ETH:軟著陸后 加密市場下階段趨勢與核心敘事

撰文：Ansem

編譯：Amber

在過去的一周多的時間里，傳統金融市場在美國通脹壓力有所減輕的背景下出現了一些積極的信號，而加密貨幣市場也「追隨」其迎來了階段性的復蘇。

7 月美國 CPI 數據錄得 8.5% 水平低于市場預期。

而一個月前公布的前值創出了 9.6% 的創紀錄高點，數據發布時大多數市場參與者都會如此糟糕的數據發布后金融市場出現的猛烈反彈感到驚訝，但實際上這是因為市場對于「數據不會更差了」進行的前瞻性定價，而從結果上來看，這種看似與當期數據背離的判斷是準確的。不過至于 CPI 究竟能否就此迎來拐點，我們只能繼續觀察下去。

如果從純粹的「財富破壞」角度來看，今年相比于加密貨幣歷史上任何一個周期的熊市都更加猛烈。Luna 在 5 月份的暴雷事件直接從加密貨幣市場中抹去了 600 億美元的總市值，并進而在整個生態中造成了一系列的連鎖反應。比特幣和以太坊價格的快速跳水導致對沖基金 Three Arrows Capital 遭遇危機，6 月加密市場總市值再度跌去 100 億美元，多家規模很大的加密領域 CeFi 機構破產，市場經歷了一輪狂風驟雨般的去杠桿。

如果從好的方面來看，那就是我們幾乎不可能再在短期內看到如此大規模的拋售潮了，此外這種事件發生后形成的底部往往會成為未來強有力的支撐。本文并不是交易指導，只是通過市場上的蛛絲馬跡尋找市場下一步走向的大概率結果。

今年大部分時間里，加密貨幣與傳統金融市場的相關性達到了一個史無前例的水平。傳統金融市場在美聯儲收緊貨幣政策和通脹境況愈發嚴峻的背景下持續承壓，而加密貨幣市場則是在下跌趨勢看似已經接近尾聲時因為連續的黑天鵝事件而再度遭受重創。不過隨著市場逐漸趨于平穩，風險偏好正在逐漸回歸，而加密市場同樣也已經出現了一些回暖的跡象。不過我認為接下來的一段時間里行情還會有一個橫向震蕩的階段，尤其是對于比特幣來說，反彈可能要比那些敘事更加清晰的山寨幣來的更晚一些。

對沖基金經理Jim Cramer：第一共和銀行的倒閉可能標志著銀行業危機的結束:金色財經報道，對沖基金經理Jim Cramer表示，第一共和銀行的倒閉可能標志著銀行業危機的結束。[2023/4/29 14:34:35]

從技術分析的角度來看，標普 500、納斯達克和納斯達克 100 最近都在其周線圖上恢復了看漲結構，目前價格已經突破了最近一輪加速下跌啟動前的高點位置。相比于 4 月的那一波反彈行情而言，當下這波上漲的強度和圖形層面上的「收獲」都更加清晰。

雖然從日線圖上來看目前價格走到了一個強阻力區域附近，二季度高點一線附近首度觸及時行情有可能走出新一輪的回調，不過這次回調有可能帶來絕佳的上車機會。不過至于是否是起跳前的最后一次深蹲需要取決于這輪回調的強度，標普 500 指數如若能夠守住 4080 一線，那么上漲勢頭將得以延續，不過一旦該位置失守，那么本輪反彈預計將就此宣告終結。

市場一直在盼著鮑威爾能夠把那個難以捉摸的「軟著陸」搞定，美聯儲當下仍處在高利率、高債務以及高通脹的困境下走鋼絲，任何貨幣政策上不慎的處理都可能會造成嚴重的負面影響。近期的反彈得益于強勁的就業數據和有所下滑的 CPI 數值，只有這些數據保持向好的勢頭，美聯儲才能在貨幣政策的調整上獲得更大的靈活性。不過像歐元區能源危機惡化、俄烏沖突升級甚至中國的臺海問題等等風險事件都很難被提前定價，這些仍然會為市場添加不確定性。不過當下大多數人對于不斷變化的經濟狀況仍然保持著相對樂觀的態度，多數人并不認為 08 年那場全球性的金融危機會重現。

