USD:比特幣牛市結束了嗎？

“歷史不會重演，但總會驚人的相似”。

這句經典放在當前的加密市場似乎格外應景，自從比特幣在4月14日創下歷史新高64846.9美元之后，在接下來的一個多月時間里，一路震蕩下行，截至5月18日13時，據行情顯示，比特幣暫報45000美元，累計跌幅達34%。

和之前的幾次回調行情略有不同的是，這次下跌不僅幅度最大，而且多次跌破120日移動平均線指標，一度逼近200日移動平均線指標。這種情況是自去年9月行情啟動以來首次出現，更重要的是，在技術分析角度，MA120一般被認為是中期行情轉向的關鍵指標，而MA200則被看做牛熊分界線，當比特幣價格走到這里并且連續多日未能重新站回MA120上方的時候，不免引發投資者的猜測：牛市還在嗎？——雖然僅僅一個月前，市場上還充滿著比特幣新高之后漲到10萬美元的樂觀預期，但這并不影響今天恐慌情緒的蔓延。

為什么會發出“牛市還在嗎”的猜測？

研究表明：缺乏對比特幣的了解是使用比特幣的最大障礙:金色財經報道，Cash App母公司 Block. Inc的一項新的國際研究表明，缺乏對比特幣的了解是人們不購買它的主要原因。該調查于 1 月和 2 月進行，重點關注 14 個國家，51% 的受訪者表示，他們不購買比特幣的主要原因是他們“對比特幣了解不夠”。其他主要原因包括網絡安全和盜竊風險 (32%) 以及價格波動過大 (30%)。?在至少對加密貨幣有相當了解的受訪者中，不購買比特幣的主要原因是價格波動（30%）和不確定的監管前景（29%）。?(the block)[2022/5/27 3:44:41]

除了上面提到的技術面的信號，市場上還給出了其他值得警惕的信號。比如近期交易所地址中比特幣數量持續增長，還有巨鯨數量的減少等等。我們曾重點關注過這兩個數據，今天我們再來回顧一下。

上圖顯示的是今年2月以來交易所地址中比特幣余額的變化情況，截至5月18日12時，該數值為195.13萬，而在5月12日該數值為186萬，也就是說一周之內又有近10萬枚比特幣凈流入交易所。

比特幣全網算力達180EH/S，創歷史新高:據Glassnode數據顯示，比特幣全網算力達180EH/S，創歷史新高。[2021/4/8 19:59:49]

持倉大于1000枚比特幣的巨鯨數量

再來看持倉大于1000枚比特幣的巨鯨數量的變化情況，在12日我們觀察到的地址數是2181個，而今天這一數值減少到了2150個。兩個數據的此消彼長，顯然解讀成巨鯨出售比特幣變現更為合理，如果該解讀成立并且這一趨勢在接下來的時間里得以持續，那么可以預測的是，二級市場上的拋壓將會越來越大。當然，這只是關于這兩個數據的變化的一種情況，在本文的第二節我們將討論其他可能的情況。

除了鏈上比特幣的轉移情況，在衍生品交易市場上，我們也觀察到了類似的變化。比如在比特幣當季合約與次季合約的基差自比特幣創下新高以來持續縮窄。

BTC幣本位當季合約基差

同樣的，在比特幣幣本位次季合約中，基差由4月14日的10798.85美元縮窄至5月18日的2387.76美元，以基差率變化來看，降低幅度達69%。

動態 | 洛杉磯一男子承認參與比特幣洗錢計劃:一名洛杉磯男子已同意就起其經營的一項2500萬美元的洗錢活動（客戶包括暗網販）認罪。周五，25歲的Kunal Kalra被正式起訴，并同意對包括洗錢和分銷甲基苯丙胺在內的指控認罪，其有可能面臨終身監禁。有關部門表示，從2015年到2017年，Kalra經營著一家將美元兌換成比特幣的公司。Kalra也承認自己經營著一個比特幣亭——本質上是一臺ATM機——在這里，顧客在未經身份認證的情況下用現金兌換虛擬貨幣，反之亦然。（Miami Herald）[2019/8/24]

一般認為，衍生品市場中的合約溢價體現了市場參與者對未來行情的趨勢判斷，溢價越高則意味著市場對后市看漲預期越高。事實上，在比特幣幣本位當季合約市場中，自2020年12月中旬至2021年4月中旬，基差率在這4個月的絕大多數時間里都維持在5%以上的水平，而這次0.7%的基差率也是2020年12月10日以來首次出現，在一定程度上也反映出市場對后市的不樂觀預期。

動態 | 日本互聯網巨頭GMO推出新升級的7nm比特幣礦機:日本互聯網巨頭GMO推出了一款新的、升級版的比特幣礦機，該礦機配備了ASIC(7nm)芯片。新機型可以實現更高的哈希速率，并具有算力優化函數。它的售價和以前的型號相同。[2018/7/3]

