SWAP:UNI VS 平臺幣 誰才是交易價值最佳捕手？

自9月17日Uniswap宣布上線治理代幣以來，圍繞UNI的爭議從未消失。

Uniswap向曾經調用過UniswapV1或者V2合約的近5萬地址空投1.5億UNI，折合時價超過了10億元，被稱為“載入幣圈奇跡史冊”的一筆佳話。

盛名之下，短短兩天內，UNI上漲了125%。UNI支持者屬于加密領域少有的生產性資產，稱UNI是“下一個BNB”甚至是“下一個比特幣”。

也有人說，UNI最好的坑，埋最多的人。UNI總市值350億元，“靠分紅要多少年才能回本，況且它連分紅權都沒有，就靠虛頭巴腦的治理權來忽悠？大部分代幣都在項目方和投資股東手里，靠現金買，得拿多少錢才能買到有那么點話語權的票數？”博主“幣圈作手藍起”表示。

孰是孰非，難有定論，但如果把Uniswap放在三大交易所的競爭序列里，UNI又會是怎樣的存在呢？

UNI和平臺幣，誰更勝一籌？

根據MulticoinCapital發布的交易所代幣方程式，交易所代幣網絡價值=交易所產生的價值*捕獲代幣價值的效率。

印度億萬富翁企業家Sunil Mittal：世界將轉向加密貨幣:4月21日消息，印度億萬富翁企業家Sunil Mittal：世界將轉向加密貨幣。（金十）[2022/4/21 14:38:49]

評判“交易所創造價值”的指標包括：收入、每日用戶、網站流量、產品供應的廣度、社區可信度、數量、流動性、管理團隊能力等。

價值捕獲的效率指的是隨著交易所市場份額的增長，代幣價格隨之增長的能力。比如回購和銷毀、現金流、速度下沉、交易折扣、投票權、銷毀/價格比、通脹/分配比。

按照上述提供的公式，UNI顯然并不占優勢，無論交易所創造價值還是價值捕獲的效率，現在的UNI都不可與頭部中心化交易所的平臺幣相提并論。

Uniswap在過去兩年成交總額超過200億美元，擁有超過25萬個獨立地址。而頭部交易所的日交易額可達上10億美元，幣安在2018年底就有了900萬用戶。

對比來看，UNI的優勢在于：

UNI屬于加密領域少有的生產性資產。

美國影視演員Mila Kunis將啟動NFT項目:金色財經報道，參演過《70年代秀》的美國影視女演員Mila Kunis在區塊鏈上推出了一部動畫，該動畫源于大流行期間人們對加密的興趣。通過與CryptoKitties的創始人Mack Flavelle和CryptoPoops NFT的創造者Jonathan Howard合作，Kunis將推出其新項目Stoner Cats，將允許加密貨幣用戶購買NFT。[2021/6/19 23:48:53]

效率高、低廉。Uniswap團隊不到20人，幾乎不需要服務器成本，而頭部交易所的員工動輒成百上千，維護、運營成本不菲。

平臺幣的持有者對代幣經濟發展沒有發言權，而UNI持有者可參與交易所治理。

同時，UNI背后存在6點隱患：

Uniswap代幣發行沒有門檻，導致代幣質量良莠不齊，傳統交易所選擇性上幣，經過質量篩選。Uniswap只能交易ERC-20代幣，傳統交易所可交易來自不同公鏈的代幣。

數據：Uniswap 24小時交易量首次高于Coinbase:去中心化交易協議Uniswap創始人Hayden Adams發推稱，Uniswap 24小時交易量有史以來首次高于Coinbase。Uniswap 24小時交易量超過4.26億美元，Coinbase Pro 24小時交易量超過3.48億美元。很難形容這有多瘋狂。[2020/8/30]

Uniswap采用AMM，AMM只能產生交易價格，不能發現市場價格，因此不得不引入套利者，將AMM價格填平，直至趨同市場價格。也就是說，Uniswap暫時不能單獨存在，必須依賴CEX給出的市場價格。

Uniswap上發生交易需要支付Gas費，這部分費用外流，被以太坊礦工截獲的，而平臺幣的交易基本不需要額外手續費，是一個封閉的系統。比如9月17日，UNI正式上線后以太坊網絡Gas價格持續走高，一度突破了700Gwei。

治理問題存疑。根據規則，Uniswap需要1000萬UNI才能發起提案。OKEx首席研究員William表示：“目前UNI的主要功能是治理投票，但從持幣地址上看，前五大地址占了用量的一半，對于中小用戶而言，治理投票只是一份虛無縹緲的權力，所以目前UNI的實際價值是很低的。”

SEC文件顯示Uniswap在6月籌集1100萬美元:金色財經報道，根據6月份提交給美國證券交易委員會的文件，去中心化交易所Uniswap背后的公司從12位投資者處籌集了1100萬美元。尚不清楚該文件是否反映Uniswap在此特定籌資活動中籌集的總金額。[2020/8/7]

UNI是通脹幣種，在4年以后，UNI每年通脹率會維持在2%左右，而平臺幣由于回購銷毀，不斷通縮。

UNI持有者的激勵不足。

OKEx表示每季度30%手續費用來回購二級市場的OKB，火幣則稱火幣全球站和火幣DM每季度收入的20%用于HT回購，而BNB此前宣布的銷毀金額是每季度凈利潤的20%，直至BNB數量減少至1億，后來不再公開BNB銷毀比例。

