區塊鏈:鄒傳偉：區塊鏈與利益相關者資本主義

本文為萬向區塊鏈“融合創新”系列行業研究報告。作者：萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉博士。萬向區塊鏈在第六屆區塊鏈全球峰會開始前的這段時間內，不定期推出“融合創新”系列行業研究報告，帶領大家提前解讀在新基建和數字化遷徙背景下，區塊鏈如何與其它技術融合發展，發揮信息基礎設施應有的作用。點擊閱讀原文，可了解第六屆區塊鏈全球峰會詳情。

利益相關者資本主義是一個與目前主流的股東資本主義相對的概念。股東資本主義指，企業經營目標是最大化股東利益。利益相關者資本主義則認為，企業經營目標是最大化利益相關者的利益，以實現企業的長期健康發展。除了股東以外，利益相關者主要包括客戶、供應商、員工和企業所在社區等。

本文討論區塊鏈與利益相關者資本主義之間的關系，共分三部分。第一部分是利益相關者資本主義的簡介，第二部分梳理區塊鏈領域中利益相關者資本主義的實踐，第三部分討論區塊鏈在一般領域的利益相關者資本主義中的應用。

利益相關者資本主義簡介

在企業經營領域，利益相關者資本主義曾長期居于主導地位。1970年代，著名經濟學家米爾頓·弗里德曼大力提倡股東利益至上思想。他認為，企業管理層為股東工作，企業唯一的社會責任是在參與公開自由競爭并且不欺詐的前提下，使用自身資源以提升利潤。弗里德曼的思想極大影響了美國關于公司治理的法律。在這個時期及以后，針對企業管理層和員工的持股計劃逐漸流行。高管股權激勵被普遍認為是使高管與股東利益一致的好方法。1997年，美國商業組織“商業圓桌會議”支持股東利益至上原則。

鄒傳偉：數字貨幣存在于互聯網上，天然是跨境的:11月23日舉行2020卓越競爭力金融峰會，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉出席會議并發言。關于現金的核心的特征，他表示有三點：第一，現金上不會記錄誰持有過它，第二，現金是一個門檻很低的東西，任何人都可以去使用它，第三，現金是一個點對點交易，不需要第三方人在場做見證。我們希望通過數字貨幣能保有現金的這些特征，同時也希望能超越現金。因為現金用起來還是物理化的東西，數字貨幣存在于互聯網上，使用會非常方便。而且像數字貨幣天然是跨境的，這點是目前現金、銀行卡不具備的一個特征。[2020/11/23 21:47:08]

在實踐中，股東資本主義主要體現出兩個弊端。第一，助長企業的短期行為，上市企業的行為更是受季報驅動。第二，企業在追求股東利益最大化的過程中可能損害其他利益相關者的利益。比如，化工企業為提高利潤而減少污水處理方面投資，未經凈化的污水排出后破壞了周邊環境。再比如，一些并購基金在敵意收購和收購后的重組中，不太顧忌對被收購企業員工利益的影響。對這些弊端的糾正主要體現在三個方面。第一，政府引入環境保護和員工權益保護等方面立法，并加強監管。第二，企業加大社會責任方面投入。第三，一些機構投資者提倡責任投資，在投資過程中除財務回報以外，也將環境、社會和公司治理等因素納入投資的評估決策中。

利益相關者資本主義正在回潮。2019年，“商業圓桌會議”發布《公司宗旨宣言書》，提出應從利益相關者角度出發，不僅關注股東，也要同時關注客戶、員工、供應商以及社區等對于企業業績而言同樣至關重要的因素。第一，為客戶創造價值，要滿足甚至超越客戶的期望。第二，投資于員工，包括提供公平薪酬福利，通過培訓和教育幫員工培養新技能，并提倡多元、包容、尊嚴和尊重。第三，以公平和合乎職業道德的方式與供應商合作。第四，支持企業所在社區，尊重社區居民，并采取可持續實踐以保護環境。第五，為股東創造長期價值。

萬向區塊鏈鄒傳偉：第三方支付可在數字貨幣應用推廣中發揮作用:萬向區塊鏈、PlatON首席經濟學家鄒傳偉表示，數字貨幣中，人民銀行在做好技術標準和應用規范的基礎上，支付路徑、支付條件以及之上的商業應用會交給市場來做。盡管從支付清算基礎設施的角度看，數字貨幣與第三方支付不一樣，但第三方支付目前對各種應用場景的滲透以及建立的收單系統，可以在數字貨幣的應用推廣中發揮積極作用。（21世紀經濟報道）[2020/4/22]

