DEFI:流動性挖礦后，代幣分發還有這一新選擇

從行業迭代的重心來看，2020年無疑是DeFi年。

作為DeFi拼圖內至關重要的一塊，DEX賽道在過去的一年里已經歷了翻天覆地的變化，以Uniswap為代表的AMMDEX打破了訂單簿模型的固有思維限制，成功將DEX從對CEX的報價依賴和模式復制中解放出來，并從后者手中奪走了一部分加密資產的市場定價權。

表現在數據上，就是DEX交易量的激增。上圖中TheBlock的數據清楚地展示了?DEX交易量在2020年終于“擺脫了地平線的束縛”，月交易量逐漸增長至數百億美元的量級，今年一月份已創下了600億美元的新紀錄。

更高的交易量意味著更好的流動性，項目們也意識到，與各項費用不夠透明的CEX相比，無需許可的DEX或許是一個資本利用效率更高的交易市場。一時之間，大量的新項目開始選擇將代幣直接上線Uniswap等DEX，再通過流動性挖礦來進行早期的代幣分發，這反過來又刺激了DEX交易量的進一步膨脹，網絡效應與日俱增。

不過，我們更關心的是，這種增長的天花板和拐點在哪里？高挖礦收益真的長期可持續嗎？

Twitter用戶：Stargate疑存在漏洞，某巨鯨反復增減流動性以獲利:5月25日消息，據Twitter用戶@BofkUR發文反饋，Stargate疑似存在漏洞，大戶利用該漏洞每次跨鏈獲利1000U-2000U。看他操作是先添加幾百萬美元資產到流動性池中，然后馬上取消讓流動性池失衡，接著在取消的同一個區塊跨鏈。他最近已經交易了200多次了。

相關地址為：0x013b646fe54562a3ff6e3469fcc8c4efc2337656。[2023/5/25 10:38:33]

流動性挖礦模式的死亡螺旋

我們先來回顧一下基于AMM型DEX的流動性擴充原理。

AMM的恒定乘積模型要求做市商在做市時必須等價值的去添加交易對兩邊的不同資產，對于新興項目而言，如何在保證合理估值且不放棄賣盤深度的情況下去提高買盤流動性成為了擺在所有項目方面前的共同難題。

這時候項目方有兩個選擇，一是自行添加ETH等硬資產，但這對大多數新生項目來說并不現實；二是向所有流動性提供者給予更多的代幣激勵，以吸引更多的外部資金，顯然絕大多數項目都會選擇這一條路。?

TreasureDAO發布TIP23提案，將分階段棄用流動性挖礦AtlasMine:金色財經報道，TreasureDAO發布TIP 23提案，計劃分階段逐步棄用流動性挖礦AtlasMine，旨在轉向游戲優先的可持續增長模式。具體過程分三個階段，其中第1階段為禁止存款；第2階段為AtlasMine流動性完全釋放（不包括Harvesters），來自AtlasMine12個月質押者的大約5000萬MAGIC將于1月25日解鎖，存款會經歷45天的線性釋放。未來MAGIC代幣將不再通過質押進行釋放，而是通過收割機或其他游戲化的方式進行。[2023/1/12 11:08:07]

AMMDEX上的流動性挖礦起初確實取得了巨大的成功，也幫助多個現在已然聲名大噪的項目完成了冷啟動。以Synthetix為例，為了賦予其合成資產更好的流動性，Synthetix會將SNX代幣通脹的一部分定向發給Uniswap上sETH/ETH池子的流動性提供者。受此激勵，sETH/ETH一度成為了Uniswap上交易量最高的池子，Synthetix也打下了堅實的用戶及流動性基礎，最近更是一度躋身市值排行前20名。

Cover Protocol宣布將于7月23日8:00AM開啟流動性挖礦:官方消息，Cover Protocol宣布，將于7月23日8:00AM開啟流動性挖礦，將獲得獎勵的承保交易對如下：C_CURVE/DAI、C_YEARN/DAI、C_BANCOR/DAI、C_AAVE/DAI、C_COMPOUND/DAI、C_BALANCER/DAI、C_UNISWAP/DAI，每周5枚COVER獎勵將分配給給上述承保對的承保提供者。[2021/7/22 1:09:49]

