BTC:對話資深研究員：持倉60億美金 灰度布局加密貨幣背后的秘密

資金只進不出、鎖倉6個月或12個月、半年買入比特幣挖礦總量的120%，ETHE最高溢價超過900%，套利......在這些標簽加持下，2020年的灰度投資成為加密領域最為亮麗的風景線。但這些詞匯背后，是美國證券法、華爾街機構、對沖基金共同組成的加密王國，8月20日，OKEx情報局邀請資深行業研究員阿風進行深度對話，為您呈現一個全面的灰度投資帝國。

以下為對話全文：

OKEx情報局：灰度投資是華爾街知名機構，但大家實際上對他的背景了解的并不多，也不夠詳細，你簡單介紹一下這家機構的來歷與背景嗎？

阿風：我將分為兩個方面接介紹灰度投資，第一方面是灰度的發展歷程，第二方面是其母公司DCG這個金融帝國。

我們先看第一方面：發展歷程。

灰度投資成立于2013年，成立之后發行的第一個信托是GBTC，但是剛成立的時候，發展狀況堪憂，但是后期發展勢頭非常迅速。這里我把它的發展分為三個階段：積累期；快速發展期(2017-2019年，資產規模增加了26億美元）；暴發期。

再看第二方面：數字貨幣集團DCG的金融帝國。

知名的區塊鏈公司如加密媒體Coindesk、投資公司Grayscale、做市商Genesis都是DCG集團旗下的子公司，而Coinbase、Blockstream、BitGo等也都是DCG投資版圖中的一部分。因此，DCG可以稱得上是一個金融帝國。

而關于DCG的CEO巴里·希爾伯特，他是一個加密貨幣行業極有影響力的早期從業者，這里如果大家對加密貨幣簡史有所了解的話，就會知道在比特幣硬分叉前夕，2017年他促成了比特幣幾次關鍵的擴容會議中的一場：紐約共識。

此外，他的數字貨幣集團在全球上百個國家投資了大大小小數以千計的加密貨幣項目，而灰度投資公司就是他的金融帝國版圖其中之一。

OKEx情報局：灰度的加密信托有10種，例如目前已經登錄二級市場交易，有GBTC、ETHE、LTCN、BCHG、ETCG、GDLC，這些符號都代表什么意義？

阿風：首先來說這些符號的具體意義。每一個符號都代表了一種加密貨幣信托產品，比如GBTC就是比特幣信托，ETHE就是以太坊信托，LTCN就是萊特幣信托。

灰度公司的每一份信托有真實的加密貨幣作為支撐：

1GBTC=0.00095712個BTC，也就是說1個BTC能夠兌換1044個GBTC，

Coinbase：我們配合了SEC對司法部指控的不法行為的調查，但SEC沒有與我們進行對話:金色財經報道，Coinbase首席法務官 Paul Grewal在其官網上回應美國SEC對Coinbase的指控，Paul Grewal表示，在SEC指控的九種資產中，有七種是在Coinbase的平臺上列出的。這些資產中沒有一個是證券。Coinbase有一套嚴格的流程，在將每一種數字資產在我們的交易所上市之前，都會對其進行分析和審查，SEC自己也審查過這一流程。這個過程包括分析該資產是否可以被認為是一種證券，同時也考慮到該資產的監管合規和信息安全方面。明確地說，我們審查的大多數資產最終都沒有在Coinbase上市。

我們配合了美國證券交易委員會對司法部今天指控的不法行為的調查，但SEC沒有就我們平臺上的七種資產與我們進行對話，而是直接跳到了訴訟上。美國證券交易委員會的指控使人們注意到一個重要問題：美國沒有一個明確或可行的數字資產證券監管框架。而美國證券交易委員會不是以包容和透明的方式制定量身定做的規則，而是依靠這些類型的一次性執法行動，試圖將所有的數字資產納入其管轄范圍，甚至那些不是證券的資產。[2022/7/23 2:32:49]

