EFI:金色薦讀 | 顛覆Uniswap？一文了解鏈上做市商的未來

如今，Uniswap是DeFi上最大的一個"交易所"。它日常的交易量超過了大多數中心化交易所。Uniswap已經徹底改變了DeFi，帶來了數十億美元的交易量，并引發了AMM設計的復興。在我之前的文章中，我解釋了Uniswap是如何工作的，以及為什么AMMs會主導DeFi交易量。

但我相信，Uniswap將不可避免地被顛覆。

我知道這個說法很大膽。那么Uniswap之后會有什么呢？

要了解這個市場的發展方向，首先要了解Uniswap捆綁在一起的四個關鍵功能。

分散的庫存供應

固定費用模式。

始終如一的報價

恒定的產品定價函數(x/y=k*)

如果你仔細觀察每一個制約因素，你就會發現，一旦你拆解了這個捆綁，鏈上做市的設計空間就會打開。

去中心化的庫存供應

比方說，你想創辦一個新的Uniswap池。一個新的Uniswap池就像一個新的做市創業公司，像所有新的創業公司一樣，它需要一些啟動資金。因此，如果它想真正做市，就像REN/ETH一樣，你的池子需要從分散的投資者那里為它的儲備籌集資金。

你的新池可以從任何愿意提供的人那里收集REN和ETH的混合物，使其資產負債表資本化。然后，如果池子有利可圖，這些投資者以后可以按比例提取回剩余儲備和產生的利潤。這就是無痛的去中心化籌資--它很棒，非常有意義。

Uniswap的儲備來自于投資資本的"流動性提供者"。來源：Uniswap

但如果你摘下"酷炫的加密網絡朋克"眼鏡，戴上"做市創業"眼鏡，那么你就會發現這很奇怪。哪個有前途的做市商會賣掉所有股權來換取儲備？

在正常的世界里，大多數盈利的做市商都是靠債務融資的。想一想，如果你能可靠地賺到20%的做市投資回報率，你可能想通過每年10%的貸款來籌措資金，然后把利潤留給自己。但是Uniswap至少現在沒有為自己保留任何利潤。

假設你知道你即將創建的AMM池會有很大的利潤。如果你足夠有錢，你可以創建一個池子，用自己的資金全部出資，然后鎖定池子，使其不允許分散募資。這樣做才有意義，不是嗎？如果你知道它能賺錢，你為什么要讓它把股權給任何人呢？

金色財經挖礦數據播報：ETH今日全網算力上漲1.1%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力179.769 EH/s，挖礦難度20.61T，目前區塊高度683031，理論收益0.00000664/T/天。

ETH全網算力604.932 TH/s，挖礦難度7714.81T，目前區塊高度12410353，理論收益0.00622403/100MH/天。

BSV全網算力0.89EH/s，挖礦難度0.14T，目前區塊高度686699，理論收益0.00101459/T/天。

BCH全網算力3.221 EH/s，挖礦難度0.46T，目前區塊高度687356，理論收益0.00027939 /T/天。[2021/5/11 21:47:15]

其實，這樣的AMM已經存在了：看看這個DAI/USDCAMM，它的流動性提供是需要批準的，只有0x團隊才能批準。這個AMM的使用完全沒有改變其核心價值主張。這個AMM還是一樣不允許交易對價，還是使用鏈上定價曲線，以及所有標準的AMM的優點。只是除了0x團隊之外，它不接受任何人的儲備，因此利潤由他們獨自保留。Balancer還支持"私人池"，在這里，流動性的提供是需批準的。

這直觀就知道很有意義!如果你知道你有一個有利可圖的做市機會，你為什么要把它送給別人呢?沒有一個正常的做市商會這么想。即使做市商想籌集更多的存貨，以1:1的比例出售股權換取存貨也是瘋狂的。只要做市商在場內真正具有明顯的優勢，他們就會有動力把股權留給自己。