而持有UNI的收益除了代幣漲跌之外，還有什么呢？據悉，Uniswap0.3%的交易手續費此前全部用于獎勵流動性提供者，而現在，UNI持有者將收取每次交易手續費的0.05%，而流動性提供者的獎勵降低至0.25%。UNI在分紅上并不占優勢。

動態 | UNICEF不會將BTC和ETH捐贈轉換為法定貨幣:據TheMerkle消息，聯合國兒童基金會（UNICEF）不會將比特幣和以太坊捐贈轉換為法定貨幣，所有以加密貨幣作出的捐贈將以加密形式持有，甚至作為同一加密貨幣分發。[2019/10/13]

DeFi迅速崛起，LINK、YFI、LEND、UNI等DeFi代幣先后躋身加密市值前100甚至前10，但都沒法和UNI相比較。UNI的呼聲更浩大、來勢更兇猛，或許正是因為它是向加密世界食物鏈頂端發起了沖擊：一旦UNI成功，加密世界的格局將會重構。

不同于平臺幣有成熟的財務邏輯，UNI150億市值中一部分來源于想象中的潛在價值，這說明投資者們對UNI背后的賽道賦予希望，類似于證券市場給科技股極高的估值。

對照如火如荼的UNI，平臺幣前景看起來黯淡許多。

平臺幣的困境？

從價值捕獲的角度，相較于DEX的治理代幣，中心化交易所的平臺幣建立在完善的財務邏輯之上，有“抵扣手續費”、“參與IEO”等實際用途，具備利潤支撐，分紅或者回購使其存在長期增值，持續通縮更是給予其更大的想象空間。

但客觀事實是，在DeFi的沖擊下，平臺幣似乎已經“日薄西山”，缺少財富效應，不被投資者所追逐。

平臺幣因何陷入價格困境？

內在矛盾

如上文所說，目前大多交易所為平臺幣所設立的升值邏輯在于回購銷毀造成通縮上，這里產生了一個內在的沖突，交易所的收入大部分是代幣，需要出售幣來獲得利潤，這會導致幣價下跌；而又要進行回購或者分紅，這可能會使幣價上升。那么問題來了，哪個操作影響更大呢？

在具體回購的策略上，交易所更多會執行有利于交易所的策略，而不是投資者的策略。這是交易所和用戶之間的內在矛盾。

籌碼愈發分散

在動蕩的市場周期中，平臺幣憑借“抗跌”、“有價值”、“長期上漲”的標簽，獲得越來越多投資者的青睞，但也正是因為如此，導致其籌碼分布愈發分散。

過于分散的籌碼必將導致投資人的交易行為相互制約，其最終的結果就是平臺幣往往在一個區間內上下來回地震蕩，而不會產生較大的行情。

因此，要想幣價能夠上漲，就必須有一股力量控制并鎖定一定比例的籌碼，從而在市場上造成某種稀缺效應，同時愿意出更高的價格進行買入，進而推動幣價的上漲，引發FOMO情緒。

隨著平臺幣籌碼愈發分散，交易所對平臺幣的籌碼把控能力也會越來越弱，換種說法，平臺幣的價格將越來越市場化。

老鼠倉嚴重

由于信息不對稱，平臺幣往往會成為交易所員工的“提款機”，依靠提前預知重要利好事件的信息，即可精準埋伏，等待利好消息發出之后出貨，所以，不少頭部交易所平臺幣出現“利好”還未發酵，幣價突然被砸盤的現象也就不足為奇。

持續拋壓

在交易所系統中，平臺幣除了是交易所的“顏面”，還承擔了一定的財務功能，比如作為對普通員工以及高管的激勵，以及會有交易所用平臺幣發放工資，這不可避免持續產生拋壓，壓制價格。

如果還要說，最后一個原因，那就是在籌碼分散的情況下，交易所控盤不足，拉盤所付出的成本越來越大，如今交易所越來越缺少主動拉盤的動力，拉盤動力更多來自于競爭對手平臺幣的“優異表現”以及對應的競爭性KPI。

“為什么要把交易所賺的錢拿去拉盤給韭菜送錢呢？“一頭部交易所高管曾表示。

當交易所的平臺幣籌碼越來越分散，交易所不再愿意主動拉盤，那么愈發市場化的平臺幣還是值得投資的標的嗎？

“我的回答，是，平臺幣依然值得長期投資。”深潮分析師李楓表示：“從發展趨勢來看，中心化交易所長期依然是交易的主流，在價格發現、撮合效率、綜合服務上擁有較大的優勢，平臺幣的價值擁有真實的利潤支撐。”

只要交易所的業務增長，平臺幣的價值增長邏輯沒變，在持續回購銷毀的影響下，平臺幣的價格每年將會保持穩定增長。

即使有DEX的沖擊，中心化交易所也會依靠交易所公鏈，主動參與到DeFi生態中，模糊DEX與CEX的界限。

“如果非要給交易所提一個建議，那么，建議交易所賦予平臺幣更多的治理功能。”李楓稱：“平臺幣不一定讓你發財，但至少不會讓你虧錢破產，此乃金玉良言。“

作者/?宋小丸

運營/阿瑞

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