NBS:全球經濟不確定性下的投資選擇

導讀

是時候關注比特幣了！

當全世界都在與COVID-9抗爭時，比特幣等加密資產所具有的獨特屬性逐漸凸顯出來。

當全世界都在與COVID-19抗爭時，投資者必須明白政府貨幣和財政干預的效果，特別是數字貨幣的背景下，尤其要注意比特幣等加密資產所具有的獨特屬性。當政府頒布量化寬松政策（QE）并增加資金供應時，法定貨幣就會貶值。相反，一項資產，如比特幣經歷了數字資產固有的數量緊縮（或減少）時，其價值將會增加。

在本報告中，我們將探討COVID-19大流行后的經濟市場動態，在這個背景之下，市場經歷了前所未有的快速變化。比特幣在本月（2020年5月）完成了第三次減半，投資者現在必須主動理解這個新的市場，該市場是從比特幣誕生以來，由最激進的政府貨幣和財政刺激推動的新市場。

脆弱的全球經濟

在市場動蕩時期，美國國債通常被視為避風港。然而，在2020年3月，對COVID-19的全球影響的擔憂催生了拋售；股票、黃金、比特幣甚至美國等歷史規范都受到挑戰，美國國債都受到結構性去杠桿化的影響，大家都在搶購美元。

這種去杠桿化進一步暴露了全球美元短缺：全球持有的60萬億美元債務（需求）相對于貨幣基礎（供給）約4.5萬億美元赤字，加上最近美元需求的激增，實際上增加了持有股票和債務的成本。投資者倍感拋售壓力。

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與世界其他地區一樣，美國GDP預計將大幅收縮。當失業率飆升時，杠桿率高的公司不會有足夠的現金儲備來度過嚴重的收入短缺。根據上述因素，WTI原油價格跌至20年來的低點。這個給美國等高成本石油生產國帶來額外壓力。

預計新冠后，各行業收入下降，失業率居高不下，以及歷史低位油價可能刺激2.55萬億美元的全球債務。

我們正經歷著央行的激進干預，這也突顯了全球化下金融系統的脆弱性。

意外的COVID-19

為了緩解資產價格下跌帶來的沖擊，拯救瀕臨破產邊緣的企業，避免更多的失業，各國銀行正增發大量的貨幣，加大財政刺激。目前全球債務為2.55萬億美元，相當于全球GDP的322%，積極財政政策很長一段時間內不會改變。 

IMF總裁：預計全球經濟將在2021年復蘇:IMF總裁格奧爾基耶娃表示，很明顯，全球經濟已經陷入跟全球金融危機一樣嚴重的衰退，甚至更為糟糕。各國應激進地加碼應對措施。已有80個國家尋求援助，預計有更多國家提出請求。預計全球經濟在2021年復蘇，但只有先控制住病，且避免流動性問題成為償付問題才能實現。此外，格奧爾基耶娃稱，美國經濟處于衰退之中，正在評估衰退的嚴重程度。（金十）[2020/3/28]

圖1：全球債務創下占GDP6 322%的新紀錄

在COVID-19引起的大規模拋售這幾周里，美國將準備金率降至零，宣布購買美國國債，并推出了購買垃圾債券的措施。此外，美國會還通過了一項2萬億美元的一攬子刺激法案，主要針對大企業、小企業、公共服務、地方和州政府和個人進行救助。作為這項救濟計劃的一部分，250億美元現金直接補助給指定的客運航空公司。

這種貨幣干預的速度和規模非同尋常。

在2008年11月至2010年3月（為期16個月）的第一輪量化寬松期間，美聯儲在資產負債表上增加了1.5萬億美元。相比之下，本輪刺激，美聯儲在不到兩個月的時間里增加了超過2萬億美元。當量化寬松還沒直接作用于消費能力上的時候，通貨膨脹正在加速。這些都反應在M2上，而M2的增速正是衡量M1、儲蓄存款和市場貨幣基金的標準。

