加密貨幣:研究報告：雙層利率體系的央行數字貨幣

央行數字貨幣可被視為繼中央銀行隔夜存款、紙幣之后第三種形式的基礎貨幣。央行數字貨幣可分為批發型央行數字貨幣和零售型央行數字貨幣，前者僅向銀行等特定法人提供，而后者可供公眾使用。針對央行數字貨幣的利弊、央行數字貨幣的主要風險與問題、雙層利率體系下銀行脫媒問題的解決方案，歐洲中央銀行市場基礎設施和支付司司長烏爾里希·賓德爾在《雙層利率體系的央行數字貨幣》一文中給出了自己的看法，并針對雙層利率體系的央行數字貨幣進行了分析。

一、央行數字貨幣的利弊分析

央行數字貨幣的優勢主要體現在以下四個方面。除第一點外，剩余三點優勢在經濟學家之間還存在較大爭議。

一是提升零售支付效率。對那些商業銀行電子支付不發達或缺乏安全高效支付系統的經濟體來說，央行數字貨幣可使公眾安全、高效地使用現代化的中央銀行貨幣。對那些現金需求下降且私人電子支付缺乏競爭力的經濟體來說，央行數字貨幣可進一步提升零售支付的韌性、可用性和競爭性。

研究報告：灰度BTC信托缺乏贖回機制且增持不可持續:12月9日，BitMEX Research發布研究報告指出，灰度BTC信托缺乏贖回機制，且增持比特幣的情況是不可持續的。報告指出，截至2020年12月，灰度比特幣信托資產規模已增長至105億美元。這代表其管理著超過550,000比特幣，而這占比特幣最終總供應量的2.6％。盡管該信托取得了成功，但它仍然存在許多重大問題和缺陷。比如，其目前沒有贖回機制，即信托機構中的任何投資者（無論是否獲得認可）都無法將其資金單位兌換成比特幣。由于信托在一個方向上運作，某些投資者可以在一級市場上認購單位，然后信托購買比特幣，但是??并沒有贖回權。因此，信托可以繼續積累比特幣，而不必出售任何比特幣。因此這被很多人認為是對比特幣價格有利的。但與此同時，沒有贖回機制，以及缺乏競爭會導致溢價。而且也不能保證該信托永遠增加資產，若需求減弱，以及來自其他交易所的比特幣產品競爭加劇，則該信托可能會進行折扣交易。雖然由于信托的性質不會導致比特幣被立刻出售，但也會存在為了支付信托管理費而導致拋售比特幣的情況。因此灰度增持比特幣這種情況不可持續。[2020/12/9 14:43:18]

二是在反洗錢和反恐融資等領域解決現金非法支付和價值貯藏的問題。現金因其匿名性、無法追溯等特點，往往被洗錢等犯罪活動和非法交易所青睞。央行數字貨幣有助于在保持便利的同時克服現金的這些缺點。但要實現這一點，需要一定的前提條件：流通中的紙幣已廣泛被央行數字貨幣所取代，且央行數字貨幣不能是基于代幣的數字貨幣。

中幣（ZB）市場研究報告：比特幣或將迎來2017年的牛市:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，眾多指標如比特幣價格情緒指數、比特幣對負面新聞的抗壓能力以及許多鏈上指標與投資者對比特幣的積極情緒吻合等現象都與2017年牛市之前的積累期非常相似。此外報告還指出盡管許多因素都預示著比特幣今年將迎來牛市，但比特幣真正迎來2017年那樣的牛市之前仍然面對著一定的阻礙。更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2020/10/17]

三是強化貨幣政策。負利率可應用于央行數字貨幣，因此央行數字貨幣可有效克服貨幣政策的零利率下限問題，且央行數字貨幣的利率可作為新工具，進一步豐富了貨幣政策工具箱。在公眾普遍擁有央行數字貨幣賬戶的情況下，中央銀行可輕易地實現“直升機撒錢”。

動態 | 立陶宛銀行發布央行數字貨幣的研究報告:立陶宛銀行發布研究報告《討論漩渦中的CBDC》，強調該國對當前加密行業的雄心和觀點。報告指出，CBDC最近在政策制定者和學者中獲得相當大的關注。報告在這個問題上表達了三個主要觀點，重點顯然是在立陶宛區塊鏈發展中的創新和進步。三大觀點包括滿足跨境支付對安全、可信賴和成本效益高的工具需求的方式，解決安全支付手段短缺的方法，以及針對不同目的的靈活解決方案。報告概述了具有不同特征的多種類型CBDC的可能性，包括零售型CBDC、批發型CBDC和有息CBDC等。

立陶宛銀行董事會成員Marius Jurgilas表示，“跟蹤數字資產和貨幣領域的發展速度是令人著迷的。作為一個不經意的旁觀者是不謹慎的，因為這使監管者處于家長式的焦慮處境，因為家長看到自己的‘家長控制’完全過時而感到不滿。”他補充說，首選的方法是在受控環境中面對風險并獲得實踐經驗，保護自己不受新技術的影響是一個過時的概念。報告的結論是，現代技術似乎能夠解決對全球解決方案的需求，以確保中央銀行之間加密貨幣的互操作性。據此前報道，立陶宛央行宣布將于2020年春季發行一款基于區塊鏈的數字紀念幣。（Bitcoinist）[2019/12/11]