值得一提的是，美國 7 月就業數據表現搶眼，雖然市場對于就業狀況的定價效率不高，畢竟多數觀點認為就業好轉會導致美聯儲在加息上更加激進。但是我認為一旦市場開始正常定價就業指標的變化，那么通脹很可能會受到健康的就業狀況影響而迎來拐點。

重要事件：

8 月 25 日：杰克遜霍爾年會

9 月 2 日：8 月非農就業數據

9 月 13 日：8 月 CPI

9 月 15 日至 16 日：ETH 合并

數據：蔡文勝相關地址在2小時前將1萬枚ETH 存入Compund，后借出320萬枚USDC轉入幣安:4月22日消息，據推特用戶余燼監測，北京時間 4 月 22 日 10:30:47，被標記為蔡文勝朋友的 0x930D7F 開頭地址將 1 萬枚 ETH 存入 Compound，然后借出 320 萬枚 USDC 轉入幣安。該地址去年循環借貸買 ETH，6 月 ETH 跌至 880 美元時，其 20 余萬枚 ETH 僅差數十美元面臨清算。此后，在 ETH 價格為 1000 USDT 至 1200 USDT 時，該地址開始做 ETH 現貨波段。[2023/4/22 14:20:15]

9 月 22 日：美聯儲議息會議

在美聯儲下一次議息會議到來前，我們還有一個大約 4-5 周的時間窗口，在這期間行情很可能走出先跌后反彈的表現，并以此來提前消化以太坊合并和美聯儲利率決議等重大風險事件的影響。如果下個月非農和 CPI 數據仍然表現良好，那么回調預計不會很強。不過由于今年整個金融市場非常情緒化，因此在這種不確定性仍然很高的階段，一定需要保證自身的流動性。未來一段時間里行情預計將給出一些更明確的指向性信號，這種時候我們需要做的就是相信自己的判斷并堅定執行。

ETH 自一個月前 CPI 出現下滑以來一直占據整個加密市場的領跑位置，以太坊不僅跑贏了比特幣，近期表現也明顯優于各大公鏈以及其他市值靠前的大盤幣種。近期只有與合并相關的一些代幣能夠跟上以太坊的節奏，比如 OP、Lido 以及 GMX 等等。

我認為二層相關的代幣在合并周期中更具關注價值，因為 Rollup 需要更高的活躍度來幫助以太坊獲得更高的市場定價，而 OP 已經很好地印證了這一判斷，Arbitrum 未來預計也會走上相同的道路。

此外，當下以太坊是加密貨幣市場大玩家們在合并中可以用于下注的唯一流動性資產，因此當前階段以太坊擁有比比特幣好得多的敘事。另外一點在于，加密市場的獨立性正在上升，最近這波反彈行情走出后，目前市場出現了非常明顯的分化，一眾山寨幣截止今天甚至都還沒有收復 Luna 暴雷后第一波反彈的高點，相比之下比特幣和以太坊的狀況要好上不少。這種比特幣和以太坊引領下跌但最后「只有」山寨幣遭受毀滅性打擊的劇情，之前并不多見。

證券日報：上海、山東等地將元宇宙納入今年政府工作報告，各地正積極布局:1月19日消息，2023年的地方兩會上，“元宇宙”延續去年的勢頭，繼續成為熱詞。上海、山東、福建等多省份甚至將其納入到了今年的政府工作報告之中，釋放出了各地正在積極布局元宇宙，實現數字經濟與實體經濟深度融合，并最終賦能實體經濟的信號。對此，受訪的不少專家均表示，發展元宇宙不是“脫實向虛”。元宇宙中的一切活動皆可收斂為數據，因此它的核心價值在于以工業元宇宙為首的產業價值，在于數實深度融合，在于讓各地各城和各行各業找到“第二增長曲線”。（證券日報）[2023/1/19 11:20:49]