請記住這一點，因為我們稍后會再談這個問題。

收費模式

Uniswap捆綁的下一個要素是LP們在每次交易中獲得的費用。我在上一篇文章中詳細討論了這個問題，這里就不贅述了。

我預計這里的AMM之間的價格競爭會很激烈，尤其是在穩定幣這種需要緊縮點差的資產上。Uniswap對每個池子收取0.3%的費用，而Curve收取0.04%的費用，Balancer池子可以收取不同的費用。事實證明，恒定產品AMM的最佳費用與池子的波動率的平方成比例。

在Uniswap中，無常損失是如何與費用成比例縮放的。來源：CharlieNoyes

金色財經挖礦數據播報：BTC今日全網算力上漲1.02%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力150.290EH/s，挖礦難度21.72T，目前區塊高度671897，理論收益0.00000713/T/天。

ETH全網算力411.520TH/s，挖礦難度5330.57T，目前區塊高度11916999，理論收益0.01075159/100MH/天。

BSV全網算力0.577EH/s，挖礦難度0.08T，目前區塊高度675758，理論收益0.00155886/T/天。

BCH全網算力0.911EH/s，挖礦難度0.19，目前區塊高度676042，理論收益0.00098836/T/天。[2021/2/24 17:46:57]

也就是說，更專業的做市商可以更聰明地對資產進行定價，這就給了他們降低費用的空間。隨著時間的推移，AMMs的競爭越來越激烈，費用將不可避免地被壓縮。

始終如一的報價

還有就是Uniswap的永遠在線性。無論在什么情況下，Uniswap都會給你報一個價格。為了保持這個特性，大多數AMM都要讓尾部定價走向無窮大。

Uniswap的恒定產品曲線。來源：DmitriyBerenzon

只要它有儲備，這些AMMs就不會停止提供報價。這就給了插入這些AMMs的Dapps們信心，讓他們可以隨時對其進行交易。但是總是提供報價是一件很奇怪的事情，承諾--沒有一個正常的做市商會承諾無論如何都要提供報價!

考慮一下黑色星期四吧。當加密市場在歷史性的波動中融化的時候，大多數做市商都在撤單。他們不知道發生了什么，也不希望被碾壓，所以他們躲開了市場，流動性枯竭。這對其他人來說都是壞事，但對那些能夠管理風險的做市商來說確實是好事。

你可以想象Uniswap的一個變體，它讀取歷史波動率，當波動率飆升時拒絕執行交易。或者，Uniswap的另一個變體，在收到過于片面的訂單流后拒絕交易。畢竟，單邊流通常是新的信息在移動市場的信號，而這些信息需要被市場消化后，做市商才能再次盈利報價。或者，最簡單的，當池內LP認為繼續報價已經沒有意義時，可以通過治理層決定關閉池子。

金色相對論 | 楊玉梅：整個行業正經歷一場大浪淘沙、去偽存真的洗牌:在本期金色相對論中，節點資本管理合伙人楊玉梅發言指出：目前區塊鏈仍處在早期發展階段，整個行業在發展進程中正經歷一場大浪淘沙、去偽存真的洗牌，并且嚴格意義上來講，真正專注于區塊鏈行業的投資機構并不多，因此在這個過程中自然會淘汰一批并不專注，投機性質較強的區塊鏈投資機構，因此我們會看到目前出現一些“衰落”的現象。但是真正在這個領域一直努力前行著的真正的區塊鏈行業投資機構，會在滌蕩過程中更加堅定、活躍、脫穎而出。[2020/2/13]

顯然，這樣的修改會打破Uniswap的x*y=k不變性，因為一旦做市商重新開啟，定價就需要以某種方式得到重置。

但請明白這里的意思。這些都是Uniswap與全智能做市商不同的維度。在你能模仿普通做市商的行為的范圍內，你可能可以提高你的盈利能力。

這就自然而然地回到了Uniswap捆綁中最重要的部分：定價功能。

解除Uniswap定價的束縛

在上一篇文章中，我們談到了Curve、Balancer和Foundation等協議如何實現不同的定價曲線。但是，定價函數的宇宙遠不止是曲線。

現在，幾乎每一個AMM定價函數都是一條連續的曲線，唯一的輸入是池中資產的數量。我們稱這些為純粹的定價函數，因為它們不需要觀察合同庫存之外的任何東西。但是，還有一大堆不純正的定價函數！

