ANCHOR:固定利率協議 Anchor 的利率為何不再固定？

Anchor Protocol 關于提議「根據收益率儲備的波動將收益率調整為半動態利率」的提案已于北京時間昨日（3 月 24 日）獲得通過。作為 Terra 生態的固定利率協議，Anchor 對 UST 價格的穩定以及 LUNA 價格的一路上漲提供了有效的支持。其 20% 的 UST 穩定幣質押年化利率也是 DeFi 中少有的穩定幣高收益率。

在 DeFi 市場火爆的時期，UST 可能會有更多收益率高于 20% 的去處，借款人通過抵押主流資產借出 UST，保證了 UST 存款人的收益；但在當下的「熊市」期間，用戶更傾向于穩定的收益，抵押資產借入 UST 的需求降低，但存入的 UST 卻逐漸增多，這就導致實際的抵押資產已經逐漸無法支持 UST 的實際價值。UST 作為非現實資產抵押穩定幣中的龍頭，其總發行量已經逼近依靠美元購買且 1:1 錨定的 BUSD。一旦出現錨定資產不足造成的恐慌，后果不堪設想。

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據此，Anchor Protocol 于月初發布了將協議利率改為半動態的提案，我們一起來看 Anchor 對自身利率不再「固定」的解釋。

1. 過去的幾個月，Anchor 社區的許多討論都圍繞著協議的長期可持續發展展開。美元穩定幣 UST 的固定高收益吸引的存款已經超過了抵押品的流入，且耗盡了準備金。

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2. 解決方案分為兩種：

增加借款人需求以增加抵押品流入并保持與 UST 存款價值相同（創造收益儲備的正流入）；

調整存款利率以應對借貸需求的降低。

3. 除此之外，Luna Foundation Guard（LFG）提供了一個短期的解決方案，收益儲備得到了充足的 UST 支持，使得有更多的時間來尋找使 Anchor 可持續發展的最佳方法。

4. 然而 LFG 的做法對 Anchor 來說并不是一個長期可行的方案，因此我們來看看開始提到的兩種方案。

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5. 增加借款需求：通過增加借款需求來增加抵押品流入是保證 Anchor 長期可持續發展最受歡迎的路徑，因為它避免了對利率的修改。

6. 增加借款人需求的最簡單方法就是添加新的抵押品類型，例如 sAVAX，目前添加 sAVAX 作為抵押品的投票已通過。

7. 更多抵押品類型允許更廣泛的 DeFi 用戶與 Anchor 交互，通過市場不常使用的方式抵押資產接入 UST，可以使得抵押品為 Anchor 貢獻更多和更加多樣化的收益。

8. 然而，即時有多種抵押品類型，借款人的需求仍短期受到市場周期的嚴重影響。因此，Anchor 需要動態調整借款方的抵押品流入以保持穩定。

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9. 特別是隨著 xAnchor 上線，在 Avalanche 上進行本地借貸更加方便，增加了原生資產抵押品的流入，但這同時也讓存入 UST 獲取收益更容易。

10. 考慮到 Anchor 過去 20% 的 APY，產生足夠收益所需的抵押資產超過了借款人的實際需求。使用 xAnchor 之后，即使更多抵押品類型將利用率提高到可持續的比率，這個趨勢也只是短期的趨勢。

11. 因此我們應該更仔細地研究第二類解決方案，也就是社區討論中觀點經常呈現兩極分化的錨定存款利率。

12. 社區已經詳細討論了這個話題，提出的意見從簡單的將收益率從 20% 降低到 15% 以減輕收益儲備壓力，到更加精細的激勵機制設計來調節存款和借款方的需求。

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13. 提案中我們提出了一個合理的假設，即即使有更多的抵押品類型，加上跨鏈的 xAnchor，短期內 Anchor 20% 的 APY 需求依然會超過借款需求產生的收益。

14. 即使我們不這樣假設，如果借款人的需求足以產生正向的收益準備金流入，實施一個「不會」影響存款利率的主動解決方案就成了一個很有趣的話題。

15. 該提案中的動態錨定收益率（DAER）實現了對存款和借款人抵押品流入之間差異的協調。

16. 理想情況下，DAER 在 DeFi 中最具吸引力的穩定幣收益率方面做出了妥協，同時通過將存款利率與給定時期內抵押品收益的變化聯系起來，提供一個實時杠桿來調節 Anchor 的利率。

17. 例如，我們可以創建新的治理參數：

衡量抵押品收益增量在一段時間內的變化；

如果在此時間段內超過 delta 閾值，將提高或降低費率。

18. 具體來說，如果我們定義一個 1 個月的周期來衡量抵押品收益 delta 的變化，并且 delta 閾值為 3%，我們可以得到下個月收益率的公式：收益率變化 =（抵押品收益百分比變化 . 3%）

19. 此外，為了確保收益率最大的穩定性，我們可以將每期的收益率增加或減少的幅度限制為 1.5%，由此我們可以得到如下的公式：收益率變化 = min（abs（1.5%，（抵押品收益百分比變化 . 3%）））

20. 例如，如果抵押品收益在一個月內增加 5%，X=min（abs（1.5%，（5%.3%）））=1.5%，UST 收益率將增加 1.5%，反之，如果抵押品收益下降 5%，則 UST 收益率下降 1.5%。

21. 設置諸如此類的參數將創建一個算法收益率，該收益率可以朝著穩定和可持續的方向移動。隨著 Anchor 協議的成熟，引導可持續性的機制也隨之成熟，這一點很重要。

22. 隨著更多抵押品類型的增加和 xAnchor 的跨鏈可用性被部署在活躍的跨鏈生態系統中，DAER 提供了一種積極的方式來鞏固 Anchor 的可持續性，而不會在借款人需求侵蝕存款時影響其所謂固定的存款利率。

23. 經過深入的社區討論，DAER 似乎是實現可持續發展的最佳途徑，而不會犧牲 Anchor 收益率的吸引力。

24. 如果 xAnchor 最終在長期帶來足夠的借貸需求以維持抵押品收益 —— 那么 DAER 將保持具有吸引力的高收益錨定利率。

25. 短期內，如果 xAnchor 導致存款需求超過借款需求，對收益率準備金施加壓力，那么 DAER 將相應調整以緩解供需矛盾，緩解對準備金的影響。

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