EFI:HashKey：盤點加密貨幣套利機會與 DeFi 套利趨勢

套利是指市場中投資者利用市場經濟價格體系的不完善，通過買賣來獲取額外利潤的行為。套利活動可以幫助金融市場有效運作并提高資產的定價效率，增加了市場流動性。

本文主要對加密貨幣市場中的套利機制進行研究梳理，我們發現，加密貨幣行業整體處在發展較早期階段，整個交易市場中缺乏完善的交易體系和監管措施，因此存在較大套利空間。目前市場中存在著多樣化的套利機制，理論上來說幾乎都可以實現套利，但在實際套利操作中可能將涉及諸多風險，以及套利過程中各項手續費用的磨損。未來套利機制將會一直存在，并更加豐富，幫助市場更有效地發展。

套利發生的緣由

普遍來說，套利空間一般出現在一些不成熟且參與人數較少的市場中，投資者利用信息差進行套利行為以獲取額外收益。在傳統金融市場中，由于市場規模的發展以及交易系統的完善，套利空間不斷被壓縮。

在金融市場中實施套利行為相比其他市場更為快捷和方便，這使得金融市場中的套利機會總是短暫存在，一旦套利空間被發現，投資者就會很快實施套利使得市場回歸到無套利的平衡狀態中。因此，市場中存在著多少套利機會以及套利機會存在的時間長短可以判斷該市場的機制有效性以及市場化程度。

加密貨幣套利機制

加密貨幣行業整體處在發展較早期階段，整個交易市場中仍缺乏完善的交易體系和監管措施，因此存在較大套利空間。

從多個維度來看，加密貨幣套利機制主要分為以下幾類：

跨幣種套利跨幣種套利也被稱為三角套利，指在一個交易所內針對三個幣種形成的兩個交易對之間發生的套利行為。例如，在某交易所中加密貨幣A有A/BTC和A/ETH兩個交易對，假設某一時刻當A的價格在A/BTC交易市場中大于A/ETH，A/BTC價格為11元，A/ETH價格為10元。具體套利步驟如下：

Hashstack Finance：正與StarkWare合作，將上線StarkNet網絡:8月9日消息，DeFi借貸協議Hashstack Finance正與零知識證明技術開發公司StarkWare合作，即將上線以太坊擴容方案StarkNet網絡。[2022/8/9 12:12:09]

初期投入資本為價值100元的ETH，用ETH以10元的價格在A/ETH交易市場中購入加密貨幣A，獲得總價值為100元的A；

將A在A/BTC交易市場中以11元賣出，獲得總價值為110元的BTC；

將110元的BTC換成ETH，獲得總價值為110元的ETH，總盈利10元。

在理想情況下跨幣種套利可以無風險實現，但實際情況由于各種因素影響可能減少套利利潤。

首先，跨幣種套利涉及三筆主要交易，需要考慮交易所手續費。若套利總資金較高，涉及的交易資金手續費可能將大大減少套利利潤。

跨幣種套利需要交易所擁有高流動性。若套利資金較大且流動性不足，沒有足夠的訂單將會造成交易無法及時被撮合錯過最佳套利機會。若采用市價單的方式則可能會使套利標的資產的價格波動較大，減少整體收益。

可進行跨幣種套利的資產標的有限。根據加密貨幣市值以及認可程度，交易所會選擇上線交易對的數量，擁有多個交易對可進行三角套利的資產一般為主流加密貨幣，對于大部分山寨幣無法適用三角套利。

期現套利

期現套利是指根據加密貨幣交易所內的期貨合約與現貨之間存在的價差進行套利。

一般來說期貨價格代表著現貨價格未來的走勢，在期貨到期日期貨合約價格一定會與現貨價格趨同。但在交割時間之前，期貨價格和現貨價格可能會存在基差，一旦基差較大就出現了期現套利的機會。

NFT市場及Web3解決方案服務提供商Hashgreed完成100萬美元融資:7月26日消息，NFT市場及Web3解決方案服務提供商Hashgreed宣布完成100萬美元融資，投資方信息暫未披露。該公司幫助用戶創建、出售和購買藝術品NFT，并為個人和企業提供可用于創意、商業等領域的資產Token化Web3解決方案。（Disrupt-Africa）[2022/7/26 2:39:05]

