳統交易所的補充，能在未來滿足部分用戶的交易需求，提供給用戶更多的交易選擇。

三、DeFi行業的未來發展趨勢

1.安全性問題

2020年上半年DeFi行業迎來迅速發展，截至2020年7月，DeFi應用中的鎖倉資產價值已經達到了25億美元。DeFi的火爆主要來源于其高收益，而伴隨高收益的必定是高風險。目前DeFi的安全問題已經引起了市場的關注：

ü?2月18日，黑客通過大額交易操縱?Kyber平臺上的價格變化，獲利66萬美元的收益；

ü?4月18日，Uniswap被黑客攻擊損失價值22萬美元的ETH，隨后Lendf.Me也遭受黑客攻擊，累積損失月2470萬美元；

ü?6月29日，黑客利用Compund金融模型，、閃電貸和Balancer代碼漏洞，無中生有了COMP，總獲利約為11.5ETH。

頻繁發生的安全事件，影響的不僅僅是DeFi的各參與方，也會對DeFi不小的沖擊。因此從未來發展趨勢看，DeFi的安全性問題將會放在首位。具體而言，DeFi的安全主要分為兩個部分：經濟模型安全和應用協議安全。

?經濟模型安全

DeFi不同于其它DApp項目，其固有的金融屬性，要求保證經濟模型設計上的安全，否則容易出現安全事故。

以MakerDao為例，3月12日加密貨幣市場發生暴跌，導致MakerDAO出現大規模清算。然而，akerDao平臺對被質押的ETH資產進行拍賣時，由于以太坊網絡嚴重堵塞，正常清算報價無法上鏈，造成清算無法順利進行。不少人通過提高礦工手續費的方式以“0報價”的形式搶先拍得質押資產。據統計，在MakerDao進行的3994場拍賣中，有1462場拍賣以0dai成交，導致MakerDao平臺共計損失62893個ETH，價值780萬美元。

MakerDao在3月的事故，很大程度上在于其清算機制設計不合理，沒有考慮到以太坊網絡堵塞的問題，導致參與拍賣的機器??法提交正常報價。在事件發?后，Maker協議也做出了?些調整，包括延?拍賣時間、引?熔斷機制等，來應對此類?天鵝事件。

?應用協議安全

?????DeFi是一個新興的市場，目前行業內部尚未制定一個統一的、標準的安全方案，這導致了各種合約漏洞與相關安全問題層出不窮。

因此在未來，任何Defi項目方在開發合約時應重視合約安全問題，以應對各種突發情況和各種非正常使用合約情況，從而避免造成損失；同時項目方需要做好安全審計工作，借助專業的區塊鏈安全公司的力量，避免潛在的隱患。

2.穩定幣的機遇與挑戰

區塊鏈行業最令人驚訝的成果當屬穩定幣在近幾年的崛起。根據DAppTotal的數據，2018年1月全球穩定幣的流通量僅僅只有20億美元，如今已經飛速上升至120億美元，年復合增長率達到144.9%。與此同時，Facebook的穩定幣項目Libra，各國央行的數字貨幣研制也開始受到世人矚目。

資料來源：DAppTotal，OKEx?Research

圖12.穩定幣流通量變化

盡管以USDT為代表的穩定幣發展迅速，但其抵押資產不透明，不受政府監管的特點，很難受到社會大眾的認同，更多地只能存在于灰色交易領域。相反地，諸如GUSD，Libra等受監管的穩定幣，盡管目前的市場份額較小，但未來極有可能成為主流的穩定幣。

此外，穩定幣模式已經有成為部分國家主權貨幣數字化的途徑之一。從貨幣史的角度看，貨幣從最早的貝殼，石骨等實物貨幣，發展到以金銀為代表的金屬貨幣，再到近現代信用貨幣。一直朝著便捷，易攜帶，易流通的方向發展。貨幣載體由目前的紙質演化成未來的電子形式，向數字化進程發展，也只是遵循了貨幣經濟發展的客觀規律。隨著區塊鏈相關技術的不斷發展，以及數字貨幣觀念逐漸深入人心，相信在不久的將來，以穩定幣模式發行的央行數字貨幣會越來越普遍。

3.借貸市場的無質押借貸嘗試

在當前的DeFi借貸市場上，絕大多數項目都采用的是質押貸款模式---由借款人質押一定數量主流加密數字貨幣并貸出穩定幣。然而，質押貸款的超額抵押設計，限制了用戶的進入門檻。為此，部分DeFi項目開始嘗試“無質押借貸”，于此推動借貸市場的進一步發展。

目前在“無質押借貸”領域走的最遠的當屬Aave項目。在去年Aave上線了Flash?Loans，其主要賣點即不需要任何抵押物即可放貸，唯一限制的是還款時間。閃電貸的原理其實非常簡單，即貸款發行和償還的交易必須在以太坊上同一個區塊內完成，按照目前以太坊的出塊速度，也就是?13秒，也就是說，在貸款后13秒內完成還款。只要滿足以上條件，那么借款人無需抵押資產即可實現借貸，從而極大提高了資金利用率。否則，所有操作都會被撤銷，打回原形。當然，由于其時間限制，導致閃現貸只能應用于做市商和量化交易機構來套利，尚無法被更廣泛的用戶群體接受。

Avae在“無質押貸款”上的探索還不僅限于此，7月7日Aave創始人兼首席執行官StaniKulechov在推特上表示，Aave正在啟動一項名為“信貸委托”的新服務，允許Aave存款人委托他們的信貸額度，使用戶無需抵押就可借貸。本質上而言，這是利用他人質押的資產做保證以進行融資，這更類似于“擔保貸款”。