但與股東資本主義相比，利益相關者資本主義在實踐中面臨較大困難。第一，如何度量企業經營對利益相關者的利益的影響？在股東資本主義下，企業經營對股東的影響主要體現在財務報表利潤以及股票價格上，這兩個業績指標都容易度量。而企業經營對客戶、員工、供應商和所在社區等的影響則是多元化且較難量化的。利益相關者資本主義面臨的首要問題是：企業消耗多少ESG資源并創造多少價值？這對企業業績報告提出了新要求。第二，管理上的復雜性。在股東資本主義下，企業管理層只需最大化股東利益。而在利益相關者資本主義下，企業管理層的目標是多重的，并且不同利益相關者的利益可能相互沖突。第三，如何通過有效執行機制確保可問責性？換言之，如何確保企業將ESG方面的考慮內化于戰略、資源配置、風險管理、業績評估和報告等工作中？如果不能克服這些困難，利益相關者資本主義將成為一個難以落地的理念。

區塊鏈領域中利益相關者資本主義的實踐

區塊鏈領域有不少實踐符合利益相關者資本主義，為在更一般領域理解、實施利益相關者資本主義提供了重要參考。肖風博士對此有很多闡述。這些實踐都可以納入分布式經濟體的范疇。

鄒傳偉：中央證券存管與區塊鏈結合將帶來諸多好處:4月6日，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉發文《區塊鏈應用于金融交易后處理的邏輯和機制》稱，區塊鏈應用于金融交易后處理是一個范式轉換，是從賬戶范式到Token范式。但僅靠范式轉換不足以支持在金融交易后處理中引入區塊鏈的必要性和合理性，關鍵要證明區塊鏈能提高效率，降低風險，并保留目前模式的優點。同時鄒傳偉稱，如果中央證券存管（CSD）結算和賬本維護功能通過區塊鏈來實現，那么中央證券存管（CSD）與證券結算系統（SSS）融為一體，所有市場參與者共享一個賬本，這將帶來諸多好處：1.通過分布式、同時化和共享的證券所有權記錄來簡化和自動化交易后處理工作，降低 CSD 和各種中介機構在后臺對賬和確認交易細節信息的工作量；2.縮短結算所需時間，減小結算風險敞口；3.交易有關信息由交易雙方共享，能促進自動清算；4.縮短托管鏈，使投資者可以直接持有證券，降低投資者承擔的法律、運營風險以及中介成本；5.可跟蹤性好，透明度高；6.去中心化、多備份能提高系統安全性和抗壓性；7.Token化證券持有者可以通過智能合約編程，對證券進行自動化管理，以實現靈活的風險轉移、對沖和資源配置等功能。[2020/4/6]

在分布式經濟體中，不同參與者根據自身稟賦形成勞動分工，基于市場交換來互通有無以增進福利。分布式經濟體是開放的，不像企業那樣有清晰的商業邊界，也不像企業那樣有股東。分布式經濟體由全體參與者共建、共享和共治。所有參與者都是利益相關者。對應著公鏈和聯盟鏈的不同做法，分布式經濟體主要可以分為平臺模式和“核心生態”模式。

聲音 | 鄒傳偉：全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉今日發文《金融與技術的平衡之道︱FMI、科技創新與政策響應之三》。他在文章中表示，近期以Libra為代表的全球穩定幣備受關注，如何平衡公共利益與私人利益也是全球穩定幣面臨的核心問題之一。穩定幣的“穩定”來自于其錨定的法定貨幣，而法定貨幣價值穩定是中央銀行向社會提供的最重要公共產品之一。私營機構發展穩定幣時，有沒有可能過度消費這種公共產品？鄒傳偉認為，從理論上分析，這種可能性是存在的，有三個可能渠道。一是違背100%法定貨幣儲備原則，超發穩定幣；二是偏離通過穩定幣提供支付服務的目標，追求法定貨幣儲備的投資收益，進行高風險、高收益投資；三是開展基于穩定幣的存貸款活動，出現穩定幣的多層次擴張（類似從M0到M2）。他在文章中提到，穩定幣一旦面臨大額集中贖回，其儲備資產中可能沒有足夠的流動性資產應對贖回需求，而穩定幣不享有中央銀行的最后貸款人支持，極端情況下可能出現儲備資產“火線出售”、穩定幣擠兌等現象，從而影響金融穩定。因此，需要研究穩定幣對貨幣政策和貨幣政策傳導機制的影響，對穩定幣的儲備資產需要準確測定、核算并建立托管和管理規則。鄒傳偉最后表示，全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用，會放大強勢貨幣的貨幣政策的外溢影響。（第一財經）[2020/1/19]

平臺模式

平臺模式最好對照軟件開源社區理解。在軟件開源社區中，志愿者們基于共同愛好和目標聚在一起，并根據各自聲譽和專長自發演化出社區秩序。一些被廣泛認可的社區“大V”會承擔起社區領導角色，包括確定工作方向，牽頭開發團隊，并處理社區分歧。Linux、Python和R都是軟件開源社區的成功案例。但軟件開源社區有兩點不足。第一，社區規則一般是非正式的，不能確保被有效執行，有時可能造成社區混亂甚至分裂。第二，沒有經濟激勵，開發活動是無償、志愿的，很難脫離“業余貢獻”色彩。一旦志愿者們的社區認同下降，社區就很難避免衰敗。