1ETHE=0.09351806個BTC，也就是說1個ETH能夠兌換10.69個ETHE；

這里我著重介紹一下GDLC，全稱GrayscaleDigitalLargeCapFund，是灰度公司的數字大盤基金，綜合了Bitcoin、Ethereum、BitcoinCash、XRP、Litecoin這五種加密貨幣的多元化的投資產品，對于尋求建立具有更高風險調整后回報的更加平衡的投資組合的投資者而言，是一個重要工具。”

每一份GDLC將BTC、ETH、BCH、XRP、LTC按一定比例構成，根據官網介紹，一份GDLC中的五種加密貨幣的數量為：

Bitcoin0.00047754BTC

Ethereum0.00276074ETH

BitcoinCash0.00048051BCH

XRP1.10624317XRP

Litecoin0.00156041LTC

所有這些加密貨幣都被保存在CoinbaseCustody的冷錢包中的，有專業的安保措施進行保管。

其次，GBTC、ETHE、LTCN、BCHG、ETCG、GDLC這些符號，在美國的法律框架下其本質與證券一樣，只不過背后支撐的標的物是加密貨幣。因此后面我們會用證券來描述他們，不要對這些叫法的差異產生疑惑。

Etherscan推出IDM功能 方便查看通過Input Data進行的聊天對話:10月5日消息，以太坊區塊瀏覽器 Etherscan 宣布推出 Ethereum IDM（Input Data Messages）功能，目前已上線Beta版本，允許用戶為多個地址創建方便查看的聊天歷史記錄功能。Etherscan表示，該功能可以用在查看比如此前Poly Network遭受攻擊時黑客與團隊進行的對話。[2021/10/5 17:25:17]

OKEx情報局：灰度為什么要發行這些加密信托？而且我們還觀察到這個信托得到了巨大的關注度，那我們直接在交易所買幣不好嗎？

阿風：關于這個問題，灰度官網有給出專業解釋，我引用一部分，此外也加一些個人理解。

投資灰度加密信托的好處在于，而無需親自購買、轉移和存儲加密資產本身，也無需額外管理個人賬戶、錢包和私鑰。灰度開發這些產品根本目的還是為了讓投資者省心，灰度的信托形勢也是金融顧問和投資者都輕車熟路的投資類型。

1）買的安心，買的省心，買的放心

一般情況下，個人和機構買賣加密資產，必須通過陌生渠道，但這些渠道往往不受監管，也不安全。此時投資者就必須先轉移資金到他們不是很中意的安全區域。

此外，對投資者而言，獨立存儲加密資產很可能面臨私鑰丟失與被盜。一旦出現此類事件，輕則損失一部分資產，重則傾家蕩產。

因此相比之下，灰度信托可以避免所有以上問題。灰度投資和其它服務提供商們對每種產品的底層都進行了大量的安全審計并提供強大的安全保護措施，包括離線存儲或“冷”存儲、多簽、用戶名密碼和兩步驗證等等。這些投資產品底層協議由業內頂級的金融、法律和計算機領域的專業人才設計，還由專門的負責人監督系統運行。

而且，所有產品的財務報表都交由弗里德曼律師事務所審計，每年審計一次。

2）成交價格嚴格跟蹤市場走勢，大單交易也不例外

在傳統交易平臺，大額成交單往往會對市場價格走勢產生巨大影響。但是，在投資灰度的加密信托時，符合要求的合格投資者通過交易所與OTC執行大額訂單時，不同加密信托的成交價格嚴格依據Coinbase、Kraken、LMAXDigital、Bitstamp這四家大型加密貨幣交易所的價格混合而成，但是他們的價格權重會有所不同。

