MED:一文讀懂近日的FTX崩盤事件

作者：Degg_GlobalMacroFin

編者按：本文部分借鑒自Jonwu.eth和其他互聯網報道，侵權可刪

1、SBF(全名Sam Bankman-Fried，又叫“爆炸頭”，圖1) 應該說是幣圈無人不知、無人不曉的人物。他剛剛30歲就因坐擁170億美元總資產登上了福布斯排行榜，有人將他和以太坊創始人Vitalik，幣安創始人趙長鵬CZ，波場創始人孫宇晨（Justin Sun）合稱為幣圈“四大天王”。SBF自2017年從著名對沖基金Jane Street辭職投身幣圈，最早做的是日本和美國比特幣套利交易，隨后創立了量化加密貨幣基金Alameda Research（下簡稱Alameda），專注于加密資產做市和初創加密資產公司風險投資。

2、本次故事的主角FTX交易所是在2019年由SBF成立的。成立原因很簡單：SBF對市面上的交易所都不滿意，因此決定自己成立一家。很自然的，Alameda成為了FTX最早期也是最重要的做市商，向FTX提供了大量流動性。FTX的slogan是“for traders，by traders"，憑借良好的基礎設施和使用體驗，FTX在3年里迅速成長為全球前五的交易所之一，和老牌交易所幣安等掰起了腕子。

工信部：加大人工智能、區塊鏈、數字孿生等前沿技術研發力度:金色財經報道，國新辦于4月20日下午3時舉行新聞發布會，工業和信息化部總工程師、新聞發言人趙志國表示，下一步，工信部將重點做好三方面工作，做優做強信息通信業，為推動經濟社會高質量發展提供堅實支撐。一是夯實數字設施底座。研究出臺推動新型信息基礎設施建設協調發展的政策措施，推進“寬帶邊疆”、千兆光網“追光行動”、中小城市云網強基建設、移動物聯網高質量發展行動，一體化推進新型基礎設施建設。二是加快技術產業創新。推動6G、光通信、量子通信等關鍵核心技術加速突破，加大人工智能、區塊鏈、數字孿生等前沿技術研發力度。攻克一批“卡脖子”關鍵領域，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平。三是深化行業融合應用。大力推進5G、千兆光網等新一代信息通信技術在垂直行業、信息消費、社會民生等領域的融合應用，推動工業互聯網規模應用，聚焦重點領域形成創新應用示范標桿，助力產業數字化轉型。[2023/4/20 14:15:59]

3、市場對SBF的評價毀譽參半。毀的是SBF常常在二級市場上悄悄且大量的拋售自己持有的加密資產，令前期跟風散戶損失慘重，譽的是SBF今年多次出手救助幣圈內陷入財務困局的機構，比如年中出手救助暴雷的三箭資本（3AC），一度被視作加密資產世界的JP Morgan。

加密貨幣金融公司Silvergate警告可能無法持續經營:金色財經報道，數字貨幣金融服務公司Silvergate周四盤前暴跌35%，公司此前警告因出售了大量資產，導致資本耗盡，并將難以償還到期貸款，故可能無法持續經營。Silvergate還表示正在出售其證券投資組合來滿足客戶的提款要求，然而公司稱有關出售交易已經于去年四季度造成10億美元虧損，且公司還警告因出售這些證券投資組合可能產生更多非臨時性減值而錄得進一步虧損。

公司表示，這些虧損將給公司及全資附屬公司Silvergate Bank的法定資本比率造成負面影響，并可能導致公司及Silvergate Bank的資本低于足夠的水平，公司正在評估有關影響以及持續經營能力。

此前由于加密貨幣行業連續暴雷，加密貨幣資產暴跌，散戶投資者紛紛撤資，導致Silvergate不得不于其證券投資組合大幅減值后以虧損價格出售來籌集資金。[2023/3/2 12:39:18]

4、整個故事的起因是11月2號Coindesk發表的一篇報道（圖2）。報道里稱，它拿到了Alameda的資產負債表，發現Alameda和FTX之間存在著“過度緊密”的聯系——Alameda持有了大量的FTX的代幣FTT。具體而言，截至2022年6月30日，Alameda累計146億美元的總資產中有37億是未鎖定的FTT，而20億是FTT抵押品。此外還有超10億美元的SOL（Alameda投資的另一大加密資產項目的代幣，新一代智能公鏈的代表者），而現金及現金等價物僅有1.3億美元。其負債端則包括了超過74億美元的、以美元計價（而非幣本位）的貸款。

彭博社：BlockFi將出售總額1.6億美元的比特幣采礦貸款:金色財經報道，在破產過程中，加密貸款機構BlockFi正尋求出售1.6億美元的比特幣礦機支持的貸款。招標從去年開始，由于機器價格的下降，一些貸款可能抵押不足。由于比特幣價格的下跌和電力成本的飆升擠壓了采礦業的利潤，采礦機的價格在去年一年中下降了80%以上。[2023/1/24 11:27:45]

5、FTT是FTX的管理代幣。如果做市商持有FTT，就可以享受更加優惠的交易費率，賺取更高的推薦傭金。FTX還拿出自己盈利的1/3持續回購FTT，這類似于上市公司回購股票，本質上和股票分紅是等價的。

6、Alameda的CEO Caroline Ellison隨后確認了這份報道的內容（圖3），但她同時也表示，（1）這些資產只是Alameda總資產的一部分，其另外超100億美元的資產未有體現。（2）Alameda顯然對這些長頭寸進行了對沖，但同樣未被顯示出來。（3）由于整個市場信用緊縮，Alameda已經償還了大部分借款。

