ESD:當穩定幣沒有錨定標的時，還算穩定幣么？

穩定幣是加密貨幣生態系統中的重要組成，對從2020年至今的DeFi繁榮功不可沒，為各類DeFi項目提供了大部分流動性。根據TheBlock的穩定幣報告Stablecoins:BridgingtheNetworkGapBetweenTraditionalMoneyandDigitalValue，2020年公有鏈上發生了1.1億筆穩定幣交易，穩定幣交易量超過1萬億美元。

目前市場上的穩定幣主要有三類：法幣抵押型穩定幣、加密資產抵押型穩定幣和算法穩定幣。TheBlock在報告中指出當前穩定幣總供應量的93.6%是法幣抵押型，4.8%是加密資產抵押型，剩下只有1.4%是算法穩定幣。

雖然市場占比很小，但算法穩定幣作為區塊鏈生態中重要的一環，從2020年夏天開始，再次走入了大眾視野，人們開始探索更去中心化、更高資金效率、甚至沒有任何錨定標的的穩定幣模式。

圖片源自TheBlock的穩定幣報告

算法穩定幣分類

算法穩定幣有時也被稱為非抵押型穩定幣，但這樣的說法并不準確，非抵押型穩定幣只是算法穩定幣的其中一種。按當下市場現狀，Messari的分析師RyanWatkins將算法穩定幣分為三類：

Bitcoin Startup Lab推出黑客馬拉松活動，獎金超過10萬美元:金色財經報道，Bitcoin Startup Lab宣布舉辦第二屆比特幣奧運會黑客馬拉松，創新者將有機會贏得超過10萬美元的獎金。參賽團隊需要提交一段 3 分鐘的視頻，介紹他們的團隊、正在解決的問題、解決方案，以及將如何使用戶受益并解決加密社區的痛點。參與者必須在8月9日至9月17日之間注冊，評判標準包括新穎性、對比特幣社區的潛在影響、技術實施、興趣和吸引力證明以及演示質量，獲獎結果將于10月9日公布。[2023/8/12 16:21:37]

無抵押型，如ESD協議持有抵押品型，如FEI用戶持有抵押品型，如RAI?

無抵押型-ESD

ESD全稱為EmptySetDollar，其匿名開發團隊ESS認為抵押型穩定幣的資金利用率低下，且會給抵押資產帶來風險。因此希望通過追蹤Uniswap上USDC-ESD流動資金池進行彈性供給，將價格穩定在1USDC。

當ESD的市場需求量增加，價格高于1USDC時，ESD會增發從而降低價格。當ESD的市場需求量降低，價格低于1USDC時，愿意銷毀ESD的用戶可以得到優惠券作為獎勵，銷毀后ESD的供給量降低從而推動價格上升。

Nil基金會與Fabric Cryptography合作推出用于加密和外包證明生成的去中心化市場:7月17日消息，ZK技術開發商Nil基金會與加密貨幣硬件生產商Fabric Cryptography合作推出用于加密和外包證明生成的去中心化市場，旨在實現更快、更可擴展、更具隱私性的和零知識證明計算。[2023/7/18 11:00:30]

優惠券為什么能激勵用戶銷毀ESD？因為當未來ESD價格再次高于1USDC增發時，持有優惠券的用戶可以用優惠券以低于1USDC的價格換購ESD，從而獲利。

ESD增發/銷毀的間隔為8小時，每8個小時為1個Epoch。決定增發/銷毀的ESD價格則是取自Uniswap中ESD的8小時加權平均價格。

但銷毀ESD是有風險的，銷毀獲得的優惠券必須在一個月內用掉，如果在一個月內TWAP價格持續低于1USDC，優惠券將會作廢。

以上是ESDV1的單代幣機制設計，其中ESD既充當穩定幣，又充當協議的治理代幣，用戶持有債券型ESD即可參與治理。但進入2021年后，ESD的真實市場價格遠遠偏離了1美元，長期在0.1～0.2美元之間徘徊。ESDV2原計劃是在今年8月上線，但為了盡快重回錨定值，ESD在1月開始了V1.5的開發工作。?