例如，投資者在投資GrayscaleBitcoinTrust(BTC)對應的GBTC時，灰度會按照Coinbase、Kraken、LMAXDigital、Bitstamp幾家大型加密貨幣交易所的實時價格進行兌換。再例如，ETHE信托，灰度會按照Coinbase、Kraken、LMAXDigital、Bitstamp組合，價格占比分別為68.15%、12.63%、11.25%、7.98%。

聲音 | 澳本聰：此前提及的保稅信使是一位辯護律師 因此不能共享相關對話:Kleiman v Wright一案的最新文件顯示，澳本聰試圖要求律師客戶從他以前參與的十幾家公司中獲得超過11,000個文檔的特權。其還聲稱，此前提及的“保稅信使”（Bonded Courier）是一位辯護律師，因此相關對話是保密的。（bitcoinist）[2020/2/4]

這樣做是為了避免由于對整個市場價格產生大幅度影響，而后造成投資者損失的問題。

3）有產權、可轉讓和IRA投資資格

這些加密信托產品被稱為證券或證券，這與市面常見的、財務與稅務顧們熟悉的其他類型的普通證券和債券沒什么區別，根據不動產法這些證券可以輕而易舉地轉讓給受益人。這些加密信托產品的股份也可以在某些IRA、401(k)和其他經紀和投資賬戶中持有。更多投資信息，請咨詢您的投資和稅務顧問。

OKEx情報局：我們知道自2020年以來，灰度持有的加密資產市值超過60億美金，但是在年初還只有40億美金不到，為什么灰度投資管理的資產規模增長速度會如此之快？

阿風：是的，灰度加持比特幣等加密貨幣的速度是非常之快的，目前管理這超過40萬枚比特幣，占流通比特幣總數的2.2%，管理總資產超過60億美元。

此外增長速度也非常快，這主要由四個方面原因決定：

1）持倉比特幣數量快速增加；

舉個例子，在2020年Q2，流入灰度的比特幣資金數量幾乎占同期比特幣挖礦量的70%，而在比特幣于2020年5月第三次減半后，這一比例增至118%。這意味，在比特幣減半之后，灰度購買了比特幣挖礦總量的120%。

2）持倉比特幣以外的加密貨幣數量也快速增漲；

過去12個月的GBTC以外的加密貨幣資金流入達到3.841億美元，超過任何時間段，其中以太坊資金流入量占總增長的15%，這個數字也達到了頂峰。這也是今年第二季度開始以太坊表現比較強勁的原因之一。從灰度今年7月份發布的年中投資報告中可以看出，其對比特幣現金、萊特幣、大盤基金等產品的增持力度非常大，幾乎可以用指數級來形容。

3）華爾街機構入場速度也在加快；

2020年Q2，機構投資者的資本占總資金流入的84%。這一趨勢已經超過過去12個月的81%。如果觀察更早的數據，這一數據只有不到75%。其實在灰度的投資者構成當中，不止有機構投資者，還有養老金、家族信托，以及一些個人投資者。但在灰度所有資金來源中，機構的比重在不斷增加。

立陶宛央行發起與銀行、監管機構與交易所之間的對話:據波羅的海時報報道，4月15日，立陶宛央行已開始研究加密貨幣，并啟動了商業銀行、政府監管機構和加密交易商之間的對話，金融部金融犯罪調查局（FNTT）、銀行和ICO組織代表參加了最近的加密貨幣圓桌會議。FNTT金融技術戰略協調員Jekaterina Govina表示，無論加密貨幣的風險如何，不能盲目對其否認。[2018/4/16]

4）資產價格在漲；

例如從2020年7月份以來，50億美金增增加到60億美金以上，一個月增加了10億，這其中也主要有比特幣價格上漲的因素。

OKEx情報局：參與灰度加密信托發行的都要什么條件？普通投資者應該如何參與？

阿風：根據灰度官網對合格投資者的界定條件，有以下一些要求：年入20萬美金的個人、夫妻年入30萬美金、或者個人資產達到100萬美金，不包括房產與房產貸款。普通投資者如果滿足以上條件也可以參與，但需要符合美國證券法的規定和要求。

