以太坊:區塊鏈的物演天論

自本周一以來，黃金白銀遭受了猛烈的下跌。就像我之前文章表述的，當投資者開始擔心美股的漲幅的時候，市場就會出現動搖，進而影響了黃金與白銀的下跌。其實，從9月初開始，歐美股市已經遭遇了猛烈拋售。美股已經距離9月初高點跌去10%以上。除了美股以外呢？

到今天為止，全世界股市超過70%的股票已經跌至低于歷史高點的20%。

這與2000年3月的情形非常類似，然后4月出現了劇烈的下跌。接著的7個月都在3000到4280之間寬幅震蕩，上下殺人。直到2000年底，納指跌破3000，開始快速的下一輪下跌。

誠如之前文章所述，現在的美股主要是靠高科技公司的股票帶動，但是一旦高科技公司出現了巨大的不確定性，那么就很有可能會拉動整個美股出現下跌。現在距離美國大選已不到40天，這段時間里的美股動向將牽動著全球市場的神經。

現在看美股的泡沫跟2000年科技股時期非常相似。央行大量放水增加流動性，今年以來美聯儲的動作幾乎跟2000年的時候是一樣的。另一方面，美股完全由高科技股票上漲帶動了龍頭效應。

今天的特斯拉股票也非常有意思，因為它的狀態極其類似于2000年的一家互聯網公司股票，叫做太陽微系統公司。這家公司在2000年出現了崩盤，隨后在2009年被甲骨文公司提出收購邀約，最終在2010年完成收購流程。

如果拿出特斯拉股票從2017年開始一直到今天的K線圖來對比的話，會發現，它居然跟2013年到2017年底比特幣最高點右側下跌的圖形保持了95%以上的相似度，2018年比特幣發生的事情大家應該是歷歷在目。

另一方面，美股市場中出現了成長股開始跑輸價值股的趨勢，這說明整個市場的投資策略正在從高度激進轉向保守謹慎。這一過程從上個月開始，變化的異常明顯，春江水暖鴨先知。

到目前為止，美股總市值與美國GDP的比率已經大幅超過了2000年科技股泡沫爆破以及2008年次貸危機。甚至已經接近于2008年次貸危機比率的1.5倍。散戶一直在接盤，就連散戶購買股票的美國著名軟件公司Robinhood估值都因為這一輪的熱潮水漲船高，最新估值高達117億美元。

從大選歷史來看，9月跟10月往往是美股市場最弱的階段，尤其在今年疫情以及地緣高度摩擦，處于不確定性的時間，投資者的焦慮會更加明顯的表現出來。這也正是我認為現在美股依然沒有下跌到位的原因。

市場在觀望，但是會直接暴跌嗎？可能也未必。畢竟美聯儲長期釋放流動性已經形成了共識，盡管最近這段時間，美聯儲對擴表表現出來的用語是謹慎的，但是短期內很難直接轉向加息，當然了，鮑威爾的言論直接表明：我已經盡力了。現在能做的，只有等待與觀望。實際上，美聯儲已經做了所有可以做的事情，運用了所有可以運用的手段。以致于走到了這一步，根本不知道該如何往下走。

動態 | 區塊鏈公司SimplyVital Health獲得美國國家科學基金會22.5萬美元贈款:根據在10月10日發布的新聞稿，總部位于新英格蘭的區塊鏈公司SimplyVital Health已從美國國家科學基金會（NSF）獲得225,000美元的贈款，用于研究其協議Nexus與Graphene協議的集成。NSF將該贈款作為其小型企業計劃的一部分，該計劃每年向創新型初創企業和小型企業捐款2億美元。[2019/10/11]

加息縮表必然會到來，但是最有可能出現的時間在明年。

近期美聯儲發言希望將通脹錨定2%這樣一個舒適區，實際利率必然長期處于低位，如果美聯儲進一步錨定名義利率，那么就意味著實際利率有很大的下行空間，就是負利率。這很有可能會變成支持美股維持高位震蕩的一個潛在因素。

從2000年科技股泡沫來看待2020年的高科技股泡沫，很可能現在只走了一半。暴跌在路上，但是還沒有到真正到來的時刻。現在就好像大家一直在喊狼來了狼來了，但是狼總也不來，等到大家不相信狼來了的時候，劇情就會發生反轉。