這里只是其中之一：想象一個定價函數，它可以跨合約偷看Uniswap和Curve提供的價格，然后將他們的凈價下調10bips。(根據你的操作方式，這將是可以被閃電貸操縱的，所以你需要小心設計它。)

或者這里有另一個：想象一個定價函數，它將Coinbase預言機價格作為輸入，然后在Coinbase價格的基礎上提供50bips的費用。

(Coinbase預言機是一個免費的簽名價格輸入，可以通過Coinbase的公鑰進行加密驗證，每分鐘更新一次。因此，如果Coinbase的中間市場價格是387.80USDC/ETH，那么如果你把當前簽名的Coinbase神諭價格發送到區塊鏈上，那么它將向你收取387.80*1.005=389.74USDC。它可以以這個價格來完成訂單，直到它的庫存被耗盡，或者它也可以在庫存耗盡時進行某種漸進式的價格下降）。

分析 | 金色盤面：BTC期貨合約持倉變化:金色盤面綜合分析：OKEX的BTC期貨合約持倉達到BTC93735左右。做多賬戶57%，做空賬戶42%，進過一夜的殺跌，市場做多情緒有所恢復；主力多頭平均持倉比例為25.5%，主力空頭平均持倉比例為14.4%，多頭持倉在凌晨達到峰值之后有所回落。截止發稿，OKEX現貨價格為6255，期貨合約當周BTC0817價格為6229，貼水26點。[2018/8/14]

這只是我腦海中的幾個想法。要說明的是，這兩個建議都是不成熟的，但原則上是可行的。但這兩個方案嚴格來說都不如一個特定的定價功能，我猜測這個功能將占到未來DeFi現貨交易的絕大部分。

其中最具顛覆性的定價功能將是一個簡單的基于簽名的定價功能。這種定價功能將成為DeFi和CeFi之間的橋梁；它將把DeFi變成CeFi所有流動性的影子市場。

基于簽名的定價

今天，如果你想和普通的場外交易臺進行交易，是這樣的。你向交易臺提出這樣的要求："嘿，我想把我的100ETH換成USDC"?柜臺會給出一個價格"39,900USDC。要么接受，要么離開。"如果你喜歡這個價格，你就執行交易。每天有相當一部分加密交易量是通過場外交易臺這樣執行的。

想象一下，與其相信場外交易臺并簽署具有法律約束力的場外交易協議，不如說場外交易臺只是給你一個經過加密簽名的報價"39900USDC換100ETH"。它的所有儲備都坐在鏈上，隨時準備執行它給你報價的交易。如果你喜歡這個報價，你就把它提交給他們的鏈上智能合約。該合約會驗證他們的加密簽名，然后用他們的鏈上儲備以該價格完成訂單。

這和場外交易柜臺的體驗一模一樣，只不過它是完全程序化的。你只需要訪問一個網站/API，請求報價，然后你把報價發送到他們的智能合約上執行交易。我說的是發送報價，但實際上你只需要點擊一個按鈕，然后通過一個單一的Metamask彈出窗口點擊，就像Uniswap一樣。

這個合約幾乎和Uniswap一模一樣，只是你把x*y=k的定價功能撕掉，用簽名驗證代替。如果簽名驗證通過，報價有效，那么它就會自動對其庫存執行交易。報價可能只需要幾個參數：ETH/DAI等交易對、價格、Ethereum區塊號、報價有效的區塊數，然后是簽名。

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這個"場外交易臺"就是一個AMM。但與Uniswap不同的是，這個AMM可以使用任何它想要的定價功能。它可以看其他的鏈上流動性并低價出售，它可以看Binance或Coinbase的訂單簿，它可以使用花哨的ML和Twitter情緒分析或跟蹤區塊鏈交易所的流量，當市場瘋狂時，它可以停止報價或去除它的價差以減少損失。它可以做所有普通做市商做的亂七八糟、復雜的事情!而且如果合約的存量資金不足，做市商可以自己進行資本重組。

