ETH:為 Messari 年度報告劃重點：2021 加密貨幣十大投資主題

Messari長達134頁的《2021年加密貨幣主題報告》核心內容：「十大投資主題：真實及相對價值」，帶你了解該研究機構對加密貨幣領域投資的獨到見解。

Bonus：Messari團隊成員還分享了他們的持倉狀況。

目前投資排名前50位的加密資產，是不是……很明智？

加密資產市場在2017年底和2018年初達到頂峰時期，當時一切都被高估了，而且多數資產甚至都沒有明確的目的。如今，基于工作量證明的前十大加密貨幣中有半數可能已經成為資產負債表的計提壞賬，而比特幣目前在其中約占總市值的90%，而且還有一些有趣的、注重隱私的加密貨幣競相在市場中爭取分一杯羹。由林迪效應保護的「隱私資金」網絡依然名列前十之列，另外目前有八種市值超過2.5億美元的穩定幣。

在當今的前50名加密資產中，約有十幾個智能合約平臺在爭奪市場份額。多數平臺都會產生網絡現金流，投資者通過在相應區塊鏈中質押資產保障交易，賺取Gas交易費和鑄幣稅。這一領域能容納多個區塊鏈贏家嗎？甚至核心的以太坊開發人員都不認為基于eth2的區塊鏈在未來能結算100%的交易，因此可以理解為什么ETH在該領域中的市場份額僅為70%。

另有哪些第1層或第2層網絡代幣可以從加密應用的爆炸式增長中收獲幣值暴漲？它們也值得投資嗎？

您即使感覺對這些問題成竹在胸，確信您的投資收益在扣除Gas交易費、稅金、會計費用和您的時間價值后，收益依然能跑贏BTC和ETH嗎？

也許。但是，您多數的業績可能來自內部人身份；來自您的工程能力；或者大膽堅定的重磅下注，證明自己的投資標的被市場忽視、被大多數人誤解，從本質上講，這一策略難度極高。

加密投資存在很多細微分支，而且復雜性日益增加。如果可以進行搖擺交易，最好的方法可能仍然是通過一家或多家加密貨幣基金下注。像灰度這樣的被動型基金還是像Paradigm這樣的主動型投資機構都可以，這僅取決于您是否認為該基金可以跑贏比特幣大盤，以及是否可以獲得基金經理開綠燈。

被動和主動投資者近幾年業績都頗為不俗，而且絲毫沒有放緩的跡象，但跑贏藍籌非常困難，跑贏巨鯨則更困難。

穩定幣奠定儲幣地位，推波助瀾

哈薩克斯坦政府提議限制在全國范圍內開發總容量為 100 兆瓦的新礦:12月10日消息，由于政府限制該中亞國家的加密行業，在哈薩克斯坦運營的加密礦工正在尋求美國和俄羅斯的業務發展。CMG Cryptocurrency Mining Group 和 Maverick Group 的聯合創始人Denis Rusinovich表示：就可用容量而言，哈薩克斯坦的整個市場已經枯竭，并補充說他正在考慮在俄羅斯擴大業務。政府于10月提議限制在全國范圍內開發總容量為 100 兆瓦 (MW) 的新礦，為哈薩克斯坦的加密采礦增長潛力設定了上限。

此前報道，10月22日消息，哈薩克斯坦能源部發布通知稱，對開展加密挖礦活動容量為5兆瓦以及上的挖礦企業進行審核，新獲授權的挖礦企業容量限制為1兆瓦，期限為兩年。同時，在哈薩克斯坦從事加密挖礦活動的電力消耗限制在100兆瓦，以遏制電力短缺。該草案發布時間為10月1日，發布之日起60天屆滿后生效。（Coindesk）[2021/12/10 7:30:34]

最近牛市行情最被看好的一個方面是，這幾乎完全是由出色的宏大敘事促成的。

自上個周期以來，BTC盡管失去了作為交易所報價貨幣的儲幣地位，但BTC仍然蓬勃發展；ETH盡管失去了在ICO和DeFi中的儲幣地位，但仍然存活下來。碰巧的是，這兩種加密商品都到達了重要的里程碑，從價值存儲的角度來看，對其可投資性實現了去風險化。