BTC非零地址數降至8月以來最低水平，當前約為4294萬個:金色財經報道，數據顯示，當前非零比特幣地址共有4294.789萬個，地址數正處于8月以來最低水平。其中，持有至少1BTC的地

址數續創新高，當前為808.674個；持有1000BTC以上的地址數僅2105個，為3月2日以來新低。[2022/9/14 13:29:14]

7、盡管SBF在今年5月就宣布退出Alameda基金的管理，表示要專注于FTX發展，但市場普遍認為Alameda和FTX的業務勾連仍在繼續。此前的主流觀點是，FTX會給Alameda提供了優先度更高的訂單流，讓后者能夠早于其他交易者進行交易以賺取更高利潤。但Coindesk的報道讓人們明白，FTX不僅是Alameda的數據源，更是Alameda的“存錢罐”。Alameda有好的投資策略，但缺乏資金，而這也是為什么SBF急需一家能夠大量吸納加密貨幣交易者資金的交易所。這才是FTX成立的根本目的。

8、有了資金源后，Alameda距離賺更多的錢僅差一步：找一條“合法”的路徑將用戶的資金借出來。而這條"合法路徑”就是抵押貸款，更準確的說，是以手頭持有的大量FTT為抵押從FTX那里借錢。這下Alameda的故事變得簡單多了：

巴西中央銀行行長：對加密貨幣的監管必須以不阻止創新的方式進行:金色財經報道，?巴西中央銀行行長Roberto Campos Neto為在加密環境中使用更溫和的法規進行了辯護。Campos Neto表示，雖然監管確實是必要的，但必須以不阻止創新的方式進行。他還解釋說，他的目標是將數字與受監管的世界聯系起來。[2022/8/16 12:29:16]

（1）FTX創造FTT；

（2）Alameda低價購買FTT；

（3）Alameda通過持有的大量FTT控盤，推升FTT的市場價格；

（4）Alameda以高價但缺乏流動性的FTT為抵押，從FTX處將客戶的真金白銀借出來；

（5）Alameda用高杠桿成倍擴大自己交易利潤。

9、想到什么類似的故事嗎？是的，這不就是傳統金融市場中，實體企業為了更容易獲得銀行貸款，直接控股了一家銀行，然后操作銀行股價并做質押向它自己貸款的故事嗎？

10、很顯然，整個加杠桿的循環交易都依賴于FTX憑空創造的FTT的價格能否穩定在某一水平上，一旦FTT的價格暴跌，補繳抵押品的需求會令Alameda出現流動性危機，而FTX自身也會因管理代幣價格下跌而遭遇儲戶擠兌。

11、要承認，盡管今年加密資產市場暴雷頻頻，但這套循環借貸一直玩兒的不錯。憑借SBF強大的財務實力和人設背景，甚至在Coindesk發布了相關報道后，市場也僅僅是增加了對FTX和alameda的討論，但仍未出現恐慌。

12、真正的轉折點出現在11月6號。11月6號晚間，幣安CEO趙長鵬（CZ）發布了一條推特，表示幣安在對持有的FTT重新估值后，決定“逐步清空”自持的約5億美元的FTT（圖4）。這條聲明看起來非常奇怪，因為任何一個準備大量出售某金融資產的機構最害怕的就是被人直到而提前搶跑（frontrun），因此或者是悄悄的賣，或者是直接用大宗交易的方式一次性賣出。CZ這條聲明的意思似乎反而是“來啊，來搶跑我們”。

13、更怪的是，Alameda CEO Caroline隨后向幣安發出回購要約，表示愿意以22美元的價格將其所持有的全部FTT回購（圖5），但竟然遭到了CZ的拒絕（圖6）。CZ表示自己更愿意通過公開市場出售（砸盤）。換句話說，CZ出于某種原因明擺著想要將FTT的價格打下去，即便自己承受了暫時性的虧損。

14、11月7號開始，FTT價格開始快速下跌，由22一度下跌至$3，總市值縮水近90%（圖7）。用戶也開始從FTX大量提取加密資產和法幣資金。擠兌開始了，昨天FTX宣布暫停用戶提款。而昨晚又有新的謠言傳出，說FTX的流動性缺口高達60億美元。這引發了包括BTC、ETH在內的整個加密資產的大跌。據報道，有超過10億美元資產從FTX和Alameda相關地址流出，美股在盤中也受到了加密資產市場情緒的影響。

15、一些悲觀的交易者認為，FTX一旦崩盤，不僅僅將波及Sol等Alameda的重要持倉資產，還將波及不少Alameda的債權人，其中甚至包括Blackrock等傳統金融機構。更有人認為，一旦SBF這位幣圈“JP Morgan”破產，加密資產領域未來的危機恐將無人出售相救。

16、就在市場認為FTX在劫難逃時，CZ和SBF突然各自發表聲明，表示幣安正在對FTX進行盡職調查，將可能收購FTX并承接全部債務。此消息一出，市場情緒出現好轉，包括FTT在內的加密資產止跌。但目前市場擔憂聲音仍不絕于耳，市場并不清楚CZ的收購決心和FTX的財務窟窿到底有多大。

17、《黑天鵝》作者Taleb今早發推嘲諷了整個事件，表示“加密資產圈里不存在什么流動性危機——流動性危機只發生在那些具有穩固內在價值的金融資產上，而這只不過是一場危機罷了。”

18、而我更喜歡CZ今早發布的兩條面向加密資產領域人士的準則：“永遠不要使用你自己創造出的代幣做抵押"、"永遠不要追求資本的有效利用，而應當保留足夠的儲備”。我覺得這可能是整個事件的最好注腳。

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