而合格的投資者參與加密信托主要有兩種主要方式：實物出資與現金出資。

首先看現金出資。

現金出資是指投資者將自己的現金交付灰度的關聯公司GenesisGlobalTrading，Genesis拿到投資者的現金之后，再將這些現金按照市價兌換成BTC，或者其它客戶要求的加密貨幣，然后再將這些加密貨幣交付給灰度，以創建GBTC、ETHE或者其它信托份額。這是現金出資的過程，必須有Genesis作為中間機構。

再來看實物出資。

實物出資是指合格投資者直接將實物加密貨幣交付灰度，然后直接換取GBTC、ETHE或者其它加密貨幣信托份額。

OKEx情報局：也就是說當下絕大多數投資灰度加密信托的都是機構投資者，那目前有哪些知名機構投資了灰度的加密信托業務？這些機構都有哪些特點？

阿風：是的，目前灰度資金來源中，有超過85%的資金來自于以對沖基金為代表的機構投資者。

我們以方舟投資公司為例，他管理53億美元的資產，也是特斯拉的股東，持有著大量特斯卡證券，而且方舟資本持有了接近4億美金的比特幣信托。

再以羅斯柴爾德投資公司為例，該公司由門羅·羅斯柴爾德和他的妹夫塞繆爾·卡格于1908年成立，長期以來一直是伊利諾伊州芝加哥市的一家領先的金融機構。他們持有約320萬美元的比特幣信托。

他們持有的信托產品只多不少，因為他們可能還持有了以太坊信托、數字大盤基金等等。

中國區塊鏈白皮書在達沃斯發布 期待同監管層對話:在冬季達沃斯會場上，中國區塊鏈應用研究中心發布了《中國區塊鏈行業發展報告2018》。報告顯示，中國在區塊鏈專利、區塊鏈融資的增速遠超過美國，領先全球。同時，數據服務、金融和認證確權是目前區塊鏈應用項目最多的領域。報告還建議，為了區塊鏈技術在中國更好地應用，期待從業者與監管層良好對話，討論建立全球監管的框架規則。[2018/1/27]

再補充一點，目前全球有超過600家對沖基金涉及加密貨幣業務，其中有近200家是交易非常活躍的，而這200家活躍的對沖基金中的絕大多數都在交易比特幣。

不過，這些基金并不是都在賺錢，比如，今年7月份英國首個合規加密貨幣對沖基金PrimeFactorCapital就決定關閉，當然關門的還有其他加密對沖基金，市場博弈總是有輸有贏。

OKEx情報局：我們看到，機構投資者對這些加密信托表現出十分強烈的興趣，那么他們需要為此付出怎樣的代價呢？或者說他們需要交納哪些管理費用？

阿風：這是當然，我認為投資者需要付出三方面的額外費用，包括溢價、經紀商的費用、灰度的年度管理費。

首先，是溢價。

灰度官網最近數據顯示，目前，一份GBTC的售價為13.4美元，溢價為10%。

我們以投資者Tony為例，假設投資者Tony買入1033份GBTC，首先多付出1380美元溢價費。

其次，來看自經紀商的盤剝。

假設Tony要通過現金出資，比如通過現金出資兌換GBTC時，需要經過經紀商GenesisGlobalTrading，經紀商也會收取3.5%-8.5%的費用。這個過程，經紀商會讓Tony最少付出500美元。

最后，灰度的年度管理費用。

即便按照年管理費最低的GBTC計算，其年管理費為2%，ETHE年管理費為2.5%。那就意味著，Tony還需要支出大約270美元的年度管理費。

綜上，當投資者Tony買入1033份GBTC時，需要支出的額外費用就高達2156美元。

而付出同樣的資金，在交易所直接購買1個比特幣，支出最高不超過10美元。可以說通過灰度買入GBTC份額，付出的手續費是中心化交易所的215倍之高。

OKEx情報局：我們知道灰度加密信托與真實的加密貨幣價格相比，明顯有很大溢價，最極端的ETHE溢價居然能高達1000%，但是我們觀察到GBTC、ETHE等等，但是成交量依然非常大，這是為什么？