除了短暫的例外，BTC仍然是與宏觀金融市場不相關的投資標的，具有出色的夏普比率。其最近的生產減半使得其通貨膨脹率首次降至低于美聯儲的目標利率。

以太坊的通貨膨脹率將會隨著向eth2遷徙實現類似地降低，而ETH持幣者屆時會從遷徙中捕獲價值：數千萬美元的質押鑄幣稅，以及通過交易費焚毀的幾乎同等價值。

其他平臺可能會引起機構投資者的關注，但就目前而言，加密資產市場仍然只是BTC和ETH雙雄爭霸的局面。

跟直覺相反，穩定幣的崛起是市場這一周期的潛在催化劑之一。因為法幣傾向于單向流動，以充分利用加密領域持續的高利率，所以，穩定幣會將資產鎖定在加密生態系統中。如果出現不利的情況，這可能會吸引投資者重新啟用BTC和ETH作為儲幣。

被動型投資

動態 | 區塊鏈投資機構 Multicoin 過去兩年投資收益為 143%:據福布斯報道，總部位于美國得克薩斯州的區塊鏈投資機構 Multicoin Capital 過去兩年（2017 年 10 月初至 2019 年 10 月底）實現投資收益約為 143%，目前旗下管理資產規模約 1 億美元，其中包括 11 種已經在二級市場交易的代幣和 20 個區塊鏈初創公司的股權。Multicoin Capital 成立于 2017 年 1 月，專注于加密貨幣資產投資，是一個對沖基金公司，其投資方式嚴格以「 投資主題驅動 」，其創始人合伙人為 Kyle Samani 和 Tushar Jai，該基金的有限合伙人（LP）包括 Craft Ventures 的 David Sacks 和 Bill Lee、 a16z 的 Marc Andreessen 和 Chris Dixon、 Compound VC 、 Vy Capital 、 Passport Capital 、 mark VC 的 Adam Zeplain、 BlockTower 的 Ari Paul 以及 Elad Gil 等多家紐約和硅谷知名風投公司及核心人員。[2020/2/5]

如果您是資產豐厚的合格投資者，但不想浪費時間對加密基金做盡調，或也不想對長尾DeFi資產孤注一擲，最好的選擇可能采用杠桿投資灰度信托。

如果您可以接受6到12個月的鎖定期，可以在灰度信托相關基金中注入底層資產，以后很可能可以用顯著高過現貨的溢價賣出這些份額。

GBTC目前交易市值相比其凈資產價值溢價30%，四年來沒有以凈資產折價交易。ETHE的溢價高達60%，且從未以低于15%的溢價交易。LTCN以相當于其標的現貨價格數倍的水準進行交易。即使溢價可能走低，也不太可能滑向負值，因此以這種投資方式，既可以獲得藍籌資產倉位，又實際收獲巨鯨投資項目時享受的額外優惠。

跟隨式投機：追蹤加密基金經理的倉位

如果不是合格投資者怎么辦？加密領域的一個很酷的現實是有可能識別基金錢包地址，跟蹤他們的資金流，并跟蹤他們的頭寸調配。

我相信隨著時間的推移，各家基金機構在隱私方面會做得更好，但在基金正式官宣之前，我們只通過尋找鏈上數據，已經捕捉到很多風險投資VC的私募項目，如Numerai、Arweave和Synthetix。

行情 | RAM現價為 0.0734 EOS / KB，CPU 價格為 11.1111 EOS/ms:截止12月10日15時，RAM 價格為 0.0734 EOS / KB，漲幅-0.33%。目前 RAM 總容量為148.2GB，占用率50.42。CPU 價格為 11.1111 EOS/ms。（ IMEOS ）[2019/12/10]

我們編制了與許多頂級VC披露的頭寸相匹配的投資組合跟蹤器，因此，如果您無法成為a16z或USV的有限合伙人，或無法投資BlockchainCapital、DigitalCurrencyGroup、Multicoin、Pantera、Polychain、Placeholder、Paradigm等加密風投或BinanceLabs、CoinbaseVentures和Huobi等交易所基金，至少可以復制粘貼他們的投資組合！