期現套利主要包括正向基差套利和反向基差套利。正向基差套利是指當現貨價格低于期貨合約價格時，套利者可以賣出該期貨合約同時買入同等數量的現貨建立套利頭寸。當現貨和期貨價格差距趨于相同時，將期貨合約平倉同時賣出對應現貨從中獲得利潤。反向基差套利則是相反操作，當現貨價格高于期貨合約價格時，套利者可以買入該期貨合約同時賣出同等數量現貨建立套利頭寸。當現貨和期貨價格趨于相同時，同時平倉以獲利。

雖然從理論邏輯上來看，期現套利的實現較為簡單但實際操作中存在諸多風險以及不確定性。

首先，期貨價格和現貨價格之間的基差時刻都在改變。由于市場價格波動原因，基差在某些時刻可能會變大。這樣用戶手中的期貨和現貨都會虧損，因此期現套利中對于開倉的時機把握以及市場后續判斷尤為關鍵。

期現套利涉及到的期貨合約存在爆倉風險。雖然期現套利中的期貨合約杠桿倍數較低，但個別交易所的「插針」仍然會使用戶合約爆倉。

因此，總體來看期現套利的技術門檻高，需要對市場行情的走勢擁有較高水準的判斷，不適宜新手用戶參與。

交易所套利交易所套利是指在某一交易所以低價買入加密貨幣，并在另外一家交易所以高價賣出以獲得其中差價的套利行為。

GMOTrust與ZeroHash合作，提供穩定幣即時結算服務:4月15日消息，日本互聯網集團GMO旗下的加密貨幣子公司GMOTrust選擇數字資產托管機構ZeroHash來結算其日元和美元掛鉤的穩定幣“GYEN”和“ZUSD”，ZeroHash的用戶能夠以數字日元（JPY）進行資金充值、提取及結算，便于跨境日元的轉移和結算。另外，由于法規限制，GYEN和ZUSD將不提供給日本居民。[2021/4/15 20:24:01]

加密貨幣市場中交易所的數量眾多，每個交易所中相同幣種的價格在同一時間都會有略微的差別。當市場行情劇烈波動時，加密貨幣價格的上升或者下跌往往都由某一個交易所先開始。隨后各個交易所之間出現的價差將引來套利者的搬磚行為，最后將每個交易所中的差價抹平。

交易所套利會受限于加密貨幣的區塊鏈轉賬時間和交易所審核時間。當交易所之間出現差價時，套利者需在短時間內進行低價購買并轉賬至高價交易所進行賣出以獲利。但區塊鏈網絡若擁堵或者交易所審核時間較長都會造成不能及時套利而利益受損。

因此，大部分機構量化投資者都會在各個交易所事先儲備大量加密貨幣以發掘套利機會，這將直接跳過轉賬延遲這一步所帶來的弊端，但缺陷是需要將大筆資金存放在交易所中以隨時準備套利犧牲了資金的流動性成本。

DeFi套利

高利率有助于一些新型DeFi項目的冷啟動。目前大部分資金都存入了具有流動性挖礦的成熟DeFi市場中，而一些新型DeFi項目暫未發行治理代幣無法提供流動性激勵造成項目早期流動性較差，因此高利率可以很好地吸引用戶達到引流作用，同時也會出現DeFi市場間的套利機會。

數據：比特幣哈希率本月回撤40％，跌破100 EHash/s:歷史上看，比特幣算力一直在上升，然而，最近的全球危機導致比特幣價格大幅下跌，也導致算力下降。Skew數據顯示，比特幣算力本月下降了約40%，自2020年1月以來首次低于100_EHash/s。通常情況下，減半前的幾個月應該會算力上漲，然而，由于特殊宏觀經濟因素，這種情況并沒有發生。盡管40%的降幅很大，但算力仍然處于與一兩個月前相同的水平（即算力依然較高）。因此，沒有理由恐慌或認為比特幣網絡正在衰退。（BeInCrypto）[2020/3/18]

另一種高階的DeFi套利方法則是在Compound市場中借入ETH，并通過交易所換成USDC存入NuoNetwork，從而達到9.19%?更高的年化收益率。

????圖1：Compound市場利率信息

圖2：NuoNetwork市場利率信息

同理，利用以上邏輯DeFi套利可適用于任意兩個借貸市場中，包括一些中心化交易所提供的借貸服務，只要借款利率與存款利率存在差值即有套利空間。

除此之外，DeFi市場中還有一種更為復雜和高門檻的套利方法：利用智能合約漏洞以及閃電貸的特性進行套利。

2020年2月16日，DeFi項目bZx即遭受了閃電貸引發的「套利攻擊」，黑客利用bZx智能合約中的一個錯誤，將本應鎖定的bZx資金流向Uniswap并進一步將資金轉入Compound進行借貸，通過不斷調用bZx保證金交易功能的指令以提高WBTC與ETH的匯率最終獲利。當然，這種套利方式并不常見而且閃電貸也局限于具有編寫代碼能力的開發人員。同時套利者需要抓住合約漏洞并進行套利行為，對于大部分普通用戶而言幾乎不可能做到利用閃電貸來套利，因此實用性不廣。