無論未來剩下的4個月會發生什么事情，劇情的拐點都會留給2021年。

這符合事物發展的規律，美股這樣一個龐然大物的轟然倒下不會一簇而就，需要用時間的積累來換取量能的轉換。這也正是美股未來出現W型態，三重頂可能性的來源。

在截至9月23日的一周內，投資者從美國垃圾債券基金當中撤資48.6億美元，這一周度資金流出規模僅次于3月中旬疫情最嚴重時期撤資的56億美元。投資者正在減少對債市當中風險最高的公司的敞口。這從側面印證了美股市場價值股正在跑贏成長股的原因。大選與疫情的不確定性正在加劇。

最新民調，拜登的支持率到目前為止依然高于特朗普。就我個人而言，誰當選其實已經并不重要。因為歐美第二波疫情的沖擊正在像烏云一般籠罩在整個大陸的上空，最近整個歐洲的疫情出現了明顯的反復情況，從英國開始，可能會重新進入實施封鎖政策，這也許會給歐洲經濟帶來沉重的打擊。如果疫情繼續拖延經濟，無論誰當選，都必然以繼續提振經濟為核心目標，維持美股寬幅震蕩的局面。

美聯儲的態度自然也反映在了對于流動性條件非常敏感的美元和黃金白銀的表現上。近期美元指數在走強，并突破了60天均線，顯示流動性正在收緊，這跟前文近期美聯儲的言論保持了一致。

整個8月，華爾街的交易員一直在做空美元，而且表現出了高度集中，意見統一的態勢。這其實從側面提供了一個很好的數據，反向證明了9月美元短期出現了技術性走強的原因。畢竟在市場中永遠都是少數人賺錢，這是鐵律。

動態 | 中國電信發布《5G時代區塊鏈智能手機白皮書》:8月27日，在2019中國國際智能產業博覽會上，中國電信區塊鏈與數字經濟聯合實驗室發布《5G時代區塊鏈智能手機白皮書》。白皮書描述了中國電信打造的一個區塊鏈應用生態，用獨有的去中心化技術引領數字經濟新變革，為5G手機提供更安全的硬件底層架構，使5G手機逐步成為去中心化運算和數據的節點，形成新的價值傳輸網絡，塑造手機使用安全生態體系。[2019/8/27]

美元短線走強，黃金與白銀作為美元的對立面，自然就出現了下跌。而我依然認為沒有下跌到位。

是時間，我們在思考所有投資產品聯動的時候，要考量的方向與因素是非常多元化的。而最重要的因素就是時間。時間不足說明量能的積累還達不到，自然就不會出現上漲。

其實除了黃金與白銀，還有兩個最重要的資產出現了劇烈的聯動，這兩個資產就是比特幣與以太坊。從9月初開始，比特幣回調最深也跌穿了10000點關口，而以太坊最深跌幅也跌去了40%。誠如我之前所述，這是華爾街量化基金進行聯動的必然結果。

黃金白銀沒有下跌到位，那么比特幣以太坊也必然沒有下跌到位。但是總體來說，黃金的下跌空間有限，所以比特幣的下跌幅度也不會太深，可能也就是到8900這個位置，以太坊的位置可能會在280左右。這個時間點由什么來決定呢?

最終確定比特幣以太坊低點的決定性因素其實是白銀，準確來說，是白銀期貨。

現在這個位置黃金其實下跌幅度有限，但是白銀不一樣，白銀在過去幾個月呈現出了明顯的暴漲暴跌，這是為什么呢？因為白銀是黃金的錨定交易對。這就好像外匯一樣，每一樣貨幣的價值都需要一個錨點。黃金自帶價值屬性，無法對自身價值做直接錨定，所以就會通過錨定白銀來確定彼此之間的價值。

當黃金價格波動不大的時候，對于華爾街資本的最佳策略就會是通過白銀的漲跌來不斷的洗刷黃金籌碼。簡單而言，就是黃金更具備價值投資屬性，所以在市場趨勢相對確定的前提下，無法出現深度的回調，也就無法直接從黃金的下跌中獲得更多的籌碼。

