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ION:探尋 Alpha 項目趨勢與頭部基金投資偏好

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原文標題:《熊市下的 Web3 投資:哪些賽道值得布局?探尋頭部基金和 Alpha》

撰文:Jessica,Aaron,Rosie

摘要:Web3 市場遭遇寒冬,但 builders 仍在持續耕耘和布局。哪些賽道仍然火熱?頭部基金在熊市都投了哪些項目?A&T Capital 統計了 2022.5.1-2022.8.13 期間加密貨幣市場的融資數據,總結出了一級市場融資情況、Alpha & Beta 項目趨勢、以及部分頭部機構主要投資偏好。

首先定義我們研究涉及的投資方向。

Layer 1 包括數據層、網絡層、共識層和激勵層的擴容解決方案,典型例子包括 Avalanche,Solana 等

Layer 2 包括 - 合約層項目,典型例子包括 Perpetual protocol、Scaling 等

應用層項目里面涉及 21 個不同的行業標簽,其中需要具體說明的有:

Web Builder:表示 web3 網絡、區塊鏈搭建服務,和基礎設施區分開來

Legal:表示合規服務

Environment:表示 ESG 相關服務

基于以上統計數據,2022.5.1-2022.8.13 應用層最獲得 Web3 行業資本的青睞,出現了最多的被投項目 :87% 資金流入應用層,94% 的融資項目也是在應用層。

Jake Chervinsky:Ripple案件的關鍵在于“投資合同”分析必須關注交易,而非資產:7月16日消息,Blockchain Association首席政策官Jake Chervinsky在推特上表示,Ripple案件的關鍵是“投資合同”分析必須關注交易,而不是資產;代幣不是證券,但代幣交易可以是,取決于事實和情況。

這是該行業多年來做出的重要區分,而SEC卻忽視了這一點。聯邦地區法院明確承認其有效性,這是美國加密監管的一個巨大轉變,也是對SEC對于證券法理論的有力駁斥。

此外,這一判決對于SEC正在針對Coinbase等上線代幣交易的交易所提起的案件尤為重要。盡管法院沒有直接表示交易所訂單簿上的交易不屬于證券交易,但很難以其他方式解讀這一裁決。[2023/7/16 10:58:33]

PoW 占比非常少,其融資金額小于總融資金額的 1%:由此可見,PoW 存在的諸多問題(過高的能源消耗,大規模使用情境下低效,以及 PoW 高昂的硬件成本與競爭環境,給礦業帶來了資本密集化的特征,催生了中心化趨勢),因此資本更加青睞 PoW 以外的模式。

PoS 是 layer1 中融資表現最好占比約總金額 50%,明顯超越其他 category 的賽道。融資情況來看市場對于 PoS Layer1 尤其看好。PoS 相比于 PoW 有更低的能源消耗,更高的可擴展性和交易吞吐量。

PoP(PoW 和 PoS 的混合模式):獲得融資金額占比總量 22%

PoS 并非完美解決方案,混合機制結合了 PoW 和 PoS 的好處

避免了 1.中心化 2.安全風險 3.MEV 風險 4.PoS 協議所導致的 DoS 風險

避免了 PoW 的高能耗和低性能

PoA 獲得融資金額占比約 25%。模式可以在不犧牲安全的前提下,保障速度和高性能。與區塊鏈傳統的運作方式不同,但是提供了一種新興的區塊鏈解決方案,可能非常適合私有區塊鏈應用

總體來說,Scaling Protocols 和 DeFi Protocols 有更好的融資表現。

過去24小時全網爆倉6458.2萬美元:金色財經報道,數據顯示,過去24小時全網爆倉6458.2萬美元,其中比特幣爆倉2494.27萬美元,以太坊爆倉1582.04萬美元。[2023/5/1 14:36:32]

Scaling Protocols

Scaling Protocols:投資機構對于擴容協議這一整體賽道的下注增高

市場對于擴容方案的需求因為更高的 gas fee / TPS / latency 變強

Defi Protocols

Defi Protocols 賽道整體關注度高 (34%)

66% 項目做跨鏈協議方向(DEX 跨鏈聚合協議),但是從融資金額上來看表現并不突出,僅占總融資數額 11.5%

Defi Protocols 中,基礎設施融資數額占比 56%,穩定幣借貸協議融資數額占比 32%

Aptos 為行業 alpha,考慮看作離群值。把 Aptos 從 Defi Protocols 中移除,Defi Protocols 的 funding amount 占比降低到 19%,說明 Defi 賽道的關注度呈冷卻的趨勢,而相較而言,Scaling Protocols 賽道的占比達到了 overwhelming majority(73%),為市場關注度最高的熱門趨勢。