阿風：溢價確實非常大，加密信托的最新的溢價情況，我們列舉四個例子：GBTC：21%；ETHE：79%；剛上線的BCHG、LTCN溢價分別是348%、742%；

這里面我們會觀察到一個非常有意思的現象，即ETHE溢價變化過程，從今年6月份的最高1000%，下降到7月份300%，目前溢價只有79%，溢價下降了90%。

但是8月18日上線二級市場進行場外交易的BCHG與LTCN，最高溢價也沖到了10000%以上，溢價至少在10倍以上。

那為什么會有這么高的溢價呢？根本原因是流通量太少。

灰度的信托產品的鎖倉機制導致市場上流通的證券份額太少。鎖倉機制主要是美國1933年《證券法》114規則下導致的，在該法規規定之下，新發行的加密信托證券必須鎖倉12個月，但是GBTC鎖倉6個月即可在二市場的場外交易。

為什么比特幣信托的鎖倉只有6個月呢？其實之前也是12個月，2020年1月21日，GBTC注冊成為美國證券交易委員會報告公司，其GBTC證券鎖倉期從1年縮短至6個月，正式執行時間為2020年4月21日，而ETHE鎖倉時間依然為1年。正是由于此，GBTC溢價才遠遠低于ETHE。

前面提到ETHE的溢價突然下降至72%，也是因為此前鎖倉的部分已逐漸釋放，流入市場。

至于為什么成交量這么高，為什么他們愿意承受如此高昂的手續費與溢價費用，去買這樣的信托產品，其實主要是退休方案導致的，他們只能用退休賬戶里的錢去投資。

美國投資者很多收入都被存在401(k)與IRA退休方案中，投資者想要用這里面的錢投資加密貨幣的話，唯一合規的渠道就是去買GBTC與ETHE等，這樣即便市面上的加密證券的溢價很高很高，也得去買。還有一部分人可能對機制也不太了解，看見ETHE溢價那么高，漲幅那么大，就去追漲，也是有可能的，美國投資者同樣也有FOMO情緒。

因此上說，造成加密信托證券溢價如此之高，是美國法律共同導致的一個結果。

OKEx情報局：我們知道GBTC這些加密證券背后是有真實加密貨幣支撐的，但同時這些加密貨幣也是不可贖回的，那豈不是意味著我投入的比特幣、以太坊就永遠也拿不回來了？

阿風：首先，不可贖回也是由于美國法律決定的；其次，雖然不可贖回，但是這些證券的交易都是開放的，而且成交深度也很好，且灰度作為合規機構，他們本身也已經很賺錢了，可以說是躺賺。

首先來說不可贖回的原因。

GBTC、ETHE、BCHG、LTCN背后所代表的BTC、ETH、BCH、LTC不可贖回。但在歷史上并不是這樣的，GBTC曾有贖回計劃，在2014年10月28號之前，灰度信托投資者可通過Genesis贖回。贖回項目后來被發現違反了《M條例》下的101規則和102規則，贖回計劃被終止。

但是其實也不必要擔心這個不可贖回。

首先，根據公開數據，6月份GBTC是OTC市場上交易最活躍的證券之一。

我們知道，在美國OTC市場提供的證券超過1萬種，其中有1430種在OTCQX和OTCQB兩個頂級平臺交易。截至2019年6月底，在這兩個平臺上只有8種證券的交易規模超過10億美元，GBTC就是其中之一。所以可以知道GBTC的深度——能夠承接大多數拋壓。

