ETH:觀點：注定失敗的XEN與對以太坊的利好

吳說作者 | 劉全凱

本期編輯 | Colin Wu

近幾日，自稱是谷歌第 21 號員工 Jack Levin 創立的項目 XEN Crypto 在海內外社區引起了 FOMO。因獨特的 Proof of Participation（參與證明）挖礦機制，XEN Crypto 將 Ethereum 上原個位數的 Gas 費用抬升至 30 gwei 附近，并仍在持續著。在剛上線之初，面對于這樣新穎的模式，社交媒體上無不稱其為革命，一向追逐熱點的 MEXC 早早便強行上線了 XEN（XEN Crypto 自稱永不上 CEX）。然而僅僅只過了不到 3 天，質疑的聲音卻越來越多，XEN 價格在一天內便跌落了 99%，MEXC 也不得不臨時暫停了其交易。

在我看來，XEN Crypto 是注定失敗的，它低估了羊毛黨的決心，錯誤地將長期持有對等為價值投資。

觀點：就算是美國經濟減速或衰退，美聯儲都不大可能停止緊縮:6月15日消息，隨著公布的數據顯示美國5月通脹超預期，市場對于美聯儲緊縮加碼的擔憂再度升溫。此前市場一度出現了“通脹見頂論”，但是在美國5月CPI同比和環比均超預期的情況下該預測被徹底推翻。美國高通脹持續時間會很長，且回落緩慢，美聯儲加息和縮表等緊縮政策作用于需求端，對供應沖擊帶來的通脹壓力緩解作用很小。參照20世紀70年代滯漲期的經驗，美聯儲可能不得不付出經濟減速或衰退的代價來遏制通脹。就算是美國經濟減速或衰退，美聯儲都不大可能停止緊縮。(金十)[2022/6/16 4:30:13]

Proof of Participation 挖礦機制

PoP 參與證明，顧名思義，僅僅是字面意思，任何參與 XEN 鑄造的人，都有通過自我處置的全部所有權。簡單淺析一下其原理，XEN 沒有供應量上限，從零供應量開始鑄造，每個地址均可鑄造一次，用戶可以自行選擇鑄造等待期（到期才可以領取）。等待期天數越長，可領取的 XEN 數量越多。等待期結束后，除了領取后出售，還可以將其用于質押挖礦，但只有極少數人選擇這么做。

觀點：ETH短期或面臨回調，但長期仍看漲:11月15日消息，新加坡加密貨幣交易所Luno亞太地區負責人VijayAyyar表示，ETH在過去幾天進行了整合，長期來看是看漲的。他說：“在此期間，你將看到ETH和山寨幣市場的上漲速度快于比特幣。”分析顯示，以太坊最近一次上漲的幅度幾乎與6月至9月的飆升幅度相同，那次上漲后逐漸回調。一些分析師認為，這種對稱格局預示著ETH或將面臨類似的回調。（彭博社）[2021/11/15 6:53:13]

鑄造 XEN 有兩大基本公式是：

1.鑄造數量= log2（全球排名-地址排名）*鑄造等待期*獎勵放大器*（1+早期參與者放大器(%)）

其中，獎勵放大器（AMP）從創世時的 3,000 開始，每天減少 1，直到它達到 1；

早期參與者放大器（EAA,%）從 10% 開始，全球排名每增加 100,000，就會以線性方式減少 0.1%。（這兩數據均可以在官網數據面板實時查看）

2.等待期限制：全球地址排名≤5000，等待期最大為 100；＞5000，等待期限制=100+log2（全球排名）*15

觀點：ETH是一種價值儲存:1月24日消息，Coindesk發推文稱，有以太坊專家指出，ETH與BTC不同，它不僅僅是一種價值轉移的資產，甚至可以說是一種價值存儲。[2021/1/24 13:19:24]

