穩定幣:谷燕西：通證經濟模型一定要在合規的前提下運行

最近看到一個采用通證經濟模型的創業項目。但是很遺憾，這個項目對通證經濟模型的應用依然是沒有在合規的前提下運作。所以這樣的一個項目，不管它在哪個監管轄區設立經營主體，都會是違反當地的相關法規的。

目前在全球范圍內，一些監管轄區對于通證類型的定義非常明確。譬如美國將通證分為證券型通證和工具型通證兩種。如果一個通證被認定為是證券型通證，那么它一定需要按照美國的證券法規來運行。在新加坡，通證被分為支付型通證，證券型通證和工具型通證三種。如果一個通證被認定為是證券型通證，那么它同樣需要按照證券的方式來運作。否則就是違規的。

谷燕西：橋水基金創始人關于BTC的投資觀點和決策不適用于普通投資者:2月1日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣目前的市值總量以及合規狀態并不適合于橋水基金創始人Ray Dalio作為其主要的投資產品。但這并不意味著普通投資者基于他的觀點做出同樣的投資決策。恰恰相反，由于普通投資者的投資決策更加自由靈活，反而能夠先于他投資于一些早期但非常有發展前途的產品，譬如比特幣。他在文中指出，Ray Dalio列舉了比特幣的三個風險因素當，波動性，監管風險和流動性。這三個因素是妨礙橋水基金以及其客戶投資比特幣的主要障礙。谷燕西認為，在這三個因素當中肯定會發生在全球范圍內金融監管機構合作，對比特幣交易進行進一步的監管。但這些監管措施會規范比特幣市場，促使比特幣成為一種主流的交易產品。比特幣交易的流動性會因此大幅提高，波動性也會相應的減小。這因此就有利于橋水基金這樣的資產管理公司開始投資比特幣。對普通的投資者來說，先于橋水基金這樣的機構持有比特幣，就有可能獲得這部分資產的增值收益。谷燕西最后還表示，作為加密數字資產首創和領先者，比特幣具有著不可取代的地位，且這個地位只會越來越加強。對投資者來說，這直接影響比特幣在其投資組合中所占的比例。如果投資者對比特幣的地位有著正確的判斷，它會將更多的資金投入比特幣，而不會分散地將資金投資于其它的加密數字貨幣。[2021/2/1 18:34:30]

但前面提到的這個創業項目當中，其中的一個通證被用來作為分配收益的憑證，是由包括用戶在內的不同群體持有，并且通過出售的方式獲得了部分資金，這個通證也會在二級市場中進行流通交易，通證的購買者顯然是作為一種投資工具來購買這個通證的。這些特點明確表明這個通證是個證券型通證。但是按照這個項目的說明，這個通證的運作沒有得到當地監管的批準，更是沒有按照證券的發行和流通規則來運作，當然也沒有滿足證券發行所需的各種要求。因此這個項目違反證券法規的性質非常明顯。

谷燕西：比特幣創新高成為加密數字金融發展的引爆點，此次增長更加穩固:12月17日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣價格達到2萬美元，成為它自2009年1月面世以來的歷史新高。比特幣的這個歷史新高不僅僅是一個加密數字資產的交易價格的歷史新高，而且是表明加密數字金融的發展已經達到了tipping point（引爆點）。加密數字金融此后會以加速的方式發展，會為現有的金融市場帶來根本性的改變。他指出，導致比特幣價格新高的最直接的因素是比特幣交易的供需關系。次一級的影響因素是同比特幣交易直接相關的因素。此外，各類主流金融機構對比特幣的增持同樣是對比特幣的進一步的認可。以上的這些因素都使市場預期會有大量的資金流入比特幣交易市場，因此將比特幣推向了歷史新高。谷燕西表示，而且這次比特幣價格的迅速增長同2017年的增長有本質不同。導致這一次的增長因素包括更加友好的監管環境，更加穩固的市場基礎設施和機構投資者的進入，而2017年的那次增長主要是零售用戶在市場中炒作的結果。所以這一次的增長有更加穩固的基礎。盡管比特幣的價格走勢未來依然會有大幅震蕩，但其成長的趨勢卻是肯定的。[2020/12/17 15:29:51]

市場中的絕大多數采用通證經濟模型的項目都是違規的。但是，通證經濟模型是可以在合規的前提下運作的。

谷燕西：數字穩定幣競爭優勢是其底層清算結算系統及相應的配套設施:9月7日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式》稱，數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。與此同時，他還表示，這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。[2020/9/7]

通證經濟模型同傳統的股票模型的一個主要不同之處在于，它在一開始就把用戶包括在激勵群體之內。主流的證券模型中，股票的持有者是經營團隊和投資者。但是在通證經濟模型當中，通證的持有者既包括經營團隊和投資者，也包括潛在的用戶。在目前的證券法規之內，一個創業公司在開始初期，就可以將其股票分配給其投資者和經營團隊。但是幾乎沒有從一開始就將股票的一部分預留給購買用戶的。在少數情況下，一些公司在發展到一定階段，也就是在某個融資階段才開始以特例的方式將一部分股票的購買權益分配給零售用戶。譬如PayPal在IPO時，就將其中一部分股票購買權分配給其長期的忠實用戶。但是通證模型的目的就是在公司開始提供產品的時候，就激勵用戶來直接購買和推薦其服務來獲得公司或生態的一些權益。在通證經濟模型開始出現的初期，這樣的證券型通證在發行初期就在全市場銷售，這自然違反了證券法規。后來項目方采用了空投的方式進行發放。這種方式雖然避免了公開的資金募集，但它本質上依然是證券型產品。所以美國SEC也明確表示，盡管一些項目采用了免費空投的方式，但這樣的通證依然有可能屬于證券型產品，因此其運作方式也有可能違規。

同傳統的股票模型相比，在激勵投資者和經營團隊方面，通證經濟模型并沒有優勢。它的主要功能在于激勵用戶。在這個方面，通證的功能同積分相似。但通證與積分的一個最大的差別應該是兌換價值的不同。積分可兌換的價值是可以直接用貨幣來定量表達的，但基于通證獲得的激勵應該是貨幣以外的價值。在比特幣的體系中，比特幣本身就是兌換的價值。在常規的通證經濟模型應用當中，基于通證來兌換的價值應該是被用戶認可，而且是積分無法兌換的價值。譬如限量版的球鞋，明星的見面會，影星或明星的簽名紀念品等等。通證的持有者可以獲得這些特權，但通證本身不能像股票一樣的交易流通。這樣的通證應用同樣能達到激勵用戶的目的，而且可以在合規的前提下進行。

對通證經濟模型的應用者來說，通證經濟模型的功能是激勵用戶購買產品。但最終還是產品本身決定其受市場的歡迎程度。如果產品本身沒有差異化特點，不能滿足市場中一個明確的需求，那么不管通證經濟模型設計和運營如何，都無法促使產品在市場中的成功。

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