我并不是推薦無腦照搬。這些投資者支持許多項目的回報是以九折的折扣進行首次交易的，因此其回報可能明顯高于交易所價格所帶來的收益。我用這種方式賭的是頂級基金經理在明年的業績會跑贏BTC和ETH，即使后者這些藍籌資產取得5到10倍大漲的情況下依然會是如此。這與我早期作為加密基金懷疑論者的立場出現了一次大逆轉，但這種照搬的做法也意味著，你會雨露均沾基金的超額收益。

a16z?的投資組合追蹤

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USV?的投資組合追蹤

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DigitalCurrencyGroup?的投資組合追蹤

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Pantera?的投資組合追蹤

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中金公司認為 區塊鏈近期再次受到廣泛關注是市場逐漸成熟表現之一:中金公司最新觀點認為，區塊鏈近期再次受到廣泛關注，與此前不同的是，此次市場更為關心比特幣背后的區塊鏈基礎技術和行業應用。這是市場逐漸成熟表現之一，但仍需警惕行業起步初期的泡沫和風險。目前區塊鏈技術已被證明能夠廣泛應用于金融、能源、社會服務等行業，其中金融領域的應用空間最為明確。仍然繼續看好區塊鏈對支付、保險、信用、清算等金融環節的優化和落地進展。[2018/1/11]

Polychain的投資組合追蹤

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Placeholder?的投資組合追蹤

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Paradigm?的投資組合追蹤

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方向性修正：建倉并做多

當我開始全職從事加密工作時，我收到的最糟糕建議之一是，我不應該從一家加密企業領取薪水，應重倉投資于加密市場的底層資產。這種做法集中度太高，沒有安全網緩沖。幸運的是我忽略了這個建議，我想其他企業家也會這樣做。

原因很簡單：互聯網為企業家和創新者創造了數以萬億計美元的財富。這些價值大部分被成長為大型上市公司的初創企業所捕捉。但這種獎勵高度集中，同樣應該看到網絡價值和經歷沉浮的成千上萬其他企業家，則沒有適當獲取這種收益。要成為一個成功的科技企業家或投資者，你必須對市場和你所支持的特定企業的判斷都是正確的。而在加密領域中，你只需要對市場走勢判斷正確。

剩下的都會雞犬升天。

獎勵的大眾化是推動好奇的觀察者辭掉工作投入加密社區建設的原因。它幫助遭遇失敗的人士更無縫地進入下一個項目。它使整個加密部落保持團結，朝著更大的最終目標邁進。可以袖手旁觀，對當前一代最有潛力的資產和市場進行被動押注也能賺到錢，但如果入局競爭會有更大收獲。

Polymath公司的首席執行官認為 比特幣將會成為完備的支付網絡:Polymath公司的首席執行官特雷弗·柯沃科（Trevor Koverko）認為，比特幣將會成為一種完備的支付網絡。“目前，比特幣被用作一種投機性資產和價值儲存手段。但是，隨著Lightning Network等解決方案的出現，比特幣的使用范圍將會隨著其價格一路大幅上升。真正的問題在于，未來將是比特幣的‘主鏈條’有勇氣采用這些升級，還是‘比特幣現金’（Bitcoin Cash）等其他的鏈條？”柯沃科說道。[2017/12/30]

入場下注的傳統VC

所謂傳統VC已死的說法言過其實，但我懷疑「傳統」風投能在加密貨幣的下一個周期中大有作為，除非目前已經活躍于這一領域的機構。

首先，嚴重的財富效應確保大量的早期加密貢獻者可以在各種社區項目的初期階段成為種子資本貢獻者。許多最負盛名的加密基金的行業聲譽都匹敵或超過傳統VC機構的聲譽。

加密初創企業需要實打實的利益相關者，他們最初的目標往往是爭取一眾支持者開始，而不是將其20%權益出售給單一的投資者。「巔峰時期IPO」的心態已經正常化，這使得追逐B輪以后輪次投資的VC機構顯得不合時宜。