這個時候，市場就會通過投機白銀，形成劇烈波動來不斷洗刷籌碼，而最佳的投資標的就是白銀期貨，一是杠桿交易放大了套利空間，另一方面，可以通過時間差用黃金/白銀交易對換手黃金籌碼。

大家仔細看一下過去幾個月比特幣與以太坊的K線圖，是否也能看到同樣的原理呢？從實際的市場角度來觀察數據，現在比特幣與以太坊的價差K線圖與白銀大致有一周的時差，可以理解為，白銀期貨會成為比特幣與以太坊價格的優先指標，通過觀察白銀期貨的底部空間，就可以提前一周鎖定比特幣與以太坊的底部。

動態 | 日本加賀市開設電子行政專用網站 利用區塊鏈技術進行認證:據日經新聞消息， 5月31日，日本石川縣加賀市宣布，為推進電子行政開設了專用網站。其特征為與大阪市IT企業Smartvalue達成合作，使用區塊鏈技術進行認證。[2019/6/2]

最終決定市場流水走向的，只有時間。

所以價格其實并不重要，在整個2020年，大家發現價格本身很容易失真，尤其是在大量外在因素聯動的情況下，普通人缺乏大量的數據信息，根本無法做出判斷。但是時間這個維度是確定的，只有時間才能決定趨勢發展的方向。

但是從另一個側面來說，比特幣的籌碼正在高度集中化，從2020年以來，機構大舉入場帶來明顯的巨鯨效應，比特幣正在形成寡頭化趨勢。最近MicroStrategy又買入了價值1.75億美元的BTC，同時Bakkt的每日交易量創下了歷史新高，其中大部分是通過實物結算的。Bakkt的比特幣期貨市場交易量激增明顯是緊跟在MicroStrategy大批量買入之后。

這從側面說明，大量的華爾街機構在傳統投資機構巨鱷的引領下正在小步快跑，進場比特幣。而即使他們短期持有了因為DeFi而上漲的以太坊，也獲利了結兌換成了比特幣或者穩定幣。這恰好印證上了上文所述的黃金/白銀交易對的觀點。

某種程度上，這至少反映了華爾街巨頭的判斷：就是2021年首先會出現暴漲的數字貨幣應該是比特幣。

過去一段時間，很多朋友問我Dex與DeFi的發展到底會怎樣。首先我們要有一個基礎的判斷，就是過去一年谷歌上比特幣的搜索量僅僅達到了2017年比特幣價格頂峰時候的1/15。DeFi的搜索量確實在暴漲，但這是基于新名詞原來沒有任何搜索量的前提下。

所以今天無論我們在討論的Dex與DeFi未來會怎樣，這一刻其實只是存量市場廝殺而已。

這里我想先探討一下另一個話題，就是資產的進化。不知道大家知不知道荷塘理論。大概意思就是有一個很大的荷塘開始生長荷葉，因為荷葉的生長速度太快了，所以每天結束時所覆蓋的面積都會比之前多一倍，假設20天的時間，荷葉就能覆蓋滿整個荷塘，那么你覺得大概多長的時間，荷葉可以覆蓋這片荷塘的一半？

答案是19天。

如果你僅僅看數字，根本無法理解指數級增長的意義。那我再舉例一下，比爾蓋茨在過去幾十年的時間都是世界首富，而貝佐斯只用了短短的20年時間就超越了他的資產，而且在超越的第二年就達到了比爾蓋茨資產的兩倍。

李嘉誠是之前的華人首富吧，現在他的總資產大概在280億美元左右，但是你能想象這中間有109億美元資產是來自于幾年前他用850萬美元投資的Zoom在線開會軟件嗎？簡直難以想象吧。

行情 | 美股區塊鏈概念股普遍上漲:今日美股股指全線高開，區塊鏈概念股普遍上漲。柯達平盤，埃森哲上漲1.38%，overstock.com上漲1.21%；Riot Blockchain上漲1.30%，Marathon Patent平盤，Square上漲4.41%。[2019/1/4]

