DEF:DeFi的危機思考 退潮時我們該怎么辦？

首先承認，我并不是很懂DeFi去中心化金融，比我懂的大有人在。也許觀點有失偏頗，主要出于常識，僅供內部參考，不構成投資建議。

雖然大多數DeFi項目會失敗，但不排除存在一些真正劃時代的產品。但就目前而言，普通人不應該因為FoMo情緒而盲目投機，長期囤比特幣也許是更好的選擇。

通過本文，我將闡釋為什么大多數DeFi項目會失敗，以及在DeFi投機破滅后的應對策略。

早期風險投資的特性

大多數項目會失敗不只是針對DeFi項目，而是針對早期項目。巴菲特基本不參與早期投資，因為深知從早期萌芽到快速成長、價值穩定還有漫長的路，其中充滿無數變數。在中心化公司的殫精竭慮下，創業公司成功的概率都非常低，何況去中心化組織，幣圈那么多項目，但這些年真正能成功的又有幾個？

大部分創新都會失敗的，失敗的原因有很多，時機、市場需求、團隊、資金、戰略等都是必不可少的要素。從信仰的角度來看，投資創新是為人佩服的事情，但在商言商，投資的本質是確定性的把握，風險管理和穩健收益才是我們更應該追求的。

基于Solana的DeFi衍生品交易平臺Drift Protocol融資 380 萬美元:金色財經報道，基于Solana的DeFi衍生品交易平臺Drift Protocol種子輪融資 380 萬美元。Multicoin Capital 領導了這家去中心化交易所的融資輪，Jump 和 Alameda 也參與其中。Drift專注于永續掉期或無到期日的期貨合約。根據 CoinGecko 的數據，在所有加密貨幣中，該市場在過去 24 小時內的交易量達到 1700 億美元，其中最大份額位于以太坊之上。（CoinDesk）[2021/10/26 20:59:35]

當然這只是一個追求穩健的二級市場量化人員的拙見，并不存在對早期投資的偏見。對于一級市場早期投資，專業投資者也有其致勝秘訣，比如擁有優質項目渠道、資源組合能力、品牌議價能力、抗風險能力等。對于普通投資者而言，幣圈給了很多人低門檻參與早期投資的機會，但并沒有降低早期投資的風險。

DeFi的三個思考

大部分DeFi項目之所以失敗，這里暫時不說常見的智能合約風險、信息安全等原因，作為量化研究員，我們更關注以下三個方面：

多鏈DeFi平臺Rubic集成Pangolin:10月10日消息，多鏈DeFi平臺Rubic集成Pangolin，使Rubic用戶可以在Avalanche網絡上完成鏈上交換。[2021/10/10 20:17:46]

1.Token經濟效用

Uniswap帶來的革命是直接縮減一二級投資市場產業鏈條，發幣即上市，去除之前1CO的衍生的大量中間商，從投資鏈的成本角度而言，確實讓整個幣圈流程更加高效。但更為關鍵的是，DeFi解決了Token效用問題嗎？即依然還是1CO那個命題：五分鐘發的幣有啥用？

我們更應該關注發行的token在整個經濟模型中扮演什么角色，具備什么樣的功能，創造了什么樣的價值。如果不從長遠的價值角度設計，很多token最后依然會淪為垃圾，大量的抵押或成交數據只是流動性幻象，而后進場的人只能淪為接盤俠。

更為嚴重的問題，低成本、低門檻伴隨的是劣幣驅逐良幣。我始終相信，blockchain帶來了很多創新革命，DeFi最終也會有一些產品具備深度價值，但是由于市場過于魚龍混雜，狂飆突進的過程中缺少風險管理，大眾情緒缺乏彈性，在正循環結束后，將會快速進入死亡螺旋，原本可以有序發展的項目反而被錯殺。

ChainUP深圳負責人Joy：DeFi處于發展早期，助力傳統金融需完善基礎設施:11月3日下午5點，深圳區塊鏈技術應用峰會在深圳市會展中心正式落下帷幕，此次峰會與“2020第十四屆深圳國際金融博覽會”同期舉辦，鏈上ChainUP作為領先的區塊鏈技術服務商參與此次峰會。