盤面上來看，我認為低于 1800 美元的以太坊都是值得買入的，當然如果價格再度出現快速跳水并且擊穿 1650 一線的話，我們在抄底時機的選擇上需要更慎重，一旦如此行情可能會再度下探 1000 美元整數關口。不過只要 1650 一線支撐不破，那么在 9 月中旬合并落地的時候，以太坊收復 2000 美元幾乎是板上釘釘的事情。

上周六我收到了 SHIB 突破阻力位置的行情異動提醒，DOGE/BTC 開始走平意味著我們即將迎來市場的新一輪選擇，要么熊市反彈中山寨幣的最后一波輪動，要么新一輪爆發式行情會很快到來。結合市場近況我認為后者發生的可能性會更高。

如果你回顧一下加密貨幣市場并不算久的歷史你會發現，DOGE/BTC 是一個可以用于判斷散戶入場的神奇指標。在過去一周左右的時間里，因為包括 AMC 在內的幾個散戶抱團的股票討論熱度的上升，WallStreetBets 這個曾經在 2021 年初的那一輪行情中一夜躥紅的 Reddit 社區又活躍了起來，如果你經歷過 2021 年初的市場，相信對于 GameStop 和狗狗幣的故事一定不會陌生。目前狗狗幣生態中還有了一個狗狗鏈，讓狗狗幣可講的故事又多了一層。Shiba 和狗狗在加密技術創新、DeFi 或者元宇宙游戲等方面幾乎沒有任何底層支撐，驅動其上漲的幾乎完全是 Meme、社區 FOMO 情緒以及加密原生資本屬性等因素。不過狗狗幣在每一輪加密市場的行情出現之前總能夠提前搶跑。不過歷史也并不一定會完美重演，這波上漲也有可能僅僅是牛市反彈過程中的山寨輪動而已。

Bitfinex上的ETH永久期貨未平倉合約達到18個月低點:金色財經報道，據Glassnode數據，ETH永久期貨合約的未平倉合約在Bitfinex上剛剛達到 18 個月低點，數值為71,668,890.86 美元。[2022/7/11 2:04:05]

技術圖形上來看也非常簡單，行情在迫近去年夏天的低點后實現了止跌反彈，并且已經突破了最近幾個月震蕩所處的箱體上沿，不過如若行情在短時間內再度跌回至這個箱體內部將是一個糟糕的信號，因此短期內對于這個剛剛被突破，由阻力轉為支撐的位置回踩確認時的表現至關重要。

而谷歌趨勢的變化和幣價高度相關，每次價格除頂都伴隨著谷歌搜索趨勢的峰值，從這一點來看，目前狗狗幣還沒有來到要逆轉漲勢的位置，市場對其關注度還相對很低。

Solana 是 2021 年我最喜歡的加密貨幣，作為之前公鏈競賽中除 BNB 以外的另一個勝出者，一度引領了上一個市場周期，隨著以太坊過渡到模塊化網絡架構并將大部分執行轉移到 Rollup 上，Solana 將成為在一層上直接處理所有事務的代表性公鏈。Solana 在發展的過程中經歷了很多坎坷，其非常低的網絡使用成本對于普通用戶仍然非常具有吸引力，Solana 生態 NFT 的蓬勃發展也印證了這一點。不過也正因如此，網絡經常會被機器人濫用而導致了不止一次的宕機崩潰。為了讓 Solana 能夠更進一步，他們必須要讓 DeFi 應用發展起來，目前 Solana 上的 Drift 以及 Friktion 已經取得了一些成績。除此以外 Solana 上目前還沒有任何高 TPS 的游戲類應用，該網絡能否像雪崩的子網一樣能處理高頻的小額交易非常重要。