動態 | 以太坊核心開發人員提出Ethash和ProgPoW算法混合方案:2月27日，以太坊核心開發人員Péter Szilágyi在推特上討論近期于以太坊社區引起爭議的ProgPoW提案，并提出了Ethash算法和ProgPoW算法混合方案的可能性。Péter Szilágyi表示，Ethash算法和ProgPoW算法混合方案將使Ethash/ProgPoW混合（最初為100%Ethash/0%ProgPoW）成為可能。無論哪種方式，每個區塊都可以將比率提高0.1％。而這個比率定義了下一個塊的PoW。這樣做的好處是，Ethash和ProgPoW的礦工可以自己解決問題，而不必分裂以太坊網絡。如果兩種算法一定要爭個高下，那就沒必要冒風險在兩個競爭鏈上投入資金。這種方式甚至有些公平：Ethash礦工擁有ASIC，因此他們擁有更高的算力，但是他們無法在ProgPoW區塊中投票（因為他們無法開采）。 ProgPoW礦工必須依賴于速度較慢的GPU，但是幾乎可以保證所有ProgPoW區塊都能投票。Szilágyi強調，該方案的真正好處是競爭不會危害網絡本身，這是每個人都想避免的事情（注：Péter Szilágyi也明確混合方案暫時只是討論）。[2020/2/27]

綜上所述，在兩個借貸市場中利用高低利率差進行套利是DeFi套利中較為普遍的操作。需要注意的是，用戶在進行DeFi套利的過程中可能將遇到以下問題：

首先，DeFi市場中的利率會根據供給需求隨時進行調整。用戶進行資金存款后利率減少會使收益下降造成與預期利率不符。

DeFi套利中的借貸過程實質是一種放大資金杠桿的操作，雖然杠桿倍數不高但仍存在被清算的風險。在市場行情劇烈波動的情況下可能會造成資產損失。

DeFi程序的智能合約問題。目前加密貨幣市場中已經出現了多起由于智能合約漏洞引發的黑客問題導致用戶資金受到威脅，因此大筆資金通過智能合約的方式進行借貸需要DeFi擁有極高的安全性。

通過DeFi套利可以在一定程度上消除不同DeFi平臺之間的價差。首先，套利會引發DeFi利率的改變減少套利空間。隨著套利機會的出現，大部分套利者都會借出低利率幣種從而引發市場中的需求增大而供給不足，造成借貸利率的上升。

另一方面，高利率幣種的存入量若持續增加會引發供給上升而需求下降，造成存款利率的降低。DeFi協議中利率的設計機制反應了DeFi市場中的供求因素，套利者的出現可以縮小DeFi市場中的利率差。套利機制將發揮DeFi市場中利率調節器的作用，以反饋出真實的借貸利率。

隨著DeFi市場的崛起越來越多的借貸項目橫空而出，市場中的高利率差將長期存在，這從一定程度上也反映了DeFi市場的發展仍處于早期階段。

高利率差主要體現在一些新發行的DeFi項目和較為成熟運作的DeFi項目間，新DeFi項目普遍會擁有較高利率來吸引用戶。但隨著DeFi市場的成熟化以及套利者的不斷涌入，套利空間也將會逐漸減少。除了利用高利率吸引用戶外，未來DeFi新項目也需要更完善更全面的激勵機制以保證項目的流動性。

跨國套利

跨國套利是指套利者在某一國家以法幣低價買入加密貨幣并在另一國家以法幣高價賣出賺取其中差價的套利方式。

由于不同國家對加密貨幣的供給需求以及各國政策的不同，常常會引發加密貨幣價格的不一致，因此存在套利機會。例如2018年在韓國用戶瘋狂炒作加密貨幣導致當地以法幣計價的加密貨幣價格比其他國家高出不少，稱之為「泡菜溢價」。