國際金融協會預計今年全球經濟萎縮1.5%:總部位于華盛頓的國際金融協會23日發布報告，預計今年全球經濟將負增長1.5%。這是該機構本月第三次下調全球經濟增長預期，凸顯全球經濟形勢正日趨惡化。報告說，過去幾周全球經濟形勢如“閃電速度”突變，該機構曾于本月初將今年全球經濟增長預期從去年10月份預測的2.6%下調至1.6%，上周進一步下調至0.4%。新冠肺炎疫情蔓延、國際石油價格突變、發達市場和新興市場面臨越來越多的信貸壓力等因素繼續對全球經濟造成影響。（新華網）[2020/3/24]

圖2顯示了M2的同比變化。不過，值得注意的是盡管本輪M2增長是個意外，但并表示美元一定會貶值，特別是在通貨緊縮的市場。 

圖2：M2供應量，1981—2020

量化寬松政策不可能逆轉，正如量化寬松通過創造貨幣來提高資產價格一樣，貨幣供應量的減少導致資產價格下跌。

盡管央行印鈔意在拉動全球經濟增長。但我們目睹了無數貨幣貶值和惡性通貨膨脹的例子，最近的例子有阿根廷比索，委內瑞拉玻利瓦爾，還有津巴布韋元。

德意志銀行：全球經濟今年將增長2%:德意志銀行：預計歐元區今年經濟將萎縮3.4%，美國今年經濟將萎縮0.8%，全球經濟今年將增長2%。（金十）[2020/3/19]

歷史上，各國政府一直在運用貨幣和財政手段刺激經濟，直到工具失效，凸顯貨幣貶值是阻力最小的路徑。但是，必須注意貨幣風險并讓投資者采取措施對沖風險敞口、建立更有彈性的投資組合。

接下來，我們將重點介紹幾個工具，在不確定的時候投資者可用來降低投資組合的風險。我們將在積極財政和貨幣政策下對這些投資工具進行評估。

經濟不確定性下的投資選擇

（一）法幣

在經濟不明朗時期，投資者往往會蜂擁爭相套現，現金為王。但隨著各國央行大水漫灌，迅速印鈔，貨幣貶值的風險相當大。

目前一個例外是強勢美元的表現。美元是世界儲備貨幣，受全球最強經濟體之一美國經濟的支撐。最重要的是，全球有超過60萬億美元的美元債務，這意味著償還這些債務，推高了對美元需求。

強勢美元可能進一步破壞全球資產的穩定，導致通貨緊縮螺旋式上升。如前所述，美聯儲（Federal Reserve）正在制定積極的政策來應對這種通貨緊縮風險。但實施積極貨幣政策，美聯儲會面臨著超調目標、美元貶值和全球對美元貨幣體系失去信心的風險。

聲音 | 福布斯專欄作者：加密貨幣多頭的好消息可能成為全球經濟惡化的預兆:5月21日消息，福布斯專欄作者William Pesek發文表示，受中美貿易戰影響，投資者急于尋找掩護品避免經濟損失，在此形勢下許多人選擇了支持比特幣。目前，很多人傾向于加密資產是“數字黃金”的避風港論點。

但是他認為，加密貨幣多頭的好消息可能成為全球經濟惡化消息的預兆。雖然加密福音傳教士長期以來一直吹捧“非相關”論點，加密資產按照自己的節奏發展，與股票、債券或本國貨幣無關，然而事實卻證明，比特幣與美元/人民幣匯率之間存在易于追蹤的相關性。[2019/5/21]

（二）政府債券

長期以來，投資或持有政府債券的政府債券一直被視為避風港，但負利率的激增和印鈔速度的加快，可能會使這些投資面臨壓力。相對于世界其他地區，美國國債收益率更高。但由于美聯儲增發貨幣，投資美國國債也變得危險，實際收益率，自2013年以來首次為負。由于收益率為負，債券持有人會隨著時間的推移喪失購買力。在今天的環境下，經濟刺激計劃的一部分資金將來自發行新的國債，為市場帶來更多的供應。盡管被視為避風港，但政府債券可能無法使投資者免受央行干預的影響。