Solana 最近一次網絡升級中實施的 Quic/Qos/ 本地化費用市場將有助于防止網絡流量高峰期的擁堵狀況，為用戶提供更好的用戶體驗。我很愿意把這個升級稱作 Solana 2.0，官方給出的補丁版本號是 1.10.32。Quic 是驗證器使用的協議，該協議將允許塊生產商對限制機器人進行評級，并處理 UDP 無法實現的擁塞。本地化費用市場將像以太坊上的收費市場一樣運作，但費用不是在整個網絡上受到全球影響，而是特定于正在被限制的部分，因此該規范之所以成為可能，因為 Solana 的運行時允許并行交易處理。例如，在 ETH 上，每當流行的 NFT 鑄造進行時，就會把整個網絡的 Gas 費推升，而 Solana 上的費用只會對與該特定鑄造互動的用戶激增，允許網絡的其余部分繼續運行，沒有停頓。質押加權的服務質量確保節點有權獲得相當于您質押的交付給領導者的數據包的百分比，這不允許持有高百分比或根本沒有質押的機器人超過其他人。這些更改現在在主網上廣播邏輯，因此我們將在未來幾個月內看到這些更改是否對網絡的性能產生重大影響。

國際航運公司CI International Fuels接受加密貨幣支付燃料費用:6月5日消息，總部位于哥倫比亞的國際航運公司CI International Fuels在獲得該國政府的必要批準后，現在可以接受比特幣和以太坊等加密貨幣支付燃料費用。（Ship and Bunker）[2022/6/5 4:03:01]

技術分析方面，一旦 48.5 美元一線被有效突破，將快速打開上方空間，短期內回踩 40-42 支撐區域不破將是最理想的買入機會，不過如若上周低點 39.15 一線被跌破，那么需要注意防范新一輪快速下跌的風險。

Chilliz 一直是實現現實世界消費者市場最成功的加密團隊之一。他們是一家專門針對體育和娛樂公司的金融科技提供商，他們的一些著名的合作項目包括巴塞羅那足球俱樂部、尤文圖斯、UFC、13 支 NFL 球隊等。許多體育俱樂部現在通過他們的 Socios.com 應用程序擁有自己的 CHZ 相關代幣，該應用程序允許球迷與他們最喜歡的球隊互動。該應用程序尚未在美國上線，但計劃很快推出。最近，他們宣布與巴塞羅那足球俱樂部合作，詳細說明了他們 1 億美元的投資，以幫助支持他們的 NFT 和元宇宙計劃，自 8 月初以來，CHZ 的表現一直非常強勢，跑贏了大多數 ERC20 代幣。

目前，CHZ 作為 ERC-20 令牌存在，粉絲們用于在 Socios.com 上購買在其側鏈 Socios 上運營的關聯團隊的粉絲代幣。今年晚些時候，他們將推出自己的公鏈 Chilliz 2.0，這將是一個一站式平臺，供團隊通過各種分散式應用程序與粉絲互動。如果他們能夠在美國市場有效地復制他們的成功，他們就幾乎可以實現對于大多數 NFT x 粉絲 x 體育市場的壟斷了。

CHZ 近期走出了一波強勢反彈，目前已經突破了過去近一年左右下跌的趨勢線阻力，上方強阻力需要看到 0.30 美元左右，只要價格守穩 0.15-0.17 支撐區域不破，那么上漲勢頭暫時無虞。

Sudoswap，被 Sisyphus 恰當地稱為 NFT 市場的 Uniswap，是一種試圖使您的 jpegs 更具流動性的 AMM。在過去的一年里，NFT 可以說是加密市場新人上手的最佳選擇，但除非你眼光辣，否則很難在 NFT 市場中一直取得成功。

Sudoswap 允許用戶更有效地交易 NFT，用戶能夠創造性地構建不同的池，并在上面有自己的專用曲線。sudoSwap 不是每次交易時都會收取費用的中心化市場，而是完全去中心化且不收取任何費用的平臺，為用戶提供了更簡單的買賣方式。這樣做的主要障礙將是流動性是否轉移，過去一個月左右該平臺的數據增長趨勢看起來不錯。鑒于它只上線了大約 30 天后銷量就已經達到了 OpenSea 約十分之一的水平，一旦市場熱度回歸，尤其是更多游戲道具類型的 NFT 被用戶放入該平臺流通的話，sudoswap 未來的成長空間仍然相當可觀。

