UNI:達令研報 | 開放式金融中加密資產抵押物的流動性

導讀

如果加密資產抵押可以同時分配用于多種目的，我們應該看到更多的流動性，更低的借貸成本和更有效的資本配置。在開放式金融協議和應用程序上大多數構建者建立工具，最終為每個人手中的開源軟件提供所有可以想象的金融資產，服務和工具。

摘要

加密資產抵押品作為一種保險形式發布給系統中的其他參與者，這樣用戶就可以信任某些行動的采取，且無需知道對方是誰。如果用戶的行為開始損害系統，他將被自動踢出，并將部分或全部抵押品移交給更負責任的各方。但此類設定的問題在于使得部分加密抵押品失去了流動性。

在典型的傳統中心化交易所中，做市商熟悉以各種價位提供流動性。與中心化的做市方式相反，Uniswap將每個人的流動性匯集在一起，并根據確定性算法創建市場。資產持有者可以向交易所提供流動性并按比例分配交易費用。

盡管市場熊市持續延長，但加密資產貸款在2018年迅速擴大，由加密資產抵押品所產生的流動性資金也隨之增長。在2018年3月推出的GenesisCapital已經向尋求做空加密市場機構投資者提供了超過7億美元的貸款。同樣，根據Bloomberg最近的一份報告，另一家加密貸款機構BlockFi自2018年6月起在收入和客戶方面增長了10倍。

風險提示：加密數字市場具有高投資性、高波動性的風險特征，存在過度炒作、概念宣傳等投資風險。本文僅為行業方向研究，不作為投資參考依據。

開放式金融中的加密資產抵押物

雖然過去的一年對于公開的加密市場來講是較為艱難的一年，但一部分專注于金融應用開發的團隊正是在低迷的市場中，打造了未來開放式金融系統的一系列基石。因此，如果說2017年是首次公開發行募資爆發的一年，2018年是繼續大規模私人通證銷售的一年，而2019年正在成為開放式金融逐步走向成熟的一年。

以2017年底推出的Maker為例，其創建的一個開放式金融系統，用于使用抵押債務頭寸鑄造以美元計價的穩定幣。該系統目前為止表現非常出色，DAI平穩地保留了與美元掛鉤，CDP在去年ETH下跌的市場中，吸收了ETH總額的2％作為其抵押物。

作為抵押物鎖定在Maker中的ETH數量,數據來源：github

Maker不是以抵押物借用或借出加密資產的唯一方式。Dharma允許用戶為任何ERC20或ERC721資產申請或提供貸款，dYdX支持衍生品和多頭/空頭/短期交易，而Compound為ETH，DAI和其他一些代幣提供加密貨幣市場借貸。。

與此同時，去中心化交易協議現在正在運行，而第三方交易和訪問它們的接口，允許自由的點對點交易成為可行，盡管當前流動性仍然有所不足，但發展步伐已超出預期。

此外，Augur近期發布了預測市場協議v1，推出的Veil和Guesser極大的改善了用戶的使用體驗，拓展了更多衍生品的可能性。

可以說現在市場已擁有完全分布式的借貸，貸款和交易加密資產的選項，圍繞任何加密資產或事件創建衍生品，或是以美元計價的穩定幣，允許避險頭寸，且無需通過法幣為媒介進行交易。

作為抵押物鎖定在Uniswap,Augur,Compound，dYdX中的ETH數量,數據來源：github

開放式金融的核心原則之一是去權威化。但是，如果沒有守門人，那么用戶怎樣才能確定借款人不會拖欠貸款或者未來衍生品會按預期支付？加密資產抵押品即是解決此問題的良好方案。

簡而言之：加密資產抵押品作為一種保險形式發布給系統中的其他參與者，這樣用戶就可以信任某些行動的采取，且無需知道對方是誰。如果用戶的行為開始損害系統，他將被自動踢出，并將部分或全部抵押品移交給更負責任的各方。

