SAFE:如何識別不良加密資產和評估項目風險

此前我們分析了由數據驅動的市場更新（DeFi 之道已編譯）。結論是我們認為加密貨幣將繼續在周期中被采用。市場并沒有陷入長期衰退，也沒有對公共區塊鏈失去興趣。SBF 沒有摧毀加密市場，比特幣、以太坊和整個生態系統仍然運行良好。與此同時，情況肯定會發生變化，但數據表明，本周期估值目前已觸底。

因此，現在是時候進行一些認真的工作，以確定可能被嚴重低估但仍具有持久力的加密資產。目前我們正處于第一個加密熊市，這里有真實的用例，具有真實的每日活躍用戶的項目、現金流和產品/市場適合度。

另一方面，許多項目的估值仍然被嚴重高估，這也是事實。但借助 Token Terminal 等新興數據提供商，我們可以區分「小麥」和「谷殼」。當流動性返回這些市場時，一些項目可能會增加幾個數量級。人們的生活將會改變，正如沃倫·巴菲特（Warren Buffett）常說的那樣：「我喜歡以優惠的價格購買優質資產，并長期持有。」 

這份報告是我們正在研究的識別、篩選和評估不良加密資產方法的指南。涵蓋的主題：

目前的市場狀況

識別不良資產

Safe：將通過SafeDAO決定如何處置初始分配的ARB代幣:5月11日消息，數字資產管理平臺Safe（原GnosisSafe）表示，將代表Safe生態接收Arbitrum基金會初始分配的ARB代幣，并將在Safe DAO論壇上發帖，以決定如何分配這些資金，同時公布了資金接收地址。此前報道，Arbitrum面向DAO的空投總計1.13億枚（1.13%），其中Safe獲得257540枚。[2023/5/11 14:56:14]

評估風險

讓我們開始吧。

交易量大幅下降——BTC 同比下降約 33%，ETH 同比下降 52%，具體取決于當日的情況。這可能會導致未來的一些波動。我們在下圖中看到的交易量大幅飆升與 FTX 危機有關。

今年，BTC 平均每日交易量為 310 億美元，相比去年的 460 億美元/日有所下降，但仍比 2018 年最后一次熊市高出幾個數量級（10 倍）。如果你感到好奇，自 2013 年以來每日交易量的復合年增長率為 99.8%。盡管波動劇烈，但同期比特幣價格的復合年增長率（CAGR）為 65%。

聲音 | 光大證券彭文生：Libra的發展關鍵要看監管機構如何在支持創新和監管之間的平衡:近日，光大集團研究院副院長、光大證券全球首席經濟學家彭文生表示，和比特幣等代幣相比，Libra尚未問世引來如此高的關注度，一是數字經濟下科技巨頭平臺公司和貨幣的網絡規模優勢有協同效應；二是Libra作為一攬子貨幣的衍生品，屬于數字貨幣中的穩定幣。而比特幣等代幣僅僅是數字資產，其未來價值取決于使用者對其的“信仰”，故其價格波動幅度會比較大。他還指出，未來Libra要成為貨幣，在起步階段，支付手段可能是突破口；但發展到一定規模后，儲值工具的作用更重要，是推動Libra能成為一種真正貨幣的主要力量。Libra現在是0，按常理起步會較慢，但不能低估其社區網絡帶來的規模效應。不過Libra的發展關鍵還要看監管機構如何在支持創新和監管之間的平衡。[2019/7/30]

我們想知道現在誰在賣出加密貨幣？過去幾個月想要出售的任何人可能都已經賣出了。如果你持有加密貨幣，但沒有賣出，那么現在賣出的原因是什么？因而價格可能會上漲——這與大多數人的預期相反。許多人呼吁 BTC 跌至 14,000 美元或 10,000 美元。但導致更多賣出的觸發因素是什么？現在無法看到。

