USD:為什么自動做市商可能會虧錢？

（出發到塔哈斯孔的畫家，梵高）

前言：去中心化的做市商模式備受歡迎，其中為去中心化交易提供流動性的流動性提供商是關鍵角色。提供流動性可以賺取費用收益或代幣，但當前的設計并不能保證一定帶來收益。如果價格偏差較大，相對于持有資產，提供流動性也可能帶來損失。如果持有資產的價值上漲較快，而流動性池中的組合資產可能不及持有的組合資產價值。當然，也有人認為，它不能看作為損失，它本質上是資產組合再平衡的問題。不管如何，如果作為流動性提供商，在為Uniswap和Balancer等的流動性池提供流動性時，需要關注相對收益的問題。為了解決這一問題，Bancor提出利用預言機來最小化價格偏差等措施。本文作者是Nate Hindman，由“藍狐筆記”社群的“JT”翻譯。

0x655開頭鯨魚地址將5640枚WETH兌換成1032萬枚DAI并轉入MakerDAO:金色財經報道，據Spot On Chains監測數據，0x655開頭鯨魚地址在32小時前以平均1830美元的價格將5640枚WETH兌換成1032萬枚DAI。

該鯨魚承諾將抵押5,400枚wstETH（1120 萬美元）再借入400萬枚DAI并將全部1432萬枚DAI 存入@MakerDAO，利用8%的存款利率(DSR)。

考慮到當前8%的DSR率，鯨魚預計30天內將賺取9.09萬枚DAI，或1年內賺取115萬枚DAI。[2023/8/7 21:29:55]

DeFi有一個不好的秘密：相較于只是簡單地持有其代幣，向自動做市商（AMM）提供流動性的用戶可能會看到其質押代幣會損失價值。盡管如此，自動做市商（AMM）技術已經取得長足發展。

價值逾兩億美元USDC從未知錢包轉移到未知錢包:金色財經報道，數據顯示，今日19:20，201,108,000 USDC (價值約201,203,023美元) 從未知錢包轉移到未知錢包。[2023/8/5 16:19:43]

這種風險被稱為“無常損失”（藍狐筆記：此處的無常損失，意為暫時性損失，不過這一表達不夠精準，更像是“價值減損”的意思），它阻礙了很多主流和機構用戶提供流動性。因為跟大多數權益質押產品不同，AMM面臨如下風險：其回報表現有可能不敵基本的買入和持有策略。（藍狐筆記：在staking經濟中，一是具有該代幣的敞口，二是能收獲更多代幣）

有些用戶完全不了解這種風險，而有些用戶對這個概念有模糊認識。不過，多數人并不真正了解“無常損失”是如何發生以及為什么會發生。

本文試圖用簡單術語來解釋“無常損失”（藍狐筆記：如較難理解，可以直接將其替換為“價值減損”），并探索通過AMM的設計來減輕這種損失的潛在方法，這個方案相對于套利者，更有利于流動性提供商。

Lookonchain：巨鯨購買超過1500萬美元的stETH:7月25日消息，Lookonchain數據顯示，某巨鯨花費了517萬USDC以1844美元的價格購買了2802枚stETH。巨鯨在一小時前還用1000萬USDC兌換了5421枚ETH，然后將所有ETH換成了stETH。[2023/7/25 15:56:06]

什么是“無常損失”？

簡單來說，無常損失是指在AMM中持有代幣和在你自己的錢包中持有代幣之間的價值差。

當AMM中的代幣價格向任何方向上發生偏離時，就會發生這種情況。偏離越大，無常損失越大。

為什么會產生“無常損失”？

因為只要在AMM中的代幣相對價格恢復到其初始狀態，那么，損失就消失了，且你就可以獲得100%的交易費用。但是，這種情況很少發生。通常，無常損失會變成永久性損失，吞掉你的交易費用收入或導致用戶的負回報。

幣安已在法國、阿聯酋和巴林獲得信息安全和數據隱私認證:金色財經報道，幣安首席執行官趙長鵬發推文稱，幣安已在法國、阿聯酋和巴林獲得ISO 27001（信息安全）和ISO 27701（數據隱私）認證。[2023/6/5 21:16:04]