在Maker的系統中，為了在DAI中借入資金，用戶必須鎖定CDP中ETH等效值的150％以上。如果抵押比率降至150％以下，“觀察者”將介入，其抵押品將以13％的罰款清算以償還其的貸款。Compound和Dharma采用類似的結構，以確保貸款人不必擔心借款人不會償還。

當然，開放式金融生態系統中的建設者和參與者傾向于將用作抵押的資產視為：作為抵押品使用的資產。一旦償還貸款，這些資產最終可能會被釋放并用于其他目的，但就目前而言，他們的存在理由是仍然僅限于抵押品。

此類設定的問題在于使得加密抵押品失去了流動性。例如MakerCDP當前鎖定了超過200萬個ETH，產生了大約7800萬DAI。這意味著按目前的價格，CDP中超過一半的ETH甚至在技術上都不需要抵押品。這部分的ETH則變為了一種完全靜置，沒有生產力的資產。

針對抵押品的流動性問題當前有人提出自動出清CDP中過剩的ETH并將其轉為Compound中的貨幣協議，以賺取利息。雖然單個ETH的單位不能同時存在于兩個地方，但可以通過“存款通證”的形式，發出相同數量的“復合ETH”或“cETH”的ERC20通證。

考慮到當下Maker的活動很多都是由那些希望長期杠桿化ETH的持有者所推動的，因此通過ETH抵押品賺取利息很有必要。

用抵押物來提供流動性——Uniswap

Uniswap是一個基于以太坊的鏈上分布式資產交換協議。Uniswap不使用訂單簿，而是使用流動資金池和自動做市商來確定資產交易的價格。Uniswap獨特的架構完全擺脫了限價訂單的概念，做市商在提供流動性時不再指定價格。相反，他們只提供資金，Uniswap負責其余的事情。

在典型的傳統中心化交易所中，做市商熟悉以各種價位提供流動性。例如，假設交易者有1000美元和10個ETH可供他們使用。在買方方面，他們可能在5ETH時出價80美元，在10ETH時出價60美元。在賣方方面，他們可能會在120美元時提供4個ETH，在140美元時提供6個ETH。他們選擇以不同的價位制造市場，并樂意以此價位交易。總的來說，所有交易者的訂單都包含限價訂單。隨著市場上漲或下跌，交易者可能會或可能不會根據他們指定的價格獲利。通常，ETH的“價格”被報價為最高出價和最低出價之間的中間市場。

通過Uniswap進行資產兌換、轉移與做市機制,數據來源：uniswap

與中心化的做市方式相反，Uniswap將每個人的流動性匯集在一起，并根據確定性算法創建市場。該算法稱為自動做市商，根據某些預定義的規則集向最終用戶報價。一個非常簡單的AMM的一個例子是機器人策略，它可以從中間市場價格每隔1美元提供出價和報價，并隨著市場的變化不斷修改下單。

并非所有AMM都是相同的，不同的策略都有自己的權衡取舍。Uniswap使用他們所謂的變體“恒定產品做市商模式。”此類AMM可以隨時為市場提供流動性，且與訂單規模以及流動性資金池的大小無關。簡單來講即是是隨著所需數量的增加，漸進地增加資產的價格。雖然其中較大的訂單往往會遭受一部分損失，但系統永遠不必擔心流動性不足。

資產持有者可以向交易所提供流動性并按比例分配給定資產對之間每筆交易收取的0.3％的費用，投資人只需存入等量的ETH和相關的ERC20令牌。

ETH/DAI對目前是Uniswap上最深的流動性資金池。兩種資產也可用于Compound。對于在Uniswap上提供ETH/DAI流動性的任何人來說，通過讓他們同時在Compound上獲得借款來賺取他們的資產利息將會是一個很好的選擇。

在Uniswap中絕對有效的另一個投資選擇是使用流動性交易對本身作為抵押品。簡單來講，當投資人將流動資金存入Uniswap資金池時，投資人在該資金池的份額將由平臺的ERC20通證作為代替憑證。