然而，隨著越來越多的新項目選擇了這一模式，事情逐漸開始朝著“內卷”的方向發展：競爭的加劇導致項目方不得不拿出更高的激勵，但過度的激勵卻也意味著代幣供應量的快速膨脹；隨之而來的是賣盤壓力的增大，代幣價格的下跌；這又導致了流動性提供者們的收益率下降，同時也加劇了無常損失；流動性提供者會轉而尋找其他收益率更高的池子，當前的池子流動性開始下降；池子深度不夠導致市場失效，共識衰減，代幣價格進一步下跌……最終陷入死亡螺旋。

究其原因，過度的激勵本質上其實是在透支項目未來的價值，所吸引來的大多也是投機性資金，與其怪罪大戶的“挖賣提”加速了螺旋進程，不如說在趨向惡性競爭下的流動性挖礦已失去了原有的效用。

DeFi流動性挖礦賺USDG今日12點開啟:據官方公告，Gate.io 將于12月5日（今日）中午12:00上線《Gate.io“天天理財” 第55期 DeFi流動性挖礦賺USDG（7天）》，總額度為100萬USDG，鎖倉期限7天。[2020/12/5 14:06:23]

總而言之，對于新生項目而言，流動性挖礦長期來看并不是一種行之有效的代幣分發方式。

代幣分發方式的變遷

前段時間圈內曾流傳過這么一句話，回看幣圈過去的十年，從比特幣的百分百挖礦分配，到ICO時代的群魔亂舞，再到IEO時代各大交易所的風光無限，直到今天的流動性挖礦掀起DeFi熱潮，真正能夠貫穿時間線始末的創新只有層出不窮的代幣分發方式。

比特幣的代幣分發其實相對低效，在如今的環境下已不可能再次復制。

在ICO最狂熱的時代，由于缺乏系統性的項目審核以及投后約束機制，大量劣質項目充斥市場，僅靠白皮書就融得巨額資金的案例屢見不鮮，許多項目最終甚至未能發幣上所。

OKEx徐坤：DeFi流動性挖礦逐漸趨于理性:OKEx首席戰略官徐坤剛剛在微博表示，DeFi流動性挖礦逐漸趨于理性，一方面，大部分池子的收益率都回落到100%以內；另一方面，整體鎖倉量的增速放緩，7、8月都較上月翻倍，但本月內目前增幅只有10%。未來基礎的挖礦模式收益率會繼續收窄，聚合器作為價值發現的工具，會受到更多重視。此外，NFT作為非標準化金融合約，與DeFi聯動，可能會帶來很多新的玩法。[2020/9/18]

IEO早期雖然在一定程度上緩解了缺乏審核的問題，項目在觸及投資者之前必須先通過交易所的篩選，但隨著競爭日漸激烈，劣質項目再次泛濫，這一模式最終還是走向了沉寂。與前一個時代相比，IEO確實直接解決了代幣上所難題，但CEX固有的許可弊端決定了交易所可掌握項目的生殺大權，此外，高昂的做市費用以及不透明的收費機制也給項目方帶來了巨大負擔。?

從歷史的進程來看，基于AMMDEX的流動性挖礦的模式實現了無許可的代幣上所及分發，這無疑是一次里程碑級的突破。但就像上文所說，選擇流動性挖礦來進行代幣分發的項目方往往不得不選擇透支未來的價值以激勵流動性提供者，最終難逃死亡螺旋的結局。

那么，新興項目有沒有其他的選擇呢？

新的選擇——眾籌建池

我們有幸正經歷著DeFi最洶涌澎湃的時代，無數項目方正在夜以繼日的挑戰各種難關，當某個問題日趨嚴峻，往往也意味著其解決方案已經不遠了。?