許多傳統投資者可能會發現，投資加密基金比直接投資更容易。對于傳統基金機構而言，抓住加密貨幣這一特定周期的窗口正在關閉。

而VC機構幾乎都對此懵懂無知。

加密初創企業?IPO時間表

就準備在美國進行大型IPO的候選項目而言，有幾個需要留意，但也許最值得關注的項目在于似乎最不可能進行IPO的項目。

Coinbase在二級市場的市值為70-120億美元。考慮到這家巨頭在最近的市場繁榮周期中以80億美元估值進行的融資，而且自2017年以來一路逼退眾多競爭威脅，這種估值是合理的。Coinbase有四個優勢進入潛在上市名單：

這是一個家喻戶曉的名字，Coinbase憑借其預防欺詐、安全保管和良好的設計而搶占了市場主導地位；

公司的費用模式仍然非常有韌性，在其核心錢包入市匝道保留1%的交易費用模型，而分離出較低的費用Pro交易所則是一招天才的妙棋，我不知道其它費用較低的加密交易選擇，例如Square和PayPal能對Coinbase的零售品牌優勢造成多大威脅；

Coinbase已成為機構托管服務市場中的主要參與者，而隨著質押staking成為加密所有權創新且重要的組成部分，Coinbase將從該業務中產生大量收入；

該公司是監管機構的寵兒。BitMEX、Huobi、OKEx和Binance今年都各自遭遇了監管問題。而Coinbase沒有。

Kraken是一家很有趣的潛在IPO公司。他們收購和整合英國加密衍生品平臺CryptoFacilities可能是迄今為止業內利潤最豐厚的并購行動之一。該公司剛剛在懷俄明州推出了一家銀行。他們擁有一家名為CryptoWatch的新興數據平臺，表現頗為亮眼。該交易所依然是全球加密貨幣現貨交易排名前五的交易所之一。對于一家擁有傳統、強大全球影響力和精彩的無機成長故事的公司來說，他們上一次融資時40億美元的估值似乎是一個保守的數字。

自今年早些時候以來，BlockFi一直放出計劃公開上市的風聲，而且以驚人的速度增長。BlockFi目前是加密貸款散戶市場的領軍者，但我個人搞不清楚的是：

他們是否有可持續的競爭優勢，或者Coinbase等競爭對手如果進入貸款領域，是否能瓜分其市場；

由于加密貸款的凈息差迅速收窄，該公司的單位經濟效益是否面臨極為嚴峻的挑戰；

其風險管理政策是否有效。正如另一家加密貸款機構Cred最近申請破產事件所顯示的，一個糟糕的季度足以讓這類企業破產。

非IPO日程表：DCG

坦白地說，我個人懷疑DCG是否會上市，所以我們可能永遠不會知道這家企業到底值多少錢。DCG創始人BarrySilbert在我的眼中不像一個上市公司的CEO，公司永遠不會需要額外的資金。

2018年的一份演示材料顯示，該公司擁有5億美元的資產，截止當年6月沒有債務。自那時以來，BTC的價格已經漲了兩倍，而DCG運營分支的營收增長了4倍。合并后的業務今年的稅息折舊及攤銷前利潤EBITDA將超過1.5億美元，由于Grayscale對加密「ETF」市場的壟斷，DCG的增長正在加速。更重要的是，這些數字本質上是固定年金，因為Grayscale的結構方式，資產管理規模AUM實際上無法算出。只有在有新產品獲得批準和/或遇到一些棘手的監管問題，才會讓他們的費用收入受到競爭對手的威脅。

真的嗎？其早期投資者的流動性如何？

實際上，他們對此已經有了一個合乎邏輯的解決方案。

在DCG的前身SecondMarket，非上市企業投標是業務不可分割的一部分。同樣是精準瞄上私募市場，幫助BarrySilbert和DCG確定了銷售Grayscale信托另辟蹊徑。作為公司重組的一部分，DCG實際上在2017年下半年完成了幾次私募股權招標。如果DCG在2021年準備進行更多私募，我個人不會感到意外。

DCG2017年12月私募時的估值為6.5億美元，盡管當時僅其流動資產負債表上的資產就可能高于這一數字。我打賭Barry在DCG上市之前會進行漸進式的管理層收購，或者永遠不需要上市。