任何愿意接受ETH/XYZ交易對中的資產作為抵押品的系統也應該愿意接受相應的Uniswap資金池份額作為抵押品。Uniswap的自動化做市商功能可確保ETH/XYZ池共享價值的總和不會超過這兩個資產中的任何一個。事實上，在所有其他條件相同的情況下，隨著交易費收益流動性資金池，ETH/XYZ池份額的價值也將隨著時間的推移而上升。

簡而言之的好處在于，匯集的資產流動性平滑了訂單簿的深度，系統沒有大的漏洞或大的買賣價差。對于不想處理限價訂單的小型交易者來說，這將是一個不錯的流動性交易選擇。流動性提供者也可以通過自動化的設置盤活現有資產，在訂單和頭寸管理方面的開銷明顯減少，以此類被動的方式來為交易平臺提供流動性并賺取一些費用。

Uniswap還為應用程序到應用程序之間的交易注入了活力。在一個擁有數百萬微交易的世界中，融入一個巨大的流動性池比眾多的分散式配對更有效率。在小訂單上提升最佳報價相對容易操縱。此外，Uniswap還可用于為證券類通證提供股息支付

這個模型與去年推出的Bancor網絡非常相似。但是，Uniswap不收取任何上市費用，成本顯著降低，并且更加分散。Bancor要求使用BNT通證來創建市場，同時填寫申請表。BNT通證也很容易被隨意凍結。Uniswap不包含這樣的摩擦。只要以太坊網絡正在運行，Uniswap將永久運行。

目前Uniswap的所有合約的流動資金分布不到兩千美元，因此協議仍處于早期階段。由于想要交易大宗訂單的投資人來講，Uniswap不太可能取代其他類型的DEX。然而，對于希望能夠快速方便地交易各類通證的投資人而言，它的獨特功能肯定會導致日常交易者的大量使用。

盡管市場熊市持續延長，但加密資產貸款在2018年迅速擴大，由加密資產抵押品所產生的流動性資金也隨之增長。在2018年3月推出的GenesisCapital已經向尋求做空加密市場機構投資者提供了超過7億美元的貸款。同樣，根據Bloomberg最近的一份報告，另一家加密貸款機構BlockFi自2018年6月起在收入和客戶方面增長了10倍。

加密貸款可以被相當大的投資者利用，貸款同時吸引了多頭和空頭。希望長期持有者可以使用他們的通證作為抵押品并獲得法定貨幣作為回報。這對于希望保留其加密資產但需要法定支付其運營費用的加密項目尤其有利。項目還可以使用貸款來延遲因出售其加密資產而觸發的稅務事件。

此外，希望從加密資產價格下降中獲利的交易者需要借入加密并在市場上出售這些資產，并希望將來以較低的價格回購相同的資產，以便將其返還給貸方。這被稱為賣空資產，那些尋求實施這種策略的人需要提供加密貸款的機構來促進這一過程。

由于其在各種市場條件下的使用案例，加密抵押貸款是一種可以獨立于市場條件而蓬勃發展的方法，其主要特點包括：

無國界信貸

通常，貸款要求當地金融機構管理貸款來源地區的金融服務。這限制了對特定機構尋求來自于司法管轄區之外的貸款。

借助比特幣等全球可識別的資產，貸款可以跨境發行，借款人和貸方可以通過共享平臺發布熟悉的加密資產抵押品。

更好的信用定價

使用區塊鏈技術貸款可以提高貸款定價效率。可以將特定信用評級分配給特定區塊鏈地址，這意味著涉及該地址的所有交易都是可審計和公開可用的。這也意味著價格是使用公開信息所建立，這降低了原本轉嫁給貸款人的盡職調查的成本。