這個做市商是中心化的，但是對于它的客戶來說，它是原子化的，是無需信任的。即使做市商給你的價格不好，只要不在鏈上提交就行了!再不相信這個方案的任何東西。

事實上，如果這個做市商愿意的話，它甚至可以從去中心化的LP那里募集資金!當然，中心化的做市商可以通過給自己一個報價來騙取他們的去中心化LP的資金，將所有的資金偷走。雖然，很多從去中心化LP募集的代幣項目已經是這樣了--創始人可以帶著錢跑路。但你可以使用像英特爾SGX這樣的可信硬件來緩解這種情況，預先承諾一個鏈外定價算法，其執行情況可以在鏈上進行驗證。這樣就可以讓募資對LP和客戶來說都是無需信任的。

不過這暫時是科幻。我預計第一個版本會由已經有鏈下系統生成報價的做市商自籌資金。這樣就可以讓目前的做市商或場外交易臺瑣碎地建立起接受DeFi訂單流的系統。

但是等等，為什么不會有人直接搶到一個簽約的報價，坐等行情，然后在20秒后，如果價格突然對自己有利，才執行呢？從某種意義上說，這個AMM不是在不斷地寫免費期權嗎?

是的，它就是!就像任何場外報價或訂單簿上的訂單一樣。你可以想象這個AMM使用來自Ethereum地址和IP的行為信號，給高信任度的買家提供更好的報價，給報價搗蛋者提供更差的報價。或者，你可以設置一個衰減的價格報價，這樣如果用戶想要一個長期的報價，并且在上面呆了太久，報價就會在程序上變得更差。

想象一下，每個做市商都可以通過部署一個標準化的合約和模板軟件來設置自己的API，從而建立起自己的小賣場。每個合約都會有一個可配置的IP指針，這樣用戶和撮合商就會知道在哪里查看當前價格或請求報價，一旦他們的標準化合約被部署到主網上，它就會自動被撮合商索引。世界上任何地方的做市商都可以建立他們的招牌，幾分鐘后，像變魔術一樣，開始為DeFi流量服務。

來吧，來所有的DeFi市場。

當然，由于監管的原因，很多做市商無法做到這一點。但你不需要那么多做市商參與，就能得到這里的凈效應。只要世界上某個地方有幾個資本雄厚的做市商在DeFi上運行，并相互競爭，他們就可以在中心化交易所和DeFi之間架起價格和流動性的橋梁。

我們知道，訂單簿交易所最終將是最有效的交易和價格發現形式。但現在，想要在鏈上復制訂單簿的成本太高。真正的DeFi做市商將成為一座橋梁，讓DeFi用戶接觸到中心化訂單簿流動性的世界。這幾乎就像訂單簿被托管在中心化交易所的鏈外，DeFi成為一個影子經紀商--加密領域所有流動性的無需信任的前端。Binance上的價格、資產和流動性會突然變得對DeFi中的任何人都可用。

這不是一個新的想法。

KyberNetwork也看到了這些，并采用了他們所謂的"美聯儲價格儲備"(FPR)，它本質上是一個專業做市商向Kyber用戶買賣的接口。那么Kyber是怎么做的呢？

Kyber的做法

Kyber的專業做市功能是這樣的：每個做市商都有鏈上庫存和鏈上訂單，還有滑點功能。只要這些菜單在上面，任何人都可以按照這些價格自由購買。每個做市商都要隨著市場的變化更新自己的鏈上訂單。

比如我是做市商，目前我的鏈上訂單上寫著1ETH/300DAI。如果ETH/DAI價格移動到1ETH/320DAI，那么我就要提交鏈上交易來更新我的訂單。如果我沒有及時更新，或者我的更新在高擁堵期卡住了，我的過去式價格就會被套利者撿走。由于gas費的問題，這種持續更新菜單價格的做法，意味著我必須承擔持續的成本和風險，才能繼續提供訂單。這就是免費選項的問題，但卻是立體化的。

即使是這樣的設計，Kyber上的專業做市也在爆炸式增長!眼前，Kyber上約2/3的成交量被路由給專業做市商。

2020年6月Kyber的成交量來源。來源：KyberNetwork

這是與Kyber將所有的波動風險推給了做市商。因此，做市商需要報出更大的價差來彌補這種風險。但對于用戶來說，只需從鏈下獲取自己的簽約價格報價，并沒有任何難度--從用戶的角度來看，還是一鍵點擊，Metamask交易。