跨國套利中的套利機制以及操作并不復雜，其主要流程為：在本國以相對低價買入加密貨幣，隨后通過區塊鏈轉入高溢價國家的法幣交易所進行賣出，最后通過法幣外匯轉回本國銀行。雖然跨國套利的操作和邏輯都較為簡單，但整個流程會受到諸多限制。

用戶需要在外國開設法幣交易所賬戶。法幣交易所往往需要對用戶進行KYC以及辦理當地銀行儲蓄卡，大部分交易所由于法律合規性只限本國用戶開設，因此開戶的難度和成本較大。

外匯資金受限。由于外匯管制原因通過銀行轉匯的法幣金額一般都有限制，這也注定了套利賺取的利潤也十分有限。

套利時機和利潤較少。上一次出現加密貨幣高溢價的情況是在2018年初的韓國，溢價的原因源自2017年底加密貨幣市場中大牛市的行情而這種情況較為罕見。雖然各個國家可能仍有不定期的溢價情況發生，但跨國套利需考慮外匯、交易所等手續費會導致利潤減少。

加密貨幣套利的作用

套利往往被認為是一個金融市場中有效運作的必要條件，套利行為可以為市場中資產標的進行合理定價。在數字貨幣市場中，加密貨幣的價格往往由于區域政策、合作利好等相關信息變動顯著，套利者則是通過套利機制將市場各個交易所中的加密貨幣價格進行準確定位，達到當下供給需求平衡的狀態。

同時，對于整個行業內的網絡信息透明化起到督促作用，在一個高效運作的交易系統中投資者才可以完全享受交易帶來的時效性并減少交易成本。另一方面，套利機制可以使整體加密貨幣市場更加規范化，使每個交易所都能反饋出真實的資產價格走勢。套利還能促進全球用戶對于加密資產的共識，加快整個行業的未來發展。

加密貨幣套利的發展

雖然比特幣誕生已有十年之久，但加密貨幣整體交易市場仍處于起步階段。由于行業內監管措施的缺失以及受限于市場整體資金規模，加密貨幣市場中仍存在套利空間但能抓住套利機會并獲利的人已越來越少。

從套利場所的角度來看，加密貨幣市場中的套利機會最初出現于多個交易所之間的差價，因此在早期套利者一般利用加密貨幣交易所之間的差價進行交易所套利以及跨國套利等。隨著衍生品的出現，期現套利也成為了一種新型套利方式。直至近期DeFi市場的崛起，套利者將目標聚焦在DeFi市場中希望能利用DeFi的獨特機制發現更多套利機會。由于DeFi市場屬于新型市場相較中心化交易所更為早期，存在大量套利空間值得發掘。因此套利場所的整體趨勢變化由中心化的加密貨幣交易所往去中心化的DeFi市場發展，并可能衍生出更多的套利機制。

從套利操作方式的角度來看，早期加密貨幣市場中的套利空間較大且市場回歸合理價格的反饋時間較久，因此套利者可以進行人工操作實現資產買賣。套利者需要實時進行交易所的價格監控，發現套利機會后立刻進行手動掛單以及轉賬等操作。但隨著交易市場規模增大套利者紛紛涌入導致人工監控價格已不能及時實施操作，大部分套利時機可能轉瞬即逝。因此大部分量化程序員選擇利用API接口接入交易所后臺，通過代碼程序來完成交易所的各項操作。利用預先設定的代碼程序進行套利將省去人工處理時的繁瑣操作并能隨時監控市場價格不間斷地發現套利機會，這將成為未來套利最主要的方式，例如近期多個DeFi項目被黑客利用智能合約漏洞進行套利行為，而這一切都基于套利代碼程序的實現。

總結

加密貨幣套利機制隨著市場的成熟化已逐步開始發展并衍生出更多結構化的套利方案，套利者的套利方式也變得更為復雜且需要一定技術門檻，對于普通用戶而言簡單的搬磚套利已經幾乎無法獲利。另外，整個加密貨幣市場已度過了交易所蠻荒生長的階段，套利空間已經逐漸減少。

加密貨幣市場中目前存在著多樣化的套利機制，理論上來說幾乎都可以實現套利。但是在實際套利操作中可能會涉及諸多風險以及套利過程中各項手續費用的磨損，因此并不算是真正的無風險套利。隨著加密貨幣市場的發展以及演變，套利機制也已經逐步發展成為一種以獲取額外收益的金融工具。未來，加密貨幣市場中的套利機制將會一直存在且更為豐富，成為市場快速發展中必不可少的一環。

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