加密貨幣:市場觸底了嗎？基于宏觀和加密數據分析市場現狀

作者：Michael Nadeau

來源：The DeFi Report

編譯：DeFi 之道

本文將提供一份關于當前市場狀況的報告。涵蓋的主題如下：

驅動加密貨幣周期的關鍵因素

人類行為與情緒

宏觀前景和鏈上 KPI 指標

我們已經觸底了嗎？

鑒于此，我們希望這份報告可以作為加密周期的簡單教育框架，并根據數據對我們目前的市場狀況進行合理的評估。讓我們開始吧。

與大多數市場一樣，加密貨幣在不同的周期中移動。在惡性牛市和熊市的推動下，這些周期看起來相當混亂。然而在其背后，我們看到了重要指標的持續和長期增長，例如開發人員的數量以及構建、支持和集成加密生態系統的公司數量（呈上升趨勢）：

資料來源：a16z

1.宏觀經濟學：利率/流動性。當 M2 的同比變化率反彈時，比特幣就會呈拋物線式增長——在過度杠桿的健康推動下。當 M2 同比增長率（YoY）下降時，BTC 就會被壓垮（杠桿釋放）。正如我們在下圖中所看到的，當 M2 增加時，BTC 的曲線確實從圖表中“飛越而出”。那么現在呢？全球 M2 同比變化率處于 8 年來的最低點。與此同時，BTC 的價格似乎也正在觸底——我們稍后會討論這個問題。

資料來源：全球宏觀投資者（Global Macro Investor）

2.軟件開發活動。以下數據來自 Github 代碼提交，由 Electric Capital 編譯。加密貨幣的開源性質為這個新興行業提供了前所未有的透明度。請注意，由于下圖僅表示原始代碼提交并且數據來自一個來源（GitHub），因此代碼的總數可能會被低估。

Glassnode：加密市場暴跌致BTC未平倉合約創今年第二大單日變化記錄 ?:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新分析顯示，上周加密市場暴跌導致比特幣合約清算總價值達到58202 BTC，創下2021年期貨未平倉合約的第二大單日變化記錄，僅次于“5·19”歷史性拋售（當時清算總價值達到79,244枚BTC）。此外，自7月以來，比特幣期權交易量已增加超過250%，現在每天定期結算超過10億美元。上周的巨額清算之后，出現了5月中旬以來第二高的小時期權交易量，即每小時超過17億美元。隨著期貨的連環爆倉，賣出者也在損失，上周創下比特幣鏈上已實現損失高點，12月4日賣出的并處于損失的幣的總值為30億美元，而5月19日和6月25日 曾創下45億美元和38億美元的已實現損失。[2021/12/8 12:59:00]

作為參考，全世界大約有 3000 萬人可以編寫代碼。這個新興行業在如此少的開發人員的情況下，價值達到了近 3 萬億美元，這一事實反映了開源代碼的強大功能和可組合性——每個問題只需解決一次。下圖的數據截至 2021 年。我們將在明年初分享 2022 年的最新數據。

資料來源：Electric Capital

3.比特幣的減半時間表：紅線標志著減半的日期——即 BTC 的新發行量減半。下一次減半發生是在 2024 年春天——大約 15 個月后。從歷史上看，BTC 的價格在減半前約 15 個月觸底，在減半后約 15 個月見頂。整個過程耗時約 2.5 年。

資料來源：Look Into Bitcoin

4.教育/采用/媒體報道

Futureswap集成Chainlink喂價，在Arbitrum鏈上發布永續合約市場:10月13日，據Chainlink官方消息，去中心化衍生品交易平臺Futureswap在V4中集成了Chainlink PriceFeeds，以在Arbitrum One上發布鏈上永續合約市場。Futureswap現已推出去中心化的永續合約解決方案，不僅在交易體驗和精準度上可以與中心化交易平臺媲美，而且還能為用戶提升透明度并實現信任最小化。目前Chainlink Price Feeds已正式在Arbitrum L2上運行。其更新頻率更高，成本更低，而且可以滿足用戶對數據質量和運行時間的要求。由于Futureswap的用戶對開盤/收盤價的精準度要求非常高，因此此次集成意義重大。