說到這里，我明白Kyber為什么要這樣設計了。Kyber希望自己的智能訂單路由完全在鏈上進行，這就要求它的價格始終在鏈上。但在如今gas費如此之高的情況下，把這些計算和價格都放在鏈上，只會導致終端用戶支付比上述基于簽名的方案更高的凈費用。

如果有哪怕是幾個做市商在DeFi開店，并開始提供程序化的、無需授權的報價，他們就會比簡單的AMMs更有競爭力。隨著時間的推移，正常的做市商將贏得幾乎所有的零售流量，這將使大多數AMMs主要是套利者的交易量。

這不僅僅是理論上的。它已經在發生。

聚合做市商

1inch是一家DEX聚合商，它的路由占所有DEX交易量的近20%，他們已經將很大一部分訂單路由給私人做市商。這讓這些訂單的價格執行力比每一種單一形式的鏈上流動性都要好。它不像Uniswap那樣簡單或優雅，但它同樣無需信任，它將為DeFi的幾乎所有用戶帶來更好的價格執行。

今天，這只是DeFi中相對較小的一部分。但我堅信這是未來的發展方向。

想象一下，一排私人做市商，每個做市商都有自己的小訂單提供DeFi的報價，而像1inch這樣的聚合商會自動給每個做市商打招呼，并給你最好的報價。這類似于傳統市場中的RegNMS和NBBO：這些規則使得美國的券商必須通過ping全國的每一個交易所來給你提供最好的證券價格。同樣的聚合將不可避免地發生在DeFi中，但這是1inch等聚合商進行市場競爭的結果。

這樣做的最終效果是，流動性被商品化。聚合器將成為DeFi的前端--它們將擁有用戶--鏈上做市商將與AMMs一起競爭。

完全算法化的AMMs將在DeFi中始終占有一席之地。它們對于合約可填充的流動性將是至關重要的，它們對于激勵池和長尾資產的引導流動性是驚人的。但加密貨幣中的大部分交易量始終是冪律分布在核心交易對中，今天DeFi上幾乎所有的流量都來自于散戶從一個接口買入和賣出常規資產。我預計大部分DeFi的成交量會通過這樣的機制成為專業做市商的主導。

DeFi的未來

我關注DeFi和DEXs已經很久了。但最近我有一個靈光乍現。我的一個朋友想投資一個新上市的代幣。他告訴我，"我可以得先查一下哪家交易所有這個代幣上市，看看哪家交易所有真正的流動性，把我的ETH轉過來，然后再進行交易，但這麻煩極了。我現在只通過1inch點擊幾下就買了，說實話，價格已經挺不錯了。"

這對我來說是個啟示。

人們不會在DeFi上交易，因為它是"真正的去中心化"，或者因為他們更喜歡非托管交易，或者任何這些廢話。人們會這么做，因為他們很懶。

一旦DeFi成為一家可以在幾乎任何資產上以最小的滑點填補巨量交易的經紀商，與中心化交易所相比，它將開始顯得越來越有吸引力。對于那些不積極交易但只想買入并持有一些加密貨幣的用戶來說，使用DeFi看起來會和使用Coinbase等中心化經紀商一樣好。

一旦發生這種情況，會有什么連鎖反應？那些用戶還會開始在DeFi上做什么？

和中心化交易所一樣，DeFi有很多服務可以交叉銷售。你來買一些代幣，但要留一段時間--建立一個儲蓄賬戶，貸款，耕種一些資產，玩一些游戲，也許還可以賭一下。這一切都會在一個巨大的商場里出現。而且你不需要承擔任何交易對手風險，KYC，或者對你的行為進行追蹤。

我預計這將是DeFi和CeFi融合的另一個例子。最后，DeFi和CeFi上的人想要的東西是一樣的：良好的用戶體驗、安全性、公平的定價以及投資資產的選擇。隨著DeFi為他們提供更多與中心化交易所相同的東西，最終會有一天，DeFi吃掉CeFi不再聽起來那么奇怪。我預計這將比大多數DeFi人想象的要晚，但它也會比大多數CeFi人想象的早。

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