COIN:谷燕西：從 Coinbase 招股書分析加密數字資產行業趨勢

Coinbase的加密數字金融服務已經不再限于交易，而開始提供儲蓄、借貸等屬于傳統銀行業的業務。

原文標題：《從Coinbase招股說明書看加密數字資產行業的發展趨勢》撰文：谷燕西，美國力研咨詢公司創始人、區塊鏈和加密數字資產行業的研究和從業者

Coinbase是現在已經計劃在納斯達克通過直接掛牌的方式進行上市。它的招股說明書S1現在已經公開。我們可以通過這個招股說明書看Coinbase在過去幾年的發展，并由此并由此判斷加密數字資產行業發展的趨勢。

總的來說，Coinbase是在一個正在出現的新興行業中的領先者。由于它的經營策略正確，所以它正在獲得這個行業發展產生的巨大紅利。它現在上市的估值已經超過1000億美元。這樣的一個估值水平是排在Facebook之后的最大的上市時的估值。Coinbase的成功上市既表明目前這個行業高度發展的特點，也同時表明這個行業未來的發展空間。本文通過Coinbase招股說明書中的一些內容，對行業的發展做出一些分析。

谷燕西：比特幣交易最終需要滿足所有合規條件，機構投資者才能直接持有:12月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，目前同比特幣交易相關的一些合規交易溢價表明依然有很大的資金量有待于直接進入比特幣。他表示，比特幣現在還沒有成為一個主流金融交易產品。所以它依然沒有在所有的合規的交易場所中進行交易。而機構的大部分資金只能在這些合規的交易場所中進行交易。它們為了在自己的持倉中持有比特幣，只能通過間接的方式購買比特幣。這就形成了比特幣交易的一個間接的合規溢價。這樣的一個溢價的形成，是因為很多機構投資者無法直接持有比特幣，因此它們寧愿支付高度溢價來購買比特幣信托份額，從而間接持有比特幣。由此可見這些投資者對比特幣未來走勢的判斷。谷燕西在最后指出，目前比特幣的交易無法滿足機構投資者所需的所有的合規條件，但機構投資者顯然有非常迫切的需要現在就持有比特幣，因此才產生了以上的合規溢價。這樣的溢價顯然是不會持久的。比特幣的交易最終需要滿足所有合規的條件，機構投資者才能開始持有。到那個時候，市場中就不會存在著這樣的溢價。這也表明比特幣價格會進一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

加密數字資產行業的發展

谷燕西：Amazon應該發行自己的數字美元穩定幣:11月26日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Amazon可以借鑒Libra的策略，即采用聯盟的方式來發行這個美元穩定幣。在以Amazon為中心的生態當中，有各種類型的公司，包括電商，金融公司，物流公司等等。這些公司可以采用協會的方式來共同推出一個美元穩定幣。這些公司都會從這個美元穩定幣的使用中獲得收益。更重要的是，Amazon可以借此建設起來一個金融市場基礎設施。這個基礎設施可以向更多類型的機構提供服務。這樣的基礎設施服務就類似于目前Amazon的云服務。[2020/11/26 22:11:01]

在關于行業的發展方面，招股說明書有如下的一段陳述，「加密數字資產的總體的市場市值從2012年12月31日的不到5億美元發展到2020年12月31日7,820億美元。實際上是超過150%的年度復合增長」。

谷燕西：區塊鏈技術使得數字資產開始進行全球流動:9月9日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《數字資產的全球流動已經開始》稱，區塊鏈技術的出現讓我們可以把各種類型的資產通證化，在二級市場中進行交易流通。基于區塊鏈技術的金融服務可以在全球范圍內獲得。在其之上可以采用數字貨幣進行直接的數字資產交易。它支持點對點之間的直接交易，也支持中心化的撮合交易。由于這些基本特點，目前的更多的資產種類可以通過通證化的方式在全球范圍內交易流通。資產的跨境交易流通機制遠優于現有的機制。而且這樣的流通方式現在全球范圍內已經開始。[2020/9/9]