現在可以宣告牛市結束了嗎？

在華爾街傳奇交易員斯坦利·克羅的著作《期貨交易策略》中，他提到一個觀點：讓趨勢做你的朋友。在真實的市場中，大多數投資者往往缺乏足夠的時間和耐心去判斷趨勢、把握趨勢并和趨勢做朋友，而更多的會受到市場情緒的影響，并在情緒的影響下做出投資決策。雖然每一個進入加密市場的人或多或少都聽到過“交易是反人性的”這句名言，但實際上能夠踐行的少之又少，所以對于投資者來說，越是面對復雜的狀況，越需要回到市場本身，盡可能的減少情緒的獲取。大道至簡返璞歸真，用最簡單的邏輯去判斷復雜的狀況才不失為最佳應對策略。

比如最近飽受爭議的馬斯克，不少投資者將最近一周的比特幣下跌行情歸咎于馬斯克“推特炒幣”，從情緒層面看似乎無懈可擊，但在邏輯層面就值得仔細甄別了。首先比特幣自誕生以來已經有12年的發展歷程，目前已經是一個總市值達到萬億美元體量的龐然大物，其被操縱的可能性也隨著市值的提高而逐步降低，同時比特幣良好的流動性在最近幾年時間里吸引了包括灰度、microstrategy、摩根大通等眾多傳統金融巨頭進場；其次單單從持倉價值來看，不論是馬斯克個人持有的比特幣還是特斯拉持有的比特幣都不足以對整個市場產生超過1%的波動，再結合一個月以來鏈上比特幣的流動情況來看，這次下跌行情更有可能是巨鯨在馬斯克的推特助力下加速出售，進而引發散戶的連鎖反應導致，至于在這個過程中，反反復復的馬斯克起到了什么作用，作為局外人不好妄自揣測。

烏克蘭航運公司接受比特幣支付:位于烏克蘭Odessa的航運公司Varamar Ltd.將開始接受比特幣付款，這是這一數字貨幣可能用于國際大宗商品貿易的早期信號。[2017/11/30]

在這里插入馬斯克的例子，想要表達的一個觀點就是：以比特幣當前的市場體量，不再是任何個人或者少數機構投資者所能夠隨意左右的。所以對于后市的判斷，仍然需要著眼于最本質的因素——是否有資金持續流入。

同樣是在《高盛布局比特幣市場，后市風險與機遇并存》一文中，我們還提到了自2020年年底以來，包括美聯儲、歐央行在內的多個主要經濟體的“放水”政策，據不完全統計，在未來3年內，至少會有7.9萬億美元的增量資金流入市場，相當于當前比特幣總市值的8倍。如果同期美國通脹預期能夠穩定在2%左右而且美聯儲不推出大幅加息政策，那么將對于全球大多數投資市場來說，都將是非常大的利好，比特幣毫不意外的可以分得一杯羹。

事實上是這樣嗎？我們觀察一下最近流入交易所的穩定幣數量。

交易所地址內USDT余額變化

從glassnode的統計數據來看，自從2020年1月以來，交易所地址內的USDT數量呈現穩步上升趨勢，僅僅是USDT一個穩定幣，當前交易所余額就已超過28億，而且從上面的表中還可以看到，在最近一周，有近10億USDT流入交易所。如果算上USDC、TUSD等其他穩定幣，那么交易所地址上的穩定幣總額已超過50億，這無疑是一個巨大的潛在買盤力量。

再回過頭來看在第一節中我們留下的關于持倉大于1000枚比特幣的巨鯨數量變化的話題，如果拉長周期來看，在上一輪牛市期間，也就是2016年10月~2017年2月間，也曾出現過巨鯨數量大幅度下降的情況，并且持倉地址數量直到2019年2月才重新達到2016年9月的水平，但這并沒有影響在7個月之后出現比特幣的大幅拉升行情。

2014年11月至今比特幣巨鯨地址數變化

持倉大于1枚比特幣的地址數變化

持倉大于0.1枚比特幣的地址數變化

同時，如果把持倉大于1枚比特幣和0.1枚比特幣的地址數拿來對比，可以發現，和巨鯨地址數量的驟降不同，這兩個數據的變化在最近一個月的下降幅度要緩和得多。可見和部分巨鯨出售比特幣的腳步同時，有更多的中小投資者選擇了買進比特幣并持有。

同樣的道理，對于上面提到的當季和次季比特幣合約基差率的變化情況，雖然在近期有大幅回落，但需要注意的是，截至目前這兩個合約品種的基差率依然保持正溢價，并且次季合約基差率仍然大于5%，在一定程度上說明，長期投資者依然是看好比特幣未來走勢的。

再回到盤面之中，我們計算得到在這次回調行情里，目前錄得最大跌幅是34%。但是回顧上一輪牛市的上漲行情就可以發現，像這樣跌幅在30%~40%之間的大回調至少有3次。

歷史也許不會重演，但往往會驚人的相似。最后讓我們再次回歸到技術層面，在上一輪牛市中，比特幣于2017年12月中旬見頂，隨后進入了2個月的震蕩下行，直到2月6日跌破MA200宣告牛市結束，目前的比特幣價格尚在MA200之上運行，所以我們尚不必過分悲觀，靜待市場走出方向給出答案。

綜合當前盤面給出的信號，衍生品交易市場內的溢價情況還有比特幣鏈上流動數據、穩定幣流入交易所變化等多個因素，并和上一輪牛市周期進行對比，支持牛市進程走向結束的的數據似乎并不充分，所以對于身處市場的投資者來說，時刻保持對市場的敬畏，減少情緒因素對投資決策的影響，才是第一位的。

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