這意味著越早參與鑄造，即地址排名越低，而參與的地址越多，獲得的 XEN 數量在鑄造等待期期限內就越多；選擇的鑄造等待期天數越長，獲得數量越多。此外，隨著越來越多的地址數量鑄造 XEN，全球排名不斷上升，等待期的上限將以對數形式增長，第 5001 個地址的等待期上限約為 287.5 天。

盡管 XEN 沒有上限，但是其兩大基本公式均是對數函數。自然傾斜的產出曲線是對數性質的，這意味著隨著參與交互的錢包地址越來越多，想要獲得更多數量的 XEN 的難度將越來越高。因而新參與的地址獲得 XEN 的數量將會越來越少，博弈點在于是否值得增加更多的鑄造等待期來獲得更多的通證。

觀點：美國司法部發布加密貨幣執法框架是對境外交易所的一次警告:此前10月9日消息，美國司法部長（US Attorney General）William P. Barr宣布已發布《加密貨幣：執法框架》，是由其網絡數字任務組編寫的。這份83頁的文件包括三個部分：威脅概述、法律和未來戰略，以指導司法部對該空間的處理。司法部長表示，針對加密貨幣的日益普及和使用相關的新興威脅和執法挑戰，該框架提供了全面概述。

上周，在Solidus Labs主辦的數字資產合規與市場誠信峰會上，CFTC委員Dan Berkovitz暗示，該機構可能會追究其他以某種方式違反美國法律的平臺——即使它們的總部不在美國。他說：“我認為，很明顯，如果你在法律和法律要求的范圍之外運作，我們將積極執法。”Electronic Frontier Foundation的特別法律顧問和Protocol Labs的總法律顧問Marta Belcher談到這個框架時表示：“我認為這絕對是對位于美國之外的加密貨幣交易所的一次警告。”（CoinDesk）[2020/10/14]

給予用戶呈現的界面十分簡潔：數據面板-鑄造-質押-記錄-圖表。哪怕是只會用錢包的新手，當其打開這個界面的時候，也會知道如何操作，只需人為選擇等待期然后點擊鑄造即可。

觀點：“只囤不花”違背了比特幣成為數字現金的目標:加密貨幣評論員Ragnar Lifthrasir在最新一集播客節目中表示：“人們說，不要花你的比特幣，只花法幣就行。因為比特幣是硬通貨，所以你不應該花掉它。你應該加以保存……這對于密碼朋克關于‘比特幣成為不可追蹤的數字現金’的目標無疑是一種攻擊和違抗。”有趣的是，Lifthrasir指出，如果圍繞比特幣價值的炒作被證明是真實的，比特幣的價格飆升，這可能會損害其生態系統。（AMBCrypto）[2020/6/8]

博弈

XEN 的價值取決于通貨膨脹率與內置分配之間的差異，因為隨著參與地址越多，XEN 鑄造難度越高。價值是由參與方的市場力量創造的，隨著越來越多的市場參與者參與鑄造 XEN，鑄造的 XEN 數量將呈下降，總量逐漸呈穩定趨勢，這在一定程度上起到抑制通貨膨脹率的效果。未來鑄造更多 XEN 的唯一方法是延長獲得鑄幣所需的等待時間。

1.紙手和鉆石手外，還有羊毛黨

因為可以人為的設置等待期天數，有些用戶會選擇 1 天，有些可能會選擇等個上百天領取更多的 Token。選擇 1 天的用戶能更快的領取到他的 XEN，盡管領取的數量遠遠比不上等待上百天的用戶，但勝在項目誕生初期，熱度高，流通小，有炒作，能更快地變現。據了解，對于早期參與鑄造的地址，成本僅僅不到 5u Gas 費，在 MEXC 上線后，能變現獲得 500u 甚至更高，回報率超過 100 倍。