盡管LINK去年上漲了700%（按美元計價），但在Uniswap上為LINK/ETH提供流動性的回報卻下降了-52.67%。

為什么會發生這種事情？

為了解無常損失如何發生，我們首先需要了解，AMM定價的運行模式，以及套利者發揮的作用。在其原始的形式中，AMM跟外部市場是脫離的。如果外部市場上的代幣價格發生變化，AMM并不會自動地調整其價格。它需要套利者進來購買被低估的資產或賣出高估的資產，直到AMM提供的價格跟外部市場匹配。

DAO基礎設施服務商Syndicate已支持Polygon:金色財經消息，DAO基礎設施服務商Syndicate宣布已支持Polygon，未來還將支持更多區塊鏈。Syndicate是一個DAO基礎設施服務商，允許用戶創建投資DAO，并由參與者通過治理制定投資決策，于2021年8月宣布完成了a16z領投的2000萬美元A輪融資。[2022/7/6 1:53:26]

在這個過程中，套利者抽取的利潤來自于流動性提供商的口袋，這會導致無常損失。

例如，考慮一下，有兩個資產ETH/DAI的AMM池，各占50%。如下所示：以太坊價格的變化為套利者提供了以犧牲流動性提供商為代價的機會。

如果查看不同的價格變動，你會發現，即便是ETH價格的小變動也會導致流動性提供商遭受無常損失：

顯然，如果AMM想要在普通用戶和機構中得到廣泛采用，這個問題需要得到解決。

如果用戶期望持續監控AMM的變化，并由此采取行動，那么，流動性準備金就會成為僅適用于高級交易者的游戲。

與其設計監控和管理AMM風險的第二層工具，不如在協議層上減輕無常損失。

如何減輕無常損失？

幸運的是，加密行業在跟無常損失做斗爭，并取得進展。這一進展始于人們認識到，如果我們可以最小化AMM中代幣的價格偏差，我們就可以降低無常損失的風險。如果AMM中的代幣間的相對價格保持不變（假設它們都沒有失敗），那么，流動性提供者承擔更少的風險，且對通過交易費用贏得利潤充滿信心。

因此，事實證明，具有“鏡像資產”的AMM（或保持恒定價格比率的代幣）對無常損失具有特別的抵抗力，由于其利潤優化的結構而吸引大量的流動性。其中包括Uniswap上的AMM（如sETH/ETH池），以及Curve上的穩定幣AMM（如DAI/USDC/USDT/sUSD）。

由于在sETH和ETH之間的價格偏差很小，所以sETH/ETH  AMM的無常損失幾乎可以忽略不計。

Source：ZumZoom

但是，具有鏡像資產的AMM本質上僅限于穩定幣或包裝和合成代幣。此外，在提供流動性時，用戶無法維持其多頭頭寸，反而必須持有額外的“儲備”資產。Bancor V2將于2020年6月推出，其目的在于將鏡像資產AMM的概念擴展到波動性代幣，以此來解決上述問題。

通過跟Chainlink價格預言機集成，Bancor V2支持創建具有錨定流動性儲備資產的AMM，其將AMM中的代幣的相對價值保持不變。這種新型的AMM有效地依賴于預言機來平衡價格，而不是僅僅依靠套利者。這樣，它們就可以消除穩定代幣和波動性代幣的無常損失風險。

重要的是，這種設計還允許用戶提供流動性，與此同時，無須持有額外的包裝資產或合成資產。相反，你可以提供流動性，同時還擁有AMM中單個代幣的100%的敞口。

Bancor V2支持創建具有錨定流動性儲備的AMM。這種類型的AMM保持其儲備資產的相對價值不變，從而消除其無常損失的風險。

結論

無常損失不利于AMM作為平民化流動性準備金機制的承諾，這一機制支持任何有潛在資本的用戶被動做市。

將流動性準備金的風險最小化和擁有單個代幣敞口的好處使得AMM成為驅動去中心化流動性的更強大且有效的解決方案。

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