另外，灰度的以太坊經典信托基金也出現在OTCQX平臺交易最活躍的十大證券列表中。這個是成交深度，也就是說你不想要這些證券了，隨時能變現。

另一個原因是，我們知道每一個證券背后都是有真實的加密貨幣作為背書的，雖然現在不能贖回，但這些股份背后的加密貨幣是真實存在的，如果你不想要，別人就會買過來，這是確定的。因為大家都知道，灰度收到的所有加密貨幣都會被儲存在CoinbaseCustody的冷錢包中的，會有專門的運維人員維護與安全管理。

OKEx情報局：灰度的存在，會對整個加密貨幣市場存在哪些影響？他會遇到競爭對手嗎？如果競爭對手出現，又會對灰度產生哪些影響？

阿風：我認為影響必然是正面的。

首先，比特幣減產之后，灰度買入的比特幣總量占挖礦總量的118%，這對現貨市場肯定是利好。

其次，華爾街也在通過灰度大量加倉以太坊，這對加密市場也是個很大的利好。

最后，灰度買入的加密貨幣，由于沒有贖回權限，因此無論投資者投入了多少加密貨幣，最后都會被鎖倉，至少在可見的幾年內不會進入流通。

在競爭對手方面，目前已經有競爭對手出現了，例如，WilshirePhoenix。

6月13日，WilshirePhoenix已向美國證券交易委員會提交了公開交易比特幣基金的S-1注冊聲明。并被命名為比特幣商品信托，簡稱BCT，直接對標灰度發行的GBTC。

而且未來，BCT也將在OTCMarketsGroup的OTCQX市場公開發售。

簡而言之，這是一種與灰度加密信托基金很相似，手續費更低，買賣更加方便的加密信托基金。BitcoinCommodityTrust年度管理費只需要0.9%，與灰度2%的年度管理費相比直接打六五折！

而且，我們注意到在6月14日，WilshirePhoenix已批準旗下的富達數字資產成為其新比特幣信托基金的托管人。

這里的富達數字資產的職能約等于灰度，WilshirePhoenix的職能約等于灰度投資的上級單位數字貨幣集團DCG。

因此，我們說灰度競爭對手已上路，而且手續費還更低。

此外，在加密投資方面，我們看到，與DCG數字貨幣集團一樣，WilshirePhoenix也有更大的野心。

2019年1月15日，WilshirePhoenix向美國證券交易委員會(SEC)提交了一份S1備案文件，申請一個與比特幣相關的交易所交易基金。

該ETF名為“美國比特幣和財資投資信托”，將持有比特幣、短期美國國債和美元。該文件中表示，“基金的目的是為投資者提供一種比直接購買比特幣更有效，便捷且穩定的比特幣的投資方式"。

雖然在今年年初威爾希爾鳳凰城的ETF遭到拒絕，但這實際上展現了WilshirePhoenix在加密貨幣領域的野心——不僅僅局限于比特幣信托基金。

因此，幾乎可以確定的是，隨著WilshirePhoenix入場，隨著托管手續費下降，隨著市場上可交易的GBTC與ETHE數量增加，灰度的收學費也會降低。

以下為粉絲互動環節：

amt：國內有沒有像灰度這樣類似的機構?

阿風：國內沒有這樣的機構，灰度這樣的機構全球只有一個，才能發行這樣的加密信托。

阿德：這樣的話是不是，灰度的持有份額只會越來越多，因為不能賣，只是每份的價格會隨BTC價格波動？

阿風：這個問題分兩個方面回答，首先你的理解總體上是正確的。但是灰度并不持有份額，這些份額都是華爾街為代表的這些對沖基金、機構投資者持有的，灰度做的事情只是把拿到的加密貨幣兌換出份額，并且管理這些資產。因為有不可贖回的機制在，不能逆向操作，所以這些托管的加密貨幣不可能再兌換出來了，相當于就被鎖定了，市場上流通的加密貨幣會越來越少。

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