（三）黃金

黃金由于易于保存和稀缺性，已經作為全球貨幣基準而存在了千年，隨著全球化數字化浪潮，也逐漸數字化。恢復使用黃金作為世界儲備貨幣，將與數字化和技術進步的趨勢背道而馳。我們的數字世界需要一種數字的、可攜帶的、每個人都可長期儲存的貨幣。

圖3: 實物黃金交易成本 

（四）比特幣

流通貨幣長期失效與2008年金融危機催生了比特幣的誕生。比特幣按照通縮思路設計，共計2100萬，發行速度是預先確定的。這些特征體現在源代碼中，流通量可以通過比特幣區塊鏈進行驗證。

今天的宏觀經濟環境繼續強化了這一點：數字的、非主權形式的貨幣可能是一個有吸引力的存儲價值的載體，并可對抗無限制印鈔帶來的通貨膨脹。

圖4 BTC價格相對于發行率的表現

當各國央行開始無限制量化寬松時候，比特幣正在經歷它歷史上第三次通貨緊縮。這第三次減半會在2020年5月產生，短期影響目前還不清楚，但是一定是投資界一個具有歷史性意義的事件。礦工是比特幣市場的天然賣家，在減半后，同樣的成本只有原來產量一半的比特幣能夠賣到市場上去。需求增長與供應萎縮將對比特幣價格起到積極的助推作用。

圖5 比特幣52周與黃金和標準普爾500指數的相關性

比特幣的發行模型中，不可更改的稀缺性是一個非常有吸引力的設計，可以很好地對抗貨幣貶值。在灰度之前的報告《用比特幣對沖全球流動性風險》中，我們提供了比特幣在危機中往往是避風港的證據。比特幣與其他資產的相關性一直比較低，具備贖回特性，這是作為多樣化投資工具的重要特點。不過，從2019年到2020年第一季度，比特幣和黃金的走勢呈現高度相關，這受中美貿易關系、伊朗局勢、COVID-19帶來市場擔憂情緒的直接影響。  比特幣和黃金目前都處于歷史高位，表明比特幣更在發揮價值避風港的作用。

隨著這種關系的發展，比特幣規模會比2008年金融危機之后的黃金規模更大。黃金當時因為資產價格暴跌和普遍破產的環境，從2008年10月的682美元上升到2011年9月1912美元，上升了180%。

同樣，在2020年3月12日比特幣價格大幅下跌后，比特幣的價格已經至少上漲了96%；其hashrate，一種衡量網絡安全的指標，已經接近了

有史以來的最高紀錄；錢包的數量也創了紀錄；日成交額度40億美元；

從312下跌中，投資者能看出來比特幣的網絡價值基礎相當強大。 

圖6 比特幣持有者和投機者

結語

自從比特幣誕生以來，不堪一擊的債務水平和對普遍違約的擔憂，不斷驅動激進貨幣政策的落地。法定貨幣在貶值，政府債券處在較低甚至為負的實際收益率，而交割問題凸顯了黃金在數字化時代避風港的作用已經相當不穩定。在一個不確定性的環境下，能夠對沖風險的工具是非常有限的。尤其是，作為量化寬松的一個結果，未來幾年中比特幣將站到中央舞臺發揮作用，已經顯示了作為良好回報對沖工具的諸多信號。當世界正在挑戰諸多的可能性，那么也已經到了挑戰另外一個可能性的時候了：法定貨幣是不是能夠繼續保持價值。

原文鏈接

https://grayscale.co/insights/bitcoins-quantitative-tightening/

文中圖片來源 | grayscale（灰度投資）

翻譯 | Vickey

編輯 | 王娟

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