Oracle

Oracle 方向獲得融資的項目非常少,占 L2 總融資數額的 1%。原因可能在于,1)Oracle 的概念沒有什么創新;2)Oracle 的使用受行業限制,而且需要現實生活的數據 (i.e. 保險 / 房地產 ),如今比較火熱的賽道 i.e. GameFi 和 NFT 大多數不需要 Oracle

游戲

GameFi 相較于其他賽道例如 Defi,對交易速度和 gas fee 的要求更高。General Layer 2 提供了潛在的擴容解決方案,但是在這一次的研究 cover 到的項目敘事中出現了為 GameFi 專門打造的 protocol。這可能說明 GameFi 類型應用有具體的需求是通用的 Layer 2 無法完美解決的,這個方向值得繼續研究。

由上圖所見,融資標的中交易所、金融科技共占 47%,其余均低于 6%,分布比較均勻。

CZ:Paxos已保證資金的安全性:2月13日,Binance創始人CZ發布推文就近期“SEC調查BUSD發行商Paxos”風波進行回應表示:Paxos將繼續提供產品服務,并管理贖回功能。Paxos還向我們保證,這些資金是安全的,并且完全能夠由其銀行準備金覆蓋,其準備金已經被多個審計公司進行多次審計。[2023/2/13 12:04:29]

大趨勢 ( 總體 )

融資金額前三的類別:交易所、中心化交易所、金融科技。

融資項目數量前三的類別:NFT、游戲、元宇宙。

新趨勢 ( 前種子輪 - preA 輪 )

由圖可見,種子輪融資項目數量前三類別:游戲、NFT、元宇宙。種子輪融資金額前三類別:交易所、中心化交易所、安全。

Layer 1 - 以 PoS 和 hybrid chain 為最主要的熱門趨勢,能看到 hybrid chain 的關注度越來越高,間接證明大家對于 PoS 潛在的 security 問題已經關注到,并且在尋找能 balance security 和 efficiency 的方案。

Layer 2 - 以 general scaling protocol 為最主要的熱門趨勢,新增方向包括針對行業的 layer 2 chain。

Application - 大趨勢和新趨勢都是以短期能在二級市場流通的項目為熱門趨勢,新增的一個大方向為 security。

首先定義 Alpha:

Alpha 市場的特性是在交易驅動的融資。具有 Alpha 特性的項目需要表現為同一個 Layer 的類別中明顯超越其他項目。我們在本文中尋找的 Alpha 項目,需要滿足總融資超過其所在賽道平均融資的 2 倍以上。

2.1.1 Layer1

由圖所示,Layer1 里沒有看到 alpha。

2.1.2 Layer2

分析師下調Argo Blockchain目標價和收入預期:8月26日消息,金融服務公司HC Wainwright和Jefferies分析師在Argo Blockchain公布業績后,下調對其價格預期。HC Wainwright的Kevin Dede繼續將Argo評為買入,但將目標價從14美元下調至8美元;Jefferies的Jonathan Peterson和Amanda Santillo將目標價從20美元下調至13美元,同時維持買入評級。HC Wainwright將Argo的收入預期從1.355億美元下調了近50%至8430萬美元;Jefferies的Peterson/Santillo將收入預期從1.456億美元下調了近50%至7680萬美元。(CoinDesk)[2022/8/27 12:51:35]

由圖所示,Layer2 中 Seed-Angel 階段存在 Alpha,Polygon 是這個 stage 里的 alpha 項目。其他如 PreA-A,B-C,C+ 都沒有 Alpha。

2.1.3 應用層

Seed-Angel

PreA-A

B-C & C+

定義 Beta:

Beta 市場特性是市場驅動融資。Beta 衡量市場對某行業 / 技術類別整體是否看好。具有 Beta 屬性的賽道融資普遍不錯。統計上的離散系數(coefficient of variation)越低,表示賽道融資離散度低,進而體現市場有 beta 屬性。我們進一步用平均數和中位數做差來交叉對比驗證。CV 較低且 average 和 median 的差距不大的市場更體現 beta 特性。我們用 CV

加密支付初創公司Request Finance完成550萬美元種子輪融資:金色財經報道,Web3 企業加密支付初創公司Request Finance已完成550 萬美元的種子輪融資,Balderton Capital 和 XAnge機構領投。