不要期待明年能買到DCG的股票。我的Messari同僚分析師JackPurdy曾在其報告中稱DCG估值可以達到40億美元。我個人認為在當前的市場泡沫前提下其市值可能接近于150億美元。不過這些都不重要。如果BTC價格明年達到10萬美元，DCG明年可能將交出年度EBITDA收入首次突破10億美元的年報，并且依然以非上市公司的姿態滋潤地發展。

并購首選目標

就收益能力而言，DCG可能是個案，但它肯定不是目前唯一一家現金充裕的加密企業。

牛市創造了財富效應，主要的交易所和產生鑄幣稅的加密項目很可能在下一個市場周期里進行大量投入。與此同時，華爾街可能會產生收購加密基礎設施的胃口，這些帶來了三種不同類型的買家，其對并購戰略投資可能準備了數十億美元的預算。

如果BTC市值在2021年達到1萬億美元的神奇大關，我看不到有幾家銀行能在不通過并購進行無機增長的情況下經受住加密市場的沖擊。而且這些金融機構需要一些在負利率的宏觀環境下增長的風險敞口。

我個人眼中的并購首選目標？

主經紀商(BitGo)、托管(Anchorage)、數據(CoinGecko、Etherscan)。

打工人：資金、投票、建設

歸根結底，加密領域需要打工人進行建設。幸運的是，這是加盟加密領域進行建設的前所未有的絕佳時間點。這通常意味著您可以帶來以下三項內容的之一：代碼、資金或內容。

今年由于流動性挖礦的崛起，非VC貢獻者最終也得到了應有的收益。但多數項目也開始向內容制作者、顧問、營銷人員，甚至監督機構和投票代理分享收益，以贊助教育資源、在市場雜音中梳理與利益相關者的溝通，并確保人們實際審查提案并投票表決系統參數。

我們HODL的資產

別跟我說你喜歡什么資產，給我們看一下你的倉位。

傳統研究分析師可能不喜歡在研究覆蓋的一些資產上承擔風險。但我們有意避免對分析師施加繁瑣的交易限制，因為我們認為那樣做會適得其反。如果不卷起袖子參與到這些協議中，怎么能真正理解加密貨幣？

TBI?喜歡：BTC、ETH、ZEC、YFI、FIL、LTC(通過Grayscale投資而不是買現貨)、LUNA、SIA、ANT、NXM、REN，以及少量的其他頭寸不計。

Ryan?喜歡：ETH、RUNE、YFI、HNT、CVP、ANT、LUNA、CREAM、RPL。做多DeFi、做多ETH2.0、做多治理創新。

Wilson喜歡：ETH、BTC、HNT、UNI、Bluecoins、跨鏈流動性(RUNE)和流動性質押(RPL)網絡，DOT/KSM(首次平行鏈發行會帶來類似2017以太坊ICO的狂熱氛圍，KSM能走出一波牛市)。

Aidan喜歡：BTC、ETH、renZEC、CVP、HEGIC、CHI(做多拆解ETH區塊空間市場的gas代幣)、YAX、和AXS(迷戀貓CryptoKitties遇上電子寵物雞Tamagotchi：誰會不愛？)。

Mason喜歡：ETH、BTC、UNI、YFI(做多YFI創始人AndreCronje)、ANT(后ANJ合并時代)、產生現金的治理代幣，AXS(參見Aidan)，社區擁有的交易市場和網絡(例如RARI、AUDIO)，應用專用的區塊鏈(HNT)、具備獨特合作伙伴關系的代幣(NFT和ERC20)。

Jack喜歡：HNT、BTC、ETH、YFI、ALPHA、HEGIC、PERP，去中心化的衍生品相當于2019年時的去中心化交易所DEX，炒作熱度極高但還沒有實質性的使用。預期它們在2021年會掀起波瀾。

Eric喜歡：BTC、ETH、ZEC、YFI、MLN、RUNE、CVP(任何聚合流動性、收益、治理等)?方便人們便捷進入加密領域。

Messari?2021年加密貨幣主題報告下載地址：

https://messari.io/crypto-theses-for-2021?utm_source=chainnews

撰文：RyanSelkis，加密貨幣研究機構Messari創始人兼CEO

翻譯：PerryWang

Messari授權鏈聞發表該報告的中文版本。

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