聲音 | Robert Rosenblum：如果監管者將加密貨幣視為證券，應明確公眾如何購以及交易市場建立場地等問題:據CoinDesk消息，在Token Summit 2019會議上，Wilson SAonsini Goodrich&Rosati公司的律師Robert Rosenblum表示，他的公司通常將大多數加密貨幣視為證券。當時他的同事總是感覺存在差距，“那么，現在怎么辦？”換句話說，監管者需要解釋，如果代幣是證券，公眾應該如何購買，交易市場可以在哪里建立。Cosmos創始人Jae Kwon也提出類似觀點。他指出，沒有人知道如何以美國監管機構目前認可的方式經營去中心化交易所。但是Robert Rosenblum似乎覺得這是可以解決的，“只有當我們擁有一個運行良好的市場，我們才會有更多的經驗和更好的框架。”不過，這需要多長時間？這成了根本問題。緩慢折磨著快速發展的行業。歐洲合規公司MME的律師Andreas Glarner表示，來自歐洲的觀點是整個行業都很困惑：“大約五年后，答案是還不清楚。否則，我們不會坐在這里（討論）。那是外面的景色。[2019/5/18]

當然，這可能會在一夜之間改變，但可能需要另一只黑天鵝，如 Binance 或 Tether 倒閉。與此同時，倒下巨頭的破產程序不太可能在短期內導致任何強制拋售——以 2014 年的 Mt. Gox 作為一個參考。因此，我們認為目前市場上唯一的賣家是礦工（他們必須出售以支付運營成本）和希望減持以獲得稅收的投資者。

聲音 | 段新星：看到有價值的場景時思考如何用區塊鏈去更好地打造才是正確的:Bytom創始人段新星在“區塊鏈平昌論壇2019(Blockchain Pyeongchang Forum, BPF2019)”的圓桌論壇上表示，在投機和炒作層面區塊鏈處于熊市，但是在區塊鏈應用層面仍然在向前發展。同時，他指出，不能像拿著錘子砸釘子一樣，把區塊鏈強加于所有項目，而應該在看到有價值、有意義的場景時，思考如何用區塊鏈去更好地打造才是正確的。只有做到這點，離區塊鏈下一次爆發也就不遠了。[2019/1/28]

誰在買？鑒于我們開始耗盡市場上的賣家數量，我們可能已經接近市場上買家多于賣家的程度。這些人是誰？聰明的投資者在危機中尋找機會。考慮到過去 12 個月的動蕩，17000 美元的 BTC 和 1200 美元的 ETH 可能被視為增長跡象和進入市場的機會。

買家可能是宏觀對沖基金、家族理財室/其他高凈值人士，以及被定罪的長期散戶投資者。由于職業風險，較大的機構資產管理公司不太可能成為買家。因此，他們更有可能袖手旁觀，直到市場開始變動——隨著博弈論和職業風險轉向另一方，他們就會和他們的同行一起 FOMO 進來。

美國證券交易所：加密貨幣交易所沒有透露是否對一些用戶提供了優先服務 以及平臺如何挑選加密貨幣:據華爾街日報，美國證券交易所今天發布了有關加密貨幣交易所存在不規范問題的公告。SEC在公告中表明，加密貨幣交易所存在非法運營的風險，這是因為他們沒有透露如何優先考慮投資者的訂單或如何選擇在其平臺交易何種加密貨幣。前SEC官員，現任由投資者支持的健康市場協會的執行董事Tyler Gellasch透露：“SEC不僅要管理產品，還要管理他們交易和交易的地點。”SEC沒有在其聲明中提及具體的加密貨幣交易所，但提醒投資者，監管機構對交易所的實際運作方式知之甚少，不知道它們是否為其中一些交易者提供了優先于其他交易者的服務。SEC表示，雖然其中一些平臺聲稱采用嚴格的標準來挑選高質量的加密貨幣資產進行交易，但SEC并沒有審查過這些標準。[2018/3/8]

現在是時候挽起袖子，在嘈雜的海洋中尋找信號。

第 1 步：現金流量

我們的重點是有現金流的項目。我們不關心很酷的想法或一些用新功能調整現有想法的新項目。我們只想看到用戶和現金流，尤其是在熊市。這就是信號。新功能和華而不實的想法在這個領域大多是噪音。

第 2 步：市場價值

接下來，我們要看一下當前的市場價值。首先可以確定一年內現金流超過其當前市場價值的項目。然后我們將這些項目作為初始篩選過程。以下是一些可以通過第 1 階段的項目的簡單示例：

*請不要將上述數據作為投資建議。*這只是分析的第一步——倍數只是為了了解事情的發展方向。話雖如此，公開市場上有許多加密資產擁有用戶+現金流，并且交易估值低于在推出產品之前通過私募融資的項目。我們認為這可能是一個難得的機會。

