COI:超300倍市盈率 Coinbase上市是助漲牛市還是拐點信號？

Coinbase又有了新的上市進展。適逢加密貨幣市場大跌之際，Coinbase向SEC遞交了上市申請，將采用非IPO的直接上市方式登陸納斯達全球精選市場。

根據TheBlock信息，在納斯達克私人市場(NPM)，Coinbase最新的清算價格達到了373美元/股，相應Coinbase的估值在1000億，根據S-1表格，Coinbase去年全年凈利潤約3.22億美元，對應市盈率約300倍。

這意味著Coinbase的上市初始估值可能是自Facebook以來最高的美國科技公司。

去年險些創下年度最大IPO的螞蟻金服首次發行價所對應的動態市盈率不過將近100倍，就已經倍擔憂是科創板的泡沫。而剛剛扭虧為盈的Coinbase就獲得了近300倍的市盈率，究竟是加密貨幣市場牛市的強音還是見頂的信號？

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更好的定價

直接上市(DPO)是與IPO相對應的一種上市方式，近年來逐漸在美國證券市場興起。DPO不需要公司上市時募集資金，只要獲得交易所同意，其公司的股票就可以在二級市場直接流通，本質上是公司原始司股東去二級市場轉賣所持有的股票。

美股開盤，道指低開超300點，區塊鏈板塊全體暴跌:行情顯示，美股開盤，道指低開超300點，區塊鏈板塊全體暴跌。[2021/5/19 22:21:41]

DPO的好處是上市成本低于IPO，由于缺乏了IPO的環節，也避免投資銀行在承銷時定價可能存在可以壓低IPO價格的情況，從而使得投資銀行的客戶獲利。

對于公司來說，不進行首次公開募資的另一層含義也可能是不差錢。

然而事情并不是絕對的。首個使用DPO的公司是流媒體巨頭Spotify是虧損上市的，在2015年至2017年三年間累計虧損154億美元，至今仍處虧損泥潭，且最新的財報顯示Spotify的營收增速放緩虧損不斷擴大，Spotify的股價卻節節高升。

比特幣礦企Hut 8持有超3000個比特幣，價值約1.5億美元:比特幣礦企Hut 8表示，他們一直持有自己挖出的比特幣，現在已經積累了3012個比特幣，價值約1.5億美元。Hut 8將1000枚比特幣保留在Genesis賬戶中，從而產生4％的法幣收益率。（TrustNodes）[2021/2/26 17:57:17]

Coinbase雖申報上市的當年沒有虧損，但卻在申報年實現扭虧為盈。Coinbase在2020年總營收12.77億美元，同比增長128%，凈利潤為3.22億美元——但2019年時，Coinbase還處于虧損狀態，凈虧損為3040萬美元。此外，2019年、2020年Coinbase的現金及現金等價物分別約為5.5億美元、10億美元。

全球新冠肺炎確診病例超3000萬例:Worldometers實時統計數據顯示，截至北京時間2020年9月18日05:45，全球累計新冠肺炎確診病例超3000萬例，達30,296,745例，累計死亡病例達949,412例。[2020/9/18]

Coinbase的管理層表示該公司業務受加密資產價格波動影響，會在比特幣或加密資產波動期間遭遇虧損。不過Coinbase認為在每一輪加密數字周期里，該市場的總市值都在持續增長，即便是谷底也比上一輪谷底的價格要高。

可以想見，雖然比特幣近期遭遇重創，但Coinbase遞交上市申請的時間處于加密貨幣的牛市，加之美股依舊狂熱，純粹的區塊鏈概念股很稀缺——此外，對于公司原始股東來說，DPO意味著這些人手中所持有的股票沒有限售期，這和IPO不同。

Coinbase會成為資本市場上的加密風向標

谷燕西認為，Coinbase上市后若股價表現良好，對于加密數字貨幣世界而言是一個利好，可能會繼續刺激牛市。

Coinbase申報上市以前，美股最純正的區塊鏈概念股是礦企股，但已上市的礦機股事實上財報表現俱不佳，甚至行業地位靠前的礦機公司在Coinbase大賺的2020年也錄得虧損。更重要的一點是，前兩大礦機公司是在加密貨幣的熊市里上市的，雖然適逢美股的牛市，但美股當時并不追捧區塊鏈概念股，因此兩大礦機公司的IPO定價可以說相對一般，而上市后也陷入長期陰跌。

從目前市場對為數不多的區塊鏈概念股近期的股價表現看，市場對此類概念仍然十分渴望，Coinbase如能趁機上市，應該會大受追捧，因為它起碼具有以下特征：

標的純粹

輕資產

有周期性的特征，而當前加密貨幣處于牛市

Coinbase如能上市，甚至會成為資本市場考察加密市場的指標。值得一提的是，為了規避IPO投資銀行壓價出現的利潤，納斯達克的DPO開盤價只能高不能低，即要求企業在投行的協助下在交易所內首次交易前設定一個價格區間，改價格區間不設上限，但卻不能低于該區間20%以上。

Coinbase在審查方面的壓力可能會比現有的知名數字貨幣交易所要小的多，因此被視作合規軍，而現有的知名數字貨幣交易所可能會帶來一個新的問題：幣權與股權的矛盾，不少知名數字貨幣交易所發行了平臺幣，而該類代幣事實上具有權益的特征。

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