現場 | 鄒傳偉：DC/EP屬于Token范式 而非賬戶范式:金色財經現場報道，萬向區塊鏈公司首席經濟學家鄒傳偉在“CAN峰會?萬物互鏈”上對DC/EP的設計作出五點推測，其中包括：

1、賬戶松耦合=Token范式。DC/EP屬于Token范式，而非賬戶范式。

2、DC/EP使用基于UTXO模式的中心化賬本。這個中心化賬本體現為數字貨幣發行登記系統，由中央銀行維護，是中心化的，不需要運行共識算法，這樣就不會受制于區塊鏈的性能瓶頸。

3、DC/EP錢包。用戶需要使用DC/EP錢包，錢包的核心是一對公鑰和私鑰。公鑰也是地址，地址里面存放人民幣的數字憑證。這個數字憑證基于100%人民幣準備金發行。

4、DC/EP交易。用戶通過錢包私鑰，可以發起地址間轉賬交易，交易由中央銀行直接記錄在中心化賬本中。

5、DC/EP推行策略：先批發（to B），后零售（to C或用于一般目標）；先境內使用，再用于跨境支付。[2019/12/3]

平臺模式主要引入兩點改進。第一，引入經濟激勵，變無償活動為有償活動。第二，引入以經濟規則和治理規則為核心的正式規則，并通過智能合約將一些規則“代碼化”，以減少規則執行中的隨意性。經濟規則和治理規則的本質是分配分布式經濟中的收益權和治理權。

這種分布式經濟體存在橫向和縱向兩類經濟關系。首先，享受商品或服務的人要向這些商品或服務的提供者給予合理經濟補償，特別是對分布式經濟體基礎設施的建設和運營者。這是不同分工群體之間的經濟關系。其次，分布式經濟體要可持續發展，必須補償早期參與者承擔的風險，讓他們能因分布式經濟體的發展而獲益，這是跨期的經濟關系。在橫向和縱向經濟關系中，經濟補償不局限于點對點支付，可以采取統籌收支、轉移支付和隱性補償等方式。

平臺模式的代表是公鏈的分布式經濟體。公鏈的分布式經濟體有兩層。第一層在公鏈內。經濟活動主要是交易發起者發起交易，礦工打包交易、生產區塊并運行共識算法，以及網絡節點同步并存儲分布式賬本。第二層包括基于公鏈的DApp、Layer2解決方案和DeFi等。這個分布式經濟體最重要的基礎設施是分布式賬本。礦工作為分布式經濟體的核心參與者，維護分布式賬本，并承擔一定成本和風險。如何激勵礦工維護分布式賬本，并補償它們承擔的成本和風險？首先是交易手續費，相當于交易發起者用手續費來競拍公鏈內有限的系統資源，遵循“誰使用誰付費”原則。其次是出塊獎勵，礦工獲得的新發行Token。新發行的Token會稀釋原有Token的價值，這種稀釋效應本質上是通脹稅。通脹稅的高低與Token增發速度掛鉤，由原有Token持有者按它們持有Token的數量來分擔，并通過轉移支付由礦工享有。

“核心生態”模式

在這個模式中，一群核心參與者之間形成契約聯系，既可以采取合資企業形式，也可以采取非營利聯盟形式。這些核心參與者承諾為分布式經濟體注入自身資源，承擔早期風險，并打造開放生態以吸引“外圍”參與者加入。

比如，Libra項目的核心參與者組成Libra聯盟，是一個由多元化的獨立成員構成的監管實體。Libra開放生態包括指定經銷商、虛擬資產服務提供商和非托管錢包用戶等參與者。Libra聯盟負責Libra項目的開發和治理，對聯盟成員、指定經銷商和VASP的盡職調查，為Libra生態參與者建立合規標準，實施協議級的合規控制和其他合規控制，以及運行金融情報智能。Libra聯盟的附屬機構Libra網絡持有、管理法幣儲備金并對外發行Libra穩定幣。以上是Libra聯盟的治理權。Libra項目曾計劃給Libra聯盟一定的收益權，將法幣儲備金的部分收益分配給聯盟成員。但此計劃后來被取消，因此Libra聯盟就只有治理權，而無明顯的收益權。