ChainUP Capital合伙人&ChainUP集團深圳負責人Joy表示，DeFi真正的意義在于使區塊鏈回歸去中心化的本質，目前DeFi助力傳統金融的落地點之一是借貸領域，這個領域也是DeFi當前發展最快的。DeFi助力傳統金融實現轉型，對DeFi協議、智能合約的安全性，以及基礎底層網絡的性能都有很高的要求，現階段DeFi仍舊處于發展的早期，相信隨著基礎設施越來越完善，DeFi的未來會更好。[2020/11/5 11:43:13]

比特幣十多年的發展歷史，幾乎就是其經濟效用的成長史，未來伴隨著全球大割裂時代的演進，其價值將會更加可觀，相反其它山寨幣，很多都不具備價值，最終只會泯然眾人矣。

2.敘事是不是偽命題？

火幣大學校長于佳寧：DeFi爆發的基礎是鏈上資產的爆炸式增長:9月20日，火幣大學DeFi區塊鏈精英實訓營正式開課，火幣大學校長于佳寧以《區塊鏈3.0時代的財富機遇》為主題進行分享。

于佳寧表示，開放金融是金融不可逆的發展方向，DeFi是新模式，區塊鏈則是承載的新技術。DeFi爆發的基礎是鏈上資產的爆炸式增長， 包括各條主要公鏈上的穩定幣增發、ETH上資產的持續增長、BTC跨鏈資產逐步被接受、預言機的發展使得傳統資產上鏈的概率增加。DeFi重構全球金融基礎設施之路還很漫長，但也可能很快。[2020/9/20]

區塊鏈領域從來不缺少熱點，缺的是定力。這些年1CO、分叉、炒TPS、FOMO3D、STO、交易挖礦、1EO等等熱點層出不窮，還有那個主打圖靈獎得主的項目啥我也記不清了，似乎是通過荷蘭式拍賣割韭菜。總有一種感覺，就是智商不夠用，但幸好記憶力好一點，總會問自己一句：“這個故事以前似乎見過？”

見多了，多加總結，就會形成條件反射，其實一看到幣圈外的投資案例，也會下意識反應，這個故事似乎在幣圈見過。作為一名量化研究從業者，我越來越傾向于系統交易，而非主觀判斷，在很多人的概念里，投資就是做出選擇，付出代價。但通過這些年的歷練后，我一直在追求一個系統，能不能降低判斷選擇的權重而投資？

DeFi播報 | DeFi總市值124.7億美元，SUN領漲:據OKEx統計，DeFi項目當前總市值為124.7億美元，總鎖倉量為96.6億美元。OKEx平臺DeFi幣種漲幅前三位分別是SUN、ZYRO、WAVES。截至12：35，OKEx平臺熱門DeFi幣種表現如下。[2020/9/14]

人的主觀意識是極其靠不住的，尤其在群體情緒中，獨立思考幾乎很難存在，很少有人能做到近乎冷酷的理智。人往往喜歡宏大的敘事，比如“區塊鏈革命”等，但并不會深入去理解比特幣的價值。

DeFi目前能持續火熱的一個很重要原因是價格在上漲，處于正周期循環中。在某些項目中，依賴于代幣快速上漲，投資者不斷加杠桿投資，獲得不菲收益，但是由于盈虧同源的規律存在，如果蛋糕沒有做大，沒有創造十倍級的效用，那最終誰會虧錢呢？

這輪DeFi的火熱大部分是國外的機構推動，國內很多機構錯過了，其實2019年下半年其實國內小火熱了一小會，為什么那時候不火，現在卻又火了？這和以太坊生態組局者有沒有關系呢？畢竟2020年上半年主要的故事是“比特幣減半”。