此前報道，10月12日，去中心化衍生品交易平臺Futureswap宣布完成1200萬美元A輪融資，本輪融資由RibbitCapital、FrameworkVentures、TrueVentures以及Placeholder共同領投，其他具體融資信息暫未透露。本輪融資資金將用于擴大其現有團隊規模以繼續發展其平臺。[2021/10/13 20:26:32]

5.風險投資。在過去的幾年里，VC 已經部署了 510 億美元。這正在為開發者活動和基礎設施建設播下種子，以迎接下一輪牛市周期，屆時流動性將回歸市場。

資料來源：Crunchbase

環顧四周。CNBC 正在談論比特幣的價格嗎？Tom Brady（知名美國橄欖球運動員）是否在他的 Twitter 個人資料上打激光眼？電視上的所有其他商業廣告是否都與加密貨幣有關？Crypto Twitter 上的人們是否會想出一些奇怪的團結用語，例如“WAGMI、GM 和 HFSP”？每一個新想法都是“下一件大事”嗎？你有沒有聽到人們在星巴克排隊談論加密貨幣？

上述這些都是頂部的跡象。

那么什么是底部的跡象？Crypto Twitter 正在互相爭吵；你的胃里有一種惡心的感覺；加密業務相關的公司正在裁員；欺詐和龐氏騙局正在被曝光；《紐約時報》和《華爾街日報》的文章呼吁比特幣歸零；歐洲央行正在博客上談論比特幣的最后一刻；而資產下降了 80-90%。

市場看多情緒高漲，BTC有繼續上升之勢:據Gate.io全球交易數據，截止03月15日11:50，BTC現貨報60455.78美元，日線級別在周末突破新高后緊跟實體陰線，小幅洗盤釋緩一定回調壓力，目前行情有延續上升之勢。從1小時線看圖，早間7：00時K線在短時下穿BOLL帶下軌線后，快速反彈至中軌線附近，說明現階段的市場仍有很強的支撐力度。而MACD指標在夜間的緩慢回調中持續沿著零軸線下方運行，快線轉向之勢明顯，短期內或將出現金叉，帶領行情進一步上漲。整體來看，后市仍有很大的上升空間，但絕對高位的做空誘惑仍然巨大，需關注當下上升行情的延續情況，日內關注能否有效站穩60000美元的整數關口。本輪行情的新高突破或與美國財政部開始發放1400美元紓困補助金有關，雖然此輪經濟刺激計劃的利好市場早在之前就有所消化，但是在牛市中，加密貨幣尤其是BTC的收益表現遠勝于其他資產，所以現在支票真正發放下來，涌入市場后產生的效應仍會不可避免。近期市場波動仍較大，操作請注意控制風險。[2021/3/15 18:45:20]

從人類行為/情感的角度來看，我們應該確切地知道自己目前的處境。讓我們來看看這些數據……

今天一切似乎都是一筆大買賣。股票、債券、黃金、科技/成長股和加密貨幣都在一起移動。似乎唯一重要的是流動性，換句話說，唯一重要的是美聯儲在做什么。因此，我們首先應該問自己，我們在流動性周期方面處于什么位置。我們認為，我們將在 2023 年看到更多的流動性，而不是更少。以下圖表告訴我們原因：

美國供應管理協會（ISM）的領先數據告訴我們，商業周期即將轉向，庫存正在增加，業務正在放緩，而流動性又回到了大流行前的水平。從歷史上看，當 ISM 領先指標達到 50 左右時，美聯儲通常會介入并用流動性緩沖市場（降低利率）。

下面我們可以看到 ISM 數據在叫囂，但流動性還沒有跟上。啟示是什么？壞消息（經濟放緩）可能會為加密貨幣（以及所有金融資產）帶來好消息。

Gate.io將補充執行BASE兩次鏈上調倉操作，100%承擔市場差價影響:據官方公告，由于12月10日-12月11日兩次BASE鏈上調倉時智能合約轉賬交易記錄執行時間點偏差，Gate.io沒有成功捕獲兩次調倉操作記錄。Gate.io將調用這兩次調倉時用戶BASE快照余額和鏈上實際執行結果對BASE持倉用戶進行調倉操作，執行補充操作后，將跟鏈上實際執行結果達成一致。

對于在調倉操作之前，已經賣出或提現持倉BASE而導致補充調倉后余額不足，并且因為本次補充操作之間市場價格變化而造成損失的用戶（比如已經低價賣出，需要高價買回），可以提交工單聯系，Gate.io將100%承擔市場差價造成的影響。[2020/12/12 15:00:29]