OPNX推出首個Launchpad項目Raiser，10%的代幣將分配給OX質押者:6月25日消息，破產索賠交易所OPNX推出首個Launchpad項目Raiser。Raiser是一個無許可信貸發行和二級市場流動性平臺，借款人可以通過發行零息債券籌集資金，貸款人購買這些債券以獲得固定收益，而交易者可以在二級市場交易這些債券。Raiser的生態系統將由原生代幣RZR提供支持，該代幣將用于交易費用和治理等。10%的RZR供應將分配給OX質押者。[2023/6/25 21:58:09]

V1.5將引入ESDS代幣，轉變為雙代幣模型，ESDS作為治理代幣，而ESD將作為單純的穩定幣。V1.5版的ESD將轉變為抵押型穩定幣，用戶抵押USDC給ESDDAO可等比例貸出ESD。ESDDAO會將存入的USDC用于流動性挖礦賺取收益，收益的一部分會被用于回購市場上的ESDS并銷毀。當ESDS上線后，V1版ESD和債券型ESD將會按照一定比例轉換成ESDS。

由于這一系列升級改動較大，開發團隊近期決定將版本命名由原來的V1.5調整為V2。

協議持有抵押品型-FEI

Shiba Inu測試網區塊鏈Puppynet交易量突破2000萬:金色財經報道，Shibarium 網絡的本地測試網絡 Puppynet 已經從 1600 萬個錢包中完成了超過 2000 萬筆交易。[2023/6/13 21:34:12]

FEI的取名引自雅浦島上的石幣，雅浦島上的土著稱石幣為費，打開FeiProtocol的官網就可以看到一塊石頭形態的貨幣。

Fei協議采用的是雙代幣機制，FEI是穩定幣1:1錨定美元，TRIBE是協議的治理代幣，Uniswap的FEI/TRIBE資金池的流動性提供者可獲得TRIBE獎勵。

用戶可以將ETH抵押給協議換取FEI，但是抵押后的ETH將歸協議所有，稱為協議控制資產價值。PCV用于為Uniswap上的ETH/FEI交易對提供流動性。用戶如果想要贖回ETH，只能去Uniswap這樣的二級市場將FEI兌換成ETH。

FEI協議通過直接激勵措施錨定1美元，當用戶的交易使FEI進一步偏離1美元時則用戶將受到懲罰，當交易使FEI價格靠近1美元時則獲得鑄幣獎勵。比如，用戶在Uniswap上以0.98美元的價格出售FEI，由于這個行為會使FEI進一步偏離錨定的1美元，此時FEI的燃燒機制被觸發，會額外燃燒掉4%的FEI穩定幣，那么用戶成交的實際價格就變為了約0.94美元。但直接激勵措施僅適用于特定的UniswapETH-FEI交易對，所有其他交易所的交易對和轉移行為都不會受到影響。

MicroStrategy持有的比特幣二季度減值為9.18億美元:金色財經消息，MicroStrategy最新財報顯示，截至2022年6月30日，該公司持有的129,699個比特幣以約40億美元的價格被收購，反映每個比特幣的平均成本約為30,664美元。以比特幣目前約23,000美元的價格計算，這些資產的價值約為30億美元。[2022/8/3 2:55:08]

如果直接激勵措施無法完全糾正價格，FEI將啟動第二種價格糾正機制——錨定再加權。此時協議將從Uniswap資金池中撤回ETH，用于在公開市場上買進FEI，讓其重新回歸錨定價格。

然而實際情況并不理想，FEI在上線后由于巨鯨拋售，價格長期在水面下。一些參與的用戶甚至調侃FEI官網的圖其實早就預示了這是個水牢。

墨爾本皇家理工大學的研究人員ChrisBerg和SinclairDavidson認為FEI錨定機制之所以失效，是因為有遠超預期的投資者涌入購買FEI以獲得治理代幣TRIBE。而在牛市中，沒有人愿意持有大量的穩定幣，從而引發了FEI的拋售。