分布式的貸款還將使個人能夠完善國際信用記錄。鑒于不同的集中信貸系統的數量，分布式的貸款模式將允許更加流動和可靠的系統來使用信用記錄。

點對點價值轉移

區塊鏈技術的一個主要優點是它提供了一種實現點對點價值轉移的有效方法。這允許允許了去中心化價值轉移的實現，交易結算也不需要中央實體。

除了結算福利，P2P借貸還可以提供信貸風險多元化福利。P2P貸款可以在一些貸方中分散違約風險，從而消除中央實體的集中風險。

將風險轉移到多個貸方可能會使整個金融系統受益，因為風險將分散在多個個人借款人而不是針對少數幾家銀行。這可以減輕金融危機的影響，原本其中違約風險主要由銀行等中央機構承擔，如2008年全球金融危機所示。

加密資產作為抵押品

當前加密資產尚未獲得廣泛的認可。銀行和其他金融機構尚未將加密資產視為合法抵押品，這意味著傳統意義上加密持有人不能使用其加密資產來獲得貸款。

通過允許借款人將其加密資產作為抵押品并以美元或歐元等法定貨幣借入，BlockFi、Nexo、Salt等初創公司已經出現，以彌補市場中的此類空白。

全球利益平價

當前各國的利率存在顯著差異，特別是新興市場和發達市場之間的利率。例如，巴西的央行利率為6.5％，而美國為2.25％。這些差異只能通過特定國家的經濟因素來解釋，例如通貨膨脹，外匯匯率和流動性，以及經濟業績，這些都是借款人控制之外的因素。

然而，全球P2P平臺的利率將基于借款人與貸方之間商定的利率。這些利率可能比當地利率更有利，因為全球平臺可以通過更廣泛的貸款網絡促進更高的流動性。

使用加密作為抵押品的P2P全球借貸模式可以提供更加平等的貸款市場和更具競爭力的利率，特別是對于來自新興市場的參與者。

Blockfin提供以BTC,ETH,LTC為抵押品的法幣貸款業務,資料來源：Blockfin

在該類業務中加密資產持有者可以通過兩種方式獲得利息收入：主動或被動。

首先投資人可以通過提供保證金貸款的交易所主動借出加密貨幣。這些費率通常每日的浮動費率，因此投資人可以通過獲取給定的費率并乘以365天來估算年度回報。

或者，投資人可以將加密資產存放在Celsius平臺上，并在平臺上獲得固定費率回報，回報具體取決于持有的加密資產。通常回報利率會有波動，但當前根據投資者所存入的加密資產類別，最高可以獲得7％的年化回報率。

如果投資人希望借助比特幣獲得更高的潛在回報，可以使用例如Bitbond。Bitbond也是P2P借貸服務，可以向世界各地的小企業提供貸款，并賺取利息。該服務的工作方式與LendingClub類似，但它們允許貸方使用比特幣進行投資。鑒于投資標的屬于小型企業且存在一定風險，所以回報率相對較高。當前預計一籃子多元化貸款的年均回報率為13％，但有損失全部本金的風險。

Celsius平臺的抵押年化利率價格,數據來源：Celsius

此外，Nexo還提供從貸款平臺的股權中獲得股息的選項。與其他加密資產借貸平臺類似，Nexo允許投資人發布加密抵押品并獲得法定貸款作為回報。Nexo向Nexo通證持有人支付公司利潤30％的股息，并于2018年12月15日成功支付了第一筆總額為91.2萬美元的股息。

當前已有許多不同的服務提供商允許投資人以一定的貸款與價值比率將其加密作為抵押品抵押并獲得法定貨幣的回報。這些平臺的示例包括BlockFi，SALT，Celsius和Nexo。

普遍來講，這些貸款服務要求貸款由加密資產作為抵押來換取資金的流動性，這意味著此類服務不需要大量的信用記錄，只要用戶持有加密資產，就可以在相應平臺處獲取法幣貸款。

Salt中的加密資產抵押貸款計算表,資料來源：Salt

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