利率也有可能已經見頂。這是 10 年期國債，目前利率為 3.59%，在大約一個月前曾高達 4.25%。

資料來源：Trading View

我們在美元指數 DXY （注，美元指數 DXY 是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度）上看到了類似的趨勢，美元在本季度早些時候達到了 114 左右的峰值。

與此同時，債券市場正在為明年的降息定價。

資料來源：The Macro Compass

最后，2 年期國債利率與美聯儲基金利率之間的利差已降至 34 個基點。美聯儲預計將于本周三再加息 50 個基點。如果發生這種情況，美聯儲基金利率將逆轉 2 年期國債——幾十年來，這確實標志著美聯儲加息周期的結束。

CF Benchmarks推出加密貨幣市場基準指數:金色財經報道，CME加密指數提供商CF Benchmarks推出了新加密貨幣市場基準指數CF Benchmarks Ultra Cap 5，該指數完全基于規則，并以自由流通市值加權。該指數涵蓋了整個加密資產類別總市值的75％以上，并且以每秒、每年365天、每天24小時。每周7天進行計算。據此前報道，CF Benchmarks已獲得歐盟基準許可證。[2020/8/20]

資料來源：The Bitcoin Layer, Bloomberg

BTC 仍然是王者，所以我們將使用比特幣 KPI 指標來了解我們目前在加密領域的總體狀況。我們將繼續提供一些替代 L1s 和以太坊 DeFi 項目的額外數據。

首先是比特幣的 MVRV Z-Score。該指標衡量的是市場價值與實現價值的關系（每個比特幣最后一次在鏈上移動的平均值——代表比特幣的成本基礎），并使用標準偏差測試可以剔除數據中的極端值。

資料來源：Look into Bitcoin

正如我們所看到的，我們自 6 月以來一直處于綠色狀態，并且最近觸及一個周期低點。過去，BTC 的價格在 MVRV Z-Score 觸底的同時觸底。

接下來是 200 周移動平均線。

在過去的幾個周期中，BTC 的價格與 200 WMA 擦肩而過。這通常預示著一個周期的底部。我們已經突破阻力位，市值遠低于 200 WMA（它位于 24000 美元的位置）。

接下來是已實現價格（Realized Price）。

已實現價格是通過每個比特幣最后一次在鏈上移動的平均價格來計算的。它代表流通中的每個比特幣的平均成本。從歷史上看，當市場價值跌破已實現價格（目前為 20,037 美元）時，這表明一段時期具有深遠的價值。

下圖反映的是平均生產成本與市場價值。

資料來源：MacroMicro

正如我們所見，比特幣的行為與傳統商品類似——價格在牛市期間大幅上漲至高于平均生產成本，然后再次暴跌并與熊市期間的平均生產成本相交——我們今天所處的位置。

正如我們在下圖看到的那樣，隨著利率在過去一年穩步上升，所有交易所的杠桿都被擠出了系統。未平倉合約目前處于 2021 年初以來的最高水平。

資料來源：Glassnode

綜上所述，比特幣數據正在全面閃爍著觸底信號。最后，這是一個關于長期持有者的積極信號——“持有者（Hodlers）”仍在持有。目前，有 72% 的流通供應在過去 155 天或更長時間內沒有移動。

資料來源：Glassnode via Ark Invest

讓我們快速查看一下生態系統其余部分的一些數據。

資料來源：Token Terminal，Coinmarketcap

在這項分析中，我們嚴格查看營收倍數，以了解每個區塊鏈與其競爭對手的對比情況。對加密貨幣網絡進行估值是很棘手的，因為收入支付給一組分布式服務提供商，而網絡本身沒有直接費用。我們可以把這個概念類比為一個公共公園，由一群分布式的人私人資助——他們從想要進入公園的人那里獲得收入。有趣的是，比賽中跑得最快的 ETH 似乎也是最被低估的。

Avalanche：盡管目前的營收倍數“相對”低為 39，當我們查看情景分析時，我們看到的結果并不令人印象深刻。數據幾乎看起來不對——與今天的 39 倍數相比，預計的 50 倍數怎么會導致更低的代幣價格？這是由于代幣的未來稀釋。由于許多項目處于早期階段，因此在相對基礎上比較這些區塊鏈的最佳方法是考慮稀釋度。Avalanche 的最大供應量為 7.2 億枚代幣，目前流通量僅為 3.1 億枚。與此同時，以太坊的供應可能已經達到頂峰，因此未來稀釋的可能性微乎其微。