為了減輕FEI的拋壓，讓其重回1美元，社區通過了FIP-2提案，該提案主要包含了兩項內容：

從PCV拿出30wETH，用戶可以0.95美元的價格將FEI兌換成ETH。每小時可兌換的ETH為5000枚，以放緩ETH釋放速度，避免協議受到經濟攻擊。將FEI-TRIBE質押池的獎勵增加至1億TRIBE，獎勵會在兩年內線性遞減。注：FIP是FEIImprovementProposal的縮寫，即FEI改進提案。

FIP-2提案被提出后，FEI價格開始緩慢回升。FEI的啟動階段可以說是歷經坎坷，雪崩協議的創始人EminGünSirer評價道：

在Fei協議的雙代幣機制中，FEI是試圖錨定1美元的穩定幣，TRIBE則被用來抵消波動性。當市場對FEI的需求使其高于錨定值時，讓其回落的措施很簡單有效，只需鑄造更多的FEI，就能使價格回歸。但真正的挑戰在于，當市場需求走弱，價格跌落1美元的時候，該怎么做。

用戶持有抵押品型-RAI

RAI的發行方式類似Dai，用戶超額抵押ETH借出RAI。不同點在于RAI不以美元為錨定標的，那么它錨定誰呢？答案是誰都不是，RAI沒有錨定標的。RAI的起始「贖回價」為3.14美元。

RAI的市場價格由市場上的供需關系決定，贖回價則是由系統設定的。當RAI的市場需求量增加，市場價格高于贖回價格時，系統會降低贖回價格，激勵用戶以贖回價鑄造新的RAI增加市場上的流通量，從而降低RAI的市場價格。

當RAI的市場需求量降低，市場價格低于贖回價格時，系統會提高贖回價格。贖回價格上升后，一方面用戶的抵押率會靠近清算線，迫于清算壓力的用戶會償還部分RAI，另一方面用戶可以以高于市場價的贖回價格取回抵押品。市場上的RAI流通量就會減少，從而推高RAI的市場價格。

你可能會想當穩定幣不再有錨定標的時，他們還能算穩定幣么？

我們習慣于以是否錨定法幣來衡量穩定幣合格與否，但這種方式有4個問題：

穩定幣價格難以與法幣時刻保持1:1的掛鉤。去中心化發行的美元穩定幣受到越來越大的監管壓力。在貨幣政策寬松時期，與法幣掛鉤的穩定幣會隨著法幣一起貶值。考慮到加密資產的全球性質，讓加密數字經濟中主要的穩定幣與某一特定國家的法幣錨定是不恰當的。穩定幣并非天然應該以美元作為錨定標的，如果加密技術要建立一個新的金融體系，那么它也許應該用自己的貨幣來計價-RAI就是原生加密穩定幣的一個嘗試。

為了將去中心化做到極致，逐步消除人為控制，使其具有社會可擴展性，RAI引入了非治理代幣FLX。FLX目前有兩個核心功能：

最后的貸款人：與Maker協議類似，RAI系統有債務拍賣的能力，會鑄造新FLX并進行拍賣以免系統陷入困境。消除RAI系統的治理：FLX將促進移除人為治理，允許社區就如何解除他們對協議的酌處權作出決定。RAI希望借助非治理代幣FLX成為與法幣完全脫鉤且治理最小化的穩定資產。

最后

相比于法幣抵押型穩定幣和加密資產抵押型穩定幣，算法穩定幣的去中心化程度是最高的，卻也是最難維持穩定的，由于協議在博弈論上的復雜性，目前還沒有能將價格穩定錨定在1美元的算法穩定幣機制出現。沒有任何錨定標的的RAI作為新模式的探索能否成功尚未可知，卻是值得嘗試的貨幣實驗，即便它失敗了或許也能成為以后算法穩定幣開發可借鑒的經驗。

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