曾獲幣安及Coinbase投資的新生代DEXDODO最近發布了2021年路線圖。在路線圖中，DODO宣布將于即將發布的V2版本中推出一種全新的代幣分發方式——眾籌建池。

眾籌建池借鑒了傳統證券交易市場上的“打新”模式，具體而言，DODO將允許項目方在該平臺建立一個“眾籌池”，這一流程無需任何許可，項目方可自由發起。池子開放后會有一段時間的眾籌期，在此期間內任何用戶都可以開盤價認購代幣，如果認購過于火爆，則將根據資金量按比例進行分配。眾籌期結束后，DODO之上也將以開盤價直接啟動現貨交易池子，池內的買盤由眾籌期間的認購總資金構成，賣盤則是由眾籌期內剩余的代幣構成。

從投資者體感來看，眾籌建池多少有些類似于常見的代幣拍賣，但二者本質上卻并不相同——眾籌建池不僅僅是募資行為，更是為新生資產建立有效交易市場的過程。拍賣是一個被動的買入市場，投資者很難逆向賣出代幣，且大多數時候投資者并不清楚項目方究竟會拿募得的資金去做什么，而在眾籌建池模式下，投資者認購代幣所支出的資金將全額進入后續開啟的現貨交易池，眾籌期內認購了代幣的投資者如果心生悔意完全可以隨時退出。

值得一提的是，DODO的流動性保護設計會在合約層面禁止項目方在一段時間內撤走池內的流動性，這也在一定程度上對項目方起到了督促作用，項目方有責任去維護幣價，不然最終解禁時能夠撤出的流動資金量也會減少。

相較于流動性挖礦模式，眾籌建池最關鍵的設計就在于將投資者的認購資金直接用于做市，進而一次性獲取了充足的買盤流動性。項目方無需再等額配置ETH等硬資產，也無需再通過過度激勵來吸引外部流動資金，長期來看可有效防止代幣的通脹率過高，利于幣價穩定。

DEX賽道的突破口在哪？

縱觀交易所的發展進程，無論是DEX還是CEX，其前進的方向無非是「更快的速度」、「更低的成本」、「更豐富的商品」、「更多樣的服務」。

速度及成本問題無疑是阻礙DEX繼續發展的最大路障之一，這也是整個DeFi行業所面臨的共同難題。就目前來看，擴容的解決方向無外乎「ETH2.0」、「兼容鏈」、「Layer2」這三條路，DODO的選擇是基于以太坊兼容鏈BSC進行建設。DODO聯合創始人代代向Odaily星球日報表示，其實所有的“兼容鏈”在某種意義上就是以太坊的Layer2，在所有的二層網絡之中，BSC有著最好的流量，這也是DODO選擇BSC的原因。

隨著DEX的基礎功能日漸成熟，加之聚合服務的出現，目前市面上所有的DEX在主流資產的交易效果上都趨于同質化，用戶也早已習慣了使用Uniswap、Sushiswap等龍頭項目，再復制一個效用雷同的DEX并沒有太大意義。

對于新興DEX而言，如果想讓用戶打破其使用習慣，就必須著眼于龍頭項目們未能充分覆蓋的市場，找到尚未被充分服務的需求，主打差異化競爭。放眼整條賽道，長尾資產市場以及衍生品交易市場或許就是新生DEX彎道趕超的機遇所在。

回看過去幾個月，DODO一直在做的就是在幫助長尾資產建立一個更加自由、高效、長久的交易市場。PMM算法改進了AMM算法的做市效率，可在池內資金遠低于AMM池的情況下得到同樣低的交易滑點；V1.5版本的SmartTrade啟動了聚合交易支持，支持了更多幣種之間的自由兌換；V2版本的眾籌建池則是為新生項目提供了從建池到分發再到交易的全流程服務。

至于衍生品交易市場，DODO在最新的路線圖中已提及將于未來的V3版本中推出。

2020年，Uniswap引領著一眾項目加速駛過了DEX的第一個賽段，我們尚無法斷言下一個賽段誰將率先沖線，但將持續期待并關注DODO等新一代DEX的表現。

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