Coinbase的這段陳述是同行業的發展趨勢是基本一致的。眾所周知，2017年底時是加密數字資產發展的一個高峰期。自那以后，加密數字資產行業的發展處于一個相對的低谷時期。但盡管如此，它的市場總量也遠高于2017年之前的水平。發展到今天，加密數字資產行業又達到了一個新的高峰時期。這樣的高峰不僅體現在加密數字資產的市場總量，而且體現在加密數字資產種類以及參與的用戶數量的增多。以下的兩個圖分別是比特幣和以太坊的活躍地址的歷史記錄。由此我們也可以看出，目前正是加密數字資產行業的一個高峰時期。但更為重要的是，這兩個圖同樣也說明加密數字資產行業正在處于上升的初期。如果我們從更長的時間維度來做預判，加密數字資產行業會出現一個長期的大幅度的發展。

聲音 | 谷燕西：Libra將會對貨幣、清算網絡等等行業產生重大沖擊:CBX研究院院長谷燕西今日發表專欄文章《Libra 對全球金融行業的沖擊》，在文章中，谷燕西提出了對Libra的三個基本判斷：Libra實際上是區塊鏈技術的一個發展應用；Libra依然在不斷地演變發展過程中；以及Libra最終一定會推向市場。在此判斷之上，谷燕西表示Libra項目的本質是在區塊鏈技術的基礎上，讓價值在全球范圍內自由地流通，首先基于Libra獲得金融服務的不是全球范圍內目前沒有得到金融服務的17億的用戶，而是在跨境之間開展經濟活動的用戶。Libra將會對貨幣、清算網絡、商業銀行、中央銀行、證券行業產生重大沖擊。而由Libra產生的啟示是，區塊鏈項目一定要合法合規，金融行業需要把握區塊鏈技術帶來的機遇，區塊鏈項目的成功與失敗受到區塊鏈技術以外的因素決定。[2019/12/21]

用戶的數量和組成的變化

聲音 | 谷燕西：Libra對清算網絡沖擊，實際上是區塊鏈對清算網絡的沖擊:今日下午，觀火深圳千人大會在深圳大中華喜來登隆行，在“開放式金融”單元，CBX研究院創始人兼院長、火訊共創小組專家委員谷燕西在發表的演講《Libra對全球金融行業的沖擊與風險》中表示，Libra這個是對清算網絡沖擊，實際上是區塊鏈對清算網絡的沖擊。Libra的影響就不限于銀行方面也包括證券領域，各國央行發行自己的法幣，法幣流通也是清算系統，各國央行支持自己主權法幣的流通支付系統，各個法幣都有各自清算網絡，所以法幣之間互相交換支付很不容易，如果說是在一個法幣地區到另外一個法幣地區交易，還需要兩個清算網絡之間進行清算。而現有的銀行的清算網絡在全球范圍內并不是高效的，Libra出來了之后，一開始就是區塊鏈的特點，它一開始就是全球性的，清算網絡鋪開之后穩定幣之后也不受世界限制，Libra清算網絡和穩定幣就會很快在全球范圍內流通，這對現有的金融市場是一個最大的沖擊，商業銀行也會是一個受到很大沖擊的機構，其實在Libra體系里影響最大是協會，正是因為協會所以才能夠在全球范圍內推廣清算網絡和穩定幣，如果在網絡跑的應用特別多，對穩定幣需求非常大，那么現有法幣的轉換成穩定幣在Libra的網絡上流通，這對于商業銀行意味著存款減少了，存款減少了主營業業務、貸款業務會受到了很大影響。證劵行業的正在往清算網絡的方式來進行，現在Libra提供的網絡很有可能在資產交易方面率先推行自己的清算業務。[2019/8/11]

關于用戶的增長，招股說明書中有如下的陳述，「在同一歷史時期(2012年12月31日至2020年12月31日)，我們的零售用戶從大約13,000名增長到4,300萬名。最近，我們看到了機構用戶數量在我們平臺上的顯著的增長，從2017年12月31日的1000多名增長到2020年12月31日的7000名。」