需要關注這些項目的*總*收入（而不是協議收入）。每個項目都有不同的商業模式，但我們需要在這里設定一個水平，即加密網絡和協議的功能與傳統公司截然不同。例如，這些項目沒有持續的「收入成本」。基本上沒有與網絡或協議直接相關的運營成本或每單位收入的可變成本。為什么？因為產生收入的只是開源計算機代碼。一旦智能合約被編碼、審計和部署，它們就會 365 天 24 小時自動運行。這會吸引市場參與者在提供和消費服務時利用這些智能合約。供應方人員承擔增量的「運營或可變成本」。

一旦確定了現金流量超過其市場價值的項目，我們就可以進入分析的第二階段。這是我們掀起「引擎蓋」并做真正臟活的地方。我們已經確定了一些數據點，這些數據點通常在本質上更具定性。可以用 1（高風險）到 5（低風險）的等級評估每個數據點。數據點排名不分先后：

1. 核心團隊：第一條規則是核心團隊不能匿名。我們希望看到擁有工作并對其負責的人，并希望看到其某種業績記錄——無論是在 Web2 還是 Web3 中。如果創始人年輕，我們會希望在采訪中看到他們，閱讀他們的作品，以及了解他們的論文。基本上，我們正在尋找長期參與游戲的優秀人才。

3. 產品/市場契合度和商業模式： 商業模式是什么，為什么更好？該產品是什么？它部署在哪些區塊鏈上？誰在使用它，為什么使用？是否有其他與之集成的服務來補充該項目？市場供應方的經濟激勵是否健全？

例如，從長遠來看，需要激勵比特幣礦工來保護網絡，需要激勵 Uniswap 或任何 DEX 上的流動性提供者使用該協議并繼續提供服務。例如，Maple Finance 上的貸款承銷商需要得到補償和激勵以繼續承銷貸款，這意味著需要有貸款需求。

4. 競爭：項目是否被分叉/復制？這通常是一個積極的價值信號，但原始項目需要能夠維持網絡效應。例如，Uniswap 已經被分叉了一次又一次，但它仍然在去中心化交易平臺的交易量中保持 70% 的市場份額。

5. 可尋址市場：可尋址市場是否足夠大以支持更高的估值？誰是用戶，用戶增長情況如何？將其與傳統金融同行進行比較作為一個起點會有幫助。

7. 安全審計：智能合約是否經過審計？由誰審計？進行了哪種類型的審計？是否有未解決的問題？他們是否有一個白帽賞金計劃來激勵外部人員對代碼進行實戰測試？

8.Crypto Presence：該項目是否擁有一個強大的社區？人們正在 Twitter 上談論它嗎？創始人是否有大量 Twitter 關注者？是否有活躍的 Discord 服務器？它的社區成員在討論什么？這些事情很重要。

11. 敘事：敘事很重要。大多數對話發生在 Twitter、Discord 服務器、YouTube、Newsletters 等上。反身性是加密領域的強大力量。我們應該問問自己，該項目是否符合市場上新興的敘述。

例如，DeFi 項目現在有很強的敘事性，因為許多「藍籌股」在過去一年中已經反復經過實戰檢驗。與此同時，CeFi 基本上已經崩潰了——那么在下一個周期中，加密原生做市商、交易員和借款人將去哪里獲取流動性？這可能會對 Aave、Compound、Maker、Maple 等平臺產生相當大的需求。

與此同時，DeFi 的估值在過去一年中被壓低，但其中許多具有產品/市場契合度和現金流。注意這樣的敘述。游戲是另一個需要注意的問題。一旦價格行為與敘述發生沖突，這就會成為一個自我強化的反饋循環。

你可能想知道如何訪問所有這些數據，挑戰就在這里。獲取數據并不容易。你必須做一些麻煩的工作。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在開始創業時，以通過手動搜索和梳理堆積如山的數據而出名。那時候沒有互聯網，沒有雅虎財經，沒有 EDGAR 數據庫。這就造成了信息不對稱，從而創造了機會。

這些市場變得更有效率的唯一途徑是擁有更好的數據、專業的分析以及適合新商業模式的新估值框架和標準。在此期間，套利只是簡單地完成工作——然后等待市場的發展。

原文作者：Michael Nadeau

原文來源：The DeFi Report

原文編譯：DeFi 之道

來源：區塊律動

區塊律動BlockBeats

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