四是通過降低銀行在貨幣創造中的作用來加強金融穩定并減少銀行的道德風險，同時從銀行手中收回部分鑄幣稅。這要以央行數字貨幣可大部分或全部替代銀行活期存款為前提。

動態 | 加拿大央行發布加密貨幣研究報告:據ambcrypto報道，加拿大央行發布了一份關于比特幣和其他加密貨幣的研究報告。該報告深入探討了加密貨幣市場的演變，及其在經濟中的作用。該報告的主要焦點是強調加密貨幣的支付和貨幣屬性，因為該行聲稱它們至關重要。研究主要涉及五個方面，包括市場上加密貨幣的分類、加密貨幣交易量與美國債券及公司債券交易量的關系、比特幣市場份額的變化、加密資產交易的進入和退出、比特幣和其他加密貨幣作為支付手段的可行性。該行認為，比特幣在加密貨幣市場的市場份額多年來一直在穩步下降。該行認為，比特幣可能仍然是這個資產類別中的搖滾明星，但它似乎正在快速老化。[2019/2/15]

二、央行數字貨幣的主要風險與問題：銀行脫媒

零售型央行數字貨幣最大的風險之一是中央銀行直接向儲戶發行數字貨幣，可能導致銀行這一傳統金融媒介“脫媒”，既包括經濟正常運行時期銀行的結構性脫媒，也包括危機時的銀行擠兌，即周期性脫媒。經濟正常時期，央行數字貨幣將憑借中央銀行不公平的競爭優勢吸收存款，導致銀行結構性脫媒并對信貸分配產生負面影響，從而影響經濟效率。

央行數字貨幣替代紙幣和替代銀行活期存款會給銀行帶來不同的影響。替代紙幣只是改變了貨幣的形式，而替代銀行活期存款會導致銀行基礎資金來源減少，迫使銀行轉向其他成本更高的資金來源，提高了銀行的融資成本。與此同時，央行數字貨幣為公眾提供了一個資金規避風險的途徑，這使得央行數字貨幣比銀行存款更具有吸引力。在這種情況下，避險資金會流向數字貨幣，從而加劇銀行擠兌風險，讓銀行的運轉承受更大的壓力。在危機期間，這種效應會更加明顯，將導致危機的影響進一步擴大。

為控制央行數字貨幣數量，Kumhoff和Noone提出了四個核心原則：對央行數字貨幣實行浮動利率；將央行數字貨幣與銀行準備金區分開來，且二者不可相互轉換；商業銀行不承諾按需將存款兌換為央行數字貨幣；中央銀行僅通過兌換合格證券發行央行數字貨幣。雖然這四項原則可能會將央行數字貨幣對現有金融秩序的影響降到最低，但會導致現行貨幣發行和兌換規則產生很大改變。

三、雙層利率體系的央行數字貨幣有助于解決銀行脫媒問題

相關專家曾提出：央行對數字貨幣實施“不具吸引力”的利率或者負利率，可能會緩解其導致的結構性和周期性脫媒問題，但他們并不確定這一辦法在危機期間仍然適用。還有學者提出：對央行數字貨幣建立分層體系以解決銀行擠兌問題，但并沒具體到第二層利率為負利率。

為央行數字貨幣設計合理的雙層利率體系，即為不同的央行數字貨幣設置兩檔利率，可以更好地控制央行數字貨幣數量，從而有助于解決與央行數字貨幣相關的銀行脫媒問題。可根據不同用途對央行數字貨幣進行區分，將日常支付使用的央行數字貨幣作為第一層，用于價值貯藏的央行數字貨幣作為第二層。

雙層利率體系的央行數字貨幣具有諸多優勢。一是通過為第二層央行數字貨幣設置不具吸引力的利率，可避免央行數字貨幣大量用于投資。二是由于第一層央行數字貨幣主要用于日常支付，即使利率很低，對持有人也不會失去吸引力。三是雙層利率體系能夠更好地控制央行數字貨幣的數量，提高可管理性，從而為中央銀行發行并管理央行數字貨幣增加信心。四是雙層利率體系可使中央銀行在危機時期不必把所有央行數字貨幣的利率均降至負數，從而避免公眾對中央銀行政策的普遍批評。

同時，中央銀行可以為第一層央行數字貨幣設置數量上限，中央銀行甚至可在流通中的紙幣數量減少時提高第一層央行數字貨幣限額。由于第一層央行數字貨幣主要服務于公眾的日常支付，因此，給企業的第一層央行數字貨幣限額可以不必太高，甚至為零。在估算有多少第一層央行數字貨幣限額會轉換為央行數字貨幣時，一方面，需要考慮并非所有家庭都會開設央行數字貨幣賬戶，即便開設賬戶，可能也不會持有上限數量的央行數字貨幣；另一方面，可能有部分家庭有意愿持有第二層央行數字貨幣。

總而言之，央行數字貨幣的發行會對金融體系產生深遠的影響，影響的程度在一定條件下獨立于央行數字貨幣的名義數量。這就表明，即使雙層利率體系可以幫助更好地控制央行貨幣數量，銀行脫媒問題也不一定就會完全解決，雙層利率體系的央行數字貨幣只是改變這一問題的一種方式。

來源|中國金融?

作者|烏爾里希·賓德爾、王瑞、張皚梅

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