我在之前文章中就有提到，在所有的科技金融類產品中，都有一個非常明確的邊界，這個邊界，叫“習慣性壁壘”。在大的經濟周期迭代的過程中，一代又一代的“習慣性壁壘”會被保存下來，而這也必然伴隨著制度的保守穩定與階級固化。

歐洲是工業時代的典型代表，日本是高精尖科技的典型代表，美國是互聯網信息革命的典型代表，那你覺得中國應該是什么？

事實上，今天的中國恰恰融合了歐洲、日韓與美國等所有發達資本主義國家的技術，形成了獨特的體系。在過去四十年的時間里，各類礦業大亨、房地產巨鱷、高科技互聯網巨頭、航空業巨獸、甚至是高鐵與小米，同時間登上了歷史的舞臺。

中國在過去四十年改革開放的過程中，居然同步的完成了工業化革命、城鎮化革命與高科技信息革命。也正是因此，中國取得了無與倫比的成就。中國就是典型的指數級增長代表。

過去十年我們只要舉三個例子，就能輕易的理解今天中國形成的成就：今天歐洲市值排名前100的上市企業，沒有任何一家成立于40年以內；硅谷過去四年創造的價值大于過去100年整個歐美大陸創造價值的總和；如果有一個炎黃子孫擁有了長生不老的能力從5000年前開始努力工作，每天日進斗金，可以賺取價值1萬美金的財富，并且不吃不喝儲存下來，到今天為止，大概能達到馬化騰身價的1/4。

為什么馬爸爸的身價這么高？中國在過往30年的時間里面，實際上是經歷了信用卡，八達通，再到數字支付的微信支付和支付寶支付的過程。為什么中國14億人口都能接受微信支付、支付寶支付？恰恰是因為整個中國的金融體制是伴隨著互聯網的發展而發展起來的，它是一個逐漸完善的過程。

也正是因為這個原因，我們看到今天基于互聯網形態，所有的支付形式被存儲在了微信支付、支付寶支付里面，習慣性壁壘被暫時的穩定了下來，但是它并沒有被完全沉淀下來。

過去十年，在線化、網絡化與智能化同時出現誕生了壟斷性互聯網企業，而下一個十年，是“網絡協同”與“數據智能”的時代，這就是區塊鏈誕生的契機。

其實我們今天仔細思考，2016年出現的數字貨幣錢包，它首先就是一個流量入口。在過去的很長一段時間，我們經常在講數字貨幣錢包的本質是什么，它非常類似于互聯網世界的瀏覽器。

聲音 | 王東：區塊鏈跟保險結合會影響保險未來的發展:據金融界消息，今日，中國出口信用險公司國別風險研究中心王東表示，區塊鏈從去年以來發展一直很迅速，盡管我們看到了比特幣炒作的影響，可能把區塊鏈對金融行業的改變有些地方妖魔化了。但區塊鏈作為一種技術而言，跟保險的結合很大程度上會影響保險未來的發展。[2018/11/2]

但是為什么我們并沒有見到估值巨大的錢包？是因為貨幣要產生價值，必須要形成流轉。而流轉意味著貨幣本身并不會沉淀在某一個錢包里面，今天數字貨幣用戶的習慣被沉淀在了哪里？是錢包與交易所，但是又不是某一個錢包或者某一家交易所。

這兩樣事物就是數字貨幣世界的流量入口，但是還遠遠沒有到達形成習慣性壁壘沉淀的階段。

我有一個判斷，只有擁有私域流量的錢包才有價值。

互聯網時代就已經出現的用語在區塊鏈時代會更加的明顯，區塊鏈的私域流量就是“共識”沉淀的過程，它必然經歷從信心，到信念，再到信仰的一個過程。這中間，有技術的沉淀、有貨幣價值的沉淀、有治理結構的沉淀、有開發者社區的沉淀、有用戶的沉淀。

為什么我們2016到2017年的時候，開始看到有imToken、TrustWallet這種錢包出現，但是后續沒有更出名的產品，因為它們都是某一個階段的過渡。我今天可以用imToken，明天可以用TrustWallet，本質上沒有什么太大的區別。

錢包是整個區塊鏈世界的基礎設施，也正是因為它實在是太基礎了，所以根本不具備壁壘。也就無法沉淀用戶，今天我們還在使用imtoken這樣的產品的唯一原因，是基礎設施還不完善，所以用戶停留在了一個互聯網階段的產品上沒有繼續前行。