但該項目也廣受質疑，從目前看?Aave的信貸授權功能適用于熟人之間的無抵押借貸，否則會出現嚴重的信用危機。因此，這種借貸需要委托人充分了解借款人，或要求其能夠判斷借款人的信用風險。

盡管目前DeFi的“無質押貸款”模式和技術尚不成熟，但該市場空間更為廣闊，預計未來仍會有大量的DeFi項目在該領域進行嘗試和突破。

四、OKEx在DeFi領域的布局

OKEx在未來的戰略目標之一即打造一個全球領先的加密生態系統。從去年開始，OKEx即預判到未來DeFi將成為加密生態的重要組成部分，因此在去年年底便展開了在DeFi領域的布局，主要包括以下幾個方面：

1.?深化與DeFi明星項目合作，打通流量入口

目前市場上很多人爭論DeFi和CeFi孰優孰劣。實際上，從用戶角度來看，DeFi主要指那些自由進入，無需許可，資產非托管，鏈上清算的金融應用，去中心化只是手段，開放、自由、非信任其實才是去中心化的目的；同樣，CeFi的中心化也是手段而已，目的都是為用戶提供更好的金融服務，DeFi和CeFi在目的上是一致的。

從性能上看，目前DeFi的優勢在于透明度，清結算方面，但在流量、獲客和合規方面卻存在缺陷，而OKEx作為全球領先的數字資產交易所，在后幾個方面具有天然優勢。

因此自去年開始OKEx不僅僅開通了Dai的充值，上線了BTC/DAI,ETH/DAI和USDT/DAI的交易對；同時OKEx還與Maker深度合作，成為全球第一家集成Dai存款利率的交易平臺，通過將OK礦池與Dai的集成，用戶可以在OKEx平臺上直接將Dai存入DSR合約中，獲得實時利息以及由OKEx提供的專屬1%獎勵，為MakerDSR提供了新的流量入口。

通過OKEx的流量入口，預計可以為Maker?DSR帶來數百萬的新用戶，幫助擴大Maker的知名度并加速該項目的全球化布局。

2.?OKEx與DEX的互補

OKEx和OKChain旗下的DEX也許最能反映中心化交易所和去中心化交易所兩者之間的關系。OKEx是全球前三大數字資產現貨交易平臺和第一大數字資產衍生品交易平臺，其日交易額達到數十億美元，根據OKEx官方公布的信息，其新一代交易系統LightningSystem2.0，其交易處理能力的峰值達到了10萬筆/秒，可媲美全球證券市場上的主流交易系統；另一方面，OKChain上的DEX，根據最新的測試數據，其交易處理能力的平均值為246.9筆/秒，峰值為1400筆/秒，平均出塊時間為2秒。盡管這一性能在同類型DEX交易所中位居前列，但跟OKEx相比差距仍然巨大。

那么既然如此，OKEx為什么還要開發自己的DEX呢？正如OKEx官方所宣布的那樣，一個交易所在區塊鏈生態中承擔的實際上是增信的角色，而幣幣交易是目前對于增信服務中最為迫切的一種，因此提供產品服務時不需要局限在某種技術形態上。DEX就是對了滿足那些對安全有更高訴求用戶的需求。

此外，OKEx還允許任何客戶在OKChain上開發自己的DEX。從參與角色的開放設定來看，基于OKChain首創的OpenDEX運營模式，其引入了“DEX運營方”的理念，可以向全網所有節點提供運營一個DEX所需的所有核心技術。也就是說，應用開發者將在無需承擔任何服務器成本的情況下，可以自主構建一個去中心化交易平臺、發行自己的幣對等等。因此來說，OKChain的節點擁有更高的資產控制權，更自由地管理自己的資產。

3.?OKChain的DeFi生態建設

目前看來，DeFi能滿足市場兩大需求，一是以數字資產交易為核心的交易需求，二則是借貸需求。作為全球領先的數字資產交易平臺，OKEx則無論是在數字資產交易，還是借貸領域有著多年深耕的經驗。因此，OKChain從一開始的定位就是服務金融業務的交易所公鏈。

首先，OKChain允許任何用戶基于公鏈發行自己的數字資產，與此同時，其基礎通證OKT和OKB等主流資產的上鏈，將進一步為生態體系內部金融業務的服務能力加碼。

其次，在智能合約方面，DeFi平臺是智能合約的集合且可能易被攻擊。從智能合約的建設來看，作為OKChain的五大生態方向之一，OKChain目前已經復現了以太坊的ERC20等智能合約，也是Cosmos生態中為數不多的外部開發者之一，并在Cosmos社區有著極為重要的影響力。未來，DeFi會走向主流，且隨著更好的智能合約風險保護，我們可以在OKChain上享受更高的穩定幣借貸年化收益。?

最后，在用戶體驗方面，OKChain桌面版的是便于用戶操作的可視化工具，全節點的所有功能都可以通過桌面版實現。除了常見的賬戶管理與轉賬等功能外，桌面版集成了OpenDEX的交易UI，讓用戶可以在本地享受到與中心化交易近似的，K線計算，推送服務等功能。不僅如此，包括Token發行，交易對發行，提案治理等等功能也都可以用過桌面版完成，不需要智能合約，也不需要注冊和審核，只用鼠標簡單的操作就可以方便調用OKChain的各種功能。

因此，基于OKChain實現DeFi的繁榮具備了極大的潛力與優勢。

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