種子輪還吸引了多位Web3 創始人,包括The Sandbox 聯合創始人兼首席運營官Sebastien Borget 、Fantom 首席執行官Michael Kong、Aave 創始人兼首席執行官 Stani Kulechov 和 StakeDAO 創始人 Julien Bouteloup參投。(prnewswire)[2022/6/9 4:13:15]

2.2.1 Layer 1 & Layer 2

總體數量太少,不具有統計意義。總體來說,Layer 1 & Layer 2 屬于融資額度高,賽道火熱。按照技術流分項目的話,融資額度相差不大。

2.2.2 Application

由上圖可見,從 CV1.5 以下低離散度的角度來說,beta 市場可以大致定為 Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和 Legal。但是因為一個季度的數據量會對 CV 的可信度造成影響,這里用 AVE-MEDIAN 做 cross verification,如下。

由上圖可見,X-to-earn、Web Builder、Legal 是經驗證的 beta。其具體融資數據如下。

2.2.3 總結

在應用層里,通過兩種算 beta 方法的對照下,得出 X-to-earn、Web Builder、Legal 具有 beta 屬性。

DCG 共投資 10 個項目。在階段上沒有偏好,從 seed 到 series F 都有布局。DCG 投資的 layer 2 項目為 polygon,其他 9 個項目均為 application。在投資的 9 個 application 里,偏好從高到低:

Wallet,這也包括 exchange 里有 built in 的 wallet

Security,包括代碼審計、安全檢測

Analytics tools,主要是數據數據分析、追蹤、alert

A16z crypto 出手了 2 個 application 項目,均為 seed 輪次。2 個項目均為平臺型項目:

Creator platform 聚集創作者,幫助他們 NFT 化他們的原創作品

NFT pledging platform 讓所有由于高門檻 nft 無法玩一些游戲的玩家通過這個 nft 借貸平臺成功訪問這些游戲,最終在平臺完成所有支付后即可擁有這些 NFT 的所有權

A16Z 共出手 7 次,包括 1 個 Layer 1 項目 - Aptos,和 6 個 application 項目。

在投資的 6 個 application 里,輪次包括 2 輪 seed 和 4 輪 series A,方向包括:

5 個 gaming/x-to-earn

1 個 nft 項目

Tiger 共出手 14 次,1 個 layer1,1 個 layer 2 及 12 個 application。Layer 1 的項目為 Aptos,Layer 2 的項目為 polygon。在投資階段上,14 個項目從 seed 到 series D 均有出手,沒有明顯階段的偏好。

在投資的 12 個 application 里,偏好從高到低:

4 個 Infra 類的項目,包括 staking service、DID、deployment platform

4 個 asset management

2 個 analytics 和 2 個 exchange

Lightspeed 共出手 7 次,7 次投資時間均為 application。在投資階段上,從 seed 到 series D 均有出手,階段上沒有偏好。

在投資的 7 個 application 里,偏好從高到低:

2 個 asset management

2 個 wallet

2 個 exchange

A&T Capital 共出手了 14 個項目,其中包括 1 個 Layer1 - Mysten Labs。在投資輪次上,有明顯偏好早期的趨勢,其中包括 7 個種子輪和 2 個 A 輪。

在投資的 13 個 application 里,包括:

3 個 infrastructure?

3 個 gaming/x2e

2 個 wallet?

2 個 DAO 工具?

Paradigm 共出手 4 次,4 個投資均為 application。在投資輪次上,4 次出手均為 seed 輪。在投資的 4 個 application 里,包括 nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。

Dragonfly 共出手 12 次,其中包括 1 個 layer 2 cross chain bridge,另外 11 個均為 application。在投資輪次上,主要聚焦在早期 seed 輪,和成長期。在投資的 12 個 application 里,偏好從高到低:

5 個 gaming

3 個 asset management

2 個 social

Sequoia 共出手 5 次,其中包括 1 個 layer 2 - starkware,另外 4 個均為 application。在投資輪次上,有明顯偏好后期的趨勢,其中包括一個 ICO 輪項目。在投資的 4 個 application 里,包括:

2 個 metaverse

1 個 asset management

1 個 insurance

在本文中,我們回顧了加密行業在 2022.5 - 2022.8 期間獲得機構基金投資的項目,總結有以下主要趨勢:

從投資階段看,市場上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期項目;退出方式以短期內能進入二級市場為主,能看到對鏈游和加密資金管理項目的投資數量增加;

從投資方向看,Layer 1 以 PoS 為主,hybrid chain 的關注度顯著增加;Layer 2 以 general scaling 為主,industry-specific chain 的關注度提升;應用層以游戲、NFT 為主,對安全賽道的關注度明顯在增加。

A&T Capital

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