Coinbase的用戶數量以及組成的變化同行業的發展也是一致的。迄今為止，加密數字資產行業的參與者主要還是零售用戶。但是從2020年第1個季度開始，機構用戶的數量開始出現顯著的增加。這是由于美聯儲執行的為救濟疫情而采取的貨幣寬松政策導致了市場中的美元的大量增發。由此導致的通貨膨脹和美元貶值不可避免。因此機構客戶就有更強的動力來尋求防止通脹的避險資產。一部分機構客戶率先認識到比特幣的價值，開始購入比特幣。由于Coinbase的在美國市場中的合規地位以及它能夠向機構用戶提供的各種相關服務，Coinbase因此成為機構客戶購買持有比特幣的首選。這因此導致了Coinbase機構用戶的大幅增加。從2021年以來的發展趨勢來看，機構購買持有比特幣的趨勢依然在增加。在2021年，會有更多的包括上市公司在內的機構客戶購買并持有比特幣。

機構用戶對一個交易資產的購買有益于降低這個資產的波動性。這同樣適用于比特幣。Coinbase給出的比特幣交易幅度的降低也證實了此這樣的一個趨勢。

經過驗證的用戶數量

零售和機構交易用戶交易量和波動性變化

更多種類的加密數字金融業務的出現

Coinbase的主營業務是提供加密數字貨幣的交易服務。它的收入的主要來源是交易產生的傭金。但這樣的收入方式會同加密數字資產市場的起伏而會大幅變化。為了保證收入的穩定性以及利用更多的行業發展帶來的趨勢，Coinbase開始提供更多的金融服務。這些金融服務的種類見下圖。

我們從這個圖中可以看出，Coinbase提供的加密數字金融服務已經不再限于交易業務，而開始提供傳統的屬于銀行業的業務，如儲蓄，借貸和支付。這樣的一個業務趨勢的發展也是符合加密數字金融的發展趨勢。

加密數字金融是建立在區塊鏈技術之上。以區塊鏈技術為主的金融市場基礎設施能夠支持目前的銀行業和證券行業的各種金融活動。在這樣的生態當中，會有數字貨幣作為交易媒介。各種類型的數字資產可以產生，流通，存儲和交易。交易方式是通過數字貨幣，采用DVP的模式在交易用戶之間直接完成。這個交易過程不需要目前的第三方的金融中介，因此交易效率和成本都比目前的交易方式改進很多。由于這些金融業務都是在共同的金融市場基礎設施支持之上完成，因此就不會再有目前的銀行業與證券行業之分。

目前市場中已經看到了這個趨勢，所以正在采用不同的發展路徑來朝這個方向努力。譬如瑞士數字資產交易所開始在這樣的金融市場基礎設施之上開展數字資產交易業務。它目前是采用基于瑞士法郎的代幣來進行這些交易。新加坡最大的商業銀行星展銀行正在開展STO業務。Diem協會即將推出基于法幣的穩定幣。這些穩定幣是在Diem區塊鏈的支持之上運行流通。在這樣的一個生態當中，各種數字穩定幣和各種數字資產之間的兌換也會出現，因此傳統的證券行業中的交易業務也會在Diem生態當中開展。以上的這些努力都是在朝著統一的加密數字金融生態的方向發展。

Coinbase是一個中心化的系統支持的業務。但它現在已經開始在不同的區塊鏈之上開始加密數字金融業務。這也是它結合著自己的技術和業務方面的特點開展加密數字金融業務。在它的這方面的金融業務當中，它主要采用USDC這個美元穩定幣來開展。USDC最近市場體量的大幅增長同Coinbase的使用是密不可分的。總之，Coinbase目前進行的這些加利數字金融業務完全符合技術和業務的發展趨勢。盡管這些業務目前并不能產生太大的收益，但這些業務正在奠定它長期發展的基礎，也同樣會迎來未來的市場的爆發增長。

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