Solana：盡管代幣下跌了 95%，但考慮到未來的稀釋（目前市場上有 68% 的供應量）和相對較低的收入（與今天的 50 億美元市值相比），數字看起來仍然不太好。因此，該領域有幾位備受尊敬的分析師認為 Solana 可能正在觸底反彈，并將在下一個周期再次出現史詩般的運行。這與 2018 年 12 月的 ETH（80 美元）有相似之處。我們將在下一份報告中深入介紹 Solana。

Cosmos：加密貨幣原住民喜歡 Cosmos。它擁有一個強大的開發者社區和有趣的技術設計。然而，缺乏強勁的收入以及未來的大幅稀釋，代表了該項目的潛在危險信號。因此，基于目前的收入，每個代幣的預計完全攤薄價值看起來令人沮喪。

與替代的 L1s 相比，以太坊 DeFi 看起來相對被低估了。這些協議已經建立了產品/市場契合度，并且現在已經經過多次實戰檢驗。尚不清楚的是監管環境以及回饋給代幣持有者的價值累積。這仍然是非常早期的，而且加密貨幣具有風險性也是一個不言而喻的事實。換句話說，DeFi 的潛在風險調整后回報可能高于當今行業的任何領域。

根據圖表信息，需要注意的是 Maple Finance 最近受到了重創。Maple 是一個使機構能夠獲得抵押不足貸款的平臺，其本身并不承銷貸款，而是為其他人（委托人）提供平臺來為貸方做承銷工作，即為鏈上企業實現去中心化借貸。

據悉，該平臺在最初的 18 個月里（主要是在牛市期間）獲得了 18 億美元的巨額貸款。而 Orthogonal Trading（與 FTX 事件相關）最近的違約影響了該協議 30% 的未償貸款，因此市場一直在拋售該項目代幣（MPL）。不過由于該平臺本身不是債權人，并且每個委托人都在獨立的借貸池中運作（目前有 4 個池正在運作中），因此一筆不良貸款不會使得整個平臺倒閉。

這是一個價值百萬美元的問題，沒有人可以肯定地回答。

根據數據，我們認為市場觸底的可能性很大（大于 50%）——BTC 的觸底價格為 1.57 萬美元。需要注意的是，加密貨幣最大的貸方 Genesis 仍未填補 FTX 在其資產負債表上留下的漏洞——因此，那里可能仍有一些地雷。如果你感興趣，這次采訪是對 Genesis 目前情況的一個很好的概述。

值得注意的是，雖然 BTC 創下近期新低，但 ETH 在 6 月觸底并且沒有重新回到這些低點（約 900 美元）。這張顯示合并對區塊獎勵影響的圖表解釋了原因。代幣激勵 = 支付給驗證者的區塊獎勵。進入市場的 ETH 減少了，因此拋售壓力也變小了——這對于流動性回歸市場來說是一個非常好的預兆。

資料來源：Token Terminal

我們還沒有走出困境。我們預計在不久的將來會有一段崎嶇不平的道路。

請記住，即使我們已經觸底，在美聯儲發出流動性狀況將發生變化的明確信號之前，我們也不會預測下一輪牛市的開始。

目前市場情緒不佳。然而，我們繼續看到整個生態系統取得了重大進展：比特幣如今與全球金融體系的融合比以往任何時候都更加緊密。以太坊今年成功完成了 The Merge。擴展解決方案正在顯著增長和采用。Blockrock 、Fidelity 、Google 、BNY Mellon 、Charles Schwab 、Citadel、Stripe 等公司都比以往任何時候都更傾向于加密貨幣。而流動性狀況的變化似乎指日可待。

今天有很多運行良好的網絡和項目，它們的產品/市場契合，正在產生實際的現金流。在我們努力度過熊市的過程中，我們將繼續把分析重點放在生態系統的這些領域。許多在 2021 年牛市期間進入加密貨幣領域的人現在正在離開。這是在整個加密周期中反復發生的事情，也是我們看到的最大錯誤。

加密貨幣熊市是艱難的，但強者會生存下來，未來看起來仍然非常光明。

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