如果明天出現了更好用的產品，很可能像imtoken這樣的產品構建起的優勢一瞬間就會被顛覆掉。對于用戶來說，隨著區塊鏈的進化，習慣隨時會被改變，擁有私域流量的錢包才有可能做大。這就好像你不會隨便去投資一個普通的瀏覽器產品，但你可能會投資Chrome，Chrome是谷歌的，因為他有私域流量，因此發現你投資瀏覽器沒有用，你要投資谷歌才行。

在指數級增長的領域，習慣性壁壘會迅速被替代掉，動態護城河是新的檢驗標準。

動態護城河到底是什么？是生態進化的一種底層能力。過去幾年大家會聊很多的項目，但是大家投來投去，發現這樣的項目都是基于以太坊這樣的底層誕生的，所以價值就會不斷的回流到以太坊，造就了以太坊的動態護城河。

一切的生態都可以朝生暮死，因為這恰恰是自然進化形成的規律，優勝劣汰。但是海洋不會消失、陸地不會消失。而物種的進化跟迭代會帶來新的游戲玩法與規則，周而復始，直到整個系統逐漸的穩定在某一個層級，形成穩定的體系。比如數百萬年前的恐龍時代與今天的人類時代。

錢包與交易，本身就是貨幣流通的一體兩面。貨幣的流通成本越低，使用的人群才會足夠廣泛，就意味著貨幣的價值會越高。在現實世界中，貨幣流轉的中間成本，就是稅收。它非常類似于比特幣以太坊網絡轉賬的礦工費。

中心化交易所和去中心化交易所之間的關聯，核心還是在于對用戶而言，新的基礎設施是否可以實現更高的速度，更低的成本，包括更透明化的可信任。由于現階段信任的成本很高，所以用戶還是把信任交給交易所本身。

用戶希望相信交易所不會作惡，可惜真相是交易所作惡成本實在是太低。這也正是用戶流量一直在向頭部交易所聚攏的原因。在Dex這個領域里面，還有大量演化的空間。

所以反過來說，為什么中國政府將數字貨幣與交易所放入一個灰色地帶，終期根本，就是讓子彈先飛一會兒。最終可以存活下來的交易所只有兩種型態，一種就是完全受國家監管的數字貨幣交易所，這種交易所跟貨幣走，不需要太多，只需要一個就夠了，比如基于中國的Dcep國際化，有一個受國家監管的數字貨幣交易所已經可以完成全球24*7不間斷交易了。

而另一種，就是完全的去中心化交易所。現在我們看到的很多DEX，只是早期的雛形。因為技術還并不完善，而且以太坊整個的智能合約有很多的bug，那么也就導致了成本高，體驗差。現在絕大部分的DEX都只是一個智能合約，包括DeFi也是一個智能合約。所以對于大多數用戶來說，仍然僅限于炒作，實際用戶太少。

去中心化交易是區塊鏈世界的底層基礎能力，所以它必須被放到鏈本身，成為基礎能力的一部分，才有可能帶來廣泛的貨幣交換。

用流動性來換取用戶，其實只是變相在引入投機力量，這些用戶并不會持續的沉淀在這樣的Dex本身，而會很快的被新的投機項目吸引走。

現在我們看到許多DeFi的產品也是使用了流動性挖礦這種概念，本質就是引入一個介質來換取用戶的短期停留，沒有底層鏈作為支持，就無法產生創世流量，沒有創世流量，就永遠都要通過某一種介質引入用戶產生投機行為。這種事情是不可持久的，所以基本上來說都是朝生暮死，因為它的泡沫率太高了。只有高泡沫率、高通脹率的時候才可以吸引人群愿意進來賭一把。但是這些用戶無法留存。

流動性與用戶之間的博弈就是雞跟蛋的問題。引入流動性就是從外部引入一只雞蛋，但真正重要的是養雞場環境孕育出了母雞，母雞得到了良好的發育，才生下了優良的雞蛋，從而形成了良性循環。