但如果僅僅是紙手和鉆石手，那或許這個實驗還能進行下去。在二者之外，還存在著海量的羊毛黨，動輒數十個地址，他們不惜鑄造 GAS 成本，批量生成大量的地址去鑄造 1d XEN，然后去變現。只要領取數量*市價＞鑄造+領取 GAS（＜10u），羊毛黨就有獲利空間。即便昨天早上才鑄造的地址，到今天早上約有 5 萬個 XEN，放到 $0.0004 的市價，每個地址仍有 10u 的獲利空間。盡管盈利空間已被壓縮的很小，但也抵不住地址量多。在這個獲利空間仍存在的時候，XEN 的價格是不可能漲的，這也是為什么 MEXC 上線后，XEN 價格在 1 天內便跌了 95% 以上。特別是，當后面 100 天到期后，前 5000 個交互的地址又會有一股強拋壓。另外從 XEN 質押量占總量比便可以看出端倪，XEN 質押率僅占 1%，用戶忠誠度非常非常低，基本領取到 Token 后，就直接拋售了。

2.長期持有≠價值投資

對數函數 y=loga x 在前期的斜率非常陡峭，隨著 x 軸（此處 x 是全球排名和地址排名之差，變量是全球排名）的推移，參與鑄造的地址數越來越多，斜率逐漸變得平緩，新增的 XEN 數量越來越少，總量 y 趨于穩定。

由于“谷歌員工”創建的項目所帶來的流量與熱度，讓參與的用戶十分之多，且早期參與者為了獲得更多的 XEN 數量勢必會趁熱度尚在時，瘋狂向他人安利，以帶動更多的用戶進場，從而拉高全球排名與自我地址排名之差。XEN Crypto 并沒有任何對于通脹的措施，僅僅是依賴于對數函數特性的后期，但卻沒有考慮到早期膨脹的通脹量可以瞬間湮滅一個項目，根本撐不到后期。誕生未到 3 天，XEN 的供應量已經從 0 膨脹至超過 40 億，這膨脹速度是十分瘋狂的，早已遠遠大于市場上的買方力量。XEN 價格也因此一落千丈，上線 MXEC 后價格甚至沒撐過 1 天。在經歷過先前 LUNA 脫鉤事件，對于供應量瘋狂膨脹帶來的價格跌跌不休是十分恐怖的，跌了 99% 還有下一個 99%，只要鑄造閘口仍在開放，套利空間仍存在，價格只可能往下走。而即便現在 LUNC 關閘了，也已淪為 MEME 了，市值恐怕也難回巔峰。對于那些長期質押了 LUNA 的機構而言，在供應量膨脹的一剎那，他們手中的 LUNA 的賬面價值便已煙消云散了。

回到 XEN Crypto，即便存在一段套利空間微乎其微，早期用戶未解鎖的時間，想必價格也是處于半死不活的樣子。簡單而言，對于各類市場參與者，其都沒有任何值得買的地方，其本身除了鑄造和質押外，沒有任何效用。現在“谷歌員工”這個創始人身份也遭到了更多人質疑，這種傳銷的形式也令人詬病。當熱度一過，參與的真實用戶將會變得稀少；當套利空間微乎其微，羊毛黨也退散不愿意再鑄造；二級市場參與者本就處于弱勢，更不會在此時去買一個既沒有價值也不 MEME 的 Token。隨著更多地址的等待期結束，有利潤的參與者大概率會直接變現，沒有利潤的可能隨著熱度消散也早就遺忘了。

3.回歸 ETH，這才是最有價值的

在這一次 XEN Crypto 事件中，感觸最多的便是 Ethereum 在 Merge 和 EIP-1559 后的經濟模型的強大，也更加堅定了要 long ETH 的決心。僅僅是 XEN Crypto 引起的 FOMO 便在兩天內銷毀了超過 2000 枚 ETH，并一度讓 ETH 陷入通縮。如果是在牛市中，Ethereum 生態繁榮之下，能引起社區 FOMO 的有價值的應用將會更多，最終將會反哺至 ETH 價格本身。

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