我認為市場最糟糕的時候已經過去了，以太坊合并前我們不太會看到新的低點了，不過我們還是需要進行風險對沖，比特幣在短期內缺乏新的敘事以及市場表現仍然欠佳的近況無疑是當下最適合的可用于對沖做空的資產。雖然比特幣有一群忠實的信徒，但是這些人購買比特幣往往只關注特別長的周期，并不會在意短期內的波動。目前宏觀金融市場的狀況仍然不夠好，不過一旦經濟衰退的焦慮情緒開始減弱，市場上的流動性會很快回歸。而一旦市場出現向好跡象，那么跟進的最佳選擇實際上是狗狗幣、鏈上期權以及一些 MEME 山寨幣。當然，我也很喜歡 Chilliz，因為他提供了人們和自己喜歡的球隊建立聯系的最佳機會，我會非常愿意為自己喜歡的球隊推出的鏈上資產買單。無論經濟狀況如何，人們總是喜歡競技體育。我之前也關注了 StepN，但是并沒有做太多研究，也沒有搞清楚他的模型是否可持續。所以到目前為止我還沒用過這個 App。我認為元宇宙賽道仍然充斥著 alpha，因為這個賽道仍然沒有被深入挖掘，但是我并不打算在這里做過多展開，讀者們可以多關注一下這個賽道的新項目。

在過去的兩個月里，Lido Finance、OP、GMX、FOLD 等與合并相關的幣種表現很好，不過接下來這些幣會迎來考驗，以太坊合并一旦順利完成進而導致大規模減產，有可能會導致這類資產集體回調。接下來 9 月 Arbitrum Odyssey 的重啟值得重視，而像最近這輪牛市中表現很好的 LINK 和 SNX 等看似已經度過了熊市最艱難的階段逐漸開始復蘇。不過當下現貨買入以太坊可能是風險最低的選擇，如果你想要更保險的選擇，那么就請多去在二層上進行交互，并等待新項目未來公布發幣計劃。

即將到來的杰克遜霍爾年會預計將會讓市場對于未來美國經濟數據的解讀思路更加清晰，也會給出一些美聯儲貨幣政策調整的前瞻性信號，這都是接下來必須要關注的重點。

重點關注的主流資產：ETH、SOL

重點關注的 MEME：SHIB、DOGE

具有較高上限的資產：CHZ

中等上限的可關注資產：XMON

用于風險對沖的選擇：BTC、APE

觀察列表：SNX、LINK、LDO、FOLD、GMX、SYN、SCRT、UNI、AAVE、IMX、OSMO、DPX、MATIC、BTRFLY

當前市場關注的重點是將在第四季度到來的以太坊合并，不過我們還是應該進一步拓寬思維。考慮到宏觀金融市場仍然具有很大的不確定性，因此我并不認為現在能夠預判到美股接下來會如何發展。我們沒必要去猜測 CPI 的具體數值，不過我們可以通過一些細節去分析美聯儲可能做出的反應和決策。如果我們真的能夠重新迎來牛市或者至少迎來一輪更大規模的熊市反彈，那么我們需要應對的板塊輪動將和 2021 年的市場狀況完全不同，一旦趨勢發生改變，我們需要盡快找到真正具有長期潛力的新的熱點賽道。

未來市場值得關注的敘事：

Sol 2.0 與本地化帳戶費用市場

Optimistic Rollups v2: Arbitrum Nitro 和 Optimism Bedrock

privDeFi: Aztec Connect, Secret Network, Penumbra, Mina + zkApps

sudoSwap & 圖狗

跨鏈安全

應用鏈間的賬戶互操作性

鏈上期權的興起

zkEVMs: Scroll vs. zkSync vs. Starknet vs. Polygon Hermez

新公鏈: Aptos & Sui

xApps & 跨鏈通訊: CCIP vs. Stargate vs. Synapse Chain vs. Connext vs. Wormhole vs. IBC

Celestia & Sovereign Rollups

dyMension and RollApps vs. Rollups

模塊化執行 rollups / FuelVM

鏈游: Aurory, Illuvium, Treeverse, Strange Clans

EIP 4844

總的來說，我認為我們處在一個不錯的窗口，未來一個月左右市場預計還會保持在一個比較好的狀況之中，一旦宏觀金融市場的大環境進一步改善，我們就必須要及時抓住上述這些新的敘事。

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