在聯盟鏈項目中，一個常用架構是，若干核心企業在協商好各自角色、權責以及利益分配規則后，成立項目主體。項目主體有兩種主要形式。第一，非營利組織，比如對外采取聯盟、協會和理事會等名義，通過投票表決方式進行治理。在我國，因為成立民辦非營利組織并非易事，非營利組織往往采取虛擬形式，但仍有治理規則。第二，合資企業形式。合資企業通過向聯盟鏈項目生態提供服務來獲取收入，比如技術咨詢和運維服務等。核心企業們按照各自承諾投入的資源分配合資企業的股權，并在公司法的約束和保障下，按持股比例參與合資公司治理，分擔合資公司經營風險，分享合資公司利潤。

因為公司法提供了更好的權益保障，越來越多聯盟鏈項目傾向于采取合資企業形式。但這個做法有兩點不足。第一，合資企業的開放性不夠，不利于打造開放生態。合資企業股權分配完畢后，要新加入股東，就意味著股權重新分配，這在法律和財務上操作起來都比較麻煩。在我國要考慮的一個特殊國情是，如果國有企業作為合資企業股東，合資企業后續增資擴股和股權變更涉及的審批環節較為復雜。第二，激勵不相容問題。這個問題來自合資企業股東的資源貢獻比例與股權比例之間的不一致。比如，一個股東在合資企業中的持股比例為10%，但實際上為聯盟鏈項目貢獻了20%的資源。這個股東就相當于用自己的資源補貼其他股東。

解決方法是引入利益相關者資本主義的設計，體現為雙層架構：

底層是由核心企業們組建的合資企業。核心企業們對聯盟鏈項目有更多承諾，更多投入。合資企業有較大穩定性，組建完成后就不輕易引入新股東或發生股權變更，治理架構相對固定，并且中心化色彩明顯，決策效率更高。

上層是合作聯盟，方便吸收生態成員加入。合作聯盟為成員提供技術支持和咨詢服務等，由成員定期繳納會費作為運行經費，目標是鼓勵核心企業之外的中小企業采用和參與，沒有利潤目標。合作聯盟的去中心化色彩明顯，但決策效率易受制約。合作聯盟要制定發展策略、準入規則、數據共享規范以及“生態貢獻積分”發行和管理規則。

“生態貢獻積分”按“多勞多得”原則設計，激勵成員將更多業務接入聯盟鏈生態。合作聯盟成員貢獻資源越多，獲得的“生態貢獻積分”越多。“生態貢獻積分”可以采取區塊鏈內Token的形式，以利用區塊鏈的分布式信任機制。“生態貢獻積分”定期兌現。“生態貢獻積分”作為聯盟鏈生態內的記賬單位和治理憑證，不會被視為儲值工具、電子貨幣或支付型數字貨幣，也不構成證券或集合投資計劃，因此不會涉及復雜的監管問題。

要做好聯盟鏈生態內經濟利益在合資公司和合作聯盟之間的分配，包括：1.合資公司掌握哪些經濟資源？2.合資公司為聯盟鏈生態提供哪些服務并為此獲得收入？3.聯盟鏈生態中哪些經濟資源預留給合作聯盟成員？4.合作聯盟成員的哪些貢獻可獲獎勵以及貢獻如何計量？

這個雙層架構體現了聯盟鏈管理方式創新。合作聯盟的成員就是除合資企業股東以外的利益相關者。合作聯盟的開放性和靈活性有助于打造開放生態。“生態貢獻積分”有助于緩解激勵不相容問題，以及利益相關者資本主義面臨的貢獻難以度量、獎勵難以執行等問題。

區塊鏈在一般領域的利益相關者資本主義中的應用

一般領域的利益相關者資本主義也可以在平臺模式以及“核心生態”模式的框架下理解。區塊鏈有望在兩種模式中均發揮重要作用。

首先，一般領域的平臺模式以平臺型經濟、共享經濟和零工經濟等為代表。這些數字經濟生態沒有股東，所有參與者都是利益相關者。正如肖風博士指出的，區塊鏈是數字經濟的基礎設施，可以構建開放、開源、可靈活擴展，并且沒有商業邊界的分布式經濟體。任何一個平臺、網絡或是系統的建設，都可以考慮采取分布式的方法，變成一個開放、開源、共享和共治的分布式經濟體。區塊鏈的作用體現為，通過自動化計價來衡量每個人的價值貢獻，用智能合約合規合法的數字貨幣來分配各自創造的價值。

其次，一般領域的“核心生態”模式中，核心企業對所在生態產生了外部性，因此股東利益將與更廣泛的社會利益之間出現偏差。如果核心企業只追求股東利益最大化而不考慮對生態的影響，股東利益最大并不意味著社會利益最大。利益相關者資本主義本質上是對外部性的糾正。核心企業可以通過“生態貢獻積分”Token經濟模式設計，計量自己對生態參與者的影響，以及生態參與者給予自己的支持，并在利潤分配中對生態參與者進行適當補償。總之，利益相關者資本主義讓核心企業在經營決策中內在化自己對生態的影響，讓利益相關者參與核心企業的價值分配。

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