DeFi是大鯨魚講的故事，抵押倉有點類似次貸危機的CDOs。由于真DeFi項目教育成本太高，很難吸引小白用戶，參與的大多數機構和大戶，原本最多割大戶的游戲，但接下來可預見的是一大堆偽DeFi項目割韭菜，最好的故事殺最多的人。由于DeFi出圈有點難，不像1CO簡單到全民參與，大規模持續發展，所以這一輪熱潮應該會很快結束。其實DeFi比1CO更有價值，但敘事沒有1CO宏大，參與門檻又比較高，過早退潮有點可惜。

投資者總需要一些故事來安慰自己，來驗證自己的判斷，其實客觀事實就在那里，不論個人如何看好還是看空，偽命題最終都不會成立。DeFi通過重復抵押放大數據，讓很多人信以為是真的趨勢，但數據并不能延續現實的客觀軌跡。這些年真正的客觀規律是，無論區塊鏈風起云涌，各種概念層出不窮，比特幣龍頭依然會更加鞏固。

3.是否存在流動性危機？

DeFi去中心化金融理想很豐滿，但現實可能會很骨感，只有當危機發生的時候，普通人才會嚇一跳。如果你在交易市場呆久了，其實會發現風險管理比高額收益更為重要。仔細去看每一場金融危機史，會發現周期性風險發生的邏輯，本質還是人性被收割了。

DeFi去中心化金融其實更應該關注金融，而非去中心化。中心化金融存在上千年有其根本邏輯，畢竟金融市場的風險管理極其復雜。就拿DeFi而言，可能存在但不局限以下三個問題：

如果幣價快速下跌，大量抵押倉清算會導致什么？

如果大量抵押倉清算資不抵債，發生類似早期交易所經常發生的穿倉，又該如何處理？

大量套利者在維持著DeFi系統，但搞量化的都知道，套利策略不代表無風險，中心化交易所搬磚策略和期現策略都存在黑天鵝風險，如果發生類似情況，DeFi套利者被迫退出市場，又會發生什么？

在312事件中，比特幣一周內連續下跌近60%，大量加杠桿的倉位被去杠桿，甚至出現后面連續爆倉，出現了“”1美元”不等價“1美元“”的問題，導致價格一直跌到3600美元，如果不是BitMEX采取了主動宕機的措施，類似熔斷，比特幣價格很有可能跌到1000美元以下，如果DeFi系統發生類似的問題，這個世界又會如何？

采取相應的策略

個人認為從區塊鏈長期發展的視角看，目前DeFi還很早期，不建議普通人目前參與，當然這動了莊家和推波助瀾者的蛋糕，但是依然保留個人意見。這些年見過的案例中，只要不是2017年底一次性allin的人，長期持有比特幣的人都賺到了錢，但是跟風投機的基本都是一割再割。

投資過程中，定力比技巧更重要，有時候重劍無鋒，大巧不工。

如果DeFi開始退潮，可以采取做多比特幣、做空ETH的策略，切記不能加高杠桿，期貨對沖只是一種策略，通過對沖工具實現穩定盈利，而加杠桿就是在賭博，兩者完全不同。之所以選擇“LongBTC,ShortETH”這個策略，主要是考慮以下幾點：

僅限于DeFi退潮時，如果現在市場火熱的時候，做空ETH無異于自找死路。

重點不是做空ETH，而是通過做空ETH對沖BTC下跌的風險，DeFi退潮時，ETH跌的必然比BTC多。

ETH網絡資源緊張，目前性能并不好，無法承載大規模業務，當然ETH2.0應該關注一下。

其他公鏈將會快速跟進，DeFi市場將會被侵蝕，ETH并不存在護城河。

BTC也許會因為DeFi退潮而出現中期下跌，但影響有限，長期價值不會降低太多，且未來將引領加密市場大牛市。

殘酷的真相，退潮的后果，我們并不敢直面。當然也許我是錯的，我也希望DeFi能夠創造更多真實價值，如此，行業幸甚。近期DeepQuant將會輸出區塊鏈行業、二級市場量化交易的系列研究，一起探討行業機遇。

撰文：字節，DeepQuant研究員

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