也就意味著發展的趨勢最終必將誕生一條具備極低交易成本，甚至近乎免費轉賬各種貨幣的底層系統型公鏈，Dex成為其沉淀私域流量的流量池，DeFi是金融資產應用場景。真正賺取的是貨幣留存和流轉產生的動態護城河。

為什么貨幣能產生價值，是因為貨幣需要高速的流通，這種高速流通如果需要大量的成本，反過來就會抑制貨幣的價值。在以太坊這樣的生態上，極其明顯的表現出了當網絡用戶增多的過程當中反過來增加了貨幣流通成本，手續費暴漲的現象，其實是不合理的。

在以太坊的例子中，生態的演化形成了轉賬費用的高企，其實是變相引發了“白銀通脹”，也就導致了以太坊價格的上漲。所以什么時候Dex跟DeFi的故事會短暫結束？完全取決于什么時候“白銀”被做空，也就是說白銀價格的下跌會反過來導致短期生態的進化結束，直到新的基礎設施出現，將Dex與DeFi變成了鏈的底層能力之一，降低了貨幣使用成本，擴大了貨幣的用戶基數，從而帶來下一波爆發。

現在智能合約的基礎上的DEX交易，大概一天只有幾千筆而已，遠遠不夠。如果能把這個DEX做到鏈的底層，可能一天就能去到400萬筆，產生大規模的貨幣流轉，這會成為一個拐點。

現在無論是Dex還是DeFi都還是做無結構的點對點交易。無結構交易的下一階段就會產生有結構交易，這就是去中心化市場——Dmkt。

我們熟知的國家代理，省級代理，市級代理，區域代理，它其實就是結構。結構會產生成本，如何降低成本，令中央的分傭結算和清算可以在鏈上自動完成，會是下一個階段爆發的核心價值。

今天我們看到微商看到抖商，拼多多，淘寶聯盟，美團外賣，滴滴，都是不同類型的交易結構。實際上就是在DEX和DeFi的基礎上更進一步進行了延展。所以從整個區塊鏈世界來說，我們過去看到的無結構交易僅僅是點對點的，做的是一個平面；但有結構交易，實際上是在做深度。

準確來說，任何一種市場行為都是有結構交易。

互聯網的商業模型現在大家已經非常清晰了，就是流量業務，業務大塊只有三樣：廣告、游戲以及金融。區塊鏈世界的底層基礎設施也非常清晰，錢包加Dex是在做鏈的私域流量的動態護城河；金融就是DeFi，資產衍生交易，屬于金融應用場景的深化；游戲是NFT，是虛擬資產交易，廣告以及一切的抽傭結算形式就是Dmkt，是應用場景數據的結算與清算。

去中心化市場是底層基礎設施演化的最后階段，現在全世界還處于朦朧的狀態，霧里看花，下一個將去中心化市場做出來的底層系統會成為跟比特幣以太坊平起平坐的生態。以太坊在做協議的標準，而下一個底層系統應該要做交易的標準。

今天區塊鏈項目的流量都被以太坊吸收了，最早的項目最容易形成底層共識，而且共識會源源不斷的回流到底層系統。這也正是絕大多數與以太坊競爭的項目失敗的原因，換一種思路，解決以太坊解決不了的問題，成為以太坊的互補，才有可能出現“指數級增長”。

必須擁有創世流量，并且可以通過貨幣的流轉將流量沉淀下來成為私域流量，進而衍生出金融資產的極低成本使用，創造出有別于過往區塊鏈項目的“動態護城河”，進而通過生態的爆發，帶來“指數級增長”，最終成為區塊鏈世界的底層基礎設施。

至少在未來4年的時間里，通過有結構交易誕生超過10萬種Dapp，只有到達這樣的階段，區塊鏈才有可能逐漸被大眾所熟知與理解，畢竟今天大家理解移動互聯網的主要方式就是App應用軟件。這是一個觸點，會帶來下一輪的認知革命以及人口紅利。

這注定是一條黑暗而且漫長的道路，必須有先驅愿意忍受孤獨與寂寞，堅定的相信這是事物發展的規律與下一個階段，熬過痛苦，經歷黑夜的洗禮，找到那一絲微光。

進而開啟區塊鏈的下一個時代。

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